Viện nghiên cứu OKX | Tại sao RWA sẽ trở thành chủ đề chính vào năm 2025?

Tài sản thế giới thực (RWA) đang trở thành kênh đầu tư được ưa chuộng mới trên thị trường vốn toàn cầu.

Nói một cách đơn giản, RWA lấy các tài sản có giá trị, sở hữu từ thế giới thực—chẳng hạn như các tài sản tài chính truyền thống như nhà cửa, trái phiếu và cổ phiếu, và thậm chí cả những tài sản thường không dễ giao dịch trực tiếp, như nghệ thuật, các khoản vay tư nhân và tín dụng carbon—và đưa chúng lên blockchain, biến chúng thành các tài sản tiền điện tử có thể giao dịch và lập trình được. Bằng cách này, bạn có thể giao dịch những thứ này trên blockchain mọi lúc, mọi nơi với chi phí thấp.

OKX Research tin rằng RWA không phải là một xu hướng tiền điện tử nhất thời, mà là một cầu nối quan trọng kết nối Web3 với thị trường tài chính truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Từ chứng khoán hóa tài sản vào những năm 1970 đến RWA-hóa ngày nay, trọng tâm cốt lõi vẫn là cải thiện tính thanh khoản của tài sản, giảm chi phí giao dịch và mở rộng cơ sở người dùng. Báo cáo này nhằm mục đích phân tích chuyên sâu về bối cảnh RWA và khám phá những tiềm năng trong tương lai của nó.

I. Tổng quan thị trường RWA: Lịch sử phát triển, quy mô và động lực thể chế

Lấy ví dụ về mô hình cho thuê, RWA đang định hình lại mô hình truyền thống: không cần trung gian, không cần đặt cọc hay ba tháng tiền thuê nhà, và việc thuê nhà trong một tháng có thể được thực hiện tự động qua điện thoại di động; khi trả phòng, tiền đặt cọc được hoàn lại ngay lập tức chỉ bằng một cú nhấp chuột; đối với việc di dời tạm thời, thời hạn thuê còn lại có thể được chuyển giao trên blockchain, với toàn bộ quy trình minh bạch và chống giả mạo. Chủ nhà hoàn tất xác nhận quyền sở hữu trên chuỗi khối thông qua RWA, và tiền thuê được tự động phân phối thông qua hợp đồng thông minh, thậm chí cho phép họ kiếm tiền từ "các điều khoản cho thuê trong tương lai" hoặc "quyền thu nhập cho thuê" trước. RWA biến bất động sản thành tài sản tiền điện tử có thể chuyển nhượng linh hoạt, giúp cải thiện hiệu quả.

RWA là kết quả tất yếu của việc biến các tài sản tài chính truyền thống thành tài sản có thể đọc được bằng máy trên blockchain. Vấn đề không phải là tạo ra tài sản mới, mà là xây dựng một môi trường vận hành hoàn toàn mới và hiệu quả cho các tài sản cũ.

Sự phát triển của RWA có thể được chia thành ba giai đoạn: giai đoạn đầu từ năm 2009 đến năm 2018, trong đó Bitcoin và Ethereum ra đời, khởi xướng các cuộc khám phá ban đầu về mã hóa tài sản và STO; giai đoạn khám phá ứng dụng từ năm 2019 đến năm 2022, trong đó RWA được đưa vào DeFi dưới dạng tài sản thế chấp và các tài sản như bất động sản và nghệ thuật bắt đầu được thử nghiệm trên blockchain, nhưng vẫn phải đối mặt với các thách thức về thanh khoản và tuân thủ; kể từ năm 2023, với các nhà đầu tư theo đuổi lợi nhuận ổn định và các tổ chức tích cực phát hành các sản phẩm được mã hóa, thị trường RWA đã bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng, với quy mô tiếp tục mở rộng và đang hướng tới một thị trường tài chính mới trị giá nghìn tỷ đô la.

Từ góc độ vĩ mô, RWA được kỳ vọng sẽ cải thiện hiệu quả thanh toán và tài sản thế chấp, sau đó mở rộng sang lĩnh vực cho vay, và cuối cùng là hỗ trợ các giao dịch ví AI, từ đó có khả năng định hình lại thị trường vốn trong vòng 5 đến 10 năm tới. Thị trường RWA đã tăng trưởng theo cấp số nhân kể từ khi đạt 50 triệu đô la vào năm 2019, với mức tăng trưởng đặc biệt đáng kể dự kiến trong giai đoạn 2024-2025. Tính đến ngày 3 tháng 11 năm 2025, tổng RWA trên chuỗi (không bao gồm stablecoin) đạt 35 tỷ đô la, tăng hơn 150% so với cùng kỳ năm trước; tổng vốn hóa thị trường của stablecoin vượt quá 295 tỷ đô la, với hơn 199 triệu người dùng nắm giữ token, phản ánh sự chuyển đổi của khái niệm token hóa từ khái niệm sang ứng dụng quy mô lớn.

Theo dữ liệu của DeFiLlama, tổng giá trị bị khóa (TVL) của RWA toàn cầu đạt 18,117 tỷ đô la, tiếp tục xu hướng tăng trưởng. (Lưu ý: Tổng RWA trên chuỗi thể hiện tổng giá trị của tất cả các token liên quan được phát hành trên chuỗi; trong khi TVL cụ thể đề cập đến giá trị của RWA được nắm giữ dưới dạng tài sản thế chấp hoặc tài sản sinh lãi trong các giao thức DeFi. Một phần lớn RWA (chẳng hạn như BUIDL của BlackRock) được nắm giữ trực tiếp trong ví của người dùng và không được gửi vào các giao thức DeFi, do đó TVL nhỏ hơn nhiều so với tổng giá trị phát hành.)

Sự tăng trưởng này bắt nguồn từ sự hội tụ của sự tham gia của các tổ chức, quy định rõ ràng và sự trưởng thành về công nghệ: Môi trường lãi suất toàn cầu bất ổn đã khiến trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa (lợi suất khoảng 4%) trở thành tài sản rủi ro thấp được người dùng và các tổ chức DeFi ưa chuộng; các khuôn khổ pháp lý như MiCA của EU cung cấp một bản thiết kế pháp lý; và các công ty quản lý tài sản lớn như BlackRock và Franklin Templeton đã xác thực tính tuân thủ và khả thi của RWA thông qua việc phát hành sản phẩm. Đồng thời, các giao thức DeFi đã giới thiệu RWA làm tài sản thế chấp và chuẩn mực lợi suất để giảm thiểu biến động, và MakerDAO cùng các giao thức khác đã chấp nhận tài sản thế chấp RWA để giải phóng thanh khoản stablecoin, tạo ra sự cộng hưởng giữa nguồn vốn trên chuỗi và ngoài chuỗi.

II. Phân tích thị trường RWA: Hồ sơ người dùng, cấu trúc và sáu tài sản chính

Theo dữ liệu từ RWA.xyz, tính đến ngày 3 tháng 11 năm 2025, RWA có hơn 520.000 người nắm giữ tài sản. Các nhà đầu tư tổ chức chiếm ưu thế trên thị trường (khoảng 50-60%), tham gia thông qua các nền tảng như BlackRock BUIDL và JPMorgan TCN; các cá nhân đủ điều kiện/có giá trị tài sản ròng cao chiếm 10-20%, chủ yếu thông qua các nền tảng như Ondo và Paxos; sự tham gia của các nhà đầu tư cá nhân vẫn còn thấp, nhưng họ đang dần tham gia thị trường thông qua các mô hình mới như sở hữu một phần.

Thị trường RWA hiện tại có vẻ đang phát triển mạnh, nhưng dòng vốn của các tổ chức chủ yếu tập trung vào một số tài sản an toàn, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các khoản vay vốn cổ phần tư nhân hàng đầu, khiến thị trường này trở nên cạnh tranh gay gắt. Tăng trưởng thực sự nằm ở khả năng mở rộng quy mô và các tài sản dài hạn kém thanh khoản trên chuỗi (như hóa đơn SME, tín dụng carbon và cho vay tiêu dùng), nhưng khả năng kết hợp của DeFi về cơ bản lại mâu thuẫn với khả năng cô lập rủi ro của tài chính truyền thống. Nếu không có các công cụ công bố thông tin và ràng buộc hỗ trợ, RWA sẽ mãi mãi chỉ là một bản sao trên chuỗi của tài chính truyền thống, thay vì là một thị trường vốn hiệu quả hơn.

Cấu trúc tài sản RWA trên chuỗi cho thấy sở thích của thị trường: cho vay tư nhân và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là những tài sản cốt lõi, trong đó cho vay tư nhân chiếm một nửa do lợi suất cao, và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đóng vai trò là sản phẩm "mới vào nghề" cho vốn của tổ chức; hàng hóa và quỹ thay thế của tổ chức lần lượt chiếm khoảng 3 tỷ đô la và 2 tỷ đô la. Trái phiếu chính phủ nước ngoài (1 tỷ đô la), cổ phiếu đại chúng (690 triệu đô la) và cổ phiếu tư nhân (580 triệu đô la) là những tài sản dài hạn, sở hữu tiềm năng tăng trưởng lớn hơn. Về lâu dài, tiềm năng token hóa tài sản vượt xa quy mô hiện tại. BCG dự đoán rằng đến năm 2030, cơ hội kinh doanh token hóa tài sản toàn cầu có thể mở rộng lên 16,1 nghìn tỷ đô la, tương đương khoảng 10% GDP toàn cầu.

Điều quan trọng cần lưu ý là không phải tất cả tài sản đều phù hợp để token hóa. Tăng trưởng thực sự thường đến từ các tài sản có lợi nhuận khiêm tốn nhưng dòng tiền ổn định, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, HELOC và tín dụng tiêu dùng. Những tài sản này có tính dự đoán và dòng tiền dồi dào, khiến chúng trở nên lý tưởng cho việc đóng gói trên chuỗi. Ngược lại, các tài sản có tính thanh khoản cực kỳ kém (chẳng hạn như một số tài sản bất động sản) có thể vẫn gặp khó khăn về thanh khoản ngay cả sau khi token hóa.

Một hiểu lầm phổ biến nhưng dễ gây hiểu lầm là "token hóa tạo ra thanh khoản". Thực tế là token hóa không thể tạo ra thanh khoản; nó chỉ phơi bày và khuếch đại các đặc tính thanh khoản vốn có của một tài sản. Đối với các tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và cổ phiếu blue-chip), token hóa có thể tối ưu hóa và mở rộng thanh khoản, giúp nó khả dụng 24/7, toàn cầu và có thể lập trình được—một điểm cộng tuyệt vời. Đối với các tài sản có tính thanh khoản thấp (như các đơn vị bất động sản riêng lẻ và các khoản đầu tư vốn cổ phần tư nhân cụ thể), token hóa chỉ thay đổi hình thức đăng ký quyền sở hữu và không thể giải quyết các vấn đề cơ bản: bất đối xứng thông tin, khó khăn trong định giá, chuyển nhượng pháp lý phức tạp và độ sâu thị trường không đủ. NFT bất động sản trên chuỗi, nếu không có người mua, vẫn không có thanh khoản.

Logic cốt lõi là tính thanh khoản đến từ một mạng lưới tạo lập thị trường mạnh mẽ, một cơ chế phát hiện giá rõ ràng và niềm tin của thị trường, chứ không phải từ chính tiêu chuẩn token. Blockchain hướng đến hiệu quả thanh toán và lưu ký, chứ không phải sức hấp dẫn của tài sản. Bài học cho thị trường là các dự án RWA thành công (chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa) không tạo ra tài sản mới, mà thay vào đó cung cấp một kênh tốt hơn cho các tài sản sinh lời có nhu cầu cao nhưng hiệu quả giao dịch thấp. Hơn nữa, lĩnh vực RWA đang phát triển chậm hiện nay (chẳng hạn như bất động sản) không phải chịu ảnh hưởng từ các vấn đề công nghệ, mà từ các đặc điểm giao dịch không chuẩn và tần suất thấp của chính các tài sản. Giá trị chính của token hóa nằm ở tính minh bạch và tự động hóa quy trình; nó chỉ có khả năng cải thiện tính thanh khoản ở vị trí thứ yếu.

Tài sản RWA rất đa dạng trên các blockchain công khai khác nhau. Bên cạnh các blockchain riêng tư, được cấp phép như Canton do Digital Asset phát triển, tài sản RWA chủ yếu tập trung trên mạng lưới Ethereum. Ngoài ra, các mạng lưới như Polygon, Solana và Arbitrum cũng có quy mô triển khai khác nhau.

Xét về góc độ tài sản tạo thu nhập hoặc tiềm năng đầu tư, trọng tâm cốt lõi vẫn là các danh mục như cho vay tư nhân, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và hàng hóa. Mặc dù quy mô nhỏ hơn, nhưng chúng là những tài sản tài chính tạo thu nhập (RWA) thực sự "hướng đến thu nhập". Do đó, để hiểu rõ thị trường RWA, cần phân biệt giữa các góc nhìn khác nhau về sự thống trị của tổng vốn hóa thị trường và sự thống trị của tài sản tạo thu nhập.

(a) Cho vay tư nhân: Tài sản cốt lõi của RWA lợi suất cao

Cho vay tư nhân, với tổng giá trị lên tới 1,6 nghìn tỷ đô la trong lĩnh vực tài chính truyền thống, hiện là loại tài sản lớn nhất trong số các loại tiền điện tử không ổn định như RWA. RWA sử dụng hợp đồng thông minh blockchain để đóng gói các công cụ nợ được giao dịch tư nhân như cho vay doanh nghiệp, tài trợ hóa đơn và cho vay thế chấp thành các token có thể giao dịch.

Sự tăng trưởng của hoạt động cho vay tư nhân bắt nguồn từ lợi suất cao và tính ổn định tương đối, mang lại cho người dùng DeFi mức lợi nhuận hàng năm từ 5%-15%, không phụ thuộc vào biến động của thị trường tiền điện tử. Việc token hóa phân mảnh các tài sản kém thanh khoản, thu hút vốn tiền điện tử toàn cầu, cải thiện tính thanh khoản và trao quyền cho các bên cho vay truyền thống. Hơn nữa, nó không định nghĩa lại tín dụng, mà thay vào đó cung cấp một cơ chế tiếp nhận hiệu quả hơn. Khi các tài sản này được đưa lên chuỗi, chúng có thể được đưa vào thị trường cho vay, sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc được đóng gói thành chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản, giống như các tài sản tiền điện tử khác.

Tính đến ngày 7 tháng 11 năm 2025, khối lượng cho vay tư nhân đang hoạt động trong lĩnh vực RWA đạt khoảng 18,66 tỷ đô la, với lãi suất trung bình hàng năm là 9,79% và tổng cộng 2.710 khoản vay. Nền tảng Figure nắm giữ khoảng 92% thị phần, với tổng khối lượng cho vay là 17,2 tỷ đô la; Centrifuge, thông qua kiến trúc đa chuỗi và khả năng tương tác với các giao thức DeFi, đã chứng kiến TVL của mình tăng từ 350 triệu đô la lên hơn 1,3 tỷ đô la, với mức lợi nhuận hàng năm lịch sử là 8%-15%.

Sự bùng nổ cho vay tư nhân trên chuỗi lặp lại chu kỳ tín dụng truyền thống: bắt đầu với các khoản vay chất lượng cao và sau đó mở rộng sang tài sản thế chấp chất lượng thấp. Sự sụp đổ của một số stablecoin tạo ra lợi nhuận có thể là dấu hiệu cho thấy chúng ta đang bước vào giai đoạn "trái phiếu rác" - về cơ bản, các sản phẩm này cho vay tiền của người dùng cho các quỹ đầu cơ trên chuỗi/ngoài chuỗi không minh bạch, mang theo rủi ro đối tác rất lớn đằng sau lợi nhuận cao. Sự cố Stream Finance cho thấy mối đe dọa thực sự đối với thị trường cho vay mô-đun là sự đóng băng thanh khoản: ngay cả khi khả năng trả nợ của giao thức vẫn bình thường, một đợt rút tiền ồ ạt do sự sụp đổ của các tài sản kém chất lượng có thể làm cạn kiệt toàn bộ lớp thanh khoản chung, gây ra tình trạng tê liệt tạm thời cho người dùng. Đây không chỉ là rủi ro kỹ thuật mà còn là sự sụp đổ về uy tín và niềm tin.

Figure áp dụng phương pháp tiếp cận tuân thủ nghiêm ngặt tại Hoa Kỳ. Phương pháp này giải quyết những điểm yếu của hoạt động cho vay truyền thống, chẳng hạn như nhiều trung gian, quy trình phê duyệt chậm và thanh khoản tài sản kém. Nền tảng này sử dụng blockchain Provenance do chính mình phát triển để mã hóa toàn bộ quy trình Vay Vốn Cổ Phần Helium (HELOC), cho phép thanh lý và lưu ký tài sản trên chuỗi một cách nhanh chóng. Nói cách khác, trải nghiệm của người vay cực kỳ nhanh chóng—phê duyệt trước trong 5 phút và nhận tiền trong 5 ngày. Mô hình hiệu quả cao này không chỉ đáp ứng nhu cầu của người vay mà còn thu hút các nhà đầu tư tổ chức. Với hơn 16 tỷ đô la tổng dư nợ cho vay thế chấp nhà và hơn 50% thị phần hoạt động, Figure gần như thống trị thị trường HELOC và niêm yết thành công trên Nasdaq vào tháng 9 năm 2025.

Centrifuge có một cách tiếp cận hoàn toàn khác, tập trung vào cơ sở hạ tầng DeFi và nhấn mạnh khả năng tương tác đa chuỗi. Nền tảng này giải quyết vấn đề khó khăn khi đưa các tài sản truyền thống kém thanh khoản (như hóa đơn và khoản phải thu của doanh nghiệp) lên chuỗi. Sản phẩm cốt lõi của Centrifuge, Tinlake, có thể phân chia tài sản thành các token có mức độ rủi ro khác nhau (Senior/Junior), đồng thời mang lại cho người dùng DeFi mức lợi nhuận hàng năm khoảng 8%–15%. Ưu điểm lớn nhất của Centrifuge nằm ở khả năng tích hợp sâu rộng với hệ sinh thái DeFi—ví dụ: Aave và MakerDAO có thể trực tiếp sử dụng tài sản của Centrifuge làm tài sản thế chấp. Thông qua phương pháp này, TVL (tổng giá trị bị khóa trên chuỗi) của nền tảng đã vượt quá 1 tỷ đô la, cung cấp cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) và các nhà cung cấp tài sản một kênh tài chính hiệu quả trên chuỗi.

(ii) Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ: RWA, "mức đầu vào" cho vốn của tổ chức

Tính đến cuối tháng 10 năm 2025, tổng quy mô nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã vượt quá 38 nghìn tỷ đô la. Việc token hóa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ thực sự bắt nguồn từ thị trường giá xuống DeFi năm 2020-2022, khi lợi nhuận thị trường nhìn chung thấp và người dùng bắt đầu tìm kiếm các tài sản ổn định hơn với lợi nhuận tốt hơn. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đáp ứng hoàn hảo nhu cầu này: được chính phủ hỗ trợ, hầu như không có rủi ro, với lợi nhuận hàng năm là 4%-5%, cao hơn đáng kể so với tiền gửi ngân hàng (1%-2%) và một số sản phẩm cho vay DeFi. Tuy nhiên, các vấn đề cũng rất rõ ràng—thanh khoản không đủ (việc mua và bán phải được thực hiện thông qua các nhà môi giới hoặc tài khoản chứng khoán), rào cản gia nhập cao (yêu cầu KYC) và các hạn chế về mặt địa lý (người dùng không phải người Mỹ khó đầu tư trực tiếp). Vào năm 2023, việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc lên mức đỉnh trên 5% và cùng với sự bùng nổ của thị trường stablecoin, nhu cầu token hóa trái phiếu kho bạc đã tăng nhanh chóng.

Những ví dụ ban đầu bao gồm OUGG của Ondo Finance (2023) và FOBXX của Franklin Templeton. Năm 2024, BlackRock chính thức tham gia cuộc chơi, nâng quy mô thị trường từ 85 triệu đô la năm 2020 lên 4-5 tỷ đô la trong quý 1 năm 2025 thông qua quỹ BUIDL, với tổng thị trường vượt quá 8 tỷ đô la. Về lợi suất, BUIDL của BlackRock mang lại lợi nhuận hàng năm từ 4%-5%, trong khi USDY của Ondo thậm chí còn vượt quá 5%, và nó cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các kịch bản DeFi cho "nông nghiệp năng suất bền vững", giúp khuếch đại lợi nhuận hơn nữa.

Về mặt kỹ thuật, việc token hóa trái phiếu chính phủ dựa trên ERC-20/ERC-721 để đạt được chuyển giao quyền sở hữu trên chuỗi; BUIDL và USDY về cơ bản là các wrapper có thể lập trình được cho các công cụ nợ cực kỳ bảo thủ. Chúng không định nghĩa lại trái phiếu chính phủ, mà cung cấp một giao diện trên chuỗi. Khi các tài sản này được đưa lên chuỗi, chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp DeFi, tham gia vào canh tác lợi nhuận (yield farming) và thậm chí lưu thông trên các chuỗi. Mô hình Wrap as a Service này là chìa khóa cho quá trình chuyển đổi của RWA từ giai đoạn thí điểm sang triển khai quy mô lớn. Về mặt quy định, các phê duyệt từ MiCA của EU và SEC Hoa Kỳ đã đẩy nhanh quá trình triển khai.

Xét về tính ổn định, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ gần như không có rủi ro vỡ nợ (xếp hạng AAA), mang lại sự bảo vệ trước cả lạm phát và biến động thị trường. Việc mã hóa trên chuỗi cũng tăng cường tính minh bạch và bảo mật thông qua hợp đồng thông minh và kiểm toán. Hơn nữa, tính thanh khoản và khả năng tiếp cận của nó được cải thiện đáng kể — giao dịch 24 giờ, mức tham gia tối thiểu là 1 đô la và khả năng tiếp cận người dùng toàn cầu; nó thậm chí có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay USDC trong DeFi. Khi các tổ chức tiếp tục tham gia, hỗ trợ KYC đang được cải thiện và tính đa dạng hóa sản phẩm (cả trái phiếu kho bạc ngắn hạn và dài hạn đều có sẵn) đang củng cố tính tuân thủ và tính phổ biến của trái phiếu kho bạc được mã hóa.

Tính đến ngày 7 tháng 11 năm 2025, tổng giá trị bị khóa trên thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa là khoảng 8,7 tỷ đô la Mỹ, với hơn 58.000 người nắm giữ. Lợi suất trung bình hàng năm (APY) 7 ngày là 3,77%, thấp hơn một chút so với kỳ trước, phản ánh những thay đổi trong môi trường lãi suất. Về mặt phân phối trên chuỗi, Ethereum chiếm hơn 4,3 tỷ đô la Mỹ và xu hướng đa chuỗi đã rõ ràng, với việc quỹ VBILL của VanEck mở rộng sang nhiều hệ sinh thái.

Thị trường token hóa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (RWA) hiện đang do các tổ chức như BlackRock BUIDL, Circle USYC và Ondo Finance thống trị. Với lãi suất dự kiến sẽ trở lại mức bình thường vào năm 2025, cùng với các quy định rõ ràng hơn đối với stablecoin, lĩnh vực này đang nhanh chóng phát triển mạnh mẽ. Mục tiêu cốt lõi rất đơn giản: đưa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lên blockchain, cho phép người dùng có được lợi nhuận ổn định và dễ dàng tiếp cận. Đồng thời, các sản phẩm này phân biệt rõ ràng giữa nhà đầu tư Hoa Kỳ được công nhận và nhà đầu tư quốc tế không phải Hoa Kỳ, với ngưỡng tham gia trải dài từ nhà đầu tư cá nhân (ví dụ: USDY/USYC) đến cá nhân có giá trị tài sản ròng cao (ví dụ: OUSG/BUIDL). Người dùng có thể đa dạng hóa khoản đầu tư một cách hợp lý dựa trên các yếu tố như vị trí địa lý, khả năng chấp nhận rủi ro, lợi nhuận và phí.

BUIDL của BlackRock là đơn vị tiên phong trong việc token hóa trái phiếu kho bạc Mỹ cấp độ tổ chức. Sản phẩm này giải quyết các vấn đề về rào cản gia nhập cao và thanh khoản kém vốn có trong đầu tư truyền thống. Tận dụng sự chứng thực thương hiệu của BlackRock và lộ trình tuân thủ của Securitize, BUIDL có vốn hóa thị trường khoảng 2,8 tỷ đô la, chiếm khoảng một phần ba thị trường. Rào cản gia nhập rất cao (ít nhất 5 triệu đô la), chỉ nhắm mục tiêu đến các tổ chức đủ điều kiện của Hoa Kỳ. Lợi nhuận được tính dựa trên lãi suất SOFR (nói một cách đơn giản, lãi suất cho vay qua đêm trung bình được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc Mỹ) trừ đi phí quản lý, mang lại lợi suất khoảng 3,85% hàng năm. Hơn nữa, việc kiểm toán minh bạch trên chuỗi giúp sản phẩm này trở thành chuẩn mực tuân thủ cao nhất cho việc tích hợp tài chính truyền thống và Web3.

Circle USYC chủ yếu phục vụ người dùng ngoài Hoa Kỳ và các tổ chức đủ điều kiện, giải quyết sự bất tiện của họ khi mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Hiện tại, quỹ đang quản lý khoảng 990 triệu đô la tài sản. Được tích hợp sâu với USDC và được quản lý bởi Bermuda, quỹ này cung cấp lợi suất hàng năm (APY) trong 7 ngày là khoảng 3,53%, với lợi nhuận được tự động cập nhật hàng ngày thông qua giá trị tài sản ròng (NAV), loại bỏ nhu cầu rút tiền thủ công. Quỹ không tính phí quản lý, chỉ tính phí hiệu suất 10%, được coi là khá cao. USYC hỗ trợ hoàn trả theo thời gian thực T+0, lưu thông đa chuỗi và có ngưỡng tham gia hợp lý (100.000 đô la Mỹ và xác minh KYC/AML). Thông qua quan hệ đối tác với các tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng DBS, quỹ đang đẩy nhanh quá trình mở rộng toàn cầu.

Ondo Finance áp dụng phương pháp tiếp cận thị trường đại chúng, tiếp cận các nhóm người dùng khác nhau thông qua hai sản phẩm của mình, OUSG và USDY, giải quyết các vấn đề về ngưỡng KYC cao và thanh khoản không đủ liên quan đến đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ. OUSG (khoảng 783 triệu đô la) nhắm mục tiêu đến các tổ chức Hoa Kỳ đủ điều kiện đầu tư vào ETF Kho bạc ngắn hạn, yêu cầu xác minh nghiêm ngặt (tài sản ròng ≥ 5 triệu đô la, đầu tư tối thiểu 100.000 USDC). USDY (khoảng 690 triệu đô la, với hơn 16.000 người nắm giữ) nhắm mục tiêu đến các nhà đầu tư toàn cầu không phải người Mỹ, không yêu cầu xác minh nghiêm ngặt; chỉ cần gửi USDC là có thể kiếm được lợi nhuận, giúp đơn giản hóa đáng kể việc tham gia cho các nhà đầu tư bán lẻ. Ưu điểm của nó bao gồm phí quản lý thấp (0,15%), khả năng tương thích đa chuỗi (Ethereum, Solana) và thế chấp DeFi, biến lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ (khoảng 3,7% APY) thành tiền mặt dễ dàng sử dụng. Về mặt chiến lược, Ondo đang xây dựng cơ sở hạ tầng RWA đầy đủ thông qua các thương vụ mua lại như Strangelove, cung cấp các công cụ phát hành tài sản, thị trường thứ cấp, lưu ký và tuân thủ, chuẩn bị cho các giải pháp RWA cấp độ tổ chức.

Thành công của trái phiếu chính phủ được token hóa không nằm ở việc phá vỡ bản thân trái phiếu chính phủ, mà nằm ở vai trò của chúng như một "con ngựa thành Troy" tuân thủ quy định, rủi ro thấp, mang lại vốn và niềm tin cho các tổ chức trên blockchain. BUIDL và USDY về cơ bản là các trình bao bọc có thể lập trình được cho các công cụ nợ bảo thủ, giúp các sản phẩm tài chính truyền thống trở nên di động, có thể cấu hình và luôn trực tuyến. Đây chính là sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) thực sự của giai đoạn đầu tiên của RWA: phục vụ máy móc thay vì con người, cung cấp đường cong lợi suất phi rủi ro cho tài chính trên chuỗi và mở đường cho kỹ thuật tài chính RWA phức tạp hơn. Trong giai đoạn tiếp theo, bất kỳ ai có thể xây dựng một ứng dụng đột phá cho các quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi dựa trên điều này sẽ nắm giữ giá trị khổng lồ.

(III) Hàng hóa: Mã hóa vàng dẫn đầu tăng trưởng

Hàng hóa trong lĩnh vực RWA đề cập đến việc mã hóa các hàng hóa truyền thống như dầu, vàng, bạc và sản phẩm nông nghiệp thông qua blockchain, trao cho chúng quyền sở hữu kỹ thuật số và cho phép chúng được giao dịch trên chuỗi.

Tính đến ngày 10 tháng 11, các token hàng hóa trong lĩnh vực RWA (Tài sản và Dịch vụ Bất động sản) đang cho thấy sự tăng trưởng đáng kể, với tổng vốn hóa thị trường tăng từ dưới 10 đô la lên khoảng 3,5 tỷ đô la, khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 8,22 tỷ đô la, số địa chỉ hoạt động hàng tháng là 31.326 và số lượng người nắm giữ là 164.000. Đặc biệt, token vàng đã hoạt động cực kỳ tốt, trong khi các tài sản được token hóa của hàng hóa như dầu mỏ và đậu nành gần đây đã tăng giá nhanh chóng, với hoạt động và quy mô thị trường nói chung đang mở rộng nhanh chóng.

Tính đến ngày 10 tháng 11 năm 2025, giá vàng giao ngay đã tăng lên khoảng 4.075 đô la một ounce, tăng tích lũy 55,3% kể từ đầu năm đến nay, đạt mức cao kỷ lục. Mức tăng giá chủ yếu do căng thẳng địa chính trị, kỳ vọng lạm phát và việc các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng - trong ba quý đầu năm 2025, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng hơn 600 tấn vàng. Xét về quy mô thị trường, tổng lượng vàng dự trữ toàn cầu vào khoảng 216.000-282.000 tấn (bao gồm khoáng sản, dự trữ ngân hàng trung ương và đồ trang sức), với tổng giá trị khoảng 27 nghìn tỷ đô la theo giá hiện tại. Nhu cầu hàng năm trên toàn cầu ước tính ở mức 4.500-5.000 tấn, đạt 1.249 tấn trong quý 2 năm 2025 (trị giá khoảng 132 tỷ đô la, tăng 45% so với cùng kỳ năm ngoái) và dự kiến sẽ vượt quá 5.000 tấn trong cả năm.

Cơ cấu tài sản trong lĩnh vực hàng hóa RWA tương đối tập trung, với các token dựa trên vàng trở thành lựa chọn ưu tiên của người dùng để đầu tư vào hàng hóa RWA nhờ các đặc tính an toàn truyền thống và cơ chế phát hành on-chain hoàn thiện. Sự tăng trưởng này phản ánh cả nhu cầu thị trường ngày càng tăng đối với tài sản hàng hóa on-chain và bước đột phá tiên phong của vàng với tư cách là một tài sản vật chất "kỹ thuật số" trong lĩnh vực RWA. Các token dựa trên vàng như Tether Gold và Paxos Gold là những tài sản cốt lõi trong lĩnh vực hàng hóa RWA, với vốn hóa thị trường vượt xa các mặt hàng khác (như token dầu mỏ và nông sản). Đặc biệt, sau tháng 7 năm 2025, vốn hóa thị trường của các token RWA dựa trên vàng đã tăng trưởng bùng nổ, trở thành động lực chính cho sự mở rộng của toàn bộ ngành.

Thị trường vàng token hóa hiện đang bị chi phối bởi các sản phẩm như Tether Gold (XAUt) và Paxos Gold (PAXG). Mặc dù cả hai đều được neo giá 1:1 vào vàng vật chất, nhưng chúng có sự khác biệt đáng kể về trọng tâm chiến lược và dịch vụ người dùng. Tether Gold phù hợp với người dùng tìm kiếm cơ hội giao dịch và lợi nhuận thuận tiện, trong khi Paxos Gold phù hợp hơn với những người nắm giữ ưu tiên bảo mật và ưa chuộng phân bổ dài hạn.

Tether Gold (XAUt) là đồng tiền vàng được mã hóa lớn nhất do Tether phát hành, với mỗi token đại diện cho một ounce vàng vật chất được lưu trữ trong các kho chuyên nghiệp. Tính đến tháng 11 năm 2025, vốn hóa thị trường của nó là khoảng 2,1 tỷ đô la, chiếm 56,8% thị trường, khiến nó trở thành người dẫn đầu không thể tranh cãi. XAUt có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch như OKX, hỗ trợ nắm giữ quy mô nhỏ và cho phép người dùng đổi nó lấy vàng vật chất bằng cách trả phí từ 0,1%–0,5%. Một số giao thức DeFi cũng hỗ trợ đặt cược hoặc kiếm lợi nhuận. Về mặt kỹ thuật, nó chạy trên các mạng lưới đa chuỗi như Ethereum, Solana và Algorand. Theo dữ liệu do Tether công bố, dự trữ vàng của nó vượt quá 7,7 tấn. Tuy nhiên, do lưu ký tập trung và những tranh cãi về tính minh bạch trong quá khứ của Tether, người dùng vẫn nên nhận thức được rủi ro lưu ký và kiểm toán.

Paxos Gold (PAXG) ưu tiên tuân thủ và hướng đến người dùng tổ chức và ổn định. Được phát hành bởi Công ty Paxos Trust, chịu sự quản lý của Sở Dịch vụ Tài chính New York, mỗi token đại diện cho một ounce vàng vật chất trong các kho tiền của London. Ưu điểm của nó nằm ở tính tuân thủ và khả năng truy xuất nguồn gốc; người dùng có thể kiểm tra số sê-ri thỏi vàng tương ứng và thông tin lưu trữ trên chuỗi. Tính đến tháng 11 năm 2025, vốn hóa thị trường của nó là khoảng 1,12 tỷ đô la, chiếm 30,3% thị trường, với hơn 41.000 địa chỉ nắm giữ. PAXG hỗ trợ các giao dịch mua bắt đầu từ 0,01 ounce và có thể được giao dịch trên OKX hoặc trang web của Paxos. Các tùy chọn đổi bao gồm thỏi vàng vật chất, vàng chưa phân bổ hoặc tiền pháp định. Việc thanh toán được hoàn tất nhanh chóng trong cùng ngày, với tổng chi phí từ 19–40 bps, không có phí lưu ký, được kiểm toán bởi KPMG và báo cáo dự trữ hàng tháng, khiến nó trở thành một trong những công ty minh bạch nhất trong ngành.

(iv) Cổ phiếu niêm yết: Cổ phiếu công nghệ và token hóa ETF là xu hướng chính.

Trong lĩnh vực Quản lý Tài sản Bán lẻ (RWA), cổ phiếu là tài sản mã hóa các cổ phiếu công ty đại chúng truyền thống bằng công nghệ blockchain. Mỗi token đại diện cho một phần quyền sở hữu cổ phiếu của công ty, và người nắm giữ được hưởng các quyền lợi như cổ tức và quyền biểu quyết. Thông qua token hóa, cổ phiếu có thể được giao dịch 24/7 trên blockchain, đạt được tính thanh khoản cao và khả năng thanh toán xuyên biên giới, đồng thời vẫn đảm bảo tuân thủ và minh bạch.

Tính đến ngày 10 tháng 11 năm 2025, tổng giá trị cổ phiếu niêm yết bị khóa đạt khoảng 661 triệu đô la Mỹ, với khối lượng giao dịch hàng tháng là 973 triệu đô la Mỹ (tăng 56,35% so với tháng trước), 75.738 địa chỉ hoạt động (tăng 133,38% so với tháng trước) và tổng số người nắm giữ vượt quá 109.000 (tăng 34,43% so với tháng trước). Nhìn chung, sự tham gia của người dùng và hoạt động giao dịch đang tiếp tục phục hồi, và thị trường đang bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới.

Cổ phiếu token hóa đang phải đối mặt với ba thách thức: các vấn đề về cấu trúc, thanh khoản và quy định. Mô hình chính thống dựa vào SPV (Phương tiện Mục đích Đặc biệt), vốn bị chỉ trích vì từ chối quyền cổ đông đầy đủ của người dùng, nhưng những người ủng hộ lại cho rằng đây là một bước đi cần thiết từ con số không đến con số một. Điểm yếu nghiêm trọng nhất là thanh khoản: các nhà tạo lập thị trường không sẵn sàng mở vị thế trần vào cuối tuần, dẫn đến chênh lệch giá lớn và độ sâu thị trường thấp. Một sự kiện "thiên nga đen" như một dòng tweet của Musk vào sáng sớm có thể ngay lập tức khiến giá trên chuỗi sụp đổ, chỉ để giá giao ngay phục hồi vào thứ Hai, khiến các nhà đầu tư bán lẻ liên tục bị lợi dụng. Việc thanh lý các khoản vay DeFi ở mức giá này cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền thanh lý. Cơ hội thực sự có thể không nằm ở việc trở thành Robinhood tiếp theo, mà nằm ở những "người bán nước" cung cấp cơ sở hạ tầng cho nó.

Xét về cấu trúc tài sản, cốt lõi của cổ phiếu token hóa hiện nằm ở cổ phiếu công nghệ và các sản phẩm ETF, với thị trường tập trung cao độ vào một vài dự án hàng đầu. Ví dụ, Exodus Movement Inc. (EXOD) giữ vị trí dẫn đầu với tổng giá trị 194 triệu đô la. Vào ngày 20 tháng 10 năm 2025, Exodus đã công bố việc mở rộng danh mục token cổ phiếu phổ thông của mình sang Solana (trước đây chủ yếu chạy trên chuỗi Algorand) thông qua nền tảng phát hành của Superstate, trở thành một ví dụ điển hình của "cổ phiếu gốc trên chuỗi" và chứng minh rằng việc token hóa cổ phiếu tuân thủ đang dần chuyển từ ý tưởng thành hiện thực.

Sự phổ biến của các gã khổng lồ công nghệ cũng lan sang blockchain. Tesla xStock (TSLAx), do Backed Finance phát hành trên Solana, có tổng giá trị khoảng 29,44 triệu đô la và hơn 17.000 người nắm giữ, cho thấy sức hấp dẫn liên tục của cổ phiếu công nghệ trên thị trường tiền điện tử. Hơn nữa, tổng vốn hóa thị trường của hai ETF được token hóa, SPDR S&P 500 ETF (SPYon) và iShares Core S&P 500 ETF (IVVon), do Ondo Finance phát hành, vượt quá 45 triệu đô la, càng củng cố tầm quan trọng chiến lược của việc token hóa ETF trong việc cung cấp khả năng tiếp cận thị trường rộng lớn.

Xét về mặt phát hành, sự tăng trưởng của lĩnh vực này gần như hoàn toàn do một vài nền tảng chi phối. Họ thường sử dụng tài sản vật chất hỗ trợ 1:1 và thực hiện lập bản đồ tài sản và phân phối lợi nhuận thông qua cơ sở hạ tầng on-chain. Ondo Finance (ONDO) dẫn đầu với thị phần khoảng 47,8% (316 triệu đô la), tập trung vào token hóa ETF (SPYon, IVVon, QQQon, v.v.) và hoạt động dựa trên nền tảng Ondo Chain và Nexus do chính họ phát triển, hiện là động lực cốt lõi của các ETF token hóa.

Mặc dù Securitize hiện chỉ phát hành một tài sản, EXOD, nhưng công ty nắm giữ gần 30% thị phần với tổng giá trị là 194 triệu đô la. Là một nền tảng tuân thủ được SEC quản lý, Securitize tập trung vào mã hóa cổ phiếu cấp độ tổ chức và đã xử lý hơn 10 tỷ đô la tài sản vào năm 2025. Ngoài ra, Backed Finance (BackedFi) nắm giữ khoảng 18,6% thị phần (123 triệu đô la), tập trung vào mã hóa cổ phiếu công nghệ (TSLAx, NVDAx, v.v.), đảm bảo đồng bộ hóa giá chính xác thông qua các oracle Chainlink và tích cực phát triển hệ sinh thái đa chuỗi Solana. WisdomTree, đại diện cho các công ty tài chính truyền thống, có Quỹ kỹ thuật số WisdomTree 500 (SPXUX) nắm giữ khoảng 3,4% thị phần, tập trung vào việc phát hành quỹ kỹ thuật số ETF và tận dụng kinh nghiệm tài chính truyền thống (TradFi) của mình để đẩy nhanh việc triển khai tuân thủ.

Nhìn chung, bốn nền tảng hàng đầu cùng nhau kiểm soát hơn 90% thị phần. Với việc các sàn giao dịch lớn như Robinhood và Kraken dần mở cửa giao dịch cổ phiếu token hóa vào giữa năm 2025, cùng với sự hoàn thiện của các cơ chế thanh toán chéo chuỗi và công nhận lẫn nhau theo quy định, cổ phiếu token hóa đang dần chuyển từ một thử nghiệm ngách sang một loại tài sản chính thống.

Tuy nhiên, việc lưu ký tập trung và quy định rời rạc vẫn là những rủi ro tiềm ẩn cần được quan tâm liên tục trong lĩnh vực này.

Mặc dù cổ phiếu đại chúng được token hóa mang lại sự tiện lợi, nhưng chúng không giải quyết được những điểm yếu cơ bản, bởi trải nghiệm mà các công ty môi giới truyền thống mang lại đã đủ tốt. Làn sóng tăng trưởng tiếp theo nhiều khả năng sẽ xuất phát từ một mâu thuẫn cốt lõi: cung cấp mức phí bảo hiểm hiệu quả cho các tài sản truyền thống kém hiệu quả.

Chiến trường chính cho tăng trưởng sẽ chuyển từ thị trường công khai minh bạch và hiệu quả (cổ phiếu niêm yết, trái phiếu chính phủ) sang thị trường tư nhân (cho vay tư nhân, vốn cổ phần tư nhân). Những điểm khó khăn thực sự ở những thị trường này nằm ở khó khăn trong việc thoát khỏi các khoản đầu tư, định giá không rõ ràng và thanh toán chậm - ví dụ, việc bán một đơn vị quỹ đầu tư tư nhân có thể mất nhiều tháng và phụ thuộc vào email và khớp lệnh thủ công. Token hóa, thông qua thanh toán bù trừ trên chuỗi và quyền sở hữu phân mảnh, có thể rút ngắn những tháng này xuống còn vài phút, giải phóng thanh khoản cho các tài sản không chuẩn. PMF (sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường) thực sự nằm ở việc token hóa hoạt động cho vay tư nhân và vốn cổ phần trước IPO (như SpaceX), điều này không chỉ hạ thấp ngưỡng đầu tư mà còn giải quyết các vấn đề cấp độ ngành về khóa vốn và khám phá giá.

(v) Bất động sản: Sở hữu phân mảnh làm giảm ngưỡng đầu tư

Lĩnh vực bất động sản của RWA liên quan đến việc mã hóa tài sản bất động sản truyền thống thông qua blockchain, cho phép giao dịch và quản lý quyền sở hữu hoặc cổ phần thu nhập trên chuỗi khối. Tăng trưởng thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi quyền sở hữu phân mảnh, cho phép người dùng toàn cầu đầu tư vào các bất động sản có giá trị cao với mức đầu tư tối thiểu chỉ 50 đô la (như Lofty AI) và tận hưởng hiệu quả của thu nhập cho thuê và thanh toán tức thì.

Trong khi cho vay tư nhân và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chiếm phần lớn hoạt động token hóa, token hóa bất động sản vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng và sở hữu tiềm năng dài hạn đáng kể. Tuy nhiên, những thách thức về mặt cấu trúc của token hóa bất động sản sẽ không tự động biến mất chỉ bằng cách "lên chuỗi": giá cả thiếu các tiêu chuẩn minh bạch, việc chuyển nhượng quyền sở hữu phức tạp và chi phí dòng tiền vẫn cao. Ngay cả với token bất động sản hoặc NFT, quyền sở hữu vẫn phụ thuộc vào các hợp đồng và hệ thống đăng ký ngoài chuỗi, đó là lý do tại sao RWA chủ yếu tập trung vào các tài sản được tiêu chuẩn hóa như trái phiếu chính phủ trong khi bất động sản vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm.

Các bên tham gia trong lĩnh vực bất động sản đang tập trung cao độ vào việc giải quyết hai điểm khó khăn chính về tuân thủ và thanh khoản, chủ yếu thông qua mã hóa vốn chủ sở hữu và nền tảng thanh toán giao dịch, chẳng hạn như:

RealT là đơn vị tiên phong trong mô hình sở hữu nhà phân mảnh, quản lý hơn 500 triệu đô la tài sản tính đến tháng 11 năm 2025. Mô hình cốt lõi của công ty dựa trên token cổ phần, với mỗi token tương ứng với cổ phần của một công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC) trong một bất động sản nhà ở cơ sở tại Hoa Kỳ. Người nắm giữ token có thể tận hưởng thu nhập từ việc cho thuê và tiềm năng tăng giá bất động sản. Rào cản gia nhập thấp, thường chỉ cần vài trăm đô la để mua, và lợi nhuận được tự động phân phối vào một ví tương thích, giúp các nhà đầu tư cá nhân dễ dàng tham gia trực tiếp vào thị trường bất động sản Hoa Kỳ.

Propy tập trung vào quy trình giao dịch bất động sản và đã xử lý hơn 1 tỷ đô la giao dịch. Mô hình của Propy dựa trên Chứng thư được bảo đảm bằng NFT, liên kết NFT với chứng thư bất động sản để tự động hóa việc bán hàng và chuyển nhượng quyền sở hữu. Người dùng có thể hoàn tất việc mua, bán, thanh toán và xác minh tính tuân thủ của các bất động sản được mã hóa ngay trong ứng dụng, cải thiện đáng kể hiệu quả giao dịch và giải quyết các quy trình pháp lý và ký quỹ phức tạp vốn có trong các giao dịch truyền thống.

Lofty là một công ty mới đang phát triển nhanh chóng với tốc độ tăng trưởng TVL lên đến 200%. Mô hình của họ là một hệ thống bất động sản cho thuê phân đoạn, được điều khiển bởi AI, giúp token hóa tài sản bất động sản cho thuê. Ngưỡng đầu tư cực kỳ thấp, bắt đầu từ 50 đô la để mua token. Mọi hoạt động quản lý đầu tư (như thu nhập cho thuê và cơ chế thoát vốn) đều được xử lý theo thời gian thực thông qua ứng dụng, giúp các nhà đầu tư cá nhân dễ dàng tham gia vào thị trường bất động sản.

(vi) Stablecoin: Thống trị thị trường

Với sự xuất hiện của stablecoin, việc đánh giá lại thị trường RWA từ góc độ vốn hóa thị trường của từng loại tài sản cho thấy stablecoin chắc chắn nắm giữ tổng vốn hóa thị trường gấp hơn mười lần so với tất cả các loại RWA khác, xếp hạng đầu tiên. Điều này cho thấy stablecoin tạo thành nền tảng thanh khoản và nền tảng của toàn bộ hệ sinh thái RWA trên chuỗi. Tiềm năng tăng trưởng trong tương lai và câu chuyện đổi mới của lĩnh vực RWA chủ yếu nằm ở cách tận dụng công cụ cơ sở hạ tầng này để đưa hàng nghìn tỷ đô la tài sản phi tiền tệ thực tế (như trái phiếu, tín dụng và cổ phiếu) lên blockchain.

Stablecoin là loại tiền điện tử có giá trị được neo theo tiền pháp định, hàng hóa hoặc các tài sản tài chính khác, nhằm mục đích duy trì sự ổn định giá trên chuỗi. Theo dữ liệu của CoinGecko, tính đến ngày 11 tháng 11, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin là 311,99 tỷ đô la. Xét về mạng lưới phát hành, Ethereum dẫn đầu về vốn hóa thị trường, tiếp theo là TRON, với các mạng lưới như Solana và Arbitrum cũng nắm giữ một phần thị phần nhất định, phản ánh sự phân bổ đa dạng của stablecoin trên nhiều hệ sinh thái blockchain.

Thị trường stablecoin có mức độ tập trung cao, với USDT và USDC chiếm hơn 80% vốn hóa thị trường. Các stablecoin này chủ yếu được hỗ trợ bởi tiền pháp định, tiền mặt và dự trữ Kho bạc Hoa Kỳ, thể hiện mức độ tập trung cao và chủ yếu được sử dụng trong các tình huống truyền thống như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán giao dịch và bảng lương doanh nghiệp. Ngược lại, các stablecoin nhỏ hơn như DAI, USDe và sDAI sử dụng các mô hình dựa trên lợi suất hoặc thế chấp quá mức, được phân cấp một phần, dựa vào giám sát trên chuỗi và hợp đồng thông minh, và phục vụ DeFi, cho vay trên chuỗi và mã hóa tài sản. Các stablecoin này có rủi ro và biến động cao hơn. Nhìn chung, các stablecoin tập trung được hỗ trợ bởi tiền pháp định mang lại rủi ro thấp hơn và tính minh bạch cao hơn, trong khi các stablecoin sáng tạo nhấn mạnh vào các chức năng tài chính trên chuỗi và lợi nhuận tự động.

Việc tập trung hóa stablecoin bắt nguồn từ nhu cầu vốn có về sự hỗ trợ của tiền pháp định: việc phát hành và quản lý phải dựa vào các tổ chức tài chính được quản lý. Mặc dù phi tập trung khả thi về mặt kỹ thuật, nhưng việc thiết kế lại rất khó khăn và tốn kém, do đó hầu hết các giao dịch đều diễn ra ở lớp Cấp độ 2. Người dùng sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho tính phi tập trung ở lớp thanh toán cốt lõi, nhưng vì chi phí thấp hơn và tốc độ xử lý nhanh hơn, họ ưu tiên các hệ thống tập trung ở các lớp cao hơn.

Các bên phát hành có động lực duy trì hoạt động trên các mạng lưới mà họ kiểm soát (như Arc của Circle, Stable và Plasma của Tether), trong khi các công ty tiền điện tử và công nghệ tài chính muốn các giao dịch diễn ra trên các mạng lưới mà họ kiểm soát (như Base và Robinhood Chain). Sự cạnh tranh này sẽ quyết định tương lai của hệ sinh thái stablecoin.

Bảng dưới đây cung cấp tổng quan về các loại tiền ổn định lớn trên toàn thế giới (tính đến ngày 11 tháng 11 năm 2025).

Là cơ sở hạ tầng thanh khoản cốt lõi và chiến lược nhất trong RWA, stablecoin phục vụ một số mục đích. Thứ nhất, các stablecoin tập trung hàng đầu (như USDT và USDC) giới thiệu giá trị ổn định và lợi nhuận rủi ro thấp của các tài sản ngoài chuỗi lên blockchain bằng cách phân bổ các tài sản RWA có tính thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, do đó tái cấu trúc nền tảng tin cậy của tỷ giá cố định tiền tệ fiat 1:1. Thứ hai, các stablecoin tạo ra lợi nhuận (như USDe và USDM) sử dụng các công cụ phái sinh hoặc trái phiếu chính phủ được mã hóa để chuyển đổi lợi nhuận tài sản ngoài chuỗi thành lợi nhuận gốc trên chuỗi, cho phép stablecoin không chỉ đóng vai trò là công cụ thanh toán mà còn cung cấp lợi nhuận đầu tư có độ biến động thấp. Cuối cùng, là một công cụ định giá và thanh toán bù trừ thống nhất, stablecoin cho phép khả năng tương tác đa kịch bản trong các dự án RWA khác nhau, cải thiện tính thanh khoản tài sản và hiệu quả vốn, đồng thời trở thành cầu nối giá trị cốt lõi của hệ sinh thái RWA trên chuỗi.

Điều đáng chú ý là stablecoin và trái phiếu chính phủ được token hóa đang bổ sung cho nhau. Stablecoin là tiền mặt trên chuỗi được sử dụng để thanh toán, trong khi trái phiếu chính phủ được token hóa là tiền tiết kiệm trên chuỗi được sử dụng cho lợi nhuận và tài sản thế chấp, cùng nhau xây dựng nên cấu trúc tiền tệ hai tầng cho tài chính trên chuỗi.

III. Tại sao RWA sẽ trở thành câu chuyện chủ chốt vào năm 2025?

Vào năm 2025, câu chuyện về RWA sẽ đạt đến đỉnh điểm, nhưng cuối cùng nó có thể không bị chi phối bởi các công ty tiền điện tử. Các nền tảng như Robinhood sẽ tổng hợp lưu lượng truy cập thông qua một cửa sổ thống nhất (cổ phiếu, tiền điện tử và cho vay tư nhân trong tương lai) và thu phí phân phối; trong khi các gã khổng lồ tài chính truyền thống (như BlackRock và Fidelity) kiểm soát hàng nghìn tỷ đô la tài sản sẽ nắm giữ vị trí hàng đầu trong chuỗi giá trị. Họ sẽ có khả năng ra mắt blockchain L2 hoặc blockchain riêng của mình để tạo ra một vòng khép kín về tài sản, dịch vụ được mã hóa, giao dịch và thanh toán.

Câu chuyện dài hạn của RWA không phải là về việc tiền điện tử làm gián đoạn tài chính truyền thống, mà là về việc đưa tài chính truyền thống lên blockchain. Các công ty tiền điện tử có thể sẽ phải nhường chỗ cho vai trò của các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, với cơ hội nằm ở việc phục vụ các tài sản dài hạn mà các công ty lớn truyền thống không thể đáp ứng hiệu quả, hoặc thiết lập lợi thế cạnh tranh không thể thay thế trong các lĩnh vực then chốt như thanh toán xuyên chuỗi, điện toán riêng tư và định giá rủi ro động. Giá trị cốt lõi của RWA nằm ở việc kích hoạt tính thanh khoản của các tài sản kém thanh khoản và cung cấp cơ hội đầu tư cho khoảng 1,7 tỷ người chưa có tài khoản ngân hàng trên toàn thế giới, hướng tới sự hòa nhập tài chính thực sự.

Mặc dù có triển vọng đầy hứa hẹn, RWA vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức: sự phân mảnh về quy định làm tăng chi phí phát hành xuyên biên giới và áp lực tuân thủ, và SEC có thể phân loại một số RWA là chứng khoán; sự phức tạp về mặt pháp lý, lỗ hổng bảo mật của Oracle và lưu ký tập trung gây ra rủi ro đối tác; biến động thị trường và các vấn đề tuân thủ quyền riêng tư làm chậm quá trình áp dụng. Trong các chu kỳ mở rộng tín dụng, các tiêu chuẩn bảo lãnh phát hành có thể được nới lỏng, và chất lượng tài sản thế chấp có thể âm thầm giảm sút, gieo mầm cho cuộc suy thoái tiếp theo. Các giao thức DeFi phải hiểu rõ rủi ro tín dụng của tài sản cơ sở khi đưa RWA vào làm tài sản thế chấp.

Do đó, về mặt chiến lược, cần có một mô hình kết hợp giữa CeFi và DeFi để duy trì đà phát triển. Lý tưởng nhất là người dùng nên chọn một danh mục đầu tư đa dạng và vận hành thông qua các nền tảng đã được kiểm toán; các đơn vị phát hành nên tích hợp các tiêu chuẩn tuân thủ ERC-3643 ngay từ đầu; và các cơ quan quản lý cần một khuôn khổ thống nhất để tránh sự phân mảnh. Nhìn chung, RWA không phải là một bong bóng, mà là một nền tảng quan trọng của tài chính tiền điện tử, dự kiến sẽ hỗ trợ khoảng 30% tài sản tài chính toàn cầu vào năm 2030.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Quan điểm được trình bày hoàn toàn là của tác giả và không đại diện cho lập trường của OKX. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp (i) lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời đề nghị hoặc chào mời mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) tư vấn tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Chúng tôi không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc hữu ích của những thông tin đó. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số (bao gồm stablecoin và NFT) tiềm ẩn rủi ro cao và có thể dẫn đến biến động đáng kể. Bạn nên cân nhắc kỹ lưỡng xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với mình hay không dựa trên tình hình tài chính của bạn. Đối với trường hợp cụ thể của bạn, vui lòng tham khảo ý kiến chuyên gia pháp lý/thuế/đầu tư của bạn. Bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về việc hiểu và tuân thủ luật pháp và quy định hiện hành của địa phương.