Toàn cầu niêm yết, giao dịch cổ phiếu 24/24? Phân tích "âm mưu công khai" trên chuỗi của Sở Giao dịch Chứng khoán New York

Hành động này không chỉ cố gắng xóa bỏ "khoảng cách thời gian IPO" giữa Phố Wall và thế giới tiền mã hóa, mà còn thể hiện tham vọng chuyển đổi từ "người trung gian" sang "nhà bảo lãnh phát hành kỹ thuật số" trước thị trường, với quy mô quản lý tài sản hơn 2,5 tỷ USD và tổng khối lượng giao dịch tích lũy 9 tỷ USD.

Tuy nhiên, dù Ondo có nổi bật và cách mạng đến đâu, nó cũng chỉ là một "cuộc đột phá hạ nguồn" được khởi xướng bởi các giao thức nguyên bản tiền mã hóa. Những gã khổng lồ cơ sở hạ tầng truyền thống mới là yếu tố quyết định giới hạn trên của làn sóng mã hóa cổ phiếu Mỹ. Vào ngày 19 tháng 1 năm 2026, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) chính thức công bố rằng họ đang phát triển một nền tảng để giao dịch và thanh toán trên chuỗi cho chứng khoán mã hóa, và sẽ nộp đơn xin các phê duyệt cần thiết từ cơ quan quản lý cho nền tảng này.

Thông tin này đã gây ra nhiều thảo luận đáng kể đồng thời trong cả giới tài chính truyền thống và ngành công nghiệp tiền mã hóa, nhưng hầu hết mọi người đều tóm gọn nó thành một câu - "NYSE sẽ thực hiện mã hóa cổ phiếu Mỹ". Cách nói này đương nhiên là đúng, nhưng còn xa mới đủ. Nếu chỉ hiểu đơn giản sự việc này là "đưa cổ phiếu lên chuỗi" hoặc "tài chính truyền thống tiến gần hơn đến Web3", thì vẫn chưa thấy được bản chất. Hành động này của NYSE thực chất là một cuộc cách mạng thể chế được suy tính kỹ lưỡng.

Món Salad Tiền Mã Hóa hy vọng có thể bắt đầu từ chính tin tức này, để sắp xếp một cách toàn diện và có hệ thống toàn bộ quá trình phát triển hiện tại của việc mã hóa cổ phiếu Mỹ. Là phần mở đầu của loạt bài, chúng tôi sẽ tập trung thảo luận về chính tin tức quan trọng này nói gì và nó sẽ có tác động gì đến toàn bộ ngành truyền thống cổ phiếu Mỹ.

1. Tin tức của NYSE thực sự nói gì?

Từ thông tin chính thức của NYSE, NYSE không chỉ đơn thuần dán nhãn "mã thông báo" lên cổ phiếu. Cốt lõi của nó không nằm ở một sản phẩm cụ thể nào, mà nằm ở việc tái cấu trúc và phân tách lại toàn bộ chuỗi trong hệ thống giao dịch chứng khoán. Trong đó, chúng tôi nhận thấy có bốn thay đổi cốt lõi, được tóm tắt như sau:

(1) Giao dịch 7×24 giờ

Giao dịch 7×24 giờ là điểm khác biệt cốt lõi thường được nhắc đến giữa thị trường tài chính tiền mã hóa và thị trường tài chính truyền thống. Nhưng giao dịch 7×24 giờ mà NYSE đề cập lần này không đơn thuần là kéo dài thời gian giao dịch, mà rõ ràng tập trung vào "cơ sở hạ tầng sau giao dịch" (post-trade). Điều họ muốn làm là một nền tảng số hóa mới, kết hợp động cơ khớp lệnh hiện có (Pillar) với hệ thống sau giao dịch được blockchain hóa, từ đó tạo ra khả năng vận hành liên tục cho chuỗi "giao dịch, thanh toán, lưu ký". Nói một cách đơn giản, NYSE muốn tạo ra các sắp xếp công nghệ và thể chế mới để bản thân hệ thống thanh toán có thể thích ứng với hoạt động liên tục.

Lý do cốt lõi khiến thị trường chứng khoán truyền thống duy trì thời gian giao dịch cố định trong thời gian dài là vì các quy trình trong luồng, chẳng hạn như thanh toán, điều chuyển vốn, phụ thuộc nhiều vào giờ làm việc của ngân hàng và cửa sổ thanh toán bù trừ. NYSE đề xuất sử dụng các công cụ vốn trên chuỗi hoặc được mã hóa để lấp đầy "khoảng trống vốn trong giờ không làm việc", từ đó kích hoạt thời gian "ban đêm/cuối tuần" vốn là thời gian nghỉ giao dịch.

Việc giao dịch suốt ngày đêm là tốt hay xấu đối với thị trường tài chính và nhà đầu tư nhỏ lẻ, Món Salad Tiền Mã Hóa cho rằng cần phải xem xét thận trọng. Nhưng đối với bản thân cổ phiếu Mỹ, chắc chắn lợi ích lớn hơn rủi ro. Xét cho cùng, cổ phiếu Mỹ với tư cách là bể tài sản cốt lõi toàn cầu, nếu thời gian giao dịch cứ cố định trong nước, thì không thể tiến xa hơn để trở thành nền tảng thanh khoản tài sản toàn cầu hơn nữa.

(2) Thanh toán tức thì bằng stablecoin

Vừa rồi đã đề cập, NYSE hy vọng sử dụng các "công cụ vốn trên chuỗi hoặc được mã hóa" mới để hoàn thành việc kéo dài thời gian giao dịch. Một trong những công cụ cốt lõi nhất chính là công cụ thanh toán.

Từ ngữ được sử dụng trong thông cáo báo chí chính thức của NYSE là "thanh toán tức thì (instant settlement)" và "hỗ trợ vốn dựa trên stablecoin (stablecoin-based funding)", và nói rõ rằng nền tảng sẽ sử dụng "hệ thống sau giao dịch blockchain" để thực hiện thanh toán trên chuỗi. Ở đây chúng ta cần nắm bắt hai điểm chính:

• Thứ nhất, NYSE không đề xuất viễn cảnh cơ bản kiểu "dùng stablecoin mua cổ phiếu", mà hy vọng stablecoin có thể trở thành công cụ quản lý thanh toán và ký quỹ.
• Thứ hai, ý nghĩa của "thanh toán tức thì" là phát triển việc giao hàng từ T+1 truyền thống thành giao dịch gần như thời gian thực.

Hiệu quả trực quan nhất mà điều này mang lại là tránh được các rủi ro khác nhau hình thành do chênh lệch thời gian giữa giao dịch và thanh toán. NYSE đặc biệt đề cập đang hợp tác với BNY và Citi để thúc đẩy "tiền gửi được mã hóa (tokenized deposits)", mục đích là để các thành viên thanh toán bù trừ có thể chuyển và quản lý vốn, đáp ứng ký quỹ, đáp ứng nhu cầu vốn xuyên múi giờ, xuyên khu vực pháp lý trong giờ không làm việc của ngân hàng.

(3) Giao dịch cổ phiếu lẻ

Sau khi nói về sự đổi mới cơ sở hạ tầng giao dịch, hãy nói về lợi ích lớn nhất mà sự đổi mới (đối với nhà đầu tư không phải Mỹ) có thể mang lại.

Câu chuyện mã hóa cổ phiếu Mỹ phát triển đến nay, lợi ích và rủi ro của cổ phiếu lẻ, theo ấn tượng chúng tôi cũng đã phân tích nhiều lần. Nhưng tin tức lần này của NYSE, nên được coi là lần đầu tiên chính thức đề xuất khái niệm "giao dịch cổ phiếu lẻ". Tin tức đề cập rằng nền tảng hy vọng thay đổi đơn vị giao dịch từ 1 "cổ phiếu" truyền thống thành đơn vị gần hơn với "phân bổ tài sản theo số tiền". 1 cổ phiếu Tesla hiện có giá trị thị trường 400 USD, nhà đầu tư nhỏ lẻ không mua nổi cũng không chịu nổi mất giá, nhưng nếu sau này có thể chi 10 USD mua 0,025 cổ phiếu Tesla trên nền tảng mới, có hấp dẫn không?

Tất nhiên, làm cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thực lực đầu tư bình thường vui vẻ, chắc chắn không phải là mục tiêu lớn nhất của NYSE. NYSE muốn định nghĩa lại đơn vị giao dịch nhỏ nhất của chứng khoán, để nó phù hợp với mức độ chi tiết của mã hóa và thanh toán trên chuỗi.

Hành động này mang lại khá nhiều ảnh hưởng. Thứ nhất, cách thức cung cấp tạo lập thị trường và thanh khoản sẽ thay đổi lớn, vì thanh khoản không còn chỉ xoay quanh độ sâu của cổ phiếu nguyên, mà sẽ được xây dựng lại xung quanh các tiêu chuẩn khác (chẳng hạn như số tiền). Thứ hai, khi nền tảng cho phép "cổ phiếu được mã hóa và chứng khoán phát hành truyền thống có thể thay thế cho nhau", cổ phiếu lẻ khiến cùng một tài sản ở các hình thái khác nhau dễ dàng thanh toán bù trừ, trao đổi và kết nối giữa các hệ thống khác nhau. Điều này nói có hơi trừu tượng, nhưng có thể đơn giản so sánh như việc chia tiền giấy nguyên tờ thành tiền lẻ, và thống nhất tiền tệ, có thể tiêu dùng và đổi tại các cửa hàng khác nhau.

Trong sự điều chỉnh cấu trúc này, ý nghĩa của giao dịch cổ phiếu lẻ cũng được định nghĩa lại. Trong thời gian dài, cổ phiếu lẻ thường được coi là một "chức năng tiện lợi" hướng đến nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng trong ngữ cảnh lần này, nó giống một điều kiện tiên quyết ở cấp độ kỹ thuật tài chính hơn. Chỉ khi tài sản có thể được chia nhỏ tiêu chuẩn hóa, nó mới có khả năng kết hợp, định tuyến và lập trình tiếp theo, và mới có thể được đưa vào hệ thống thanh toán bù trừ tự động và thanh toán trên chuỗi. Nói cách khác, cổ phiếu lẻ không phải để "nhiều người có khả năng mua hơn", mà là để bản thân tài sản có cơ sở kỹ thuật lưu thông số hóa.

(4) Chứng khoán số nguyên bản (Phát hành Nguyên bản)

Ở khái niệm "chứng khoán số nguyên bản" này, NYSE cũng đưa ra ranh giới rất rõ ràng. Mục tiêu của họ không phải như Nasdaq, đơn giản ánh xạ cổ phiếu hiện có thành chứng chỉ trên chuỗi, mà là khám phá hình thái chứng khoán vận hành nguyên bản hoàn toàn trên chuỗi ngay từ khi xác lập quyền.

Điều này có nghĩa là cổ tức, quyền biểu quyết và cơ chế quản trị công ty không phải được vá bằng quy tắc ngoài chuỗi, mà được nhúng trực tiếp vào vòng đời của chứng khoán số hóa. Đây không phải là một lần nâng cấp đóng gói ở cấp độ công nghệ, mà là định nghĩa lại cách tồn tại của chứng khoán.

Một khi phát hành nguyên bản được cho phép, có nghĩa là việc xác lập quyền của chứng khoán, logic sổ đăng ký người nắm giữ, cổ tức công ty, biểu quyết, quản trị, cũng như hạn chế lưu ký và chuyển nhượng, đều phải được thiết kế lại. Đồng thời, điểm hấp dẫn hơn nằm ở: NYSE giới hạn kênh phân phối cho các nhà môi giới giao dịch đủ điều kiện, cũng là trả lời trước câu hỏi cốt lõi mà cơ quan quản lý sẽ hỏi: Đây không phải là một "thị trường mã thông báo hoang dã" cho phép nhà đầu tư nhỏ lẻ tự do đúc, tự do lưu thông, mà vẫn giữ trật tự, ngưỡng và quản lý.

2. Tại sao là bây giờ?

Tại sao là bây giờ? Tại sao NYSE lại đề xuất cải cách "cấp tiến" như vậy vào thời điểm này?

Bất kỳ sản phẩm tài chính sáng tạo hình thái thực sự tiến vào thị trường chủ đạo nào, cuối cùng đều không phải thử thách câu chuyện có hấp dẫn hay không, mà là hệ thống cơ sở có đủ ổn định hay không, có thể chịu được sự vào của vốn quy mô lớn, tỷ lệ sai sót thấp hay không.

Vài năm qua, thị trường không thiếu các cuộc thảo luận về "lên chuỗi", "phi tập trung", "cách mạng hiệu quả", nhưng lý do những cuộc thảo luận này mãi không được áp dụng trong thực tế, là vì chúng thường được xây dựng trên nền tảng vốn, thanh toán bù trừ và kiểm soát rủi ro chưa trưởng thành.

Và NYSE cũng rất thông minh, họ không thử chạy hệ thống blockchain lấy bản thân làm trung tâm, mà nhúng mã hóa vào cơ sở hạ tầng thị trường vốn có.

Công ty mẹ ICE của họ đang hợp tác với các ngân hàng cốt lõi truyền thống như BNY Mellon, Citibank, để hỗ trợ tiền