Kỷ nguyên Kevin Warsh bắt đầu: Loại tài sản nào đón sóng, loại nào đối mặt với định giá lại?

Tác giả gốc: @Globalflows, @aleabitoreddit

Biên dịch gốc: Peggy, BlockBeats

Lời tựa của biên tập viên: Việc Kevin Warsh trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không chỉ đơn thuần là một sự điều chỉnh nhân sự, mà còn cho thấy logic định giá thị trường đang thay đổi. Trong khuôn khổ của Warsh, lạm phát được hiểu lại là vấn đề mất kiểm soát tài khóa và sự kém hiệu quả của chính phủ, trong khi AI được coi là công cụ then chốt để giảm chi phí, nâng cao năng suất và tái định hình năng lực quản trị.

Khi các hệ thống AI như Palantir được triển khai thực tế vào các lĩnh vực như kiểm toán chi tiêu liên bang, tài chính nhà ở và thanh toán y tế, sự chuyển hướng thể chế này đang đi từ ý tưởng đến thực thi, và cũng bắt đầu thể hiện trên thị trường dưới dạng sự phân hóa và định giá lại có cấu trúc.

Sau khi AI và kỷ luật tài khóa trở thành chủ đề chính sách chính, tài sản nào sẽ nhận được mức định giá cao mới và mô hình kinh doanh nào sẽ phải đối mặt với sự định giá lại có hệ thống, đang trở thành câu hỏi mà thị trường buộc phải trả lời. Dưới đây là nội dung gốc:

Việc Kevin Warsh được bổ nhiệm làm Chủ tịch Fed mới không chỉ là tín hiệu về sự thay đổi nhân sự, mà còn báo trước sự chuyển hướng sâu sắc hơn trong mô hình chính sách tiền tệ toàn cầu và cuộc chạy đua vũ trang AI. Và mối liên hệ giữa hai điều này chặt chẽ hơn nhiều so với hầu hết mọi người nhận ra.

AI đang trở thành đòn bẩy bất đối xứng duy nhất quyết định cục diện tương lai, và việc Warsh lên nắm quyền chính là sự sắp xếp thể chế xoay quanh mục tiêu cốt lõi này.

Các cuộc thảo luận xung quanh ông, chẳng hạn như "Ông ấy có cắt giảm lãi suất không?", "Ông ấy là diều hâu hay bồ câu?", "Ông ấy sẽ xử lý bảng cân đối kế toán của Fed như thế nào?" tất nhiên là quan trọng, nhưng những câu hỏi này đều bỏ qua một thực tế: một sự chuyển đổi thể chế lớn hơn đang diễn ra.

Điều thực sự then chốt không phải là định hướng chính sách ngắn hạn, mà là tại sao lại là Kevin Warsh, và ông ấy được tích hợp như thế nào vào hệ thống mới đang hình thành này. Hiểu được điều này sẽ là biến số phán đoán quan trọng nhất khi bước vào năm 2026.

Từ bổ nhiệm nhân sự đến tín hiệu thể chế: Tại sao là Warsh?

Warsh không phải là một "quan chức kỹ thuật chính sách" theo nghĩa truyền thống. Ông từ lâu đã được coi là người có hiểu biết có hệ thống về dòng vốn toàn cầu, cấu trúc thị trường tài chính và động lực thể chế.

Quan trọng hơn, ông không tồn tại một cách biệt lập.

Warsh từ lâu có mối liên hệ chặt chẽ với Druckenmiller, Bessent và Karp, tất cả đều có mối quan hệ sâu sắc với Palantir. Druckenmiller nhiều lần công khai khen ngợi khả năng hiểu biết của Warsh về dòng vốn toàn cầu và cấu trúc thị trường tài chính.

Trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg, Druckenmiller thậm chí trực tiếp gọi Warsh là "cố vấn đáng tin cậy" của mình.

Nhưng mối liên hệ này không chỉ dừng lại ở đó: Bản thân Druckenmiller là nhà đầu tư ban đầu của Palantir và có mối quan hệ thân thiết với đồng sáng lập kiêm CEO Alex Karp. (Bài đọc liên quan: Liên kết phỏng vấn)

Tại sao điều này quan trọng? Bởi vì bản thân Kevin Warsh cũng có mối liên hệ trực tiếp với Palantir.

Năm 2022, Alex và Kevin đã từng ghi hình một cuộc phỏng vấn, thảo luận về việc thế giới đang tiến tới sự hỗn loạn mạnh mẽ hơn và mức độ phức tạp cao hơn.

Như họ đã nói trong cuộc phỏng vấn: "Ngày mai, sự phức tạp sẽ có một bước nhảy vọt."

Đây không phải là một tuyên bố lạc quan công nghệ trống rỗng, mà là một đánh giá tiên phong về sự thay đổi sắp diễn ra trong quản trị quốc gia, hệ thống tài khóa và phương thức ổn định vĩ mô.

Palantir: "Lớp thực thi" của sự chuyển đổi thể chế

Hiểu Warsh, không thể bỏ qua Palantir.

Palantir trở nên quan trọng chính vì công ty này đang dần trở thành "trung tâm điều hành" của hệ thống chống gian lận của chính phủ liên bang Hoa Kỳ. Hiện tại, 42% doanh thu của Palantir đến từ chính phủ Hoa Kỳ, công nghệ của họ đang được triển khai tại nhiều cơ quan chính phủ để xác định và ngăn chặn hành vi gian lận quy mô lớn cũng như chi tiêu chính phủ quá mức, kém hiệu quả.

Tại sao điều này quan trọng?

Bởi vì Palantir đang được sử dụng để ứng phó có hệ thống với tình trạng lãng phí quá mức và các vấn đề gian lận trong chi tiêu chính phủ. Công nghệ của họ đang được triển khai tại nhiều cơ quan liên bang, trở thành công cụ then chốt để xác định dòng tiền bất thường và loại bỏ chi tiêu dư thừa.

SBA: Thanh lý "không khoan nhượng" từ một bang đến toàn quốc

Một ví dụ điển hình nhất đến từ Cơ quan Quản lý Doanh nghiệp Nhỏ Hoa Kỳ (SBA).

Khi kiểm tra các chương trình cho vay trong đại dịch, SBA phát hiện bang Minnesota có hành vi vi phạm quy mô lớn: liên quan đến 6.900 người vay, khoảng 7.900 khoản vay PPP và EIDL, tổng số tiền khoảng 400 triệu USD.

Trong bối cảnh này, SBA đã đưa Palantir vào và tuyên bố rõ ràng: Cuộc điều tra sẽ mở rộng từ một bang duy nhất ra toàn quốc, như một hành động chống gian lận có hệ thống "không khoan nhượng".

Tài liệu liên quan cho thấy, Palantir thông qua nền tảng Foundry của mình, tích hợp dữ liệu chính phủ phân tán ở các cơ quan và hệ thống khác nhau, theo dõi quy trình điều tra và sắp xếp manh mối theo mức độ rủi ro. Điều này có nghĩa là Palantir không chỉ cung cấp công cụ phân tích, mà còn được tích hợp sâu vào quy trình kiểm toán và chống gian lận của chính phủ liên bang.

Fannie Mae: Kiểm toán tiền đề có hệ thống của hệ thống tài chính nhà ở

Logic tương tự cũng đang diễn ra trong hệ thống tài chính nhà ở.

Fannie Mae đã chính thức thiết lập hợp tác công nghệ chống gian lận AI với Palantir, đưa khả năng AI của Palantir vào hệ thống phát hiện tội phạm của mình, để xác định các mô hình gian lận khó phát hiện trước đây trong hàng triệu bộ dữ liệu, nhằm giảm thiểu tổn thất tương lai cho thị trường thế chấp Hoa Kỳ.

Bối cảnh của sự hợp tác này đặc biệt quan trọng: Fannie Mae quản lý tài sản trị giá hơn 4,3 nghìn tỷ USD, giữ vị trí nền tảng trong hệ thống tài chính nhà ở Hoa Kỳ, bao phủ gần một phần tư thế chấp nhà đơn lẻ và 20% thế chấp nhà đa hộ. Fannie Mae nhấn mạnh, động thái này sẽ nâng cao tính an toàn và ổn định của toàn bộ thị trường thế chấp; CEO Palantir Alex Karp thẳng thắn cho rằng, sự hợp tác này sẽ "thay đổi cách Hoa Kỳ chống gian lận thế chấp", đưa khả năng chống gian lận trực tiếp lên cấp độ hệ thống.

Vậy "mối liên hệ" giữa chúng là gì? Câu trả lời nằm ở: Chính phủ liên bang ngày càng triển khai khả năng chống gian lận của Palantir ở nhiều lĩnh vực khác nhau.

Điều này cho thấy: "Lý thuyết lạm phát tài khóa" mà Warsh chủ trương không chỉ dừng lại ở cấp độ học thuật, mà đang được chuyển dịch thành năng lực chính phủ có thể thực thi, kiểm toán và chịu trách nhiệm thông qua các hệ thống AI như Palantir.

Tôi thấy một hiện tượng rất thú vị: Công ty Humana sở hữu hợp đồng chính phủ trị giá hơn 100 tỷ USD, là một trong những nhà thầu lớn nhất của chính phủ, nhưng giá cổ phiếu của nó lại tiếp tục suy yếu trong khi Palantir liên tục tăng.

Bất kể có mối liên hệ trực tiếp nào giữa hai cổ phiếu này hay không, biểu hiện tương đối này bản thân nó đã đáng chú ý. Mô hình kinh doanh của Humana phần lớn được xây dựng dựa trên sự phức tạp cao độ của hệ thống thanh toán y tế chính phủ - và sự phức tạp này, trong lịch sử, luôn khó có thể được kiểm toán một cách có hệ thống và quy mô lớn. Ngược lại, Palantir đang ngày càng được triển khai để mang lại tính minh bạch cho chính những dự án như vậy.

Sự phân hóa này có lẽ đang giải phóng một tín hiệu vĩ mô hơn: Thị trường đang định giá lại hai loại công ty, một là những công ty hưởng lợi từ sự thiếu minh bạch, hai là những công ty cung cấp khả năng hiển thị và minh bạch. Nếu giám sát và kiểm toán dựa trên AI cuối cùng trở thành tiêu chuẩn cho chi tiêu tài khóa liên bang, thì sự thay đổi cấu trúc này rất có thể sẽ không chỉ xảy ra trong ngành y tế, mà còn diễn ra ở nhiều ngành công nghiệp khác.

Humana Inc. có thể nói là công ty đại chúng lớn duy nhất có mức độ phơi nhiễm lớn nhất đối với chi tiêu y tế của chính phủ Hoa Kỳ, đặc biệt là với Medicare Advantage (Kế hoạch Medicare Advantage). So với các công ty cùng ngành, tỷ lệ doanh thu và lợi nhuận của Humana trực tiếp gắn với công thức thanh toán Medicare là cao nhất, điều này khiến công ty cực kỳ nhạy cảm với các điều chỉnh tỷ lệ, kiểm toán và thay đổi chính sách của CMS, hầu như không có đối tượng nào có thể so sánh được.

Khi AI gặp lạm phát: Tại sao đây là một sự thay đổi thể chế

Kevin Warsh trong hơn một thập kỷ qua đã kêu gọi một "sự thay đổi thể chế (regime change)" tại Fed. Nhưng điều này thực sự có nghĩa là gì?

Câu trả lời bắt đầu từ một lý thuyết lạm phát hoàn toàn khác.

Hầu hết các mô hình lạm phát chiếm ưu thế trong nội bộ Fed hiện nay được xây dựng từ những năm 1970 và vẫn được sử dụng cho đến ngày nay. Các mô hình này cho rằng lạm phát phát sinh từ nền kinh tế quá nóng, tiền lương tăng quá n