Đối thoại với Jeff Park: Chúng ta đang trong thị trường gấu, nới lỏng định lượng không còn hiệu quả, bạc giống như altcoin sẽ sụp đổ

Tổng hợp & Biên dịch: TechFlow

Khách mời: Jeff Park, Đối tác kiêm CIO của ProCap Financial

Người dẫn chương trình: Anthony Pompliano

Nguồn podcast: Anthony Pompliano

Tiêu đề gốc: Why the Bitcoin Narrative Is Shifting Right Now

Ngày phát sóng: 5 tháng 2 năm 2026

Tóm tắt điểm chính

Jeff Park là Đối tác kiêm Giám đốc Đầu tư của ProCap Financial. Trong cuộc trò chuyện này, chúng tôi thảo luận về đợt điều chỉnh giá gần đây của Bitcoin, phân tích liệu thị trường đã bước vào giai đoạn thực sự của thị trường gấu hay chưa, đồng thời thảo luận về môi trường lãi suất hiện tại và vai trò của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong nền kinh tế. Ngoài ra, chúng tôi cũng nói về khả năng Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed, triển vọng của Jeff về thị trường kim loại quý, cũng như cảnh báo của ông về một loại tài sản mà các nhà đầu tư nên tránh trong tương lai.

Tóm tắt quan điểm nổi bật

• Chúng ta đang ở trong thị trường gấu. Ngay cả khi chính sách trở nên nới lỏng hơn, cũng chưa chắc có thể đẩy chúng ta vào thị trường bò.
• Nếu bạn đã thu được lợi nhuận tốt từ đầu tư bạc, bây giờ có thể là lúc chuyển vốn sang Bitcoin.
• "Bitcoin tương quan thuận" có thể mới là hướng đi thực sự quan trọng trong tương lai, khi lãi suất tăng, Bitcoin cũng sẽ tăng theo.
• Ban đầu chúng tôi chọn Bitcoin vì tin rằng tính khan hiếm có thể giải quyết vấn đề cung tiền bị thao túng bởi con người.
• Tôi vẫn rất lạc quan về tương lai của Bitcoin, nhưng điều này chủ yếu là vì tôi nghĩ rằng vai trò của chính phủ trong tương lai sẽ tập trung hóa hơn nữa, và Bitcoin sẽ một lần nữa trở thành công cụ phòng hộ tối thượng để thoát khỏi hệ thống này.
• Vị trí Chủ tịch Fed không nên do một người theo chủ nghĩa xã hội hoặc chủ nghĩa dân tộc đảm nhận, chúng ta cần một quan chức mang tính chuyên gia kỹ thuật, nhưng người này còn phải đủ thực tế, Warsh và Bessant vừa có những phẩm chất này.
• Nếu tương lai thực sự có cắt giảm lãi suất, thanh khoản tăng thêm, tôi nghĩ biến động giá trên thị trường kim loại quý có thể còn dữ dội hơn.
• Triển vọng thị trường của bạc không lạc quan. Biểu hiện của bạc trên thị trường kim loại quý rất giống với biểu hiện của altcoin trên thị trường tiền mã hóa.
• Kevin Warsh tin tưởng sâu sắc rằng công nghệ blockchain không phải là phép thuật, mà là một công cụ có thể giải quyết nhiều vấn đề thực tế và nâng cao hiệu quả, và Bitcoin là một phần quan trọng của văn hóa công nghệ này.

Đợt bán tháo Bitcoin có bền vững không?

Anthony Pompliano:

Jeff, gần đây Bitcoin liên tục giảm, cá nhân tôi cảm thấy thị trường có thể tiếp tục dao động hoặc thậm chí đi xuống, chúng ta có thể đã bước vào thị trường gấu. Mức giảm 40% của Bitcoin đã thu hút sự chú ý của không ít người, anh nghĩ sao? Anh có nghĩ chúng ta đang ở trong thị trường gấu không? Anh có cho rằng đợt giảm của Bitcoin là bền vững không?

Jeff Park:

Tôi nghĩ chúng ta thực sự đang ở trong thị trường gấu, và đã kéo dài một thời gian rồi. Điều cần nhớ là trước đây mọi người thích coi Bitcoin như một công cụ phòng hộ, cho rằng nó tương quan thuận với thanh khoản toàn cầu - tức là thanh khoản toàn cầu tăng thường có lợi cho Bitcoin. Tuy nhiên, thực tế là mối quan hệ này đã bị phá vỡ từ lâu.

Trong lĩnh vực tiền mã hóa, chúng ta thường quen với việc nghĩ rằng lịch sử sẽ đơn giản lặp lại chính nó. Suy nghĩ này thực chất là một sự thỏa hiệp với thiên kiến hành vi, chẳng hạn như cho rằng altcoin luôn tăng sau Bitcoin, hoặc tin vào cái gọi là "chu kỳ bốn năm", hoặc giả định rằng nới lỏng định lượng (QE) và lãi suất thấp chắc chắn có lợi cho Bitcoin. Nhưng thế giới không ngừng thay đổi, nhiều tình huống đã khác xưa. Bây giờ, một giả định quan trọng cần xem xét lại là: QE, mở rộng thanh khoản toàn cầu và lãi suất thấp có thực sự có lợi cho Bitcoin không. Mặc dù trong các chu kỳ trước đúng là như vậy, nhưng bây giờ tình hình có thể đã khác.

Hiện tại, thanh khoản toàn cầu thực tế đang tăng lên ổn định. Theo dữ liệu theo dõi của Michael Howell, đến năm 2025, thanh khoản toàn cầu đạt khoảng 170 nghìn tỷ USD, đến từ Trung Quốc và Mỹ, và có thể sẽ tăng tốc hơn nữa trong tương lai. Chúng ta có thể thấy xu hướng này từ việc giá tài sản nói chung tăng, chẳng hạn như sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường kim loại, và chênh lệch tín dụng doanh nghiệp đạt mức thấp kỷ lục. Điều này cho thấy Bitcoin lẽ ra nên tham gia vào đợt tăng này, nhưng thực tế không phải vậy, điều này cho thấy một số cơ chế cơ bản có thể đã thay đổi. Do đó, tôi nghĩ chúng ta thực sự đang ở trong thị trường gấu, và có thể đã bắt đầu từ giữa năm 2025, khi bảng cân đối kế toán của Fed bắt đầu thu hẹp, đặc biệt là khi Bộ Tài chính bắt đầu tái thiết Tài khoản Chung Kho bạc (TGA).

Nhìn về tương lai, chúng ta có thể cần chấp nhận một thực tế: ngay cả khi chính sách trở nên nới lỏng hơn, cũng chưa chắc có thể đẩy chúng ta vào thị trường bò. Tuy nhiên, điều này lại khiến tôi lạc quan một chút về chất xúc tác tăng giá có thể có của Bitcoin trong tương lai.

Tôi đã đề cập trước đây về khái niệm "Bitcoin tương quan nghịch" và "Bitcoin tương quan thuận". "Bitcoin tương quan nghịch" mà chúng ta quen thuộc là chỉ việc trong môi trường lãi suất thấp và chính sách nới lỏng, tài sản rủi ro tăng giá, Bitcoin cũng tăng theo. Nhưng còn một khả năng là "Bitcoin tương quan thuận", đây là mục tiêu tối thượng mà tôi nghĩ, tức là khi lãi suất tăng, Bitcoin cũng sẽ tăng theo. Tình huống này hoàn toàn trái ngược với lý thuyết QE, logic đằng sau là nghi ngờ độ tin cậy của lãi suất phi rủi ro. Trong trường hợp này, chúng ta thực chất đang nói rằng, lãi suất phi rủi ro không còn phi rủi ro nữa, bá quyền USD cũng không còn tuyệt đối nữa, chúng ta không thể định giá đường cong lợi suất theo cách cũ nữa. Điều này có nghĩa là chúng ta cần một mô hình hoàn toàn mới, chẳng hạn như một rổ tiền tệ dựa trên hàng hóa, và Bitcoin có thể chính là công cụ phòng hộ đó.

Do đó, tôi nghĩ "Bitcoin tương quan thuận" này có thể mới là hướng đi thực sự quan trọng trong tương lai. Hệ thống cung tiền và tài chính hiện tại đã có vấn đề, chúng ta cũng biết rằng sự hợp tác giữa Fed và Bộ Tài chính vẫn chưa đủ để thúc đẩy thực hiện chương trình nghị sự an ninh quốc gia. Tất cả những điều này khiến tôi cảm thấy, để đưa Bitcoin ra khỏi tình trạng trì trệ hiện tại, chúng ta có thể cần từ bỏ nhận thức cũ trong quá khứ, quay trở lại với giá trị bản chất của Bitcoin - ban đầu chúng tôi chọn Bitcoin vì tin rằng tính khan hiếm có thể giải quyết vấn đề cung tiền bị thao túng bởi con người. Vì vậy, mặc dù thanh khoản toàn cầu đang tăng, nhưng nó thực sự không phải là bạn của Bitcoin.

Fed vs Nhà Trắng: Bitcoin đang nhìn về phía trước hay nhìn lại phía sau?

Anthony Pompliano:

Jeff, tôi cảm thấy hiện có hai góc nhìn khác nhau có thể được sử dụng để phân tích tình hình kinh tế hiện tại.

Thứ nhất, nhìn từ lịch sử, chúng ta luôn cho rằng chính sách tiền tệ là động lực chính thúc đẩy kinh tế và giá tài sản, tuy nhiên hiện nay chính phủ Mỹ đương nhiệm dường như đang cố gắng giành quyền kiểm soát nền kinh tế từ tay Fed. Họ thực hiện điều này thông qua việc nới lỏng quy định, giảm thuế, áp thuế quan và cố gắng hạ thấp tỷ giá đồng USD. Đồng thời, họ cũng tận dụng làn sóng phát triển trí tuệ nhân tạo để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Còn Fed dường như bị động, dù tự nguyện hay bị ép, họ dường như đang cố gắng tìm hiểu các xu hướng thay đổi của nền kinh tế, cũng như nên ứng phó như thế nào.

Vì vậy, hiện nay nền kinh tế dường như đang ở trong một sự cân bằng quyền lực động giữa Fed và Nhà Trắng, chúng ta cần tìm hiểu xem, rốt cuộc là Fed hay Nhà Trắng đang dẫn dắt hướng đi của chính sách kinh tế.

Thứ hai, tôi cũng đang suy nghĩ, hành vi thị trường của Bitcoin có xu hướng tiên đoán hơn, hay phản ánh nhiều hơn tình trạng kinh tế hiện tại hoặc quá khứ? Khi anh đề cập đến tâm lý của người nắm giữ Bitcoin, anh mô tả họ giống như "lái xe chỉ nhìn vào gương chiếu hậu", cho rằng chu kỳ bốn năm trước đây luôn lặp lại, vì vậy không cần nhìn về tương lai, chỉ cần nhìn quy luật trong quá khứ là đủ. Còn tôi cảm thấy, quan điểm của anh giống như nhắc nhở chúng ta nên "nhìn tương lai qua kính chắn gió phía trước", đây có lẽ là cách phân tích tốt hơn.

Vậy câu hỏi đặt ra là, biểu hiện của Bitcoin dựa trên tình hình kinh tế hiện tại, hay đang dự đoán sự phát triển trong tương lai? Ví dụ, năm 2020, nhiều nhà đầu tư mua Bitcoin và vàng vì họ dự đoán lạm phát sắp xảy ra, thị trường thường mang tính tiên đoán. Nếu Bitcoin bây giờ giảm, điều này có nghĩa là rủi ro giảm phát lớn hơn? Hay có đang cảnh báo chúng ta về các vấn đề tiềm ẩn khác ? Anh nhìn nhận thế nào về sự cân bằng quyền lực giữa Fed và Nhà Trắng? Và rốt cuộc Bitcoin đang nhìn về tương lai, hay nhìn lại quá khứ? Chúng ta nên diễn giải xu hướng giá hiện tại