BTC giảm một nửa, DAT công ty tỷ lệ thả nổi thua lỗ trăm tỷ, ai đang 'bán coin cầm máu'?
- Quan điểm cốt lõi: Đầu năm 2026, thị trường tiền mã hóa điều chỉnh mạnh, phơi bày sự mong manh của mô hình công ty kho bạc tài sản số (DAT), buộc một số công ty phải bán tài sản mã hóa để đối phó với rủi ro đòn bẩy và áp lực dòng tiền, ngành đang trải qua sự phân tầng và thử thách.
- Yếu tố then chốt:
- Bối cảnh thị trường: BTC từ mức cao 120,000 USD vào tháng 12/2025 rút về khoảng 60,000 USD, giảm gần 50%, khiến nhiều công ty DAT xuất hiện khoản lỗ thả nổi khổng lồ trên sổ sách.
- Khó khăn của ngành khai thác: Lấy Cango làm ví dụ, chi phí khai thác cao hơn giá coin, buộc phải bán gần một nửa lượng BTC nắm giữ để trả nợ thế chấp, làm nổi bật sự mong manh của mô hình đòn bẩy cao trong ngành khai thác ở thị trường gấu.
- Logic huy động vốn đảo ngược: Empery Digital và những công ty khác huy động vốn ở đỉnh thị trường tăng giá để mua BTC, sau khi giá giảm rơi vào tình thế khó khăn, buộc phải 'bán coin mua lại + giảm đòn bẩy' để duy trì hoạt động.
- Chuyển hướng chiến lược: Các doanh nghiệp khai thác hàng đầu như Bitdeer đã điều chỉnh chiến lược, từ 'nắm giữ toàn bộ' chuyển sang 'vừa khai thác vừa bán', ưu tiên đảm bảo sự ổn định dòng tiền.
- Áp lực trả nợ xuất hiện: Sequans trở thành công ty DAT đầu tiên công khai bán BTC quy mô lớn để trả nợ, đánh dấu điểm ngoặt của ngành.
- Thử nghiệm đa dạng hóa kinh doanh: Đối mặt với áp lực, một số công ty (như Cango, ETHZilla) đang tìm cách chuyển đổi sang các lĩnh vực kinh doanh mới như tính toán AI, RWA, để giảm sự phụ thuộc vào giá của một tài sản mã hóa duy nhất.
Original | Odaily (@OdailyChina)
Author | Ding Dang (@XiaMiPP)
Đầu năm 2026 đã giáng một đòn mạnh vào các công ty DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số).
BTC đã rút lui từ mức cao cục bộ 120.000 USD vào tháng 12 năm 2025 xuống vùng lân cận 60.000 USD, mức giảm gần 50%. ETH cũng không tránh khỏi số phận tương tự, phá vỡ mốc 2.000 USD, xóa sổ gần như toàn bộ mức tăng kể từ tháng 5/2025. Đó chính là thời điểm mà một loạt công ty DAT, đại diện là SharpLink và Bitmine, đã công bố chuyển đổi chiến lược và phân bổ mạnh mẽ vào tài sản tiền mã hóa.
Điều này có nghĩa là gì? Nó có nghĩa là những công ty đại chúng hoặc tổ chức từng coi BTC, ETH là "dự trữ chiến lược doanh nghiệp" giờ đây đang chìm sâu trong vũng lầy lỗ trên giấy, với khoản lỗ thường lên tới hàng trăm triệu, thậm chí hàng tỷ USD. Những người chơi hàng đầu như Strategy, Bitmine vẫn đang cố gắng tăng nắm giữ, cố gắng duy trì sự ổn định của câu chuyện "người tin tưởng dài hạn"; nhưng nhiều công ty DAT vừa và nhỏ hoặc có đòn bẩy cao hơn đã bắt đầu có hành động giảm nắm giữ thực chất, thậm chí thanh lý theo giai đoạn.
Thế giới tiền mã hóa không bao giờ thiếu những câu chuyện. Nếu năm 2025 là năm "viết niềm tin vào báo cáo tài chính", thì năm 2026 là bài kiểm tra về "cách niềm tin vượt qua thị trường gấu". Khi giá giảm, đòn bẩy thắt chặt và môi trường huy động vốn đảo ngược, liệu những công ty DAT này có thể chống đỡ bảng cân đối kế toán của họ không?
Odaily sẽ phân tích từng trường hợp điển hình đã bắt đầu "bán coin để cầm máu", xem họ đã bán bao nhiêu, tại sao bán và họ sẽ đi về đâu sau khi bán.
Cango Inc. (NYSE: CANG): Giới hạn đòn bẩy của mô hình khai thác
Ngày 9 tháng 2, Cango tiết lộ đã bán 4.451 Bitcoin trên thị trường mở, thu về khoảng 305 triệu USD ròng và sử dụng toàn bộ số tiền này để trả một khoản vay được thế chấp bằng BTC. Quy mô giao dịch này gần bằng một nửa số nắm giữ trước đó của họ, sau khi bán, trên sổ sách chỉ còn lại 3.645 BTC.
Cango được thành lập năm 2010, có trụ sở tại Trung Quốc, ban đầu là một nền tảng dịch vụ giao dịch ô tô nổi tiếng. Từ tháng 11/2024, Cango chính thức bước vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, thông qua tái cấu trúc kinh doanh và chuyển hướng chiến lược, chuyển đổi thành một công ty khai thác Bitcoin và coi BTC là tài sản dự trữ cốt lõi của doanh nghiệp. Chiến lược Bitcoin ban đầu của Cango nghiêng về HODL + tích lũy từ khai thác, tức là không bán coin, dựa vào sức mạnh băm để tiếp tục tích lũy. Mô hình này có thể tự củng cố trong chu kỳ giá tăng: giá coin tăng làm tăng giá trị tài sản ròng, giá trị tài sản ròng tăng cường khả năng huy động vốn, và khả năng huy động vốn ngược lại hỗ trợ mở rộng sức mạnh băm.
Cango bắt đầu tích lũy Bitcoin liên tục từ tháng 11/2024, và lượng Bitcoin nắm giữ của họ từng là lớn thứ hai thế giới trong số các công ty khai thác, chỉ sau MARA Holdings.
Nhưng ngành khai thác vốn dĩ là ngành sử dụng đòn bẩy. Việc mua máy đào, xây dựng trang trại, hợp đồng điện đều cần chi phí vốn trả trước, và các công ty khai thác thường dùng BTC tự nắm giữ làm thế chấp để đổi lấy thiết bị từ nhà sản xuất máy đào với thanh toán trì hoãn, hoặc vay USD/stablecoin từ các tổ chức/nền tảng để mở rộng trang trại, mua thiết bị và duy trì hoạt động. Nhược điểm của mô hình này là khi giá BTC điều chỉnh mạnh, tỷ lệ thế chấp sẽ xấu đi nhanh chóng, rủi ro đòn bẩy được khuếch đại, trong khi chi phí cố định như tiền điện, bảo trì, khấu hao thiết bị không giảm theo, dẫn đến dòng tiền cực kỳ áp lực.
Theo dữ liệu quý III công bố vào tháng 12/2025, chi phí khai thác trung bình đầy đủ (bao gồm khấu hao) của Cango là khoảng 99.000 USD/coin, chi phí tiền mặt không bao gồm khấu hao là khoảng 81.000 USD/coin. Giá Bitcoin đã thấp hơn xa mức giá tắt máy của họ, buộc họ phải giảm nắm giữ BTC để "cầm máu", cải thiện bảng cân đối kế toán và giảm đòn bẩy tài chính.
Đáng chú ý, Cango đã thông báo sẽ chuyển một phần nguồn lực sang cơ sở hạ tầng tính toán trí tuệ nhân tạo, tìm kiếm sự đa dạng hóa kinh doanh để giảm sự phụ thuộc vào giá của một tài sản duy nhất.
Empery Digital Inc. (NASDAQ: EMPD): Áp lực ngược của logic huy động vốn thị trường tăng giá
Empery Digital được thành lập vào tháng 2/2020 (ban đầu có tên Frog ePowersports Inc., sau đổi tên thành Volcon Inc.), có trụ sở tại Texas, Hoa Kỳ, ban đầu là một công ty chuyên về xe thể thao địa hình chạy điện hoàn toàn.
Tháng 7/2025, công ty công bố chiến lược kho bạc Bitcoin. Nhìn lại, thời điểm này trùng với vùng đỉnh giá Bitcoin của chu kỳ này. Công ty đã huy động được khoảng 4,5-5 tỷ USD thông qua phát hành riêng lẻ và tín dụng, và đã tăng nắm giữ khoảng 4.000 Bitcoin trong khoảng thời gian từ tháng 7 đến tháng 8/2025, với chi phí trung bình khoảng 117.000 USD/coin. Tính theo giá hiện tại, khoản lỗ trên giấy gần 57%.
Ngày 6 tháng 2, Empery Digital thông báo bán 357,7 BTC với giá trung bình khoảng 68.000 USD/coin, thu về khoảng 24 triệu USD, để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu và trả một phần nợ. Cho đến nay, họ đã mua lại hơn 15,4 triệu cổ phiếu với giá trung bình 6,71 USD, nhằm thu hẹp mức chiết khấu NAV. Hiện tại, Empery còn nắm giữ khoảng 3.724 Bitcoin.
Trường hợp của Empery Digital thực chất phản ánh tình thế tiến thoái lưỡng nan điển hình của các DAT vừa và nhỏ. Họ đã chuyển đổi mạnh mẽ trước đây, dựa vào thị trường tăng giá để huy động vốn, nhưng khi giá điều chỉnh, họ buộc phải "bán coin để mua lại + giảm đòn bẩy". So với nền tảng khai thác của Cango, Empery giống "trò chơi thuần tài chính" hơn. Hoạt động kinh doanh chính ban đầu của họ khó có thể duy trì, vì vậy họ đã vay vốn ở mức cao của thị trường tăng giá để mua BTC ồ ạt, cố gắng sao chép con đường kiểu Strategy, nhưng sự điều chỉnh mạnh của BTC đã khiến họ phơi bày rủi ro đòn bẩy và thiếu không gian để phát hành thêm dài hạn và thao tác thị trường vốn. Một khi giá tiếp tục điều chỉnh, việc tiếp tục giảm nắm giữ gần như trở thành lựa chọn tất yếu.
Bitdeer Technologies Group (NASDAQ: BTDR): Từ đặt cược vào giá sang ưu tiên dòng tiền
Bitdeer được thành lập vào tháng 12/2021, do crypto OG Ngô Kỳ Hàn (đồng sáng lập cũ của Bitmain) thành lập, cùng với MARA, Riot nằm trong số các công ty khai thác Bitcoin chính toàn cầu.
Bitdeer thông qua mô hình tích hợp dọc, cung cấp giải pháp toàn chuỗi từ mua thiết bị, hậu cần, thiết kế/xây dựng trung tâm dữ liệu, quản lý thiết bị đến vận hành hàng ngày, đồng thời mở rộng sang sức mạnh băm đám mây, dịch vụ lưu ký và nghiên cứu phát triển máy đào ASIC riêng. Điều này khiến hoạt động kinh doanh của Bitdeer đã chuyển từ khai thác thuần túy sang tính toán hiệu suất cao đa dạng hóa, phần nào đệm được tác động của biến động giá Bitcoin.
Theo dữ liệu từ bitcointreasuries.net, kể từ tháng 11/2025, chiến lược BTC của Bitdeer đã chuyển sang "vừa đào vừa bán", không còn HODL toàn bộ, mà thông qua hiện thực hóa một phần để duy trì dòng tiền và sự ổn định hoạt động. Ưu tiên bảo toàn dòng tiền hơn nắm giữ dài hạn, đây có phải là sự nhạy cảm ngành của những OG đã trải qua nhiều chu kỳ tăng giảm?
Sequans Communications S.A. (NYSE: SQNS): Bán coin trả nợ trở thành điểm ngoặt ngành
Sequans được thành lập vào tháng 10/2003, ban đầu là một công ty bán dẫn chuyên về chip và mô-đun công nghệ di động không dây. Tháng 6/2025, công ty đã huy động khoảng 380 triệu USD thông qua vốn cổ phần tư nhân và trái phiếu chuyển đổi, để tích lũy Bitcoin, chuyển đổi bản thân từ một nhà sản xuất chip IoT thuần túy thành một thực thể hỗn hợp "IoT + BTC DAT".
Từ tháng 7 đến tháng 10/2025, Sequans đã tích lũy tăng nắm giữ 3.233 Bitcoin, ước tính sơ bộ, chi phí trung bình khoảng 116.000 USD.
Tháng 11/2025, lần đầu tiên giảm nắm giữ số lượng lớn 970 BTC, để mua lại khoảng 50% trái phiếu chuyển đổi chưa thanh toán, giảm tổng nợ của công ty từ 189 triệu USD xuống còn 94,5 triệu USD. Công ty gọi đây là "phân bổ lại tài sản chiến lược", không phải từ bỏ chiến lược. Nhưng trong mắt thị trường, Sequans lại là điểm khởi đầu cho "vỡ bong bóng" kho bạc BTC - công ty DAT đầu tiên công khai thừa nhận cần bán coin để trả nợ.
ETHZilla Corporation (NASDAQ: ETHZ): Mẫu giảm đòn bẩy của kho bạc ETH
ETHZilla Corporation ban đầu là một công ty công nghệ sinh học giai đoạn lâm sàng, tập trung vào nghiên cứu và phát triển thuốc và phương pháp điều trị trong các lĩnh vực như đau mãn tính, viêm và xơ hóa. Công ty từng đối mặt với các vấn đề thiếu tiền mặt, thanh khoản kém, tiến độ R&D chậm và giá cổ phiếu ở mức thấp trong thời gian dài.
Tháng 8/2025, họ đã huy động 425-565 triệu USD thông qua phát hành riêng lẻ
