Sàn Hàn Quốc ngắt mạch: Thị trường tăng giá được hai cổ phiếu chip nâng đỡ, bị một eo biển đánh trả về nguyên hình
- Quan điểm cốt lõi: Thị trường chứng khoán Hàn Quốc liên tục lao dốc và kích hoạt cơ chế ngắt mạch do sự hoảng loạn toàn cầu từ xung đột Mỹ-Iran, nguyên nhân sâu xa nằm ở việc thị trường phụ thuộc quá mức vào ngành công nghiệp chip bộ nhớ, mà ngành này lại phụ thuộc cao vào năng lượng nhập khẩu, làm lộ rõ tính dễ tổn thương trong cấu trúc kinh tế Hàn Quốc.
- Yếu tố then chốt:
- Cấu trúc thị trường đơn nhất: Gần một nửa mức tăng của chỉ số KOSPI Hàn Quốc được đóng góp bởi Samsung và SK Hynix, giá cổ phiếu của họ gắn chặt với nhu cầu bộ nhớ HBM được AI thúc đẩy, khiến thị trường chứng khoán về bản chất là đặt cược vào chip bộ nhớ.
- Rủi ro phụ thuộc năng lượng: Hàn Quốc phát điện phụ thuộc nặng nề vào khí đốt tự nhiên và than đá nhập khẩu, việc đóng cửa eo biển Hormuz khiến giá năng lượng tăng vọt, trực tiếp tác động đến chi phí và chuỗi cung ứng của ngành sản xuất bán dẫn tiêu thụ nhiều năng lượng.
- Vốn nước ngoài rút nhanh: Trong khủng hoảng, vốn ngoại đã bán ròng khoảng 8,5 tỷ USD trong hai ngày, vì họ coi thị trường Hàn Quốc có tính thanh khoản cao là lựa chọn thuận tiện để chốt lời, làm trầm trọng thêm đà giảm của thị trường.
- Nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào ngược dòng: Khi vốn ngoại bán ra, các nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc đã mua ròng quy mô lớn để cố gắng mua đáy, nhưng trong ngắn hạn đã phải chịu thêm tổn thất, làm nổi bật sự tách rời giữa tâm lý thị trường và cơ bản.
- Vấn đề sâu xa của "Chiết khấu Hàn Quốc": Mặc dù cải cách quản trị công ty và câu chuyện AI từng đẩy thị trường chứng khoán lên cao, nhưng tính dễ tổn thương về địa lý và cấu trúc ngành (như phụ thuộc năng lượng, rủi ro địa chính trị) đã bị phơi bày trong khủng hoảng.
- Sự sụt giảm được thúc đẩy bởi cảm xúc: Mức giảm 13% trong hai ngày vượt xa tác động cơ bản từ việc chi phí năng lượng tăng, phản ánh đặc điểm cảm xúc của việc bán tháo hoảng loạn trên thị trường sau một ván cược đơn lẻ.
Tác giả gốc: David, TechFlow
Xung đột Mỹ-Iran tiếp diễn, thị trường vốn toàn cầu bắt đầu hoảng loạn, và thị trường chứng khoán Hàn Quốc thể hiện sự suy giảm đặc biệt nghiêm trọng.
Vào ngày 3 tháng 3, chỉ số tổng hợp Hàn Quốc KOSPI giảm 7,24%, kích hoạt hạn chế giao dịch. Samsung Electronics giảm gần 10%, SK Hynix giảm 11,5%;
Vào ngày 4 tháng 3, tức là hôm nay, KOSPI trong phiên giảm hơn 8%, một lần nữa kích hoạt cơ chế ngắt mạch (circuit breaker), tạm ngừng giao dịch 20 phút. Giá đóng cửa giảm khoảng 6%, báo cáo ở mức 5440 điểm. Samsung lại giảm 5,1%, Hynix lại giảm 3,9%.
Hai ngày giao dịch, hai lần ngắt mạch, thị trường chứng khoán Hàn Quốc từ 6244 điểm giảm xuống 5440 điểm, giảm gần 13%. Đây được coi là đợt sụt giảm liên tục tồi tệ nhất kể từ năm 2008.
Và chỉ một tuần trước đó, vào ngày 25 tháng 2, KOSPI vừa vượt qua mốc 6000 điểm, tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Hàn Quốc tăng lên 3,76 nghìn tỷ USD, nhiều hơn cả Pháp, xếp thứ 9 toàn cầu; Samsung và Hynix vẫn là những cổ phiếu được các blogger đầu tư đánh giá cao nhất.
Trung Đông chiến tranh, toàn cầu đều giảm, nhưng tại sao Hàn Quốc lại giảm mạnh nhất?
Mua cổ phiếu Hàn, mua bộ nhớ
Thị trường tăng giá của thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong năm qua, nói thẳng ra là câu chuyện của hai công ty.
Đào tạo AI toàn cầu cần GPU, GPU cần được trang bị một loại bộ nhớ băng thông cao gọi là HBM. Sản xuất thứ này có rào cản cực kỳ cao, trên thế giới về cơ bản chỉ có ba công ty có thể sản xuất hàng loạt: SK Hynix, Samsung, Micron.
Trong đó, SK Hynix một mình chiếm hơn một nửa thị phần, Samsung khoảng ba phần mười. Hai công ty Hàn Quốc cộng lại, kiểm soát hơn 80% công suất sản xuất thị trường HBM toàn cầu.
NVIDIA là khách hàng lớn nhất của họ. Mỗi chiếc H100, mỗi chiếc B200 xuất xưởng, đều cần bộ nhớ từ Hàn Quốc. Năm 2025, doanh thu một quý của NVIDIA đạt 68,1 tỷ USD, một phần đáng kể số tiền này cuối cùng chảy vào túi của SK Hynix và Samsung.
Phản ánh trên giá cổ phiếu là, năm 2025 SK Hynix tăng 274%, Samsung tăng 125%. Toàn bộ chỉ số KOSPI tăng 75,6%, gần một nửa mức tăng là do hai cổ phiếu này đóng góp.
Bạn mua chỉ số đại diện thị trường Hàn Quốc, về bản chất là đang mua chip bộ nhớ.
Năm nay còn mạnh hơn. 20 ngày đầu tháng 2, kim ngạch xuất khẩu chip của Hàn Quốc tăng mạnh 134% so với cùng kỳ, đạt 15,1 tỷ USD, chiếm hơn một phần ba tổng kim ngạch xuất khẩu. Goldman Sachs cho biết lợi nhuận thị trường chứng khoán Hàn Quốc năm 2026 dự kiến tăng 120%, trong đó 88 điểm phần trăm đến từ phần cứng công nghệ.
Dịch ra có nghĩa là, loại bỏ chip, tăng trưởng của thị trường chứng khoán Hàn Quốc chỉ còn lại một phần nhỏ.
Từ 5000 đến 6000 điểm, KOSPI mất 34 ngày. Trong 34 ngày đó, Nomura Securities đặt mục tiêu giá lên 8000, JPMorgan nói 7500, Goldman Sachs điều chỉnh lên 6400. Đằng sau mỗi con số là cùng một giả định:
Nhu cầu điện toán của AI không có trần, vì vậy chip của Hàn Quốc cũng không có trần.
Eo biển đóng cửa, điện từ đâu ra
Nhưng, làm chip cần điện.
Điện của Hàn Quốc từ đâu ra? Khí đốt tự nhiên và than đá mỗi loại chiếm khoảng 27%, điện hạt nhân chiếm 30%. Khí đốt tự nhiên và than, Hàn Quốc tự họ không sản xuất, hoàn toàn dựa vào nhập khẩu. Hàn Quốc là nước nhập khẩu khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) lớn thứ ba toàn cầu, chỉ sau Trung Quốc và Nhật Bản.
Ngày 28 tháng 2, Mỹ và Israel phối hợp không kích Iran. Tin tức về cái chết của Khamenei được xác nhận, Iran ngay lập tức tuyên bố đóng cửa eo biển Hormuz.
Eo biển này chỗ hẹp nhất rộng 33 km, khoảng một phần năm dầu mỏ toàn cầu và một lượng lớn khí đốt tự nhiên hóa lỏng đi qua đây. Qatar là một trong những nước xuất khẩu LNG lớn nhất thế giới, cũng là nguồn cung cấp khí đốt chính của Hàn Quốc, tàu của họ ra khỏi cảng đều phải đi qua eo biển này.
Eo biển đóng cửa, giá dầu tăng vọt trước, khí đốt tự nhiên theo đó tăng; thị trường năng lượng toàn cầu luôn có liên kết với nhau.
Thông tin công khai cho thấy, giá khí đốt tự nhiên châu Âu tăng gần 50%, giá khí đốt tự nhiên châu Á tăng gần 40%. Sau khi các cơ sở LNG của nhà cung cấp chính Qatar Energy bị tấn công, công ty này đã tạm dừng sản xuất LNG.
Hình: Dữ liệu theo dõi tàu cho thấy, vào ngày 1 tháng 3 theo giờ địa phương, số lượng tàu qua lại eo biển Hormuz giảm mạnh so với trước đó | Nguồn: ShipSearch
Chip của Samsung và Hynix không phải được tạo ra từ không khí. Một con chip HBM từ wafer đến đóng gói, phải trải qua hàng nghìn công đoạn, mỗi công đoạn đều tiêu thụ điện. Sản xuất chất bán dẫn là một trong những ngành công nghiệp tiêu thụ năng lượng nhiều nhất thế giới.
Về lý thuyết, chuỗi là như thế này:
NVIDIA đặt hàng, SK Hynix khởi công, nhà máy cần điện, phát điện cần khí đốt tự nhiên, khí đốt tự nhiên phải qua eo biển Hormuz, eo biển hiện tại đã đóng cửa.
Thị trường Hàn Quốc đóng cửa ngày 1 tháng 3, trùng với ngày lễ Samiljeol của họ. Các thị trường khác hoảng loạn suốt cuối tuần, nhà đầu tư Hàn Quốc chỉ có thể đứng nhìn.
Thứ ba mở cửa, ba ngày hoảng loạn dồn nén thành một nến giảm. Samsung giảm gần 10%, Hynix giảm 11,5%. Giá khí tăng, giá điện phải tăng, biên lợi nhuận của chip bị ăn mòn, tỷ lệ vận hành của nhà máy cũng trở nên bấp bênh.
Thứ tư còn mạnh hơn. Iran từ đe dọa chuyển thành hành động, bắt đầu thực sự can thiệp vào vận tải hàng hải qua eo biển, dầu Brent vượt 82 USD, khí đốt tự nhiên cũng bắt đầu tăng vọt. Samsung hai ngày tích lũy giảm gần 15%, Hynix giảm 15%.
Nhưng trong cùng một sàn giao dịch Hàn Quốc, Hanwha Aerospace ngày 3 tháng 3 tăng gần 20%, LIG Nex1 tăng 30% chạm trần tăng.
Hai công ty này, công ty trước sản xuất máy bay chiến đấu và động cơ tên lửa, công ty sau sản xuất hệ thống phòng không và vũ khí dẫn đường chính xác. Trung Đông nổ ra chiến tranh, cả thế giới đều phải bổ sung tồn kho.
Một bên là sản xuất chip đang giảm, một bên là sản xuất tên lửa đang tăng.
Chiết khấu Hàn Quốc đã biến mất chưa
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc có một biệt danh, gọi là "Chiết khấu Hàn Quốc" (Korea Discount).
Có nghĩa là cùng một công ty, niêm yết ở Hàn Quốc luôn rẻ hơn so với niêm yết ở Mỹ, Nhật Bản. Samsung Electronics và TSMC đều là gã khổng lồ về chip, khả năng sinh lời tương đương nhau, nhưng tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (P/B) của TSMC trong dài hạn cao gấp hai đến ba lần Samsung.
Bạn có thể hiểu là cùng một món ăn, bán ở Seoul luôn rẻ hơn ở New York.
Tại sao? Bởi vì các công ty lớn của Hàn Quốc hầu hết đều do các gia tộc tài phiệt kiểm soát. Samsung, Hyundai, SK, LG, các gia tộc sáng lập sử dụng cấu trúc sở hữu chéo hình tháp, nắm giữ rất ít cổ phần để kiểm soát toàn bộ tập đoàn.
Kiếm tiền không chia cổ tức, cổ phiếu quỹ không hủy niêm yết, trong hội đồng quản trị toàn là người nhà, giám đốc độc lập năm năm không bỏ một phiếu phản đối nào. Nhà đầu tư nước ngoài nhìn vào, cảm thấy bỏ tiền vào là làm thuê cho người khác, thôi vậy.
Chiết khấu này kéo dài bao lâu? Mười năm qua, S&P 500 tăng 179%, Nikkei tăng 155%, Ấn Độ tăng 255%, ngay cả Brazil cũng tăng 167%.
KOSPI chỉ tăng 35%.
Năm 2025, Tổng thống mới Lee Jae-myung lên nắm quyền, sửa đổi luật thương mại, ép chia cổ tức, bắt buộc hủy niêm yết cổ phiếu quỹ, tự mình bay đến Sở giao dịch chứng khoán New York nói với Phố Wall: Chiết khấu Hàn Quốc sẽ trở thành Phụ trội Hàn Quốc (Korea Premium).
Đồng thời AI đã viết lại hoàn toàn logic định giá của Samsung và Hynix. Hai sự việc va vào nhau, vốn nước ngoài đổ vào, KOSPI một năm tăng 75,6%, đứng đầu toàn cầu.
Hơn hai mươi năm chiết khấu, trông như một năm là san bằng.
Nhưng hai ngày sụt giảm liên tiếp khiến người ta thấy một vấn đề khác: chiết khấu trước đây là do quản trị công ty niêm yết Hàn Quốc kém, quản trị thực sự đang được cải thiện.
Nhưng còn một lớp chiết khấu nữa, ẩn ở nơi sâu hơn.
Ở Hàn Quốc, hai cổ phiếu gánh một nửa mức tăng của thị trường chứng khoán, phát điện dựa vào khí đốt tự nhiên và than nhập khẩu, toàn bộ thị trường đặt cược vào một ngành công nghiệp.
