ETF Rút 45 Tỷ USD: BTC Có Thể Tiếp Tục Giảm 30% Trong 3 Tháng Tới?

Khối lượng giao dịch không sụp đổ, nhưng số lượng địa chỉ hoạt động đã liên tục thu hẹp trong sáu tháng, giảm xuống mức thấp nhất trong năm năm. Sự phân kỳ "thịnh vượng bề ngoài, trống rỗng bên trong" này là tín hiệu ngược lại của sức khỏe cấu trúc trong thị trường tăng giá.

Bài viết sử dụng ba bộ dữ liệu từ Glassnode, Santiment và CryptoQuant để xác minh chéo, đề xuất ba kịch bản tương lai, phù hợp làm khung tham chiếu để đánh giá xu hướng BTC hiện tại.

Toàn văn như sau:

Mức độ hoạt động của mạng lưới Bitcoin đã suy yếu liên tục trong sáu tháng, nhưng xu hướng này không được phản ánh trong các chỉ số cốt lõi mà nhiều nhà giao dịch nhìn vào đầu tiên.

Tín hiệu rõ ràng hơn không phải là khối lượng giao dịch - vốn cơ bản vẫn ổn định - mà là phạm vi tham gia. Ngay cả khi mạng lưới tiếp tục xử lý số lượng giao dịch tương đương, số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi vẫn tiếp tục giảm.

Trong một thị trường nơi việc khám phá giá ngày càng diễn ra thông qua ETF và các công cụ phái sinh, sự phân tách này là rất quan trọng. Nó có nghĩa là: dấu chân trên chuỗi của Bitcoin đang thu hẹp, trong khi mức độ tiếp xúc thị trường vẫn tiếp tục hoạt động ở nơi khác.

Khi thị trường gấu kéo dài, xu hướng này ngày càng khó bỏ qua.

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy, vào giữa tháng 8 năm 2025, trung bình 8 ngày của số địa chỉ Bitcoin hoạt động là khoảng 778,680. Tính đến ngày 23 tháng 2, con số này đã giảm xuống khoảng 535,942, giảm khoảng 31%.

CryptoQuant cũng đã liên tục đánh dấu mức độ hoạt động mạng thấp trong sáu tháng, mô tả giai đoạn hiện tại là thời kỳ suy yếu liên tục của sự tham gia trên chuỗi.

Bitcoin Active Addresses Momentum，Nguồn: CryptoQuant

Lần cuối cùng thị trường xuất hiện mô hình tương tự là vào năm 2024 - Bitcoin sau đó đã trải qua một đợt điều chỉnh khoảng 30%.

Điều này không có nghĩa là hiện tại chắc chắn sẽ lặp lại, nhưng nó củng cố một quy luật lịch sử: sự suy yếu mạng lưới kéo dài thường xuất hiện đồng thời với giai đoạn niềm tin thị trường suy yếu.

Phạm vi giảm, nhưng thông lượng không sụp đổ

Số lượng giao dịch Bitcoin không giảm đồng bộ với số lượng địa chỉ hoạt động.

Vào giữa tháng 8 năm 2025, số giao dịch trung bình hàng ngày là khoảng 444,000. Dữ liệu từ Blockchain.com cho thấy, trung bình 30 ngày gần đây là khoảng 439,000.

Dữ liệu trong ngày vẫn biến động, từ khoảng 289,000 đến 702,000 giao dịch, nhưng xu hướng thông lượng tổng thể không sụp đổ.

Sự phân kỳ này là chìa khóa để hiểu tình hình hiện tại.

Nếu khối lượng giao dịch ổn định trong khi số địa chỉ hoạt động giảm, điều đó có nghĩa là ít thực thể hơn đang thực hiện cùng một lượng hoạt động trên chuỗi.

Tình huống này có nhiều nguyên nhân, không cần sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các sàn giao dịch và tổ chức lưu ký có thể xử lý rút tiền hàng loạt; các cá voi có thể hợp nhất chuyển khoản; dòng tiền tổ chức có thể được xử lý thông qua ít ví hơn; các hoạt động vận hành cũng có thể gây ra sự bùng nổ tạm thời về số giao dịch, không đại diện cho sự trở lại thực sự của người dùng.

Kết quả là: trên chuỗi trông vẫn bận rộn, nhưng những người tham gia cơ bản đang trở nên ít hơn.

Đó là lý do tại sao sự sụt giảm về phạm vi lại có ý nghĩa hơn so với thông lượng thô. Số giao dịch ổn định có thể che giấu một thị trường nơi hoạt động ngày càng tập trung vào các nhà giao dịch lặp lại, các tổ chức lớn và dòng tiền vận hành.

Trong cấu trúc này, chuỗi Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, nhưng phạm vi tham gia người dùng mà nó đại diện đã trở nên kém chân thực hơn.

Công ty phân tích blockchain Santiment đưa ra mô tả thẳng thắn hơn từ góc độ thời gian dài hơn.

Tổ chức này cho biết, kể từ tháng 2 năm 2021, số lượng địa chỉ duy nhất khởi tạo giao dịch Bitcoin đã giảm 42%, số lượng địa chỉ mới tạo giảm 47%.

Santiment không định tính điều này là bằng chứng cho thấy tiền điện tử đã chết hoặc thị trường gấu nhiều năm đã bị khóa chặt, nhưng nó thực sự mô tả một sự phân kỳ giảm giá xuyên suốt năm 2025 - vốn hóa thị trường tăng, trong khi các chỉ số tiện ích của Bitcoin suy yếu.

Sức căng này hiện đang thể hiện trong xu hướng sáu tháng. Giá cả và câu chuyện thị trường có thể tiếp tục duy trì, nhưng bản thân chuỗi đang ngày càng trở nên yên tĩnh hơn.

Phí thấp cho thấy nhu cầu không gian khối đang thu hẹp

Dữ liệu phí giao dịch tiếp tục xác nhận rằng Bitcoin Layer 1 đang trong tình trạng nhu cầu yếu.

Dữ liệu từ mempool.space cho thấy, phí giao dịch trung bình gần đây của mạng lưới là khoảng $0.24, tương đương khoảng 1.8 sats/vB.

Đối với một mạng lưới từng có sự cạnh tranh không gian khối liên tục ở đỉnh cao của các chu kỳ trước, đây là mức thấp. Với nhịp độ giao dịch hiện tại, mức phí này có nghĩa là doanh thu phí hàng ngày của mạng lưới dưới 100,000 USD.

Ngược lại, trợ cấp khối hiện vẫn vào khoảng 450 BTC mỗi ngày, với doanh thu từ phí chiếm tỷ lệ rất nhỏ.

Bitcoin Average Block Fees，Nguồn: Mempool.space

Đây không phải là vấn đề an ninh trước mắt, cũng không có nghĩa là mô hình bảo mật của Bitcoin đang phải đối mặt với áp lực gần đây.

Điều này là do trợ cấp khối vẫn chi phối thu nhập của thợ đào. Nhưng nó thực sự chỉ ra một thực tế dài hạn mà Bitcoin ở giai đoạn này của chu kỳ chưa buộc phải đối mặt.

Chủ đề chuyển đổi sang ngân sách bảo mật dựa trên phí quay trở lại mỗi chu kỳ, nhưng trong môi trường hiện tại, quá trình chuyển đổi này chưa được kiểm tra - bởi vì bản thân nhu cầu về phí đã yếu.

Trên thực tế, thị trường phí yên tĩnh hiện tại đang trì hoãn cuộc thảo luận này thêm nữa.

Chuỗi không phải đối mặt với áp lực tắc nghẽn liên tục, người dùng cũng không đấu giá gay gắt để giành quyền lên chuỗi. Tình huống này có thể thay đổi nhanh chóng trong các sự kiện biến động, làn sóng đầu cơ hoặc cú sốc nhu cầu mới, nhưng hiện tại điều đó chưa xảy ra.

Hiện tại, không gian khối đang ở trạng thái sử dụng thấp rõ rệt so với các giai đoạn thị trường tăng giá trước đây, phù hợp với bối cảnh tổng thể về sự sụt giảm phạm vi tham gia.

Bitcoin's Empty Mempool，Nguồn: Mononaut

Đánh giá của CryptoQuant cũng phù hợp với môi trường phí này - mức độ hoạt động mạng thấp thường liên quan đến sự sụt giảm hứng thú của thị trường đối với tài sản và các thời kỳ thua lỗ phổ biến.

Khi hứng thú giảm, người tham gia mới giảm, các giao dịch chuyển tự khởi tạo giảm, áp lực phí cũng theo đó giảm theo.

Bitcoin với tư cách là một tài sản tài chính vẫn có thể được giao dịch tích cực, nhưng bản thân chuỗi không còn phản ánh sự tham gia rộng rãi của người dùng.

Môi trường vĩ mô và dòng tiền ETF đang thay đổi cách giao dịch Bitcoin

Bối cảnh vĩ mô giúp giải thích tại sao xu hướng này vẫn tồn tại.

Bitcoin ngày càng giống một tài sản beta cao nhạy cảm với vĩ mô, đặc biệt nổi bật trong thời kỳ né tránh rủi ro.

Trong năm qua, lạm phát Mỹ đã giảm nhiệt, tốc độ tăng CPI hàng năm vào tháng 1 năm 2026 là 2.4%; lãi suất mục tiêu của Fed được trích dẫn vào cuối tháng 1 là trong khoảng 3.50% đến 3.75%.

Trong môi trường thị trường đơn giản hơn, lạm phát giảm có thể hỗ trợ sự phục hồi rõ ràng hơn của tài sản rủi ro.

Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường tập trung vào nhiều chất xúc tác biến động - bao gồm cả sự không chắc chắn về chính sách thuế quan. Yếu tố này đã thúc đẩy sự biến động mạnh của lãi suất và đồng đô la, khiến tâm lý sẵn sàng chấp nhận rủi ro tổng thể tiếp tục không ổn định.

Trong môi trường như vậy, cả nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức thường giảm tần suất hoạt động. Sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm, nhà giao dịch giảm luân chuyển. Các tổ chức có thể duy trì mức tiếp xúc, nhưng có xu hướng điều chỉnh vị thế thông qua các sản phẩm không yêu cầu di chuyển tiền trên chuỗi.

Đây chính xác là lý do tại sao ETF Bitcoin giao ngay trở thành nhân vật chính trong câu chuyện then chốt.