AI giết chết thợ mỏ: "Cuộc chạy đua năng lượng" mở ra một chu kỳ mới, các công ty khai thác đang đứng trước ngã ba đường nào?

Tác giả: Frank, Viện nghiên cứu MSX

Vào ngày 18 tháng 11, giữa bối cảnh thị trường tài chính toàn cầu ảm đạm, thị trường tiền điện tử lại một lần nữa trải qua "Thứ Ba Đen", khi giá BTC giảm xuống dưới mốc 90.000 đô la trong ngày. Giá đã giảm khoảng 30% so với mức đỉnh lịch sử 126.000 đô la cách đây hơn một tháng, bước vào thị trường giá xuống về mặt kỹ thuật.

Đồng thời, các cuộc thảo luận về giá đóng cửa BTC, việc các công ty khai thác rút lui và việc tái cấu trúc theo chu kỳ gần đây đã nổi lên. Tuy nhiên, không giống như trước đây, giả định cốt lõi của vòng thảo luận này không còn là cung cầu nội bộ của Crypto, mà là một thực tế mới, mang tính vĩ mô hơn: AI và Crypto hiện đang cạnh tranh về điện năng trong cùng một nguồn năng lượng.

Có thể nói rằng trong năm qua, từ trợ cấp chính sách cho đến phân bổ năng lượng/đất đai cho đến chênh lệch doanh thu biên, hầu như mọi biến số đều buộc các công ty khai thác phải hoàn thành quá trình chuyển đổi lớn từ "người tiêu thụ điện" thành "nhà cung cấp điện" —và khi "mô hình đào tạo điện" chắc chắn hơn và có lợi nhuận cao hơn "khai thác điện BTC", thì vốn cũng đang nhanh chóng đưa ra những lựa chọn mới.

Điều này có nghĩa là trong những năm tới, các công ty khai thác sẽ phải đưa ra những lựa chọn thực sự dưới áp lực cấu trúc mới: tiếp tục khai thác? Cho thuê điện và cơ sở vật chất cho AI? Hay đơn giản là chuyển đổi thành cơ sở hạ tầng điện toán đa năng?

Đây có lẽ là câu hỏi có giá trị hơn nhiều so với việc dự đoán xu hướng thị trường tiền điện tử.

I. AI đẩy nhanh quá trình "siết chặt" tiền điện tử

Điểm kết thúc của AI là gì?

điện.

Trở lại năm 2024, Musk đã chỉ ra rằng nút thắt trong phát triển AI không phải là sức mạnh tính toán hay thuật toán, mà là nguồn cung cấp năng lượng, đặc biệt là nguồn điện chất lượng cao, bền vững cho các trung tâm dữ liệu có khả năng chịu tải lớn. Năm 2025, các cảnh báo về công suất điện và máy biến áp được ban hành trên khắp Hoa Kỳ đã củng cố thêm đánh giá này.

Kết quả là, tình trạng "siết chặt năng lượng" liên quan đến điện, đất đai và nhà máy thực sự đang diễn ra.

Khi xem xét kỹ hơn, có thể dễ dàng nhận thấy các trung tâm dữ liệu AI và các trang trại khai thác tiền điện tử có mức độ tương đồng cao về mặt kỹ thuật . Cả hai đều dựa vào các mảng đơn vị tính toán dày đặc (GPU NVIDIA/máy đào ASIC), yêu cầu diện tích khuôn viên/cơ sở hạ tầng lớn, có khả năng mở rộng, cần nguồn điện mật độ cao, ổn định và có thể khóa lâu dài, và yêu cầu hệ thống làm mát/tản nhiệt/dự phòng lớn.

Nói cách khác, câu nói "điện và nhà máy đi trước, sau đó mới đến đơn vị tính toán và khách hàng" đúng với cả các trang trại đào coin và trung tâm dữ liệu AI. Điểm khác biệt duy nhất là một bên sử dụng điện để đào tạo mô hình và tạo ra các khả năng AI, trong khi bên kia sử dụng điện để tính toán hàm băm và sản xuất BTC.

Điều này giải thích tại sao các công ty khai thác tiền điện tử lại trở thành một trong những nhân tố chính trong cuộc chạy đua AI này: Các trang trại khai thác tiền điện tử từ lâu đã chuẩn bị một lượng lớn nguồn điện, công viên đất đai và cơ sở hạ tầng nhà máy. So với việc bắt đầu từ con số 0, các gã khổng lồ công nghệ có thể trực tiếp chuyển đổi các trang trại khai thác hiện có thành cơ sở hạ tầng AI hữu ích chỉ trong vài tháng, cung cấp cho họ các giải pháp sẵn sàng đáp ứng nhu cầu ngay lập tức.

Tất nhiên, đây không phải là lần đầu tiên tiền điện tử có mối liên hệ sâu sắc với "thời đại sức mạnh tính toán cao". Lần gần đây nhất là khi cơn sốt đào Ethereum bắt đầu vào năm 2017–2018 đã "bùng nổ" doanh số card đồ họa của Nvidia (Huang Renxun thậm chí còn xăm hình kỷ niệm lên cánh tay trái khi giá cổ phiếu Nvidia lần đầu tiên vượt mốc 100 đô la).

Tuy nhiên, lần này, hướng đi lại hoàn toàn ngược lại. Thay vì để tiền điện tử thúc đẩy chu kỳ sức mạnh tính toán, AI lại đang vắt kiệt nguồn năng lượng mà thợ đào cần để sinh tồn.

Nguồn: Xueqiu

Theo tính toán của Morgan Stanley, nếu một công ty khai thác chuyển đổi một trang trại khai thác 100 MW thành trung tâm dữ liệu "vỏ sạc" (tức là cung cấp không gian, điện năng và hệ thống làm mát, nhưng không bao gồm chip và máy chủ) rồi cho khách hàng thuê dài hạn, công ty này có thể tạo ra giá trị vốn chủ sở hữu khoảng 5,19-7,81 đô la một watt, vượt xa mức giao dịch hiện tại của nhiều cổ phiếu khai thác Bitcoin.

Nghiêm trọng hơn nữa là, ngoài các lực lượng thị trường, trọng tâm của chính sách cũng đang thay đổi: Hoa Kỳ coi năng lượng AI là điểm tựa quan trọng trong cạnh tranh chiến lược và các khoản trợ cấp, ưu đãi thuế, hạn ngạch đất đai và quy hoạch năng lượng xung quanh các trung tâm dữ liệu AI rõ ràng được ưu tiên hơn khai thác tiền điện tử.

Nhìn chung, các công ty khai thác mỏ hiện đang mắc kẹt trong tình thế "kẹp bánh mì" chết người:

• Trên đây là đòn tấn công thu hẹp kích thước của AI: Các gã khổng lồ công nghệ, nắm giữ hàng trăm tỷ đô la tiền mặt, sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao gấp nhiều lần so với các công ty khai thác để giành được các hợp đồng điện và công suất máy biến áp. Mong muốn lợi nhuận vốn cao hơn đang thúc đẩy các công ty khai thác chuyển đổi.
• Dưới đây là cơ chế giảm phát riêng của BTC: chu kỳ chia đôi liên tục nén thu nhập dựa trên đồng tiền, độ khó của mạng tiếp tục tăng, sản lượng trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán tiếp tục giảm và áp lực bán do biến động giá càng làm thu hẹp không gian tồn tại của các trang trại khai thác vừa và nhỏ;

Trong môi trường chịu nhiều áp lực từ AI, liệu các công ty khai thác có thể tìm ra con đường mới để tồn tại hay không đang trở thành một câu hỏi cơ bản về việc liệu họ có thể vượt qua chu kỳ kinh tế hay không, do đó tạo ra ba con đường phát triển riêng biệt:

• Khai thác đến chết: Tiếp tục khai thác BTC, giảm thiểu giá điện và cải thiện hiệu suất của máy khai thác, đồng thời chiến đấu để giành không gian còn lại để tồn tại sau khi giảm một nửa và độ khó tăng lên;
• Trở thành “chủ nhà phụ”: Cho thuê lại nguồn điện, nhà máy và cơ sở làm mát của mình cho các công ty AI hoặc nhà cung cấp dịch vụ điện toán, chuyển đổi thành “nhà trung gian điện + nhà cung cấp dịch vụ trung tâm dữ liệu” để kiếm tiền thuê và phí dịch vụ ổn định;
• Một sự chuyển đổi hoàn toàn về vai trò của công ty: từ một công ty khai thác đơn lẻ thành nhà cung cấp năng lực tính toán chung, cung cấp năng lực tính toán dài hạn và dịch vụ lưu trữ cho các trung tâm dữ liệu AI, điện toán đám mây và điện toán hiệu suất cao (HPC), thực sự chuyển mình thành một loại "công ty cơ sở hạ tầng kỹ thuật số" mới;

Trong tương lai, định giá và số phận của các công ty khai thác được niêm yết tại Hoa Kỳ sẽ phần lớn phụ thuộc vào con đường cuối cùng mà họ lựa chọn.

II. Logic định giá mới cho các công ty khai thác: Chỉ tập trung vào GW/MW, bỏ qua EH/s

Như đã đề cập ở trên, các công ty khai thác dường như buộc phải đối mặt với câu hỏi "ba lựa chọn": tiếp tục khai thác và bán điện cho AI, hay trải qua một cuộc chuyển đổi hoàn toàn?

Tuy nhiên, trên thực tế, dưới tác động của làn sóng cơ sở hạ tầng khổng lồ do AI thúc đẩy, chỉ có một giải pháp cuối cùng cho vấn đề này: bất kể chọn con đường nào, tất cả các bên phải hoàn thành quá trình chuyển đổi vai trò từ "người tiêu dùng điện" sang "nhà cung cấp điện" trong vòng vài năm tới, nếu không họ sẽ bị buộc phải rời khỏi thị trường trước khi chu kỳ tiếp theo đến.

Lý do rất đơn giản: tình trạng thiếu điện sẽ tiếp diễn trong ba năm tới. Mô hình của Morgan Stanley cho thấy nhu cầu điện của các trung tâm dữ liệu tại Hoa Kỳ dự kiến sẽ đạt 65GW trong giai đoạn 2025-2028. Tuy nhiên, lưới điện hiện tại chỉ có thể cung cấp 15GW công suất truy cập trong ngắn hạn. Cộng thêm khoảng 6GW công suất của các trung tâm dữ liệu đang được xây dựng, hiện vẫn còn tình trạng thiếu điện nghiêm trọng, khoảng 45GW.

Với đường cong tiêu thụ năng lượng của AI tăng nhanh, khả năng kiểm soát điện năng trực tiếp quyết định sự sống còn.

Fred Thiel, CEO của MARA Holdings (MARA), thẳng thắn tuyên bố: "Đến năm 2028, bạn sẽ hoặc là tự mình trở thành một nhà sản xuất điện, bị một nhà sản xuất điện mua lại, hoặc bị ràng buộc chặt chẽ với một nhà sản xuất điện. Các công ty khai thác chỉ dựa vào lưới điện đang đếm ngược đến ngày tàn."

Nói một cách đơn giản, giá trị của các công ty khai thác trong tương lai sẽ không còn phụ thuộc nhiều vào quy mô sức mạnh tính toán (EH/giây) hay trữ lượng máy đào/Bitcoin nữa, mà sẽ bắt đầu được neo giữ vào cơ sở hạ tầng năng lượng (GW/MW) mà họ sở hữu. Bất kỳ ai kiểm soát được điện đều có thể kiểm soát chi phí và do đó kiểm soát được hướng đi tương lai của doanh nghiệp - dù là tiếp tục khai thác hay cung cấp năng lượng cho AI.

Thị trường đã phản ứng với sự thay đổi trong logic định giá cổ phiếu khai thác mỏ khi chuyển đổi sang AI. Ví dụ, Iris Energy (IREN), một ví dụ điển hình về các công ty khai thác mỏ chuyển đổi sang AI, đã chứng kiến giá cổ phiếu tăng từ khoảng 6 đô la lên 76,87 đô la trong năm nay, tăng hơn 1200%.

Yếu tố then chốt là công ty đã được hưởng lợi từ quá trình chuyển đổi chiến lược ban đầu. Ví dụ, vào năm 2023, trong khi các công ty khai thác truyền thống vẫn đang mở rộng năng lực tính toán ASIC, IREN đã bắt đầu tách năng lực của mình khỏi hoạt động khai thác và dần dần nâng cấp toàn bộ công viên thành trung tâm dữ liệu AI/HPC. Năm 2024, IREN là công ty đầu tiên đạt được danh hiệu đối tác ưu tiên của NVIDIA, đảm bảo có được hạn ngạch GPU ổn định hơn, sớm chốt được các khách hàng quan trọng và bước vào vị thế thượng nguồn của thị trường năng lượng AI.

Tháng này, IREN cũng đã ký hợp đồng điện toán đám mây AI trị giá 9,7 tỷ đô la, kéo dài 5 năm với Microsoft, tiếp tục đẩy mạnh quá trình chuyển đổi của mình. Theo thỏa thuận, Microsoft sẽ trả trước khoảng 20%, nghĩa là doanh thu hàng năm từ hợp đồng có thể đạt 1,94 tỷ đô la, một sự gia tăng đáng kể cho doanh thu hiện tại của IREN.

Tất nhiên, mặc dù con đường chuyển đổi lý tưởng của IREN rất đáng mơ ước, nhưng không phải công ty khai thác nào cũng có thể học tập. Lý do là vì không phải công ty khai thác nào cũng đặt cược tất cả vào AI như IREN. Cuối cùng, không phải công ty khai thác nào cũng đủ điều kiện để chuyển đổi hoặc đầu hàng, bởi điều kiện tiên quyết cho việc chuyển đổi không phải là sự sẵn lòng, mà là các yếu tố cơ sở hạ tầng như điện (sở hữu), đất đai có khả năng mở rộng và công viên.

Các công ty khai thác không có những nguồn lực này, ngay cả khi họ muốn đầu hàng AI, cũng sẽ khó trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng điện toán có giá trị. Theo một nghĩa nào đó, có vẻ như "các công ty khai thác đang lựa chọn AI", nhưng thực tế thì gần hơn với "AI đang lựa chọn các công ty khai thác".

Đây cũng là sự thay đổi cơ bản nhất trong toàn bộ ngành khai thác mỏ.

III. "Cuộc chạy đua vũ trang" của sự chuyển đổi: Tham vọng, canh bạc lớn và sự tự mãn

Bài viết này cũng cung cấp tổng quan ngắn gọn về thông tin cơ bản của tám công ty khai thác được niêm yết tại Hoa Kỳ: IREN, CIFR, RIOT, CORZ, MARA, HUT, CLSK, BTDR và HIVE, nhằm mục đích giới thiệu những lựa chọn và thách thức đa dạng mà các công ty khai thác khác nhau phải đối mặt trong quá trình chuyển đổi cơ sở hạ tầng AI.

Xét về lộ trình chuyển đổi của các công ty này, "cuộc chạy đua vũ trang" chuyển đổi giữa các công ty khai thác niêm yết tại Hoa Kỳ đang diễn ra ngày càng nhanh chóng. Dù là IREN dẫn đầu trong việc chuyển đổi từ khai thác truyền thống sang trung tâm dữ liệu AI, hay CORZ, CIFR và MARA đầu tư quy mô lớn vào cơ sở hạ tầng điện và đất đai của riêng mình, các công ty này đều đang nỗ lực trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng kỹ thuật số.

Trong khi đó, các công ty khai thác như CIFR và BTDR đang dần mở rộng sức mạnh và tài nguyên tính toán, mở rộng ranh giới kinh doanh sang ngành công nghiệp AI. Tuy nhiên, không phải tất cả các công ty đều tiến triển với cùng tốc độ trong cuộc đua này.

Ví dụ, các công ty như HUT và HIVE, do cơ sở hạ tầng điện năng không đủ, thiếu quyết tâm chuyển đổi, hoặc thiếu tích lũy tài nguyên, đã áp dụng một lộ trình chuyển đổi thận trọng hơn, vẫn dựa vào hoạt động khai thác Bitcoin truyền thống. Kết quả là, số phận của các công ty khai thác đang cho thấy sự phân tầng rõ ràng:

• Các công ty khai thác tài nguyên có tiềm năng phát triển thành "công ty năng lượng" hoặc "trung tâm dữ liệu AI";
• Các công ty khai thác tài sản nhẹ: Nhiều nhất, họ hoạt động như "chủ nhà phụ", cho thuê lại điện hoặc trung tâm dữ liệu cho AI và kiếm phí dịch vụ;
• Các trang trại khai thác nhỏ phụ thuộc nhiều vào lưới điện: Khi giá điện tăng và độ khó khai thác tăng lên, rất có thể chúng sẽ là những trang trại đầu tiên bị loại bỏ trong chu kỳ tăng tiếp theo;

Làn sóng AI lịch sử đang lan rộng khắp toàn cầu, không chỉ thay đổi hướng phát triển internet và cơ cấu quyền lực toàn cầu, mà còn thúc đẩy một vòng tái cấu trúc mới trong ngành năng lượng toàn cầu. Cuộc đấu tranh chuyển đổi giữa các công ty khai thác mỏ là một ví dụ thu nhỏ của xu hướng vĩ mô này.

Có thể nói rằng khi các gã khổng lồ AI bắt đầu trực tiếp chiếm đoạt các nguồn tài nguyên như điện và đất đai, logic định giá của các công ty khai thác đã thay đổi vĩnh viễn. Các trang trại khai thác không còn là tài sản phản ánh của BTC nữa, mà đang được định giá lại như một phần của cơ sở hạ tầng năng lượng AI. Độ co giãn giá trị thị trường của chúng không còn liên quan trực tiếp đến quy mô sức mạnh tính toán và giá Bitcoin nữa, mà được xác định bởi quy mô GW/MW mà chúng kiểm soát.

Trong những năm tới, khi nhu cầu điện tiếp tục tăng, sự cạnh tranh giành tài nguyên trung tâm dữ liệu sẽ ngày càng gay gắt và các công ty khai thác phải tìm được vị trí của mình trong cuộc chiến giành nguồn điện và sức mạnh tính toán này.

Đây chính là lợi thế cạnh tranh thực sự trong chu kỳ tương lai.