Sức mạnh tính toán toàn mạng Bitcoin giảm 15% từ mức cao, các thợ đào đều bị AI cuốn đi?

Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News

Hashrate của Bitcoin đã tăng khoảng 10 lần kể từ năm 2020, nhưng đã giảm đáng kể trong vài tháng gần đây.

Số liệu cho thấy hashrate mạng Bitcoin đã giảm khoảng 15% so với mức cao tháng 10, và sự đầu hàng của thợ đào đã kéo dài gần 60 ngày. Hashrate trung bình của mạng đã giảm từ khoảng 1.1 ZH/s vào tháng 10 xuống khoảng 977 EH/s, cho thấy các thợ đào đang tắt máy hoặc đầu hàng khi khả năng sinh lời giảm.

Ngoài ra, chỉ báo Hash Ribbon của Glassnode đã đảo chiều vào ngày 29 tháng 11. Chỉ báo này phản ánh tình trạng đầu hàng của thợ đào bằng cách theo dõi xu hướng hashrate ngắn hạn và dài hạn. Hiện tại, áp lực cung ngắn hạn trên thị trường Bitcoin có thể tăng thêm, và độ khó khai thác Bitcoin dự kiến sẽ giảm lần thứ bảy trong tám lần điều chỉnh gần đây xuống khoảng 139 T vào ngày 22 tháng 1.

Khả năng sinh lời khai thác giảm liên tục trong năm tháng

JPMorgan cho biết hashrate mạng Bitcoin đã giảm khoảng 3% so với tháng trước xuống 1045 EH/s vào tháng 12 năm 2025, cho thấy sự cạnh tranh giữa các thợ đào đã giảm bớt, nhưng khả năng sinh lời khai thác vẫn đang giảm.

Tuy nhiên, số liệu cho thấy vào tháng 12 năm 2025, phần thưởng khối trung bình hàng ngày cho mỗi EH/s của thợ đào là 38,700 USD, giảm 7% so với tháng 11 và giảm 32% so với cùng kỳ năm ngoái, mức thấp nhất từ trước đến nay.

Báo cáo của VanEck phân tích rằng ngành khai thác Bitcoin đang chịu sự bóp nghẹt rõ rệt. Một mặt, việc giảm một nửa phần thưởng khối theo chu kỳ làm giảm thu nhập của thợ đào theo từng bậc; mặt khác, kể từ năm 2020, hashrate toàn mạng đã mở rộng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 62%, buộc thợ đào phải liên tục đầu tư CAPEX để tăng hashrate nếu không muốn bị đào thải. Nếu giá coin không thể bù đắp cho việc tăng chi phí đơn vị do giảm phần thưởng và tăng hashrate, lợi nhuận của thợ đào sẽ bị nén lại một cách có hệ thống.

Sự xấu đi trong lợi nhuận của thợ đào có thể được nhìn thấy trực quan thông qua điểm hòa vốn về giá điện. Lấy máy đào thế hệ 2022 S19 XP làm ví dụ, mức giá điện hòa vốn có thể chấp nhận được của nó đã giảm từ khoảng 0.12 USD/kWh vào tháng 12 năm 2024 xuống khoảng 0.077 USD/kWh vào tháng 12 năm 2025, điều này có nghĩa là trong bối cảnh giá BTC suy yếu gần đây, tính kinh tế biên của việc khai thác đã trở nên kém hơn đáng kể, và ngành công nghiệp ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn điện giá thấp, hiệu ứng quy mô và hiệu quả vận hành.

Mặc dù hashrate toàn mạng đã tăng tích lũy khoảng 10 lần kể từ năm 2020, nhưng tính theo đường trung bình động 30 ngày, hashrate mạng đã giảm khoảng 4% trong 30 ngày qua, mức giảm lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2024. Đồng thời, các biến động phía cung cũng đang ảnh hưởng đến hashrate, ví dụ như các trang trại khai thác ở khu vực Tân Cương đã đóng cửa khoảng 1.3GW công suất dưới sự giám sát quản lý, ước tính khoảng 400,000 máy đào ngừng hoạt động.

Các trang trại khai thác tích cực chuyển đổi sang trung tâm dữ liệu AI

Báo cáo của Guojin Securities cho thấy, trong quý 3 năm 2025, chi phí khai thác bao gồm khấu hao của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ đã tăng lên 112,000 USD, cao hơn giá Bitcoin hiện tại. Các công ty trang trại tiền mã hóa sở hữu cơ sở hạ tầng hashrate đã được cấp điện và có băng thông truyền thông cao ở gần các đô thị lớn, với giá điện phổ biến trong khoảng 3~5 cent, tự nhiên phù hợp để kinh doanh dịch vụ đám mây AI. Với sự tăng trưởng của nhu cầu hashrate AI, việc các trang trại tiền mã hóa chuyển đổi sang trung tâm dữ liệu AI là một lựa chọn tất yếu.

14 công ty trang trại khai thác chính niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ dự kiến sẽ đạt công suất điện 15.6GW vào năm 2027, với mô hình kinh doanh chuyển đổi chủ yếu là cho thuê điện toán đám mây và cho thuê điện IDC.

Các trang trại tiền mã hóa chuyển đổi sang trung tâm dữ liệu AI chủ yếu có hai mô hình kinh doanh.

Một là giống như CoreWeave và Nebius, mua chip để cho thuê điện toán đám mây, hiện tại IREN áp dụng mô hình kinh doanh này. Công suất điện gộp của IREN là 2.91GW, tương ứng với khoảng 1.9GW công suất lõi, giá trị vốn hóa trên mỗi watt thấp hơn CoreWeave và Nebius, và hiện đã hợp tác với Microsoft cho 200MW công suất lõi.

Hai là mô hình cho thuê điện giống như IDC, chỉ cho thuê quyền sử dụng tòa nhà trung tâm dữ liệu và quyền sử dụng công suất điện, còn máy chủ và tiền điện do người thuê thanh toán. Hiện tại, hầu hết các trang trại tiền mã hóa áp dụng mô hình lưu trữ này. Một số công ty đã ký hợp đồng thuê với Google, Amazon, CoreWeave và các công ty khác, trong khi phần lớn các công ty khác do chuyển đổi muộn vẫn đang tìm kiếm đối tác.

VanEck: Việc hashrate giảm thực ra có thể là yếu tố tích cực

Tuy nhiên, báo cáo của VanEck cũng cho rằng việc hashrate giảm thực ra có thể là yếu tố tích cực. Bằng cách so sánh sự thay đổi hashrate Bitcoin 30 ngày và tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng 90 ngày trong tương lai kể từ năm 2014, khi hashrate Bitcoin giảm, khả năng tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng dương cao hơn so với khi hashrate tăng. Và khi hashrate Bitcoin giảm, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng trung bình 180 ngày cao hơn khoảng 30 điểm cơ bản so với khi hashrate tăng.

Khi việc nén hashrate kéo dài, lợi nhuận kỳ hạn dương thường xảy ra thường xuyên hơn và với biên độ lớn hơn. Kể từ năm 2014, trong 346 ngày mà tăng trưởng hashrate 90 ngày là âm, xác suất lợi nhuận kỳ hạn Bitcoin 180 ngày dương là 77%, với lợi nhuận trung bình là +72%. Ngoài ra, xác suất lợi nhuận kỳ hạn Bitcoin 180 ngày dương là khoảng 61%, với lợi nhuận trung bình là +48%.

Do đó, việc mua BTC khi tăng trưởng hashrate 90 ngày âm, theo lịch sử, có thể làm tăng lợi nhuận kỳ vọng 180 ngày thêm 2400 điểm cơ bản.

Ngay cả trong giai đoạn kinh tế yếu, vẫn có nhiều chủ thể chọn tiếp tục khai thác. Áp lực lợi nhuận ngắn hạn và biến động hashrate có nhiều khả năng dẫn đến việc thanh lọc và tập trung hóa ngành gia tăng, chứ không nhất thiết có nghĩa là sự suy thoái dài hạn của ngành công nghiệp khai thác.