SpaceX mua lại xAI, kết cục của "Kinh tế học Musk"

Tác giả gốc: Curry, Shenchao TechFlow

Ngày 2 tháng 2, SpaceX thông báo mua lại xAI.

Sau khi sáp nhập, định giá 1,25 nghìn tỷ USD, từ đây tên lửa, Starlink, nền tảng 𝕏, Grok của Musk đều nằm dưới một mái nhà.

Musk tuyên bố trên trang web chính thức rằng công ty mới là "động cơ đổi mới tích hợp dọc đầy tham vọng nhất trên và ngoài Trái đất".

Nhưng dữ liệu công khai cho thấy, doanh thu quý trước của xAI là 107 triệu USD, lỗ ròng 1,46 tỷ, chín tháng đầu tiêu gần 10 tỷ tiền mặt, trung bình mỗi tháng gần 1 tỷ. Trong khi lợi nhuận SpaceX năm 2025 khoảng 8 tỷ.

Một công ty đốt 1 tỷ mỗi tháng, được nhét vào một công ty kiếm 8 tỷ mỗi năm, rồi chuẩn bị IPO, kế hoạch huy động 50 tỷ USD.

Đối với các cổ đông của xAI, thương vụ này có một cái tên thiết thực hơn: dây cứu sinh.

Chuyển từ tay trái sang tay phải

Đây không phải lần đầu tiên Musk di chuyển thứ gì đó giữa các công ty của mình.

Tháng 3/2025, xAI mua lại 𝕏. Musk đưa ra định giá sáp nhập là 113 tỷ USD, giới bên ngoài phần lớn cho rằng định giá quá cao, vì doanh thu quảng cáo của 𝕏 chưa bao giờ phục hồi về mức thời Twitter. Nhưng trọng tâm của thương vụ này không phải 𝕏 đáng giá bao nhiêu, mà là dữ liệu thời gian thực từ 600 triệu người dùng hoạt động, tất cả được đổ vào đường ống huấn luyện của Grok, đây là nguồn lực độc quyền lớn nhất của xAI so với OpenAI và Anthropic.

Tháng 1/2026, Tesla chi 2 tỷ USD tham gia vòng tài trợ Series E của xAI. Lý do là khả năng gọi sâu vào Grok, vì hệ thống xe và huấn luyện robot Optimus đều cần. Cổ đông Tesla năm ngoái đã bỏ phiếu về việc có nên đầu tư vào xAI hay không, phiếu thuận nhiều hơn phiếu chống, nhưng hội đồng quản trị cuối cùng không phê duyệt, lần đầu tư 2 tỷ này đã trực tiếp được thực hiện.

Ngày 2/2, SpaceX mua lại xAI. Tesla vì nắm giữ cổ phần xAI, sau khi sáp nhập gián tiếp nắm giữ một phần cổ phần thiểu số của SpaceX.

Còn phía xAI, năm qua đã chi vài trăm triệu USD mua bộ pin Megapack của Tesla để cấp điện cho trung tâm siêu máy tính Colossus. Tesla lại mua dịch vụ Starlink từ SpaceX để cung cấp mạng cho xe.

X đã trở thành "của hồi môn" trong đế chế kinh doanh của Musk, đầu tiên gả cho xAI để đổi lấy danh phận thuật toán, giờ lại theo xAI cùng "nhập trạch" SpaceX, chỉ để trong bữa tiệc IPO tháng 6, có thể bù đắp mảnh ghép câu chuyện cuối cùng cho tấm séc khổng lồ 1,25 nghìn tỷ đó.

Tiền và người xoay vòng giữa các công ty của Musk, trong giới đầu tư có một từ đặc biệt để mô tả hệ thống này: Muskonomy (Kinh tế học Musk).

Nhà đầu tư Tesla và xAI Ross Gerber đã nói một câu rất thật: "Điều này giống như một đống công ty định giá cao hợp nhất thành một mớ hỗn độn định giá cao lớn hơn, do Elon vận hành. Nhưng nhìn từ góc độ khác, giờ nó là cổ phiếu khái niệm Musk thuần túy rồi, bạn muốn đầu tư vào Elon? Đây, tất cả đều ở đây."

Trong hệ thống công ty niêm yết, một người kiểm soát duy nhất chuyển tài sản và hợp đồng giữa các công ty liên kết dưới quyền, thường sẽ thu hút sự giám sát của cơ quan quản lý. Nhưng các công ty của Musk hầu như đều là tư nhân. Không có nghĩa vụ công bố báo cáo tài chính công khai, không có hội đồng quản trị độc lập kiềm chế, cổ đông là một nhóm nhỏ VC và quỹ đầu tư quốc gia, sẽ không nghiêm túc như cổ đông công chúng.

Chỉ cần công ty chưa niêm yết, trò chơi chuyển từ tay trái sang tay phải này vẫn có thể tiếp tục.

Nhưng sau IPO, câu chuyện sẽ khác.

xAI khẩn cấp sinh tử

Tại sao SpaceX lại nuốt xAI?

Bóc tách những câu chuyện vũ trụ hoành tráng đó, cốt lõi chỉ có một: cứu nguy.

1 tỷ USD/tháng, đây là tốc độ đốt tiền hiện tại của xAI.

Mỗi ngày 33 triệu USD, mỗi giờ 1,4 triệu, mỗi phút 23.000. Bạn đọc xong đoạn này, xAI lại đốt thêm 60.000 USD.

Tiền đi đâu? Phần lớn đổ vào Colossus, cụm siêu máy tính xAI xây ở Memphis, Tennessee. Hiện đã lắp đặt sức mạnh tính toán tương đương hơn 200.000 GPU Nvidia H100, mục tiêu công suất 2 gigawatt. Chỉ mua chip và pin đã nuốt hàng chục tỷ USD. Ngoài ra, chín tháng đầu chi tiêu khuyến khích cổ phần gần 160 triệu, giá cả của cuộc chiến nhân tài AI đặt ở đó.

Nhưng phía doanh thu hầu như không thấy tăng trưởng nào phù hợp với tốc độ đốt tiền này.

Doanh thu cả năm 2025 dự kiến của xAI khoảng 500 triệu USD, chủ yếu từ việc gọi API của Grok và chia sẻ đăng ký 𝕏 Premium. Ban lãnh đạo hướng dẫn nhà đầu tư là doanh thu năm 2026 tăng lên 2 tỷ, năm 2027 có lãi.

Doanh thu 2 tỷ nghe có vẻ nhiều, nhưng doanh thu hàng năm hóa năm 2025 của OpenAI đã vượt quá 20 tỷ. Ngay cả khi xAI đạt mục tiêu, quy mô cũng chỉ bằng một phần mười của OpenAI.

xAI thành lập chưa đầy ba năm, định giá từ 0 tăng vọt lên 250 tỷ USD, trải qua ít nhất sáu vòng tài trợ.

Vòng gần đây nhất là Series E tháng 1 năm nay, 20 tỷ USD, nhà đầu tư bao gồm Nvidia, Valor Equity Partners, Qatar Investment Authority. Cộng với khoản tài trợ nợ 5 tỷ USD do Morgan Stanley sắp xếp trước đó, xAI đã nhận được tổng cộng hơn 40 tỷ USD.

Một công ty lỗ hàng chục tỷ mỗi năm, doanh thu 500 triệu, đeo định giá 250 tỷ, tương đương tỷ lệ giá/doanh thu 500 lần.

Nếu IPO riêng lẻ, thị trường thứ cấp khó chấp nhận định giá này.

Một quy luật của IPO thị trường chứng khoán Mỹ năm 2025 là: Hầu như tất cả các công ty sau khi niêm yết đều giao dịch ở mức giá thấp hơn định giá vòng tư nhân cuối cùng.

So với xAI, tình thế của SpaceX hoàn toàn ngược lại.

Nó có thể là một trong những công ty tư nhân có lãi nhất thế giới. Ở Mỹ, chỉ có một công ty tên lửa thương mại có thể thường xuyên đưa phi hành gia lên Trạm Vũ trụ Quốc tế. Doanh thu Starlink đã vượt qua kinh doanh phóng tên lửa, và là doanh thu thường xuyên. 9 triệu người dùng trả phí, mỗi tháng nộp tiền. Đây là mô hình kinh doanh mà thị trường thứ cấp thích nhất.

Nhưng SpaceX niêm yết riêng cũng có vấn đề.

Logic định giá của Phố Wall rất tàn khốc: công ty tên lửa tính dòng tiền, công ty AI bán trí tưởng tượng.

Tham khảo gã khổng lồ hàng không truyền thống Lockheed Martin, thị trường đưa ra bội số PE duy trì quanh năm ở mức 20-30 lần; ngay cả khi cho SpaceX, vua kỳ lân này, mức "phần thưởng công nghệ cứng" 50 lần, với lợi nhuận 8 tỷ USD năm 2025, giá trị thị trường cũng chỉ quanh quẩn 400 tỷ, ngay cả khi cho phần thưởng "kinh tế vũ trụ mới" 100 lần PE, cũng chỉ 800 tỷ giá trị thị trường.

Còn công ty AI thì sao? OpenAI đang tìm kiếm định giá mới 830 tỷ trong tình trạng lỗ, Anthropic định giá 350 tỷ.

Musk muốn trên 1 nghìn tỷ.

Vì vậy, logic tài chính của việc sáp nhập SpaceX và xAI không phức tạp: xAI riêng lẻ không chịu nổi định giá, lợi nhuận của SpaceX lót đáy cho nó, sau khi đóng gói trở thành tổ hợp "có lợi nhuận, có câu chuyện tăng trưởng, có hào rào bảo vệ".

Đối với nhà bảo lãnh phát hành IPO, điều này dễ bán hơn nhiều so với bán riêng.

Nhưng Musk cần một câu chuyện, để lắp công ty tên lửa và công ty AI lại với nhau cho thông suốt.

Vì vậy ông tìm thấy một cái: Trung tâm dữ liệu vũ trụ.

Trung tâm dữ liệu vũ trụ, câu chuyện mới kể cho IPO

Musk viết một đoạn trong tuyên bố sáp nhập: "Tiến bộ của AI phụ thuộc vào các trung tâm dữ liệu mặt đất lớn, cần lượng điện và tản nhiệt khổng lồ. Nhu cầu điện toàn cầu của AI, dựa vào giải pháp mặt đất căn bản không đáp ứng được, ngay cả trong ngắn hạn cũng sẽ gây gánh nặng cho cộng đồng và môi trường."

Đoạn này có một bối cảnh mỉa mai. Trung tâm siêu máy tính Colossus của xAI được xây ở Memphis, cộng đồng địa phương liên tục phản đối vấn đề ô nhiễm của nó. NAACP và các tổ chức môi trường đã chuẩn bị khởi kiện.

Musk nói trung tâm dữ liệu mặt đất gây gánh nặng cho cộng đồng, trung tâm dữ liệu của chính ông là minh chứng.

Giải pháp ông đưa ra là chuyển sức mạnh tính toán lên vũ trụ.

Dùng năng lượng mặt trời cấp điện, dùng tên lửa SpaceX phóng, dùng mạng vệ tinh Starlink truyền dữ liệu.

Thứ Sáu tuần trước SpaceX nộp đơn lên FCC, yêu cầu ủy quyền phóng tối đa 1 triệu vệ tinh để hỗ trợ kế hoạch "trung tâm dữ liệu quỹ đạo".

"Tôi ước tính trong vòng hai đến ba năm, nơi có chi phí sức mạnh tính toán AI tạo sinh thấp nhất sẽ là vũ trụ." Musk nói tại Davos tháng trước.

Tầm nhìn này rất hoành tráng, cũng rất sớm.

Hiện tại không có công ty nào vận hành trung tâm dữ liệu trong vũ trụ. Toàn bộ sức mạnh tính toán của xAI đều ở mặt đất. Blue Origin của Jeff Bezos cũng thông báo kế hoạch mạng xương sống vũ trụ tương tự, Google có một dự án nghiên cứu trung tâm dữ liệu vũ trụ tên Project Suncatcher. Đều dừng ở giai đoạn ý tưởng.

Nhưng IPO không cần sản phẩm ra mắt, c