"Người kế nhiệm" của Fed đã đảo ngược lập trường: từ một "người trung thành với chính sách nới lỏng tiền tệ" trở thành một "người theo chủ nghĩa cải cách" - liệu kịch bản thị trường đã thay đổi?

Sau cuộc gặp với người cuối cùng, suy nghĩ của Trump lại thay đổi một lần nữa.

Ngay khi Phố Wall gần như chắc chắn rằng Kevin Hassett sẽ trở thành chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang, cuộc gặp gần đây giữa Trump và cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh tại Nhà Trắng tuần trước đã làm dấy lên sự hồi hộp về dự đoán này.

Khác với những cuộc gặp gỡ chiếu lệ trước đây, cuộc gặp này cho thấy một sự thay đổi tinh tế nhưng đáng kể trong thái độ của Trump đối với Warsh. Ông rõ ràng đánh giá cao Warsh hơn, thậm chí còn tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn với tờ Wall Street Journal: "Tôi nghĩ cả hai Kevin đều tuyệt vời." Warsh hiện đã cùng với Hassett trở thành những ứng cử viên hàng đầu cho chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

"Vụ tranh cãi kép Kevin" giữa Hassett và Warsh không chỉ báo hiệu sự thay đổi nhân sự từ "những người ôn hòa trung thành" sang "những người cải cách Cục Dự trữ Liên bang", mà về bản chất còn là một trò chơi về logic của tính thanh khoản của đồng đô la trong bốn năm tới (đọc thêm: " Cái nhìn về phía trước đến người lãnh đạo Fed mới: Hassett, Coinbase Holdings và 'những người ôn hòa trung thành' của Trump ").

Có thể nói rằng tuyên bố của Trump "Mọi thứ đều tuyệt vời" thể hiện "sự bất ổn to lớn" đối với thị trường.

I. Từ "Vở diễn một người" của Hassett đến cuộc tranh luận "Hai Kevin" của Walsh

Thị trường vốn luôn là nơi trung thực nhất. Trên thị trường dự báo Polymarket, các quỹ đầu tư sắc sảo đã đi đầu trong việc định giá lại "cuộc chiến giành ngôi vương" này.

Tính đến ngày 16 tháng 12, thời điểm bài viết này được thực hiện, tỷ lệ thắng của Warsh trong cuộc thăm dò "Ai sẽ được Trump đề cử làm Chủ tịch Fed?" đã vượt qua 45%, chính thức vượt qua Hassett (42%) để trở thành "hạt giống" số một mới.

Điều đáng chú ý là chỉ hai tuần trước, vào đầu tháng 12, Hassett đang dẫn đầu với lợi thế áp đảo hơn 80%, trong khi Walsh, giống như các "người về nhì" khác, chỉ có tỷ lệ chiến thắng ở mức một chữ số ( Cập nhật: Tính đến ngày 17 tháng 12, Hassett đã vượt qua Walsh một lần nữa, trở thành người dẫn đầu với 53% so với 27% ).

Vậy chính xác điều gì đã xảy ra khiến tình hình vốn dĩ rõ ràng trước đó lại đảo ngược trong chớp mắt? Sau khi xem xét các thông tin công khai, sự thăng tiến đột ngột của Walsh và việc Hassett "mất đi sự tín nhiệm" rất có thể bắt nguồn từ chi tiết về "sự thăng tiến và thoái lui" của họ.

Thứ nhất, khả năng vươn lên vị trí nổi bật của Walsh chủ yếu là nhờ "mạng lưới quan hệ vững chắc" kết nối ông trực tiếp với vòng tròn thân cận của Trump.

Trên thực tế, so với vai trò "trợ lý" của Hassett, mối quan hệ cá nhân của Walsh với Trump thân thiết hơn nhiều, nhờ vào bố vợ của Walsh, tỷ phú Ronald Lauder, người thừa kế của Estée Lauder. Ông không chỉ là người hỗ trợ tài chính cho Trump mà còn là bạn học đại học và bạn thân thiết của Trump trong nhiều năm.

Với mối quan hệ này, Warsh không chỉ cố vấn cho nhóm chuyển giao quyền lực mà còn được Trump coi như "người của mình". Đồng thời, Warsh cũng là bạn lâu năm của một nhân vật chủ chốt khác của Trump, Bộ trưởng Tài chính hiện tại Bessant, và như đã đề cập trong các bài báo trước, Trump từng ủng hộ Bessant trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo.

Bên cạnh các mối quan hệ cá nhân, Warsh cũng nhận được sự ủng hộ từ "giới chuyên môn". Theo tờ Financial Times, trích dẫn các nguồn tin thân cận với vấn đề này, Giám đốc điều hành của JPMorgan Chase, Jamie Dimon, đã công khai bày tỏ sự ủng hộ của mình đối với Warsh tại một hội nghị kín gần đây của các ông lớn trong lĩnh vực quản lý tài sản, và thẳng thắn chỉ ra rằng Hassett có thể thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất mạnh để làm hài lòng Trump, từ đó gây ra phản ứng lạm phát.

Điều này cũng phản ánh, ở một mức độ nào đó, tâm lý phổ biến trong giới tinh hoa Phố Wall, và sự ủng hộ tập thể từ giới này chắc chắn làm tăng thêm tầm ảnh hưởng của Warsh. Niềm tin này đã được chứng thực trong cuộc gặp giữa Trump và Warsh tuần trước – Trump tiết lộ rằng Warsh là lựa chọn hàng đầu của ông và chỉ ra rằng Warsh "có sự đồng thuận rộng rãi" với ông về chính sách tiền tệ, thậm chí còn gợi ý rằng chủ tịch tiếp theo sẽ tham khảo ý kiến của ông khi thiết lập chính sách lãi suất, nhưng không cần phải hoàn toàn tuân theo lời khuyên của ông.

Ngược lại, Hassett, người ban đầu ở vị thế khá thuận lợi, dường như đã mắc một sai lầm chiến thuật: ông cố gắng chứng minh "sự độc lập" của mình với thị trường quá sớm, thậm chí trước khi được chính thức đề cử.

Trong một số tuyên bố công khai tuần trước, Hassett đã cố tình giữ khoảng cách với Trump để đáp lại những lo ngại từ thị trường trái phiếu rằng ông thiếu bản lĩnh. Ví dụ, khi được hỏi ý kiến của Trump có trọng lượng như thế nào trong các quyết định của Fed, ông trả lời: " Không, ý kiến của ông ấy không có trọng lượng... Chúng chỉ có liên quan khi chúng hợp lý và được hỗ trợ bởi dữ liệu ." Ông thậm chí còn nói thêm: " Nếu tỷ lệ lạm phát tăng từ 2,5% lên 4%, thì chúng ta không thể cắt giảm lãi suất ."

objectively mà nói, bài phát biểu theo kiểu sách giáo khoa của "thống đốc ngân hàng trung ương" này có thể xoa dịu các nhà giao dịch trái phiếu, nhưng rất có thể sẽ khiến Trump tức giận, người đang cực kỳ khao khát nắm quyền. Điều thú vị là, sau khi những phát biểu này được công bố, cuộc gặp giữa Trump và Warsh mới bắt đầu được truyền thông đưa tin.

Xét cho cùng, điều Trump cần lúc này là một cộng sự "ngoan ngoãn", chứ không phải một Powell "giảng đạo" khác. Vì lợi ích của việc kiểm soát và hoạch định chính sách tiền tệ trong tương lai, bất kể ý định ban đầu của Hassett là gì, sự sốt sắng muốn tránh xa vấn đề này có lẽ đã được Trump coi là một "điểm trừ" nghiêm trọng.

II. Warsh: Một "người trong cuộc" từng suýt nắm giữ "ngai vàng của Cục Dự trữ Liên bang"

Thực tế, việc Walsh đắc cử không phải là điều bất ngờ. Trong nhiệm kỳ đầu tiên của Trump, ông ta là người "gần như đạt được mọi thứ, nhưng cuối cùng lại thất bại".

Ít người còn nhớ rằng Powell, người mà Trump hiện đang chỉ trích hàng ngày, từng là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang do chính Trump bổ nhiệm vào năm 2017.

Điều ít người biết đến là cuộc đối đầu cuối cùng diễn ra giữa Powell và Warsh. Vào thời điểm đó, Warsh là thống đốc trẻ nhất trong lịch sử Cục Dự trữ Liên bang (ở tuổi 35) và là trợ lý chủ chốt của Bernanke trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Tuy nhiên, thật không may, cuối cùng ông đã thất bại trước Powell, người được Bộ trưởng Tài chính lúc bấy giờ là Mnuchin vận động hành lang mạnh mẽ.

Điều thú vị là, bốn năm sau, Trump dường như đang sửa chữa những "sai lầm" của mình từ hồi đó. Cuối năm ngoái, tờ Wall Street Journal, trích dẫn các nguồn tin thân cận với vấn đề này, tiết lộ rằng Trump đã cân nhắc bổ nhiệm Walsh làm Bộ trưởng Tài chính sau khi tái đắc cử.

Có thể nói rằng Walsh chưa bao giờ rời khỏi tầm mắt của Trump và luôn "ở trong lòng vị hoàng đế".

Điều này cũng một phần nhờ vào lý lịch gần như hoàn hảo của Walsh, bao gồm bằng cử nhân tại Stanford, bằng luật tại Harvard, từng là giám đốc điều hành của Morgan Stanley và là cố vấn kinh tế quan trọng trong chính quyền George W. Bush.

• Trong những năm đại học, ông theo học chuyên ngành kinh tế và thống kê tại Đại học Stanford, sau đó tiếp tục học luật và chính sách điều tiết kinh tế tại Trường Luật Harvard. Ông cũng hoàn thành các khóa học về thị trường vốn tại Trường Kinh doanh Harvard và Trường Quản lý MIT Sloan. Ông không chỉ là một cá nhân được đào tạo chuyên nghiệp mà còn là một người tài năng đa năng với chuyên môn trong lĩnh vực luật, tài chính và điều tiết.
• Sau khi tốt nghiệp đại học, ông đã dành nhiều năm làm việc tại bộ phận sáp nhập và mua lại của Morgan Stanley, giữ vai trò cố vấn tài chính cho nhiều công ty thuộc các ngành khác nhau, cho đến khi ông từ chức phó chủ tịch kiêm giám đốc điều hành của Morgan Stanley vào năm 2002.
• Sau khi gia nhập chính quyền Bush, ông giữ chức Trợ lý đặc biệt của Tổng thống về Chính sách Kinh tế và Thư ký điều hành của Hội đồng Kinh tế Quốc gia, tư vấn cho Tổng thống và các quan chức cấp cao của chính phủ về các vấn đề liên quan đến nền kinh tế Hoa Kỳ, đặc biệt là thị trường vốn, ngân hàng và bảo hiểm.

Thêm vào đó, với xuất thân từ một gia đình tỷ phú như đã đề cập ở trên, không ngoa khi nói rằng trong hai thập kỷ qua, từ Morgan Stanley đến Hội đồng Kinh tế Quốc gia của chính quyền Bush, và sau đó là Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang, Warsh đã hoạt động tích cực trong giới tài chính hàng đầu thế giới.

Do đó, việc ông am hiểu luật lệ của Phố Wall và là thành viên trong nhóm thân cận của Trump là chìa khóa giúp ông đảo ngược tình thế của Hassett vào những thời điểm quan trọng.

III. Hai "Kevin", Hai Kịch bản

Mặc dù Hassett và Walsh đều có cùng tên là Kevin, nhưng kịch bản mà họ chuẩn bị cho thị trường lại hoàn toàn khác nhau.

Nếu ông Warsh thực sự nhậm chức, chúng ta khó có thể chứng kiến một cơn sốt "cắt giảm lãi suất và nới lỏng định lượng quy mô lớn" kiểu Hassett, mà thay vào đó là một chiến dịch cấp cao nhắm chính xác vào chính sách QE và cấu trúc nhiệm vụ của Fed.

Điều này xuất phát từ thực tế là, trong mười lăm năm qua, Warsh, với tư cách là người đi đầu trong việc phản đối QE, là một trong những nhà phê bình gay gắt nhất của Cục Dự trữ Liên bang - ông đã nhiều lần công khai chỉ trích việc Fed lạm dụng bảng cân đối kế toán của mình, và thậm chí đã từ chức vào năm 2010 để phản đối vòng nới lỏng định lượng thứ hai (QE2).

Lý lẽ của ông rất rõ ràng và dứt khoát: "Nếu chúng ta hạn chế in tiền, lãi suất thực tế có thể thấp hơn." Điều này có nghĩa là Warsh đang cố gắng kiềm chế kỳ vọng lạm phát bằng cách giảm cung tiền (QT), từ đó tạo điều kiện cho việc giảm lãi suất danh nghĩa. Đây cũng là một thao tác khó khăn của "đánh đổi không gian lấy thời gian", nhằm mục đích chấm dứt hoàn toàn kỷ nguyên "thống trị tiền tệ" của mười lăm năm qua.

Từ góc độ cắt giảm lãi suất, ông Warsh cũng đã đăng một bài báo trong năm nay chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang vì gây ra lạm phát tăng mạnh, và tuyên bố rằng ngay cả khi chính sách thuế quan của ông Trump được thực hiện, ông vẫn sẽ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất thêm nữa. Do đó, theo dự báo của Deutsche Bank, một khi ông Warsh nhậm chức, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ đưa ra một sự kết hợp độc đáo các biện pháp, cụ thể là, hợp tác với ông Trump để cắt giảm lãi suất, và đồng thời mạnh mẽ thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán (QT).

Hơn nữa, không giống như những nỗ lực điều chỉnh nền kinh tế của Powell, Warsh chủ trương rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nên "quản lý càng ít càng tốt". Ông tin rằng "hướng dẫn chính sách tiền tệ hầu như vô dụng trong thời kỳ bình thường" và lên án "sự bành trướng trách nhiệm" của Fed trong các vấn đề như khí hậu và hòa nhập xã hội. Ông lập luận rằng Fed và Bộ Tài chính nên thực hiện trách nhiệm tương ứng của mình, trong đó Fed chịu trách nhiệm quản lý lãi suất và Bộ Tài chính chịu trách nhiệm quản lý tài khoản ngân sách.

Tất nhiên, bất chấp những lời chỉ trích gay gắt như vậy, Warsh về cơ bản là một "nhà cải cách" hơn là một "nhà cách mạng". Ông chủ trương "khôi phục" tương lai của Cục Dự trữ Liên bang, nghĩa là giữ nguyên cấu trúc cốt lõi nhưng loại bỏ các chính sách sai lầm của thập kỷ qua. Do đó, nếu ông lên nắm quyền, Cục Dự trữ Liên bang sẽ quay trở lại nhiệm vụ cơ bản nhất của mình: bảo vệ giá trị tiền tệ và sự ổn định giá cả, thay vì để chính sách tiền tệ đảm nhận những trách nhiệm lẽ ra thuộc về chính sách tài khóa.

Nhìn chung, một Cục Dự trữ Liên bang do Warsh lãnh đạo có thể sẽ thu hẹp phạm vi chính sách và dần dần bình thường hóa bảng cân đối kế toán theo thời gian.

Tuy nhiên, đối với tiền điện tử và cổ phiếu công nghệ Mỹ vốn quen được "nuôi dưỡng" bởi thanh khoản, sự lên nắm quyền của Walsh thực sự là một thách thức lớn trong ngắn hạn. Xét cho cùng, theo quan điểm của ông, thanh khoản không giới hạn không chỉ là chất độc mà còn là thứ cần phải bị "tiêu diệt".

Nhưng nhìn vào bức tranh toàn cảnh, Walsh có thể mới là "đồng minh" thực sự - nhờ vào sự ủng hộ mạnh mẽ của ông đối với thị trường tự do và việc bãi bỏ quy định, sự lạc quan tột độ của ông về triển vọng kinh tế của Mỹ, niềm tin của ông rằng trí tuệ nhân tạo và việc bãi bỏ quy định sẽ mang lại sự bùng nổ năng suất tương tự như những năm 1980, và vị thế của ông là một trong số rất ít các nhà điều hành đã thực sự đầu tư tiền thật vào tiền điện tử (trước đây là dự án ổn định Basis và công ty quản lý quỹ chỉ số tiền điện tử Bitwise), khiến ông trở thành một người "có kiến thức".

Điều này chắc chắn tạo nền tảng cho sự tăng trưởng lành mạnh của tài sản tài chính sau quá trình "xả bong bóng" trong dài hạn.

Dĩ nhiên, Warsh và Trump không hoàn toàn cùng quan điểm, và vấn đề tiềm tàng lớn nhất nằm ở chính sách thương mại. Warsh là người ủng hộ mạnh mẽ thương mại tự do và đã công khai chỉ trích kế hoạch áp thuế của Trump vì cho rằng nó có thể dẫn đến "chủ nghĩa biệt lập kinh tế". Mặc dù gần đây ông tuyên bố sẽ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất ngay cả khi thuế quan được tăng lên, nhưng vấn đề gai góc này vẫn còn đó.

Làm thế nào để giữ thăng bằng giữa việc "duy trì uy tín của đồng đô la Mỹ" và "hợp tác với các yêu cầu của Trump về thuế quan/cắt giảm lãi suất" sẽ là thách thức lớn nhất của ông trong tương lai.

Tóm lại: Chỉ có một đạo diễn.

Tóm lại, bản chất của "cuộc chiến giữa hai Kevin" này là sự lựa chọn giữa hai hướng đi thị trường.

Việc lựa chọn Hassett là một cơn sốt thanh khoản, với Cục Dự trữ Liên bang, theo bước Nhà Trắng, có khả năng trở thành người cổ vũ cho thị trường chứng khoán. Trong ngắn hạn, Nasdaq và Bitcoin có thể tăng vọt, nhưng cái giá phải trả là lạm phát phi mã trong dài hạn và sự sụp đổ hơn nữa uy tín của đồng đô la.

Việc lựa chọn Walsh có thể dẫn đến một cuộc cải cách triệt để. Trong ngắn hạn, thị trường có thể trải qua các triệu chứng "rút lui" do thanh khoản thắt chặt, nhưng về lâu dài, vốn đầu tư và các nhà ngân hàng Phố Wall sẽ cảm thấy thoải mái hơn nhờ sự hỗ trợ của "phi điều tiết" và "đồng tiền ổn định".

Nhưng bất kể ai thắng cử cuối cùng, một sự thật sẽ không thay đổi: năm 2020, Trump chỉ có thể chỉ trích Powell trên Twitter; nhưng đến năm 2025, Trump, với chiến thắng áp đảo, sẽ không còn bằng lòng với việc chỉ là người ngoài cuộc nữa.

Việc các diễn viên trên sân khấu là Hassett hay Walsh có thể quyết định hướng đi của cốt truyện, nhưng đạo diễn tổng thể của vở diễn này đã chắc chắn thuộc về Trump.