Lộ trình khen thưởng vốn mới dưới chế độ mới: Bức tranh thực tế về đầu tư và tài trợ tiền mã hóa năm 2025

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả | Ding Dang (@XiaMiPP)

Năm 2025 là một năm đạt được bước đột phá thực chất về mặt thể chế của thị trường tiền mã hóa, cũng là một năm dần thoát khỏi sự phát triển manh mún trên con đường phát triển và tiến gần hơn đến hệ thống tài chính chính thống. Về quy mô, tổng vốn hóa thị trường tài sản mã hóa toàn cầu đã đạt 3,2 nghìn tỷ USD, trong khi khối lượng giao dịch stablecoin vượt quá 50 nghìn tỷ USD, con số này vượt xa các gã khổng lồ thanh toán truyền thống như Visa và PayPal. Đằng sau những con số này là sự hỗ trợ của hai tiến bộ lập pháp cốt lõi.

Đầu tiên, dự luật liên quan đến stablecoin đã chính thức được thông qua. Dự luật làm rõ chủ thể phát hành, yêu cầu dự trữ và cơ chế giám sát, cung cấp định vị pháp lý rõ ràng cho "đô la trên chuỗi". Điều này không chỉ làm giảm sự không chắc chắn về chính sách trong hoạt động stablecoin mà còn trực tiếp kích thích sự sôi động của đầu tư và tài trợ trong các lĩnh vực liên quan đến stablecoin, thanh toán và quyết toán. Thứ hai, Dự luật Cấu trúc Thị trường Tiền mã hóa cũng đang được tiến triển ổn định, đưa tài sản mã hóa vào khuôn khổ quy định phân loại, tránh "cắt giảm một cách cứng nhắc", cung cấp một con đường tuân thủ có thể dự đoán được cho các dự án và nhà đầu tư.

Sự kết hợp của hai tiến bộ lập pháp này, ở một mức độ nhất định, cũng sẽ định hình lại cách thị trường sơ cấp đánh giá rủi ro và lợi nhuận.

Tuy nhiên, trái ngược với sự cải thiện của môi trường thể chế, thị trường thứ cấp năm 2025 đã không đưa ra phản hồi mạnh mẽ tương ứng. Giá Bitcoin biến động mạnh, altcoin biểu hiện yếu ớt. Trong bối cảnh này, thị trường sơ cấp không cuồng nhiệt toàn diện như trong chu kỳ bull market trước, mà thể hiện một trạng thái hoạt động thận trọng, nhịp độ và sở thích gọi vốn đang thay đổi rõ rệt.

Nhìn lại chu kỳ 4 năm: Hai lần tách biệt giữa số lượng và số tiền gọi vốn

Nhìn lại xu hướng gọi vốn tiền mã hóa trong bốn năm gần đây, có thể thấy rõ sự tiến hóa trong mối quan hệ giữa thị trường sơ cấp và diễn biến thị trường thứ cấp.

Đầu năm 2022 vẫn được hưởng lợi từ sức nóng còn sót lại của bull market, số lượng sự kiện gọi vốn và số tiền đồng thời ở mức cao; sau đó, khi Bitcoin bước vào chu kỳ giảm, hoạt động gọi vốn dần thu hẹp. Từ năm 2022 đến 2023, hoạt động đầu tư và gọi vốn liên kết chặt chẽ với xu hướng giá, và nói chung là trầm lắng dưới áp lực của bear market.

Năm 2024 trở thành một bước ngoặt quan trọng, cũng là lần tách biệt đầu tiên giữa số tiền và số lượng gọi vốn.

Trong năm này, với sự khởi động lại câu chuyện giảm một nửa Bitcoin, số lượng sự kiện gọi vốn đã phục hồi rõ rệt, nhưng số tiền gọi vốn vẫn luôn được kiềm chế. Quy mô gọi vốn hàng quý dao động trong khoảng từ 1,8 tỷ đến 2,8 tỷ USD, thậm chí không khác mấy so với thời kỳ bear market. Nguyên nhân chính là trong giai đoạn này, diễn biến thị trường tiền mã hóa được dẫn dắt bởi Bitcoin và phân khúc Meme, tạo nên sự tương phản rõ nét với biểu hiện của chu kỳ trước. Trong chu kỳ trước, các dự án VC thường là trung tâm của điểm nóng thị trường, trong khi năm 2024, hiệu suất tổng thể của các dự án VC thấp, khó có thể tác động thực chất đến thị trường, phần nào cũng kìm hãm sự xuất hiện của các khoản gọi vốn lớn.

Bước vào năm 2025, hiện tượng tách biệt lại xuất hiện, khác biệt là lần này hướng đã đảo ngược.

Số lượng gọi vốn giảm đáng kể, nhưng số tiền gọi vốn lại tăng trở lại. Quy mô gọi vốn hàng quý phục hồi về khoảng 3,7 tỷ đến 5,1 tỷ USD. Điều này có nghĩa là quy mô gọi vốn trung bình mỗi vòng tăng lên đáng kể, các nhà đầu tư đang chủ động giảm số lần đầu tư, thay vào đó tập trung đặt cược vào một số ít dự án được cho là có tính xác định và không gian mở rộng.

12 phân khúc, 178,9 tỷ USD: Sự thay đổi cấu trúc của thị trường sơ cấp

Theo thống kê không đầy đủ của Odaily Planet Daily, tổng số tiền đầu tư và gọi vốn trên thị trường sơ cấp năm 2025 đạt 178,9 tỷ USD, với tổng cộng 569 sự kiện gọi vốn. Để mô tả chính xác hơn sự thay đổi trong sở thích gọi vốn, chúng tôi đã phân loại tất cả các dự án đã công bố gọi vốn (thời gian Close thực tế thường sớm hơn thông báo) thành 12 phân khúc dựa trên các khía cạnh như loại hình kinh doanh, đối tượng phục vụ và mô hình kinh doanh, bao gồm: CeFi, Cơ sở hạ tầng, RWA, AI, DeFi, SocialFi, Thị trường dự đoán, PayFi, DePIN, BTCFi, L1 và GameFi.

Xét tình hình gọi vốn theo phân khúc chi tiết:

• CeFi và Cơ sở hạ tầng đều đứng đầu về cả số tiền và số lượng gọi vốn. Các khả năng cốt lõi như giao dịch, lưu ký, thanh toán bù trừ, bảo mật, cross-chain vẫn là trọng tâm đầu tư liên tục của vốn, sự đồng thuận của thị trường về "cơ sở hạ tầng đi trước" vẫn không dao động.
• Các dự án DeFi vẫn duy trì mức độ hoạt động cao, nhu cầu của thị trường đối với sự đổi mới của các giao thức DeFi mới vẫn cao, đặc biệt thành công của Hyperliquid đã chứng minh trực tiếp cho thị trường rằng sàn giao dịch phi tập trung cũng có thể tiếp nhận hiệu quả dòng tiền quy mô lớn, perp DEX trở thành điểm nóng gọi vốn mới.
• AI và RWA đã trở thành điểm tựa câu chuyện mới. Cái trước phù hợp với chủ đề chính của chu kỳ công nghệ toàn cầu, cái sau trực tiếp kế thừa lợi ích thể chế từ việc token hóa tài sản tài chính truyền thống. Cả hai con đường này đều có một đặc điểm chung: logic tăng trưởng không còn hoàn toàn phụ thuộc vào thị trường bản địa mã hóa, mà mở rộng sang hệ thống công nghệ và tài chính truyền thống rộng lớn hơn.
• Sự trỗi dậy thực sự bất ngờ đến từ Thị trường dự đoán. Mặc dù số lượng dự án trong phân khúc này không nổi bật so với các phân khúc khác, nhưng số tiền gọi vốn lại nhảy vọt lên vị trí phân khúc lớn thứ hai, chỉ sau Cơ sở hạ tầng. Điều này có nghĩa là vốn đang được đặt cược tập trung cao độ vào một số ít dự án hàng đầu.
• Ngược lại, các phân khúc nóng trước đây như DePIN, GameFi mặc dù vẫn có nhiều dự án xuất hiện, nhưng sức hút gọi vốn giảm mạnh, vốn đang chuyển hướng sang các lĩnh vực có tính xác định và hiệu ứng quy mô hơn.

Nhìn chung, thị trường sơ cấp đang chuyển từ "gieo vãi rộng" sang "canh tác tinh tế".

Polymarket: Sự thay đổi đồng thuận đằng sau vị trí dẫn đầu gọi vốn năm 2025

Từ bảng xếp hạng Top 10 số tiền gọi vốn năm 2025, có thể thấy Polymarket và Kalshi gần như tạo nên toàn bộ câu chuyện gọi vốn năm 2025.

Trong đó, Polymarket đã hoàn thành tổng cộng gần 2,5 tỷ USD qua nhiều vòng gọi vốn, các nhà đầu tư bao gồm các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa nổi tiếng như Polychain, Dragonfly, Coinbase; Kalshi thì bắt đầu phát triển mạnh vào năm 2025, hoàn thành tổng cộng khoảng 1,5 tỷ USD gọi vốn, được hỗ trợ bởi Paradigm, a16z và Coinbase. Khác với Polymarket, Kalshi nhấn mạnh hơn vào việc tuân thủ quy định liên bang. Nhưng điểm chung là, thị trường dự đoán đang được coi là một hình thái tài chính có nhu cầu thực tế, hiện đã trở thành phân khúc năng động nhất và có động lực tích cực nhất.

Trong phân khúc L1, sở thích của vốn cũng tiếp tục. Trong bảng xếp hạng, ngoài blockchain lâu đời Ripple, các dự án khác như Tempo và Mond đều là các dự án thế hệ mới. Trong đó, Mond đã phát hành token, Tempo thì chưa. Điều này phản ánh sự đầu tư liên tục của các nhà đầu tư vào cơ sở hạ tầng cốt lõi, L1 hiệu suất cao vẫn được coi là nền tảng lâu dài cho việc mở rộng hệ sinh thái.

Kết luận

Nhìn chung, thị trường sơ cấp năm 2025 không hạ nhiệt, mà đang chủ động thu hẹp và tái cấu trúc.

Vốn vẫn đang lưu chuyển, nhưng không còn đuổi theo số lượng, mà tập trung phân bổ xung quanh tính xác định, khả năng tuân thủ và tiềm năng quy mô. Sự thay đổi này không nhất thiết có nghĩa là cơ hội giảm đi, mà ngược lại có thể báo hiệu rằng thị trường tiền mã hóa đang bước vào một giai đoạn trưởng thành hơn, hướng tới tính hợp lý.