Chiến lược Hashrate: Bốn Mẫu Hình Sinh Tồn và Không Gian "Chênh Lệch Giá" Bị Lãng Quên

Lời nói đầu: Khi sức mạnh tính toán không còn là thước đo duy nhất

Năm 2026, hệ thống đánh giá của ngành khai thác Bitcoin đang trải qua những biến động mạnh mẽ. "Quy mô sức mạnh tính toán" đơn thuần không còn là tiêu chuẩn duy nhất quyết định giá trị vốn hóa thị trường. Thị trường vốn đang tìm kiếm hai loại mục tiêu: một là những gã khổng lồ đã chuyển đổi thành công sang AI như Core Scientific; loại còn lại là những thợ đào theo đuổi hiệu quả tối đa như CleanSpark.

Bên ngoài những gã khổng lồ rõ ràng này, Cangubio đại diện cho mẫu hình sinh tồn phi điển hình thứ ba. Bài viết này sẽ kết hợp với báo cáo mới nhất của Digital Mining Solutions "2025 Bitcoin Mining Market Review" (sau đây gọi tắt là "Báo cáo năm 2025"), chọn ba doanh nghiệp đại diện MARA, CLSK, CORZ để so sánh ngang chiều sâu với CANG trên cùng một chiều kích, phân tích sự khác biệt trong logic kinh doanh và sai lệch định giá khổng lồ đằng sau chúng.

I. Mô hình mở rộng tài sản: Thanh kiếm nặng không mũi nhọn VS. Chiến thuật du kích

Về chi phí thu nhận sức mạnh tính toán (CAPEX), ngành đã phân hóa thành hai con đường hoàn toàn khác biệt.

1. Phái tài sản nặng: CleanSpark & Riot Platforms

• Trọng tâm chiến lược: "Mua mới không mua cũ, tự xây không thuê". CLSK và Riot có xu hướng chi số tiền lớn để xây dựng các trang trại khai thác quy mô lớn và mua sắm các máy đào mới nhất thuộc dòng S21 hoặc XP.
• Ưu điểm: Tỷ lệ hiệu suất năng lượng cực cao (J/TH thấp), tính ổn định vận hành lâu dài, được các nhà đầu tư tổ chức yêu thích.
• Nhược điểm: Chi phí vốn (CAPEX) cực cao. Chi phí máy mới thường vào khoảng $15-$25/TH, điều này kéo dài thời gian hoàn vốn (ROI). Một khi giá coin đi ngang, áp lực khấu hao lớn sẽ ăn mòn lợi nhuận.

2. Phái chênh lệch giá trị: Cangubio

• Trọng tâm chiến lược: "Đòn bẩy chuỗi cung ứng, mở rộng với chi phí cực thấp".

Xây dựng vị thế với chi phí thấp: Cangubio không đuổi theo một cách mù quáng các máy đào mới có phí bảo hiểm cực cao. Báo cáo năm 2025 đặc biệt chỉ ra rằng, thông qua việc mua lại các máy đào cũ đang hoạt động, Cangubio đã nhanh chóng vươn lên nhóm đầu ngành, thu nhận sức mạnh tính toán với chi phí cực thấp (khoảng $8/TH), tạo ra một đệm an toàn tự nhiên so với các đối thủ cạnh tranh.

• Nâng cấp động: Cangubio không phải lúc nào cũng sử dụng máy cũ, mà áp dụng chiến lược "Refresh", ví dụ như nâng cấp 6 EH/s sức mạnh tính toán lên S21 trong Q4, chỉ thanh toán chênh lệch.
• Kết luận so sánh: CLSK thắng ở hiệu quả, còn Cangubio thắng ở tỷ lệ giá trị trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán. Trong môi trường cạnh tranh khốc liệt hiện nay, mô hình "tài sản nhẹ" độc đáo của Cangubio mang lại khả năng chống chịu rủi ro cao hơn.

II. Lộ trình chuyển đổi AI: Trung tâm vận tải hàng hóa quốc tế VS. Mạng lưới giao hàng siêu tốc nội thành

Khi phần thưởng khai thác giảm một nửa, AI trở thành lãnh địa tranh giành của các công ty khai thác. Dữ liệu từ Báo cáo năm 2025 cho thấy, các công ty có doanh thu AI/HPC rõ ràng đã vượt trội hơn hẳn về giá cổ phiếu so với các công ty khai thác thuần túy. Nhưng trên đường đua này, Cangubio và các gã khổng lồ đã chọn những điểm tiếp cận hoàn toàn khác biệt.

1. Core Scientific: Trung tâm vận tải hàng hóa quốc tế

● Mô hình kinh doanh: CORZ đã ký hợp đồng khổng lồ với CoreWeave, tập trung xây dựng các trung tâm dữ liệu siêu lớn cấp Tier 3/4.

Điều này giống như xây dựng một "kho vận hàng hóa sân bay quốc tế" đồ sộ. Nó chuyên phục vụ các "container khổng lồ" (các tác vụ huấn luyện mô hình lớn), với khả năng thông lượng đáng kinh ngạc. Nhưng loại cơ sở hạ tầng này đòi hỏi đường băng, tháp kiểm soát (cấp điện kép, dự phòng siêu cao) cực kỳ cao, chu kỳ xây dựng kéo dài hàng năm, và ngưỡng vốn lên tới hàng tỷ USD, một khi hoàn thành sẽ trở thành trung tâm trọng yếu không thể thay thế.

● Logic định giá: Thị trường coi nó là "cơ sở hạ tầng trọng yếu", trao cho mức phí bảo hiểm cực cao vì nó nắm giữ nguồn lực khan hiếm không thể sao chép.

2. Cangubio: Mạng lưới giao hàng siêu tốc nội thành

● Mô hình kinh doanh: Cangubio tránh vùng biển đỏ xây dựng "sân bay", chọn tập trung vào phần đuôi dài của "AI suy luận". Thông qua việc cải tạo AI hóa chi phí thấp, siêu nhanh, biến các trang trại khai thác nằm rải rác trên toàn cầu thành các nút AI phi tập trung.

Điều này giống như tạo ra một mạng lưới dày đặc các "kho hàng trước nội thành" hoặc "mạng lưới giao hàng siêu tốc".

○ Cải tạo linh hoạt: Không cần xây dựng đường băng sân bay đắt đỏ, mà tận dụng các điểm mạng cộng đồng hiện có (trang trại khai thác) để nâng cấp đơn giản về điện và mạng, đạt được khả năng cắm là chạy.

○ Xử lý gói hàng nhỏ: Nó không vận chuyển container khổng lồ, mà chuyên xử lý tần suất cao, nhanh chóng một lượng lớn "gói hàng nhỏ" (các yêu cầu suy luận của doanh nghiệp vừa và nhỏ, các tác vụ phản hồi thời gian thực).

○ Điều phối thông minh: Thông qua nền tảng middleware, điều phối sức mạnh tính toán rải rác toàn cầu giống như điều phối nhân viên giao hàng, hình thành mạng lưới phân tán.

● Kết luận so sánh: CORZ làm "cơ sở hạ tầng hạng nặng", kiếm tiền từ phí qua đường đắt đỏ, nhưng quá nặng và chậm; Cangubio làm "hậu cần cuối cùng", kiếm tiền từ tỷ lệ luân chuyển cao và tính linh hoạt. Trong đêm trước của sự bùng nổ nhu cầu AI suy luận, mô hình "giao hàng siêu tốc" của Cangubio có khả năng đáp ứng nhanh nhu cầu của doanh nghiệp vừa và nhỏ, đã chiếm lấy lợi thế tiên phong về "nhanh" và "rộng".

III. Nhận thức thị trường và cấu trúc nắm giữ: Giao dịch đông đúc VS. Vùng đất hoang nhận thức

Nếu cơ bản quyết định sàn dài hạn, thì sự sai lệch trong nhận thức thị trường quyết định sức bùng nổ ngắn hạn. Dữ liệu nắm giữ của tổ chức được tiết lộ trong Báo cáo năm 2025 đã cho thấy sự tương phản đáng kinh ngạc nhất.

1. Người được sủng ái của Phố Wall: MARA & IREN

● Hiện trạng: "Giao dịch đông đúc".

○ Dữ liệu: MARA có 484 tổ chức nắm giữ, IREN có 433 tổ chức nắm giữ.

○ Logic: Hầu như tất cả các quỹ quan tâm đến Crypto hoặc AI đều đã phân bổ vốn vào những công ty dẫn đầu này. Thông tin của chúng hoàn toàn minh bạch, kỳ vọng đã được định giá đầy đủ vào giá cổ phiếu (Priced-in). Để đẩy giá cổ phiếu tiếp tục tăng, cần có kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng cực kỳ ấn tượng.

2. Góc bị lãng quên: Cangubio

● Hiện trạng: "Vùng đất hoang nhận thức".

○ Dữ liệu: Mặc dù quy mô sức mạnh tính toán đã lọt vào top 5 toàn cầu (50 EH/s), nhưng Cangubio chỉ có 35 tổ chức nắm giữ.

○ Logic: Điều này có nghĩa là đa số nguồn vốn tổ chức chưa bao phủ đến công ty này. Sự bất đối xứng thông tin cực độ này thường cũng là nguồn gốc của lợi nhuận vượt trội.

○ Chất xúc tác: Khi hoạt động kinh doanh AI của Cangubio bắt đầu được tiết lộ, hoặc giá trị nắm giữ Bitcoin của nó được xem xét lại, ngay cả khi chỉ có một lượng nhỏ vốn tổ chức bắt đầu "lấp đầy khoảng trống", đối với một mục tiêu thanh khoản thấp, định giá thấp như vậy, cũng có thể mang lại tác động định giá biên cực lớn.

○ Kết luận so sánh: Đầu tư vào MARA là đi theo sự đồng thuận, kiếm tiền từ Beta ngành; đầu tư vào Cangubio là dự đoán sự phục hồi nhận thức, đặt cược vào Alpha mang lại bởi sự tham gia của các tổ chức.

IV. Tổng kết: Câu hỏi lựa chọn của nhà đầu tư

Cuối cùng, chúng ta quay lại logic định giá cốt lõi nhất.

Bình luận sâu:

Định giá hiện tại của thị trường cho CORZ và MARA đã bao gồm mức "phí bảo hiểm kỳ vọng" cực cao. Trong khi đó, vốn hóa thị trường của Cangubio thậm chí còn thấp hơn "tài sản cứng" trên sổ sách của nó (Nắm giữ BTC + Máy đào + Tiền mặt - Nợ).

Điều này có nghĩa là thị trường vẫn chưa gán bất kỳ định giá tích cực nào cho 50 EH/s sức mạnh tính toán và quá trình chuyển đổi AI Tier 2 của Cangubio.

Đề xuất đầu tư:

● Nếu bạn tin vào hiệu ứng bầy đàn của dòng tiền, theo đuổi tính thanh khoản tuyệt đối và Beta ngành, MARA vẫn là lựa chọn hàng đầu.

● Nếu bạn lạc quan về sự bùng nổ chắc chắn ở phía huấn luyện AI, và không ngại định giá cao, CORZ là mục tiêu thuần túy nhất.

● Nhưng nếu bạn là một nhà đầu tư giá trị, tìm kiếm một mục tiêu có đáy tài sản bên dưới và quyền chọn chuyển đổi AI bên trên với tỷ lệ cược cao, thì Cangubio trong hệ thống định giá hiện tại rõ ràng cung cấp một vị trí tham gia cực kỳ hấp dẫn.