Thông minh tích trữ 40 tỷ USD tiền mặt chờ suy thoái, nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cược 2,6 nghìn tỷ USD vào quyền chọn mua: Câu chuyện về AI trên thị trường chứng khoán Mỹ sắp đến điểm giới hạn

Tác giả gốc: Deep Tide TechFlow

Thị trường chứng khoán Mỹ đang diễn ra một sự phân kỳ bất thường: Khi S&P 500 liên tục lập đỉnh mới, ngành tài chính lại giảm 6% từ đầu năm, hoạt động yếu hơn so với thời kỳ khủng hoảng tài chính 2008 và đại dịch Covid; đồng thời, khối lượng giao dịch danh nghĩa hàng ngày của quyền chọn mua S&P 500 đã vượt 2,6 nghìn tỷ USD, phá vỡ kỷ lục lịch sử, và chỉ số RSI của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã đạt mức cao nhất kể từ năm 1999. Ở thị trường sơ cấp, kế hoạch huy động vốn của SoftBank với tài sản thế chấp là cổ phiếu của OpenAI đã buộc phải giảm mục tiêu từ 100 tỷ USD xuống còn 60 tỷ USD; về phía tổ chức, Apollo đã dự trữ khoảng 40 tỷ USD tiền mặt trong mảng kinh doanh bảo hiểm. Tiền thông minh đang rút lui, trong khi nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang đuổi theo.

Câu chuyện về sự khan hiếm sức mạnh tính toán AI vẫn đang thúc đẩy nhóm cổ phiếu công nghệ Mỹ tăng tốc, nhưng dòng vốn, tâm lý thị trường, kỹ thuật và hành vi của các tổ chức đang đưa ra những tín hiệu trái ngược nhau. Sự phân kỳ này, bản thân nó, đáng được xem xét kỹ lưỡng hơn bất kỳ dữ liệu đơn lẻ nào.

Các bên cho vay nghi ngờ định giá OpenAI, SoftBank cắt giảm 40% mục tiêu huy động vốn

Theo Bloomberg dẫn lời các nguồn tin quen thuộc, SoftBank đã giảm mục tiêu huy động khoản vay ký quỹ với tài sản thế chấp là cổ phiếu OpenAI từ 100 tỷ USD xuống mức tối thiểu 60 tỷ USD, tương đương mức giảm 40%. Trở ngại chính nằm ở định giá; một số nhà đầu tư được vận động tham gia còn tỏ ra nghi ngờ về cách xác định giá trị hợp lý cho OpenAI, một công ty chưa niêm yết. Các bên cho vay tiềm năng tham gia thảo luận bao gồm các tổ chức tín dụng tư nhân, tổ chức tài chính và quỹ phòng hộ; các cuộc đàm phán liên quan đã bắt đầu từ giữa tháng Ba.

Bản thân các yếu tố cơ bản của OpenAI cũng đang chịu áp lực. Công ty này đã nhiều lần không đạt được mục tiêu doanh số hàng tháng vào đầu năm 2026; đối thủ cạnh tranh Anthropic đang liên tục chiếm thị phần trong lĩnh vực lập trình và thị trường doanh nghiệp; và mục tiêu nội bộ đạt 1 tỷ người dùng hoạt động hàng tuần cho ChatGPT vào cuối năm ngoái cũng không thành hiện thực. Giám đốc tài chính của OpenAI, Sarah Friar, đã bác bỏ điều này, tuyên bố rằng công ty đang đạt được các mục tiêu của mình và nhu cầu sản phẩm đang có xu hướng "tăng vọt theo chiều dọc".

Đòn bẩy tài chính của chính SoftBank cũng đang ở mức cao lịch sử. Tập đoàn này gần đây đã cam kết thêm 30 tỷ USD cho OpenAI, nâng tổng số tiền đã đầu tư lên hơn 30 tỷ USD; khoản vay 40 tỷ USD hoàn tất vào tháng 3 năm nay đã phá vỡ kỷ lục về quy mô khoản vay bằng USD của tập đoàn, một phần được sử dụng để hỗ trợ vòng đầu tư mới nhất vào OpenAI.

Quan điểm của thị trường vốn đối với SoftBank đã có sự phân hóa rõ rệt. Cổ phiếu SoftBank đã tăng 39% từ đầu năm, vượt xa mức tăng 12,3% của chỉ số Topix chuẩn của Nhật Bản; nhưng chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng của họ đã mở rộng khoảng 61 điểm cơ bản trong năm nay. Vào tháng 3 năm nay, S&P Global Ratings đã hạ triển vọng tín dụng của SoftBank từ "Ổn định" xuống "Tiêu cực", với lý do khoản đầu tư vào OpenAI có thể làm tổn hại đến tính thanh khoản và chất lượng tín dụng tài sản của công ty.

Sự khác biệt về định giá đối với các tài sản hàng đầu trong lĩnh vực AI ở thị trường sơ cấp đang được thể hiện một cách trực tiếp nhất: Số tiền các bên cho vay sẵn sàng cho vay ít hơn 40% so với số tiền SoftBank muốn vay.

2,6 nghìn tỷ USD trong một ngày trên thị trường quyền chọn, đối tác của Goldman Sachs gọi đó là "bán phi lý trí"

Thị trường thứ cấp lại cho thấy một bức tranh khác. Hôm thứ Năm, khối lượng giao dịch danh nghĩa của quyền chọn mua trên chỉ số S&P 500 (SPX) đã vượt 2,6 nghìn tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử, với gần 60% tổng số quyền chọn SPX trong ngày là quyền chọn mua. Rich Privorotsky, người đứng đầu bộ phận giao dịch One-Delta của Goldman Sachs, mô tả thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại là "chế độ đuổi theo giá tăng, với giá giao ngay tăng và biến động tăng".

RSI hàng tuần của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 1999. Một đối tác của Goldman Sachs thẳng thắn nhận xét: "Cảm giác như chúng ta đang ở trong một chế độ đuổi theo giá tăng nửa phi lý trí." Privorotsky lấy năm 1999 làm ví dụ lịch sử gần gũi hơn, khi đó các nhà cung cấp thiết bị viễn thông có đơn đặt hàng dồi dào, tạo ra câu chuyện về "nút thắt cổ chai thực tế" hỗ trợ cho đà tăng, tương tự như logic hiện tại về sự khan hiếm sức mạnh tính toán và triển khai cơ sở hạ tầng AI.

Biến động ngụ ý của QQQ tăng mạnh cùng với đà tăng của thị trường, và chênh lệch biến động của nó so với SPX đã mở rộng lên hơn 6 điểm phần trăm biến động. Bộ phận giao dịch biến động của Goldman Sachs mô tả ngày này là "một trong những ngày giao dịch điên rồ nhất trong vài tuần qua". Đáng chú ý, số lượng cổ phiếu trong S&P 500 có biến động bất thường vượt quá 3 độ lệch chuẩn trong một ngày đã lên tới 35, mức cao nhất kể từ ngày 3 tháng 2 năm nay.

Nhóm Nghiên cứu Phái sinh Cổ phiếu Toàn cầu của Bank of America cũng chỉ ra rằng đợt tăng kỷ lục mới nhất của S&P 500 gợi nhớ đến cuối những năm 1920 và bong bóng Internet những năm 1990, nhưng giá của "quyền chọn đuôi" (tail options) trên thị trường vẫn thấp hơn mức ngụ ý từ biến động đã thực hiện. Nói một cách đơn giản, thị trường đang đuổi theo đà tăng, nhưng không sẵn sàng trả giá cho rủi ro giảm giá.

Về phía Goldman Sachs, họ cảnh báo rằng động thái "giá giao ngay tăng, biến động tăng" đã hạn chế không gian cho các chiến lược hệ thống mở rộng thêm vị thế. Các Cố vấn Giao dịch Hàng hóa (CTA) về cơ bản đã quay trở lại trạng thái mua đầy đủ, và khi biến động đã thực hiện theo hướng tăng cao hơn, nhu cầu gia tăng từ các chiến lược kiểm soát biến động cũng đang suy yếu. Nói cách khác, lực mua lập trình từ các tổ chức đã gần đạt đến giới hạn, và động lực tăng tiếp theo sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào dòng tiền của nhà đầu tư nhỏ lẻ và cảm xúc thị trường.

XLF yếu nhất so với S&P 500 kể từ năm 1998, cổ phiếu tài chính phát tín hiệu cảnh báo

Nếu thị trường quyền chọn là thước đo cực đoan của tâm lý, thì hoạt động tương đối của ngành tài chính là tín hiệu cảnh báo từ góc nhìn kỹ thuật.

Ngành tài chính Mỹ đã giảm khoảng 6% từ đầu năm, trong khi chỉ số S&P 500 tăng 7% trong cùng kỳ và đã đóng cửa ở mức cao nhất lịch sử 14 lần trong 17 phiên giao dịch gần đây.

Dữ liệu liên quan đã được phân tích trong bài viết "Vết nứt ẩn sau đỉnh cao mới của S&P 500: Ngành tài chính giảm 6% trong năm, dòng chảy ngầm 2 nghìn tỷ USD từ thị trường tín dụng tư nhân đang lan rộng".

Lý do ngành tài chính được coi là chỉ báo hàng đầu là vì vai trò trung tâm của nó với tư cách là nhà cung cấp thanh khoản cho nền kinh tế. Những lo ngại về thị trường tín dụng tư nhân được cho là một trong những nguyên nhân chính gây áp lực lên ngành tài chính. Melissa Brown, Giám đốc Nghiên cứu Quyết định Đầu tư Toàn cầu tại SimCorp, chỉ ra rằng hệ thống tài chính có tính kết nối cao, và các rủi ro liên quan "có thể lan rộng hơn so với dự đoán hiện tại". Bà cho biết các nhà đầu tư có thể cân nhắc việc "giảm tỷ trọng cổ phiếu chip" một cách từ từ, thay vì tiếp tục đuổi theo đà tăng, và chắc chắn không nên thêm vốn mới vào thị trường.

Apollo dự trữ 40 tỷ USD tiền mặt, Rowan ước tính xác suất xảy ra cú sốc ngoại sinh lên tới 35%

Các biện pháp phòng thủ từ phía tổ chức đã bắt đầu. Marc Rowan, Giám đốc điều hành của Apollo Global Management, cho biết trong bối cảnh công bố kết quả kinh doanh quý rằng ông ước tính xác suất xảy ra một cú sốc ngoại sinh là từ 30% đến 35%, cao hơn nhiều so với mức thông thường.

Rowan quy kết rủi ro này là sự hội tụ của ba lực lượng: sự tái cấu trúc hoàn toàn của địa chính trị, áp lực lạm phát do thuế quan thương mại và chính sách nhập cư, cùng với sự tái định hình sâu sắc của AI đối với cấu trúc kinh tế. Ông mô tả làn sóng AI hiện tại là "chu kỳ công nghệ lớn nhất chắc chắn trong sự nghiệp của mình", và đặc biệt nhấn mạnh đến sự mong manh của tài chính công – bảng cân đối kế toán của chính phủ đang chịu áp lực nhiều hơn so với doanh nghiệp và người tiêu dùng.

Apollo đã thực hiện một loạt các biện pháp phòng thủ: chuyển dịch danh mục đầu tư thu nhập cố định sang chất lượng tín dụng cao hơn, cắt giảm mức độ tiếp xúc với các ngành có rủi ro cao như phần mềm, và dự trữ khoảng 40 tỷ USD tiền mặt trong mảng kinh doanh bảo hiểm. "Điều này có nghĩa là khi đầu tư, chúng tôi hướng tới việc bảo toàn vốn, đảm bảo chúng tôi có thể vượt qua các chu kỳ, và nếu có một sự điều chỉnh, chúng tôi thẳng thắn mà nói là đã dự đoán trước."

Rowan dành những lời chỉ trích sắc bén nhất cho các đối thủ cạnh tranh trong ngành. Ông cảnh báo rằng không phải tất cả các công ty bảo hiểm đều đang vận hành kinh doanh theo đúng cách; một số tổ chức dựa vào các hoạt động mà ông gọi là "phi lý", bao gồm cấu trúc nước ngoài tại Quần đảo Cayman, các thỏa thuận thế chấp phức tạp và các giả định tín dụng mạo hiểm, khiến bảng cân đối kế toán trông mạnh mẽ hơn so với thực tế. "Chúng tôi thực sự lo ngại về hiệu ứng lây lan," ông nói.