Lowest Fee + Strongest Endorsement: BlackRock's Ethereum Staking ETF's "Dimensionality Reduction Strike"

Tác giả gốc: KarenZ, Foresight News

Ngày 12 tháng 3 năm 2026, Nasdaq đã niêm yết một loại ETF tiền mã hóa khác biệt: Quỹ tín thác Ethereum ETF có chức năng staking sinh lãi "ETHB".

Đây là iShares Staked Ethereum Trust ETF do BlackRock phát hành, cũng là ETF tiền mã hóa thứ ba của tổ chức quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu này.

Trong ngày đầu tiên niêm yết, ETHB ghi nhận khối lượng giao dịch khoảng 15,5 triệu USD khi đóng cửa, và ngày thứ hai (13/3) đạt khoảng 76 triệu USD. Về quy mô, ETHB có khoảng 100 triệu USD khi niêm yết và hiện tại là khoảng 170 triệu USD.

Đáng chú ý, nhiều báo cáo đã gán cho BlackRock ETHB danh hiệu "ETF staking Ethereum đầu tiên tại Mỹ". Nhưng điều thú vị của câu chuyện là: Đây không phải là ETF staking Ethereum đầu tiên của Mỹ, nhưng nó chắc chắn là sản phẩm có trọng lượng nhất.

Trước tiên cần hiểu rõ: ETHB thực chất là gì?

Để hiểu ETHB, trước tiên cần hiểu cơ chế "staking" của Ethereum. Sau khi Ethereum hoàn thành "The Merge" vào năm 2022, nó đã chuyển sang sử dụng cơ chế Proof-of-Stake (Bằng chứng Cổ phần) để duy trì an ninh mạng.

Nói đơn giản: Khóa ETH vào mạng, hỗ trợ xác thực giao dịch, hệ thống sẽ thưởng cho bạn, tương đương với lãi suất tiền gửi — chỉ là lãi suất do mạng quyết định động.

Theo dữ liệu từ Ethereum Validator Queue, lãi suất hàng năm hiện tại là 2.78%. Con số này có vẻ không nổi bật, nhưng đối với những ETH vốn dự định nắm giữ dài hạn, đây là khoản thu nhập bổ sung thực sự. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, khoản thu nhập này càng không thể xem nhẹ — nếu quản lý mức độ tiếp xúc với Ethereum trị giá hàng trăm triệu USD, việc thiếu thu nhập từ staking đồng nghĩa với chi phí cơ hội bằng tiền thật.

Điều ETHB làm là: Hợp thức hóa và sản phẩm hóa việc này, cho phép các nhà đầu tư phổ thông thông qua tài khoản chứng khoán thông thường vừa có được mức độ tiếp xúc với giá ETH vừa tận hưởng khoản "lãi suất" này, mà không cần tự nghiên cứu cách staking hay cách lựa chọn node xác thực.

Cấu trúc phí của ETHB như thế nào?

Phân tách các lớp phí của ETHB, lớp đầu tiên là phí quản lý bề mặt, 0.25% mỗi năm, thời gian khuyến mãi (12 tháng đầu hoặc 2.5 tỷ USD đầu tiên) được giảm còn 0.12%. Con số này nhất quán với mức 0.25% của ETHA, nhưng ETHA không có thu nhập staking để bù đắp phần chi phí này.

Con số này có vẻ hợp lý, nhưng phí quản lý chỉ là lớp đầu tiên của cấu trúc phí.

Thứ hai là chia sẻ từ staking. Trong mỗi phần thưởng staking, 82% được phân bổ cho người nắm giữ ETF, 18% còn lại sẽ được tính làm phí staking, chi trả cho người khởi xướng quỹ tín thác và đại lý thực hiện môi giới. Trong đó, người khởi xướng quỹ tín thác là iShares Delaware Trust Sponsor LLC thuộc BlackRock, đại lý thực hiện môi giới là Coinbase Inc. Sau khi Coinbase nhận số tiền này, họ còn phải chịu trách nhiệm thanh toán tiếp cho các nhà điều hành trình xác thực hạ nguồn, tức ba công ty Figment, Galaxy Digital và Attestant.

Trang đăng ký của ETHB cho thấy, từ 70% đến 95% ETH trong danh mục nắm giữ sẽ được staking thông qua nhà cung cấp dịch vụ lưu ký Coinbase Custody Trust Company. Theo dữ liệu từ trang web chính thức tính đến ngày 12/3, có 41,164 ETH trong ETHB tham gia staking, tỷ lệ staking chiếm 80%. Tuy nhiên, sau khi quy mô mở rộng vào ngày 13, việc staking chủ động chưa được hoàn thành, tỷ lệ staking hiện tại là 56%.

Giả sử bạn đầu tư 100 USD, tỷ lệ staking 70%–95%, lãi suất hàng năm 2.78%, tạo ra phần thưởng từ 1.95 USD đến 2.64 USD.

• Khấu trừ lớp một: Phí staking 18%, bạn thực nhận 82% phần thưởng, khoảng 1.60 USD đến 2.17 USD.
• Khấu trừ lớp hai: Phí quản lý bề mặt, tính trên tổng danh mục nắm giữ 100 USD, mức phí tiêu chuẩn 0.25%, thời gian khuyến mãi 0.12%.

Tỷ suất lợi nhuận cuối cùng nhận được:

• Với mức phí tiêu chuẩn: $1.60 – $0.25 = $1.35 đến $2.17 – $0.25 = $1.92, tương ứng lãi suất hàng năm 1.35%–1.92%
• Với mức phí khuyến mãi: $1.60 – $0.12 = $1.48 đến $2.17 – $0.12 = $2.05, tương ứng lãi suất hàng năm 1.48%–2.05%

Vì vậy, trên danh nghĩa, phần thưởng staking 2.78%, sau hai lần khấu trừ, phạm vi lãi suất hàng năm thực tế mà nhà đầu tư có thể nhận được là khoảng 1.35%–2.05%, cụ thể phụ thuộc vào tỷ lệ staking trong kỳ và có đang trong thời gian khuyến mãi hay không.

Đây không phải là một sản phẩm rẻ, nhưng nó cung cấp một kênh hợp thức để nhận thu nhập staking mà không cần thông qua nhà điều hành node hay tự nắm giữ private key. Đối với các tổ chức hoạt động trong khuôn khổ được quản lý, mức phí bảo hiểm này là có ý nghĩa.

BlackRock ETHB không phải là đầu tiên, nhưng đi trên con đường chuẩn mực nhất

Khi ETF spot Ethereum được phê duyệt vào năm 2024, trong phê chuẩn của SEC có một hạn chế rõ ràng: Quỹ không được phép staking ETH mà họ nắm giữ. Logic quản lý lúc đó là staking có thể cấu thành việc phát hành chứng khoán. Do đó, người nắm giữ BlackRock ETHA nhận được là mức độ tiếp xúc thuần túy với giá ETH, không có thêm thu nhập từ staking.

Hạn chế này đã được nới lỏng vào năm 2025. Tháng 5 năm 2025, bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành hướng dẫn, nêu rõ "hoạt động staking của một số giao thức blockchain PoS không thuộc phạm vi giao dịch chứng khoán theo Luật Chứng khoán Liên bang", điều này tương đương với việc mở đèn xanh về mặt pháp lý cho ETF staking Ethereum. Chính sách quản lý sau đó tiếp tục được nới lỏng hơn nữa.

Trước ETHB, đã có hai tổ chức tiên phong ra mắt ETF staking Ethereum, lựa chọn con đường hoàn toàn khác với BlackRock:

REX-Osprey ETH + Staking ETF (ESK) là sản phẩm ETF staking Ethereum đầu tiên được niêm yết tại Mỹ, được REX Shares và Osprey Funds cùng ra mắt trên sàn giao dịch Cboe BZX vào ngày 25 tháng 9 năm 2025.

Khác với IBIT, ETHA, ETHB và những sản phẩm khác đi theo con đường "Đạo luật 1933" (nộp đơn đăng ký S-1 dưới hình thức quỹ tín thác hàng hóa hoặc ETP spot, đồng thời sàn giao dịch nộp đơn xin sửa đổi quy tắc 19b-4, phải được phê duyệt kép mới có thể niêm yết), ESK đã chọn khuôn khổ "Đạo luật Công ty Đầu tư 1940" ("1940 Act") — đây là khuôn khổ quản lý thông thường cho các quỹ tương hỗ truyền thống, hầu hết các ETF cổ phiếu và trái phiếu.

Nhưng bản thân "1940 Act" cấm trực tiếp nắm giữ tài sản tiền mã hóa, giải pháp của REX-Osprey là: Thành lập một công ty con toàn phần tại Quần đảo Cayman (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.), công ty con này nắm giữ ETH và thực hiện hoạt động staking, quỹ chính thông qua công ty con gián tiếp có được mức độ tiếp xúc với giá Ethereum và thu nhập từ staking. Cấu trúc này khéo léo vượt qua hạn chế trực tiếp của SEC đối với ETF hàng hóa, đạt được việc triển khai hợp thức chức năng staking.

Còn Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) đi theo con đường "nâng cấp sản phẩm cũ". Tiền thân của nó là Grayscale Ethereum Trust được thành lập năm 2017, sau khi ETF spot Ethereum được phê duyệt vào năm 2024, nó đã chuyển đổi thành ETF, niêm yết trên NYSE Arca, chịu sự ràng buộc bởi các quy tắc và quy định của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ 1933 (Act of 1933).

Cách ETHE kích hoạt staking là: NYSE Arca nộp đơn xin sửa đổi quy tắc 19b-4 lên SEC, yêu cầu cho phép ETP Ethereum đã niêm yết thêm chức năng staking trong khuôn khổ hiện có. So với việc thực hiện toàn bộ quy trình phê duyệt S-1 cho một sản phẩm hoàn toàn mới, việc sửa đổi quy tắc cho sản phẩm hiện có sẽ nhanh hơn nhiều. Do đó, Grayscale đã hoàn thành kích hoạt staking trước BlackRock khoảng năm tháng (vào tháng 10 năm 2025).

Nhưng cách "vá lỗi" này cũng có cái giá của nó: ETHE kế thừa mức phí cao được đặt ra từ khi còn là sản phẩm quỹ tín thác, phí quản lý hàng năm lên tới 2.50%, cao hơn nhiều so với ETHB, chi phí nắm giữ dài hạn cao hơn đáng kể.

Còn BlackRock ETHB đã chọn con đường thứ ba: Đăng ký hợp thức hoàn toàn mới: Tháng 12 năm 2025, BlackRock nộp hồ sơ đăng ký S-1 hoàn toàn mới cho ETHB lên SEC, đồng thời Nasdaq nộp đơn xin sửa đổi quy tắc 19b-4, đi theo quy trình phê duyệt sản phẩm mới hoàn chỉnh. Cuối cùng, ETHB chỉ mất khoảng ba tháng để hoàn thành phê duyệt và được niêm yết thành công vào tháng 3 năm 2026.

BlackRock không chọn mô hình "đường vòng" của ESK, cũng không áp dụng "nâng cấp sản phẩm cũ" của Grayscale, mà chọn con đường hợp thức nhất, minh bạch nhất và cũng phù hợp nhất cho dòng vốn cấp tổ chức. Lựa chọn này mang lại lợi thế trực tiếp, đó là mức phí thấp nhất — phí quản lý hàng năm 0.25% (thời gian khuyến mãi 0.12%), thấp hơn đáng kể so với ETHE và cũng tốt hơn ESK, trở thành một trong những lợi thế cạnh tranh cốt lõi thu hút các nhà đầu tư tổ chức.

ETHB được thành lập với khuôn khổ cốt lõi là "Đạo luật Chứng khoán 1933", và với tư cách là công ty tăng trưởng mới nổi (EGC) được hưởng một số sắp xếp tiết lộ đơn giản hóa trong giai đoạn đầu, nhưng không chịu sự ràng buộc của "Đạo luật Công ty Đầu tư 1940", hoàn toàn đi theo hai hệ thống logic khác với ESK.

Tóm tắt

Từ thời điểm Ethereum chuyển từ PoW sang PoS, nó đã trở thành một tài sản có thể "nắm giữ là sinh lợi". Nhưng đối với hầu hết những người tham gia trong tài chính truyền thống, ngưỡng vận hành, rủi ro lưu ký và rào cản hợp thức của việc trực tiếp staking ETH khiến con đường thu nhập này trở nên vô hình.

Điều ETHB làm là đóng gói hành vi staking trên chuỗi này vào một "container" mà Phố Wall đã quen thuộc.

Đối với ESK và ETHE, những người đã vào sân sớm hơn, đây có lẽ là một thời điểm đáng cảnh giác.