GSR Head of Asset Management: To Judge the Authenticity of This Rebound, Just Keep an Eye on a Single Number on Aave
- Core Viewpoint: The current crypto market is in a low-energy phase of "wavering" rather than "firmly rising." The rebound lacks sustainability. To judge its authenticity, close attention must be paid to DeFi lending rates, the legislative progress of the CLARITY Act, and the formation of a consensus on the Fed's "hawkish peak."
- Key Elements:
- Level of Market Energy: The current rebound lacks multi-layered buying power succession, such as ETH short squeezes, an influx of native traders, and net inflows into ETFs. It is merely a "single-stage booster rocket," making it difficult to sustain.
- Key Indicator for DeFi Lending Rates: The USDC borrowing rate on Aave is approximately 3.75%-4.1%, roughly equal to the risk-free rate, with no credit spread. This indicates a lack of demand for leverage in the market, direct evidence of low energy.
- Absence of Structural Buyers: ETF capital is not permanent (as proven over the past 8 weeks), DAT treasury companies (like Strategy) have paused purchases, and the supply of stablecoins has decreased by about $10 billion. The market lacks incremental structural buyers.
- Declining Probability of CLARITY Act Passage: The probability on Polymarket has dropped from 75% in May to less than 40% currently. If it surprisingly passes, it is expected to trigger a market rally, but there is currently significant resistance (due to moral clause disputes and political divisions).
- Macroeconomic Uncertainty: The new Fed Chair Warsh is known for being "hawkish" and not providing forward guidance. The market lacks a consensus on a "hawkish peak," and expectations for real interest rates are unclear, suppressing the performance of crypto assets.
- Traditional Assets Attracting Capital: Traditional market sectors like AI stocks and the SpaceX IPO are performing well, with funds flowing out of crypto ETFs to chase higher yield opportunities, exacerbating the lack of energy in the crypto market.
Biên tập & Dịch thuật: TechFlow
Khách mời: Andy Baehr, Giám đốc điều hành Quản lý tài sản của GSR
Người dẫn chương trình: Steve Erlic, Trưởng phòng Nghiên cứu của Sharplink
Nguồn Podcast: Bits & Bips (Chương trình phỏng vấn thuộc Unchained)
Tiêu đề gốc: Is This Crypto Rally Real? GSR's Andy Baehr Maps the Signals to Watch
Ngày phát sóng: Ngày 17 tháng 7 năm 2026
Tuyên bố lợi ích: GSR là một trong những nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hàng đầu toàn cầu, doanh thu phụ thuộc vào khối lượng giao dịch và biến động của thị trường; Bộ phận quản lý tài sản của họ gần đây đã ra mắt Quỹ ETF Core3 (BESO) nắm giữ BTC/ETH/SOL. Khách mời của chương trình này thảo luận về xu hướng chung của thị trường, không liên quan đến việc giới thiệu bất kỳ tài sản đơn lẻ nào.
Tổng quan các điểm chính
Andy Baehr từng phụ trách sản phẩm và nghiên cứu tại CoinDesk Indices, trước đó giữ các chức vụ lãnh đạo trong bộ phận phái sinh tại Credit Suisse, BNP Paribas, Morgan Stanley và Deutsche Bank. Hiện ông quản lý mảng kinh doanh tài sản của GSR, một trong những nhà tạo lập thị trường tiền điện tử lớn nhất thế giới. Khuôn khổ của ông để đo lường trạng thái thị trường rất đơn giản: Thị trường trượt trên một quang phổ, một đầu là "ambivalence (dao động)", đầu kia là "conviction (tăng giá mạnh mẽ)". Thị trường hiện tại đang mắc kẹt ở phía ambivalence, mỗi lần phục hồi đều giống như một tên lửa đẩy một tầng, sau khi tầng đầu tiên đốt hết là không còn tầng thứ hai. Ông đưa ra ba tín hiệu có thể theo dõi: Lãi suất cho vay DeFi, việc thông qua bất ngờ của Đạo luật CLARITY, và sự hình thành đồng thuận "đỉnh diều hâu" của Fed. Nhận định trực tiếp nhất là: Liệu đợt phục hồi này do CPI giảm vào tuần trước có thể kéo dài hay không, hãy nhìn vào lãi suất vay USDC trên Aave. Hiện tại khoảng 3,75%, tương đương với lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Năng lượng thấp trông như thế nào, con số này đã nói lên tất cả.
Tóm tắt các quan điểm nổi bật
"Ngày Hạ chí của Fed" là gì?
- "Kể từ năm 2022, chúng ta thực sự chưa thấy đỉnh diều hâu. Lúc đó Fed tăng lãi suất mạnh để hấp thụ các gói kích thích tài khóa sau đại dịch, cả tài sản tiền điện tử và cổ phiếu đều rất khó khăn vì chúng ta không biết lãi suất sẽ tăng đến mức nào mới kết thúc."
- "Hãy tưởng tượng một 'Ngày Hạ chí của Fed', đó là thời điểm chúng ta cùng cảm thấy 'Được rồi, chúng ta biết lãi suất sẽ dừng ở đâu rồi'. Trước đó, rất khó để tin rằng bất kỳ sự phục hồi nào có thể kéo dài."
- "Một khi chúng ta vượt qua đỉnh đó và có thể nhìn thấy cảnh quan ở phía bên kia đồi, tâm lý thị trường sẽ thay đổi rất nhanh chóng."
Ba cấp độ năng lượng của thị trường
- "Toàn bộ thị trường tiền điện tử khoảng 2/3 đến 3/4 là giao dịch phái sinh, chỉ có 1/4 đến 1/3 là giao ngay. Phái sinh quá quan trọng trong việc quyết định hướng đi của giá."
- "Đợt phục hồi hoàn hảo năm ngoái có ba giai đoạn: Bước một là ETH short squeeze; Bước hai là các nhà giao dịch bản địa tiền điện tử thấy xu hướng hình thành và đổ vào thị trường giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn; Bước ba là dòng vốn ETF bắt đầu ròng, đến tháng 5-6, dòng vào của ETH ETF thậm chí còn vượt qua BTC."
- "Nếu đợt phục hồi không có các lớp mua mới tham gia, nó chỉ là một tên lửa đẩy một tầng. Đốt xong là rơi xuống."
Theo dõi lãi suất DeFi, hữu ích hơn là nhìn vào biểu đồ K-line
- "Sau cuộc bầu cử tổng thống tháng 11 năm ngoái, lãi suất cho vay trên Aave đã tăng vọt lên trên 20%. Bây giờ thì sao? Khoảng quanh mức lãi suất phi rủi ro, 3,75% đến 4,1%."
- "Không có chênh lệch tín dụng, cho thấy không ai sẵn sàng trả phí bảo hiểm để vay tiền đòn bẩy. Đó là bằng chứng trực tiếp nhất cho năng lượng thấp."
- "Hãy tưởng tượng một ngày nào đó Warsh uống một tách cà phê đặc biệt mạnh và quyết định cắt giảm lãi suất. Giá tài sản sẽ tăng, Bitcoin sẽ tăng, và mọi người sẽ đổ xô lên Aave vay tiền. Vì là các pool định giá theo cung cầu, lãi suất DeFi sẽ tăng vọt ngay lập tức. Lúc đó bạn mới biết thị trường có năng lượng thực sự."
Các công ty kho bạc DAT tạm thời vắng mặt
- "Strategy vừa bán gần 500 triệu USD cổ phiếu qua ATM, không mua một xu Bitcoin nào. Họ giữ tiền để trả cổ tức ưu đãi."
- "DAT lẽ ra phải là người mua tham gia ở giai đoạn giữa của đợt phục hồi, vì cần thời gian để tâm lý cổ đông lan truyền. Nhưng dòng vốn ETF không phải là vốn dài hạn, tám tuần qua đã chứng minh điều đó."
Đạo luật CLARITY: Từ 75% xuống dưới 40%
- "Một việc càng kéo dài, xác suất cuối cùng được hoàn thành càng thấp. Bây giờ chúng ta cần gần như không bị can thiệp và một luồng gió thuận lợi mạnh mẽ để hoàn thành trong vòng ba tuần ngắn ngủi."
- "Xác suất trên Polymarket đã giảm tuyến tính từ 75% vào tháng 5 xuống còn dưới 40% hiện nay. Mỗi ngày trôi qua mà không được thông qua là một ngày lãng phí."
- "Vấn đề điều khoản đạo đức, theo tôi, là 'món chính trị ngon lành' mà đảng Dân chủ muốn mang về nhà thưởng thức. Việc tiết lộ gia đình tổng thống kiếm lợi nhuận từ tài sản kỹ thuật số càng đổ thêm dầu vào lửa."
- "Nhưng nếu nó thực sự được thông qua, thị trường sẽ coi đó là một bất ngờ. Bất ngờ là một trong những cảm xúc mạnh mẽ nhất thúc đẩy giá lên xuống. Thật khó để tưởng tượng thị trường sẽ không tăng một đợt sau khi thông qua."
Thật hay giả của đợt phục hồi: Đừng chỉ nhìn vào CPI
Steve Erlic: CPI tháng 6 so với cùng kỳ năm ngoái là 3,5%, CPI lõi theo tháng lần đầu tiên không đổi trong 5 năm. Đây là yếu tố kích hoạt trực tiếp nhất cho đợt phục hồi này. Nhưng nhiều lý do CPI giảm có vẻ chỉ là một lần, tháng sau chưa chắc lặp lại được. Kevin Warsh đã nói tại phiên điều trần Quốc hội một câu: 'Lạm phát là một sự lựa chọn', ngụ ý rằng ông có thể tiếp tục giữ quan điểm diều hâu. Bạn nhìn nhận bản chất của đợt phục hồi này thế nào?
Andy Baehr: Chúng tôi luôn dùng từ "ambivalence" (dao động) để mô tả trạng thái thị trường trong phần lớn Q2 và thậm chí cuối Q1. Ambivalence không có nghĩa là thị trường không quan tâm mình đang làm gì. Thị trường sẽ xuất hiện những đợt phục hồi xung động trông có vẻ tử tế, bạn thậm chí thấy thị trường hợp đồng vĩnh viễn có một chút năng lượng trở lại, rồi sự phục hồi nhanh chóng tan biến, thanh lý xảy ra, và lại quay về điểm xuất phát.
Bitcoin xung quanh thời điểm hội nghị Consensus mùa xuân đã vượt qua 80.000 từ mức đỉnh gần 79.000, sau đó bị bán tháo xuống khoảng 61.000, gần đến đường chi phí sản xuất. Quá trình này thực sự đã mang lại một chút năng lượng cho thị trường, nhưng chúng tôi vẫn đang ở giai đoạn ambivalent này.
Đối lập với ambivalence là conviction (kiên định), tức là bạn có thể tin cậy một cách đáng tin cậy rằng sự phục hồi sẽ tiếp tục, thực sự hình thành một chu kỳ động lượng khác. Câu hỏi then chốt là: Lần này chỉ là một tên lửa đẩy một tầng nữa, hay lần này cuối cùng nó đã bắt đầu phát triển thành nhiều tầng?
Nhìn xa hơn, chúng ta đang ở trong một môi trường không biết "đỉnh diều hâu" ở đâu. Lần tương tự gần đây nhất là trước năm 2022, khi Fed tăng lãi suất mạnh để hấp thụ các gói kích thích tài khóa sau đại dịch, cả tài sản tiền điện tử và cổ phiếu đều rất khó khăn. Tại sao? Vì chúng ta không biết đỉnh diều hâu ở đâu.
Hãy tưởng tượng "Ngày Hạ chí của Fed". Đó là thời điểm chúng ta cùng cảm thấy thoải mái, biết rằng việc tăng lãi suất sẽ kết thúc ở đâu. Chúng ta đã có một chủ tịch Fed mới, mọi người chưa quen lắm, nhưng rõ ràng ông ấy không phải là người sẽ xoa dịu thị trường. Trước khi nhận thức tập thể thực sự đạt đến thời điểm đó, thật khó để tin rằng bất kỳ sự phục hồi nào có thể kéo dài một cách đáng tin cậy.
Steve Erlic: Bạn nghĩ gì về Warsh với tư cách là Chủ tịch Fed? Ông ấy không muốn đưa ra hướng dẫn về tương lai, cũng không đưa ra biểu đồ chấm. Ông ấy muốn Fed phản ứng với dữ liệu. Nhưng đồng thời, ông ấy có một tổng thống muốn lãi suất thấp.
Andy Baehr: Rõ ràng đây không phải là một chủ tịch Fed xoa dịu thị trường. Trong tuyên bố nhậm chức của mình, ông ấy đã tuyên bố độc lập bằng chữ in đậm, sẽ không cố gắng xoa dịu thị trường và cũng sẽ không tiết lộ quá nhiều thông tin cho thị trường. Đây là một mối quan hệ hoàn toàn mới đối với thế giới và Chủ tịch Fed.
Hoàn cảnh của ông ấy cũng không đơn giản. Giá năng lượng hiện đã lắng dịu, nhưng tình hình địa chính trị có thể khiến chúng tăng vọt trở lại trong một thời gian rất ngắn. Mọi
