Bây giờ có phải là mùa đông tiền điện tử không? Sự chuyển đổi thị trường sau cải cách quy định
- Quan điểm cốt lõi: Thị trường tiền điện tử hiện tại không phải là "mùa đông" theo nghĩa truyền thống, mà là do các yếu tố vĩ mô bên ngoài thúc đẩy biến động, và cấu trúc thị trường bị phân tầng do quy định, dẫn đến sự thay đổi mô hình dòng vốn. Chu kỳ tăng giá tiếp theo cần được thúc đẩy bởi cả ứng dụng đột phá và môi trường vĩ mô thuận lợi.
- Yếu tố then chốt:
- Mô hình mùa đông lịch sử (sự kiện lớn → sự sụp đổ niềm tin → chảy máu chất xám) tuy vẫn có thể thấy, nhưng sự sụt giảm thị trường hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố bên ngoài như thuế quan, lãi suất, chứ không phải do sự sụp đổ từ bên trong ngành.
- Quy định chia thị trường thành ba tầng: khu vực được quy định (ví dụ: RWA, DeFi tuân thủ), khu vực không được quy định (tính đầu cơ cao), cơ sở hạ tầng chia sẻ (ví dụ: stablecoin, oracle). Dòng vốn bị hạn chế di chuyển giữa các tầng này.
- Dòng vốn thể chế vào thông qua ETF Bitcoin chủ yếu dừng lại ở Bitcoin và các lĩnh vực được quy định, "hiệu ứng thấm nhỏ" trong quá khứ đã biến mất, và sự liên kết thị trường suy yếu.
- Chu kỳ tăng giá tiếp theo cần có ứng dụng đột phá ở cấp độ "DeFi Summer" xuất hiện trong lĩnh vực không được quy định, và thành công trong việc di chuyển và xác thực sang lĩnh vực được quy định.
- Môi trường kinh tế vĩ mô thuận lợi (ví dụ: cắt giảm lãi suất, tăng tính thanh khoản) là điều kiện bên ngoài không thể thiếu cho chu kỳ tăng giá, mà bản thân ngành không thể kiểm soát.
Báo cáo này được viết bởi Tiger Research. Khi thị trường bước vào chu kỳ suy thoái, những nghi ngờ về thị trường tiền mã hóa ngày càng gia tăng. Câu hỏi hiện tại là, liệu chúng ta đã bước vào mùa đông tiền mã hóa chưa?
Điểm chính
- Mùa đông tiền mã hóa tuân theo trình tự sau: Sự kiện lớn → Sụp đổ niềm tin → Chảy máu chất xám
- Những mùa đông trước đây do vấn đề nội bộ gây ra; biến động hiện tại được thúc đẩy bởi yếu tố bên ngoài; không phải mùa đông cũng không phải mùa xuân.
- Sau quy định, thị trường chia thành ba tầng: Khu vực được quy định, khu vực không được quy định và cơ sở hạ tầng chia sẻ; hiệu ứng thấm nhỏ biến mất.
- Vốn ETF ở lại trong Bitcoin, sẽ không chảy ra khỏi khu vực được quy định.
- Thị trường bò tiếp theo cần trường hợp sử dụng đột phá và môi trường vĩ mô thuận lợi.
1. Mùa đông tiền mã hóa trước đây xảy ra như thế nào?
Nguồn: Tiger Research
Mùa đông đầu tiên xuất hiện vào năm 2014. Khi đó, sàn giao dịch Mt. Gox xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Một cuộc tấn công của hacker khiến khoảng 850 nghìn Bitcoin biến mất, niềm tin thị trường sụp đổ. Sau đó, một số sàn giao dịch mới với cơ chế kiểm soát nội bộ và kiểm toán ra đời, niềm tin bắt đầu phục hồi. Ethereum cũng tham gia thị trường thông qua ICO, mở ra khả năng mới cho tầm nhìn và phương thức huy động vốn.
ICO này trở thành ngòi nổ cho thị trường bò tiếp theo. Khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn, sự bùng nổ năm 2017 đã đến. Một số lượng lớn dự án chỉ với một bản whitepaper đã huy động được hàng tỷ USD, nhưng hầu hết trong số đó thiếu nội dung thực chất.
Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Mỹ lần lượt đưa ra các biện pháp chính sách quy định, bong bóng vỡ, làn sóng mùa đông thứ hai đến. Mùa đông này kéo dài đến năm 2020 mới kết thúc. Sau đại dịch COVID-19, thanh khoản đổ vào, các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) như Uniswap, Compound và Aave thu hút sự chú ý, vốn quay trở lại thị trường.
Mùa đông thứ ba khắc nghiệt nhất. Sau sự sụp đổ của Terra-Luna năm 2022, Celsius, Three Arrows Capital và FTX lần lượt phá sản. Đây không chỉ đơn thuần là giá tiền mã hóa giảm, mà toàn bộ cấu trúc ngành công nghiệp bị tác động. Tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phê duyệt Quỹ giao dịch trao đổi (ETF) Bitcoin giao ngay, sau đó là sự kiện Bitcoin Halving và chính sách thân thiện với tiền mã hóa của Trump, vốn lại đổ vào thị trường tiền mã hóa.
2. Mô hình mùa đông tiền mã hóa: Sự kiện lớn → Sụp đổ niềm tin → Chảy máu chất xám
Cả ba mùa đông này đều tuân theo cùng một mô hình: đầu tiên là sự kiện lớn xảy ra, tiếp theo là niềm tin sụp đổ, sau đó là chảy máu chất xám.
Tất cả luôn bắt đầu bằng một sự kiện lớn. Ví dụ như sàn Mt. Gox bị hacker tấn công, cải cách quy định ICO, sự sụp đổ của Terra-Luna và sau đó là phá sản FTX. Quy mô và hình thức của mỗi sự kiện khác nhau, nhưng kết quả lại giống nhau: toàn bộ thị trường rơi vào hoảng loạn.
Cú sốc nhanh chóng lan rộng, dẫn đến sự sụp đổ niềm tin. Những người vốn đang thảo luận về hướng phát triển tiếp theo bắt đầu nghi ngờ liệu tiền mã hóa có thực sự là một công nghệ có ý nghĩa hay không. Bầu không khí hợp tác giữa các nhà phát triển biến mất, họ bắt đầu đổ lỗi cho nhau, tranh cãi ai là người chịu trách nhiệm.
Nghi ngờ dẫn đến chảy máu chất xám. Những người xây dựng từng tạo ra động lực mới trong lĩnh vực blockchain bắt đầu trở nên nghi ngờ. Năm 2014, họ chuyển sang fintech và các công ty công nghệ lớn. Năm 2018, họ lại chuyển sang các tổ chức tài chính và lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Họ rời đi để tìm kiếm những nơi có vẻ an toàn hơn.
3. Hiện tại có phải là mùa đông tiền mã hóa không?
Mô hình mùa đông tiền mã hóa trong quá khứ vẫn có thể thấy ngày nay.
- Sự kiện lớn:
- Phát hành Trump Meme coin: Vốn hóa thị trường tăng vọt lên 270 tỷ USD trong một ngày, sau đó giảm 90%.
- Sự kiện thanh lý 10.11: Mỹ tuyên bố áp thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc, gây ra đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử Binance (190 tỷ USD).
- Sụp đổ niềm tin: Sự nghi ngờ lan rộng trong ngành. Trọng tâm chuyển từ phát triển sản phẩm tiếp theo sang đổ lỗi lẫn nhau.
- Áp lực chảy máu chất xám: Ngành công nghiệp AI phát triển mạnh mẽ, hứa hẹn mang lại tốc độ thoát vốn nhanh hơn và tài sản lớn hơn so với tiền mã hóa.
Tuy nhiên, khó có thể gọi đây là mùa đông tiền mã hóa. Những mùa đông trong quá khứ thường bắt nguồn từ nội bộ ngành. Sàn Mt. Gox bị hacker tấn công, hầu hết các dự án ICO bị phát hiện là lừa đảo, FTX phá sản. Bản thân ngành công nghiệp đã mất niềm tin.
Bây giờ tình hình khác rồi.
ETF được phê duyệt mở ra thị trường bò, trong khi chính sách thuế quan và lãi suất gây ra sự sụt giảm. Yếu tố bên ngoài vừa đẩy thị trường lên, vừa kéo thị trường xuống.
Nguồn: Tiger Research
Những người xây dựng cũng chưa rời đi.
Tài sản thế giới thực (RWA), Sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Perp DEX), thị trường dự đoán, InfoFi, bảo vệ quyền riêng tư. Những câu chuyện mới liên tục xuất hiện và vẫn đang được tạo ra. Chúng chưa làm rung chuyển toàn bộ thị trường như DeFi, nhưng cũng không biến mất. Ngành công nghiệp không sụp đổ; điều thay đổi là môi trường bên ngoài.
Chúng ta chưa tạo ra mùa xuân, vì vậy cũng không có mùa đông.
4. Thay đổi cấu trúc thị trường sau quy định
Đằng sau đó là sự thay đổi cấu trúc thị trường lớn do quy định mang lại. Thị trường đã phân hóa thành ba tầng: 1) Khu vực được quy định, 2) Khu vực không được quy định, và 3) Cơ sở hạ tầng chia sẻ.
Nguồn: Tiger Research
Lĩnh vực được quy định bao gồm token hóa RWA, sàn giao dịch, lưu ký tổ chức, thị trường dự đoán và DeFi tuân thủ. Những lĩnh vực này cần được kiểm toán, tiết lộ thông tin và được bảo vệ bởi pháp luật. Tốc độ tăng trưởng chậm, nhưng quy mô vốn lớn và ổn định.
Tuy nhiên, một khi đã vào khu vực được quy định, rất khó để đạt được lợi nhuận bùng nổ như trước đây. Biến động giảm, không gian tăng trưởng bị hạn chế, nhưng không gian giảm cũng bị hạn chế tương ứng.
Mặt khác, khu vực không được quy định trong tương lai sẽ trở nên đầu cơ hơn. Rào cản gia nhập thấp, tốc độ biến động nhanh. Tình trạng tăng 100 lần trong một ngày, giảm 90% vào ngày hôm sau sẽ phổ biến hơn.
Tuy nhiên, lĩnh vực này không phải là vô nghĩa. Các ngành công nghiệp sinh ra từ khu vực không được quy định đầy sáng tạo, một khi được công nhận, sẽ bước vào khu vực được quy định. DeFi đã làm điều đó, thị trường dự đoán hiện nay cũng đang làm theo. Nó giống như một bãi thử nghiệm. Nhưng ranh giới giữa bản thân khu vực không được quy định và các ngành công nghiệp trong khu vực được quy định sẽ ngày càng mờ nhạt.
Cơ sở hạ tầng chia sẻ bao gồm stablecoin và oracle. Chúng được sử dụng cả trong khu vực được quy định và không được quy định. Thanh toán RWA tổ chức và giao dịch Pump.fun đều sử dụng cùng một USDC. Oracle cung cấp dữ liệu để xác minh trái phiếu token hóa và thanh lý DEX ẩn danh.
Nói cách khác, khi thị trường phân hóa, dòng chảy vốn cũng thay đổi.
Trước đây, khi Bitcoin tăng, các loại tiền mã hóa khác cũng tăng thông qua hiệu ứng thấm nhỏ. Nhưng bây giờ tình hình khác rồi. Vốn tổ chức vào thị trường thông qua ETF đều ở lại Bitcoin, dừng lại ở đó. Vốn từ khu vực được quy định sẽ không chảy vào khu vực không được quy định. Thanh khoản chỉ ở lại nơi giá trị được xác minh. Và ngay cả như vậy, giá trị của Bitcoin như một tài sản an toàn so với tài sản rủi ro vẫn chưa được chứng minh.
5. Điều kiện cho thị trường bò tiếp theo
Vấn đề quy định đang dần được giải quyết. Nhà phát triển vẫn đang xây dựng. Vậy, còn lại hai điều.
Đầu tiên, khu vực không được quy định phải xuất hiện trường hợp sử dụng đột phá mới. Nó phải tạo ra giá trị chưa từng có, giống như "DeFi Summer" năm 2020. Đại lý AI, InfoFi và mạng xã hội trên chuỗi đều là ứng cử viên, nhưng quy mô của chúng chưa đủ để thúc đẩy toàn bộ thị trường. Chúng ta cần thiết lập lại quy trình mà kết quả thử nghiệm từ khu vực không được quy định được xác minh và bước vào khu vực được quy định. DeFi đã làm được điều đó, thị trường dự đoán hiện nay cũng đang làm như vậy.
Thứ hai, môi trường kinh tế vĩ mô là rất quan trọng. Ngay cả khi vấn đề quy định được giải quyết, nhà phát triển bắt đầu xây dựng, cơ sở hạ tầng không ngừng hoàn thiện, nhưng nếu môi trường kinh tế vĩ mô không hỗ trợ, không gian phát triển vẫn bị hạn chế. "DeFi Summer" năm 2020, cùng với việc giải phóng thanh khoản sau đại dịch COVID-19, thị trường DeFi bùng nổ. Sự tăng giá sau khi ETF được phê duyệt
