Tất cả những huyền thoại làm giàu đều là sự kết hợp giữa sự không đồng thuận và lãi kép theo thời gian

特邀专栏作者

2026-01-26 13:00

Bài viết này có khoảng 7526 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 11 phút

Trong thế giới kinh doanh nơi tính xác định đã biến mất từ lâu, làm thế nào chúng ta có thể đối mặt với sự không chắc chắn.

Tóm tắt AI

Mở rộng

Quan điểm cốt lõi: Bài viết thông qua việc phân tích trường hợp đầu tư huyền thoại của Balderton Capital vào Revolut, đã tiết lộ rằng cốt lõi của việc đầu tư mạo hiểm đạt được lợi nhuận vượt trội nằm ở: trong sự không chắc chắn, nhận diện và hỗ trợ lâu dài những nhà sáng lập có đặc tính "không đồng thuận", nắm bắt cơ hội thời đại mang tính cấu trúc, và sở hữu sự kiên nhẫn vượt qua các chu kỳ.
Yếu tố then chốt:
1. Đánh giá sớm không đồng thuận: Năm 2015, trong hoàn cảnh Revolut thất bại trong buổi demo sản phẩm và bị YC từ chối, Balderton vẫn dẫn đầu vòng gọi vốn hạt giống dựa trên đánh giá độc đáo về sự kết hợp của nhà sáng lập (nhà tham vọng tài chính + người thực tế công nghệ).
2. Cơ hội thời đại mang tính cấu trúc: Revolut trỗi dậy trong cửa sổ lịch sử của cuộc khủng hoảng niềm tin ngân hàng châu Âu, sự phổ cập của internet di động, sự mở cửa quy định PSD2 và sự thay đổi thói quen tiêu dùng, lấp đầy khoảng trống thị trường.
3. Chiến lược sản phẩm toàn cầu mạnh mẽ: Revolut từ bỏ sự đồng thuận của các đối thủ châu Âu đương thời là tập trung vào một thị trường đơn lẻ, ngay từ ngày đầu đã định vị là một siêu ứng dụng tài chính toàn cầu, thông qua cơ chế đua ngựa nội bộ để lặp lại và mở rộng dòng sản phẩm một cách nhanh chóng.
4. Hỗ trợ kiên định vượt qua chu kỳ: Khi Revolut đối mặt với nhiều thử thách sinh tử như khủng hoảng văn hóa, khó khăn về giấy phép quy định, Balderton liên tục cung cấp hỗ trợ về vốn, kinh nghiệm quản lý và các mối quan hệ then chốt, và tham gia đầu tư vào mọi vòng gọi vốn tiếp theo.
5. Bội số lợi nhuận đáng kinh ngạc: Balderton với tổng đầu tư khoảng 3 triệu bảng Anh, thông qua việc thoái vốn một phần và cổ phần còn lại, đã thu về hơn 6 tỷ USD từ Revolut, bội số lợi nhuận gần 1400 lần, quỹ của họ chỉ riêng dự án này đã có thể đạt được lợi nhuận tổng thể hơn 20 lần.
6. Cơ sở thể chế hỗ trợ thành công: "Chế độ đối tác bình đẳng" của Balderton kế thừa từ Benchmark đảm bảo lợi ích của các đối tác cực kỳ đồng nhất, thúc đẩy việc thẩm định, ra quyết định và hỗ trợ sau đầu tư hiệu quả hơn, là sự đảm bảo cơ chế cho việc hỗ trợ kiên định lâu dài Revolut.

Tác giả gốc: Sleepy.txt, Động Sát Beating

Năm 2017, Black Ant Capital lần đầu đầu tư vào Pop Mart và tiếp tục rót vốn trong những năm sau đó. Tháng 12/2020, Pop Mart lên sàn Hong Kong, vốn hóa ngày đầu tiên vượt 100 tỷ HKD. Black Ant Capital đạt được lợi nhuận sổ sách hơn 100 lần, trở thành một case study kinh điển trong lĩnh vực đầu tư tiêu dùng Trung Quốc.

Năm 2010, Sequoia Capital China đầu tư vào Meituan, sau nhiều vòng theo vốn, cuối cùng đạt được lợi nhuận hơn 100 lần khi Meituan lên sàn. Khoản đầu tư này đã biến Sequoia China trở thành một trong những tổ chức thành công nhất trong lịch sử đầu tư Internet Trung Quốc.

Trong thế giới đầu tư mạo hiểm, lợi nhuận 10 lần đã là xuất sắc, lợi nhuận 100 lần có thể coi là huyền thoại.

Tuy nhiên, ở châu Âu, có một công ty đầu tư mạo hiểm đã đạt được lợi nhuận gần 1400 lần từ một khoản đầu tư.

Công ty đó là Balderton Capital. Năm 2015, họ dẫn đầu vòng hạt giống của "Alipay châu Âu" Revolut, đầu tư 1 triệu bảng Anh. Trong 10 năm sau đó, họ tiếp tục theo vốn nhiều vòng, tổng đầu tư khoảng 3 triệu bảng Anh.

11 năm, Revolut từ một dự án thảo dân bị Y Combinator từ chối, đã phát triển thành một gã khổng lồ fintech định giá 75 tỷ USD, được mệnh danh là công ty fintech có giá trị nhất châu Âu. Hiện nay, Revolut có hơn 65 triệu người dùng toàn cầu, doanh thu hàng năm hơn 4 tỷ USD, lợi nhuận hàng năm hơn 1 tỷ USD, xử lý hàng tỷ USD giao dịch mỗi ngày.

Năm 2025, Balderton Capital thông qua việc liên tục bán một phần cổ phần của mình tại Revolut, đã thu về tổng cộng khoảng 2 tỷ USD. Trong khi đó, số cổ phần còn lại trong tay họ, tính theo định giá mới nhất, vẫn có giá trị hơn 4 tỷ USD. Điều này có nghĩa là, tổng lợi nhuận của Balderton từ Revolut vượt quá 6 tỷ USD, gần 1400 lần số tiền đầu tư.

Ấn tượng hơn nữa, quỹ nắm giữ cổ phần Revolut của Balderton - Balderton Capital Fund V thành lập năm 2014, tổng quy mô huy động chỉ là 305 triệu USD. Năm 2025, quỹ này thông qua việc bán một phần cổ phần Revolut, đã trả lại cho nhà đầu tư lợi nhuận hơn 20 lần. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi tất cả các dự án đầu tư khác của quỹ này đều về 0, hệ số lợi nhuận của nó vẫn vượt xa mức trung bình 3-5 lần của các quỹ hàng đầu ngành.

Câu chuyện này kể về bản chất của đầu tư mạo hiểm. Trong thế giới kinh doanh nơi sự chắc chắn đã biến mất từ lâu, chúng ta nên đối mặt với sự bất định như thế nào? Khi tất cả mọi người đều nhìn thấy rủi ro, thì cơ hội lại ẩn náu ở đâu?

Hai người của hai thế giới

Điểm khởi đầu của câu chuyện này, là cuộc gặp gỡ của hai người hoàn toàn khác biệt vào đầu năm 2015.

Người thứ nhất tên là Nikolay Storonsky, một người Nga mà trong xương tủy đã viết đầy sự bất an. Cha anh là quản lý cấp cao của Gazprom, gia cảnh khá giả. Anh có bằng thạc sĩ kép Vật lý tại Viện Vật lý và Công nghệ Moscow và Kinh tế tại Trường Kinh tế Mới, đồng thời là một người cuồng thể thao, từng là vô địch bơi lội cấp quốc gia, còn đam mê quyền anh và lướt sóng.

Năm 2006, anh đến London, trở thành một nhà giao dịch phái sinh tại Lehman Brothers, mỗi ngày xử lý giao dịch hàng tỷ USD. Năm 2008, sau khi Lehman Brothers sụp đổ, anh chuyển sang Credit Suisse. Trong những chuyến công tác toàn cầu thường xuyên, mỗi năm anh phải tiêu tốn hàng nghìn USD chi phí chuyển đổi ngoại tệ. Anh cảm thấy điều này không hợp lý, cũng không công bằng.

Vì vậy, anh đã tìm đến Vlad Yatsenko, một kỹ sư phần mềm đã làm việc tại Credit Suisse và Deutsche Bank trong 10 năm, quyết định tự mình giải quyết vấn đề này.

Năm 2014, họ thành lập Revolut tại vườn ươm Level39 ở Canary Wharf, London. Storonsky đã bỏ ra toàn bộ số tiền tiết kiệm của mình, 300.000 bảng Anh, đặt cược tương lai của mình.

Và người thứ hai sắp gặp anh, Tim Bunting, lại đến từ một thế giới khác.

Năm 2007, Bunting 43 tuổi quyết định rời Goldman Sachs.

Ông đã làm việc tại Goldman Sachs 18 năm, leo lên vị trí Trưởng bộ phận Vốn chủ sở hữu Toàn cầu và Phó Chủ tịch Quốc tế, là một trong những đối tác của Goldman Sachs. Ông đứng trên đỉnh của thế giới chắc chắn, nơi mỗi giao dịch đều có mô hình chính xác, mỗi quyết định đều có sự hỗ trợ của dữ liệu khổng lồ, rủi ro được định lượng, tương lai được dự đoán.

Nhưng ông lại chọn rời đi, nhảy vào một thế giới hoàn toàn khác - đầu tư mạo hiểm.

Ông gia nhập Balderton Capital. Bản chất của đầu tư mạo hiểm, là tìm kiếm khả năng trong sự bất định. Ở đây không có mô hình hoàn hảo, chỉ có tầm nhìn mơ hồ và sự đánh giá về con người.

Khi họ gặp nhau vào tháng 2/2015, tình hình của Revolut rất ảm đạm. Bản demo sản phẩm của họ lúc đó vẫn không thể hoạt động bình thường, và vừa bị vườn ươm nổi tiếng nhất Thung lũng Silicon Y Combinator từ chối. Trong bất kỳ quy trình quyết định đầu tư bình thường nào, đây đều là một dự án sẽ bị phủ quyết ngay lập tức.

Nhưng Bunting đã nhìn thấy một số điều khác biệt.

Ông sau này nhớ lại, trong mắt Storonsky, ông đã nhìn thấy tham vọng và khí thế muốn lật đổ toàn bộ ngành ngân hàng châu Âu. Đồng thời, ở đối tác kỹ thuật Yatsenko, ông lại thấy sự trầm ổn và đáng tin cậy. Một người hiểu tài chính, một người hiểu công nghệ, một người có đà, một người có sự kiên định, đây là sự kết hợp hoàn hảo của những người sáng lập.

Khi tất cả mọi người đều nhìn thấy rủi ro, những nhà đầu tư vĩ đại có thể nhìn thấy cơ hội. Sự đồng thuận thường chỉ mang lại lợi nhuận tầm thường, chỉ có sự không đồng thuận, mới có khả năng mang lại lợi nhuận vượt trội.

Tháng 7/2015, Balderton chính thức dẫn đầu vòng hạt giống của Revolut, đầu tư 1 triệu bảng Anh, định giá sau đầu tư của công ty là 6,7 triệu bảng Anh.

Tuy nhiên, chỉ có những người sáng lập xuất sắc và những nhà đầu tư dũng cảm là đủ? Phía sau một kỳ tích lợi nhuận 1400 lần, liệu còn có sức mạnh vĩ đại hơn đang thúc đẩy?

Thiên thời, địa lợi, nhân hòa

Đằng sau thành công của Revolut, là thiên thời, địa lợi, nhân hòa.

Đầu tiên, là dư chấn của cuộc khủng hoảng tài chính 2008, cuộc khủng hoảng này gần như đã phá hủy niềm tin của công chúng vào các ngân hàng truyền thống.

Theo khảo sát của Eurobarometer, sau khủng hoảng, mức độ tin tưởng của người dân châu Âu vào ngân hàng giảm xuống mức thấp nhất lịch sử. Bản thân các ngân hàng cũng sa lầy, khả năng sinh lời lao dốc. Dữ liệu cho thấy, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình của ngành ngân hàng châu Âu từ khoảng 11% trước khủng hoảng đã giảm mạnh xuống còn 4%-5% vào khoảng năm 2015, thấp hơn nhiều so với các đối thủ Mỹ.

Để tồn tại, các ngân hàng đã bắt đầu cắt giảm nhân sự trên quy mô lớn. Từ 2012 đến 2015, các ngân hàng châu Âu đã đóng cửa hơn 10.000 chi nhánh, cắt giảm hàng chục nghìn nhân viên. Điều này dẫn đến chất lượng dịch vụ ngân hàng giảm mạnh, trải nghiệm khách hàng tồi tệ, để lại khoảng trống thị trường khổng lồ cho những kẻ thách thức mới.

Đồng thời, làn sóng công nghệ đang định hình lại thị trường. Năm 2015, tỷ lệ phổ cập điện thoại thông minh ở châu Âu bắt đầu tăng mạnh, tỷ lệ áp dụng ngân hàng di động cũng tăng trưởng nhanh chóng. Dịch vụ tài chính chuyển từ điểm giao dịch offline sang ứng dụng di động đã trở thành xu hướng không thể đảo ngược.

Và làn gió thuận lợi từ quy định cũng đến đúng lúc. EU cuối năm 2015 đã thông qua Chỉ thị Dịch vụ Thanh toán phiên bản thứ hai (PSD2), cốt lõi của đạo luật này là "ngân hàng mở", phá vỡ sự độc quyền dữ liệu khách hàng của ngân hàng, cho phép các công ty fintech bên thứ ba, với sự ủy quyền của người dùng, truy cập dữ liệu tài khoản ngân hàng của họ, cung cấp dịch vụ tài chính sáng tạo. Điều này đã mở đường cho sự phát triển của toàn ngành công nghiệp fintech.

Thế hệ người tiêu dùng mới cũng đang phát triển nhanh chóng. Là thổ dân của thời đại kỹ thuật số, họ rất ghét quy trình rườm rà và trải nghiệm tồi tệ của ngân hàng truyền thống. Một cuộc khảo sát năm 2015 cho thấy, 80% người tiêu dùng dưới 45 tuổi cho rằng, họ nên có thể hoàn thành bất kỳ nghiệp vụ tài chính nào thông qua ứng dụng điện thoại.

Và đặc điểm phân mảnh của thị trường châu Âu, cũng trở thành chất xúc tác cho Revolut. Châu Âu bao gồm hàng chục quốc gia, ngôn ngữ và tiền tệ, sự bất tiện và chi phí cao của giao dịch xuyên biên giới, luôn là một điểm đau lớn.

Chính trong bối cảnh như vậy, vào khoảng năm 2015, trên đường đua fintech châu Âu, tiếng súng đồng loạt vang lên. N26 của Đức, Monzo và Starling của Anh, TransferWise (nay là Wise) chuyên chuyển tiền xuyên biên giới hầu như xuất hiện cùng lúc. Họ chiếm giữ từng ngọn núi, N26 tập trung vào thiết kế, Monzo nhấn mạnh tính xã hội. Sự đồng thuận ngành lúc đó là: mỗi lần chiếm một thị trường hoặc một danh mục sản phẩm.

Nhưng Revolut ngay từ đầu đã là một kẻ dị biệt.

Nhận thức cốt lõi của nó là, ngành ngân hàng có thể được xây dựng như một sản phẩm phần mềm toàn cầu, ngay từ ngày đầu tiên đã là toàn diện và không biên giới. Khi các đối thủ còn đang tinh tế canh tác một thửa ruộng nào đó, Revolut đã mở rộng trên phạm vi toàn cầu. Chiến lược táo bạo gây tranh cãi cực lớn lúc đó, cuối cùng đã giúp nó bỏ xa tất cả đối thủ.

Tuy nhiên, từ một tầm nhìn vĩ đại đến một công ty vĩ đại, ở giữa là chín chết một sống, Revolut không phải là thuận buồm xuôi gió.