«Cổ phiếu ông già» biến thành «tân quý tộc»: Từ Dell đến Nokia, AI đang định giá lại cơ sở hạ tầng cũ như thế nào?

Nếu ai đó nói với bạn một năm trước rằng Dell, Nokia, Cisco, Corning, Western Digital... sẽ trở lại thành những cổ phiếu nóng trong giao dịch AI, rất có thể bạn sẽ nghĩ họ không tỉnh táo...

Rốt cuộc, trong một thời gian dài trước đây, khi thị trường nói đến AI, phản ứng đầu tiên thường là Nvidia, bộ nhớ (memory), module quang (optical module), điện năng và trung tâm dữ liệu. Chúng hoặc là đủ gần GPU, hoặc trực tiếp nằm ở khâu nóng nhất của việc mở rộng sức mạnh tính toán. Ngược lại, các công ty công nghệ lâu đời như Dell, HP, Nokia, Cisco, Corning, Seagate thường bị gắn mác là "tăng trưởng chậm", "câu chuyện cũ", "định giá không có đòn bẩy".

Nhưng kỳ lạ thay, nhóm cổ phiếu công nghệ lâu đời trông không mấy hấp dẫn này lại có màn trình diễn khá sáng sủa gần đây, khiến thị trường bắt đầu thảo luận lại về chúng.

Thị trường cũng nhanh chóng thích nghi và tìm ra góc nhìn giải thích phù hợp: Khi AI chuyển từ việc so sánh tham số mô hình sang trung tâm dữ liệu thực tế, thị trường đương nhiên sẽ tìm kiếm lại những công ty có năng lực bàn giao và năng lực cơ sở hạ tầng. Đây là lý do tại sao Dell, HP, Nokia... được nhìn nhận lại.

Vậy đây thực sự là một cuộc tái định giá ngành công nghiệp thực chất, hay chỉ là một câu chuyện mới tạm thời mà thị trường khoác lên cho các cổ phiếu công nghệ lâu đời?

1. Chuyển số trong xu hướng AI: Tại sao lại tái định giá cổ phiếu công nghệ lâu đời?

Trong vài năm qua, manh mối cốt lõi nhất của giao dịch AI rất rõ ràng: đầu tiên là xem mô hình, sau đó mới xem đến sức mạnh tính toán.

Điều này cũng dễ hiểu. Ai có mô hình mạnh nhất, ai có thể nhận được nhiều GPU nhất, người đó sẽ nhận được mức định giá cao nhất từ thị trường. Ở giai đoạn này, nhà đầu tư sẵn sàng trả tiền nhất cho trí tưởng tượng về AI, cho khoảng trống cung cấp sức mạnh tính toán, và cho những người hưởng lợi cốt lõi như Nvidia.

Nhưng vấn đề là, cuối cùng AI không thể chỉ dừng lại ở các buổi giới thiệu và tham số mô hình. Rốt cuộc, mô hình cần được huấn luyện, cần trung tâm dữ liệu; suy luận (inference) cần được triển khai quy mô lớn, cần máy chủ, mạng lưới, lưu trữ và điện năng; doanh nghiệp muốn thực sự sử dụng AI, cần một kiến trúc CNTT hoàn chỉnh và năng lực bàn giao.

Nói cách khác, AI không phải là vấn đề mà một chiếc GPU có thể giải quyết, mà là cả một hệ thống kỹ thuật phức tạp. Đây cũng là điểm khởi đầu cho việc định giá lại các công ty công nghệ lâu đời.

Trước đây, thị trường nhìn vào Dell, có thể nghĩ đến PC và máy chủ truyền thống; nhìn vào HPE, nghĩ đến phần cứng doanh nghiệp; nhìn vào Nokia, nghĩ đến câu chuyện cũ về thiết bị 5G; nhìn vào Cisco, nghĩ đến thiết bị mạng truyền thống; nhìn vào Corning, nghĩ đến kính và vật liệu cáp quang; nhìn vào Western Digital và Seagate, nghĩ đến cổ phiếu chu kỳ của ổ cứng.

Tất cả những mác này không sai, nhưng trong chu kỳ xây dựng cơ sở hạ tầng AI, vai trò của chúng đã thay đổi – Xây dựng trung tâm dữ liệu AI cần máy chủ tủ rack (整机柜服务器), làm mát bằng chất lỏng (liquid cooling), lưu trữ, switch mạng, kết nối cáp quang, quản lý dữ liệu, điện năng phụ trợ và năng lực bàn giao doanh nghiệp. Cụm AI càng lớn, yêu cầu về tích hợp hệ thống, truyền tải mạng, dung lượng lưu trữ và khả năng vận hành bảo trì càng cao.

Vì vậy, bản chất của vòng tái định giá này không phải là thị trường bỗng dưng hoài niệm, cũng không phải các công ty cũ đồng loạt bám theo AI, mà là sau khi AI bước vào giai đoạn đơn hàng, doanh thu và bàn giao, thị trường bắt đầu tìm kiếm lại "ai mới thực sự có thể xây dựng cơ sở hạ tầng AI".

Loại công ty này có thể không hấp dẫn nhất, nhưng chúng có một lợi thế chung: Khách hàng, kênh phân phối, chuỗi cung ứng, kinh nghiệm bàn giao và năng lực cơ sở hạ tầng tích lũy trong vài thập kỷ qua trở nên có giá trị trở lại trong giai đoạn triển khai AI quy mô lớn.

Nói cách khác, AI đang đưa một loạt "tài sản cũ" vào "nhu cầu mới" để định giá lại.

2. Từ máy chủ, mạng lưới đến lưu trữ: Cổ phiếu công nghệ lâu đời đang được đưa vào chuỗi cơ sở hạ tầng AI

Nhìn chung, các cổ phiếu công nghệ lâu đời được AI tái định giá trong đợt này có thể được chia thành ba mảng chính: Máy chủ & Tích hợp hệ thống, Mạng lưới & Kết nối, Lưu trữ & Quản lý dữ liệu.

Mảng đầu tiên là máy chủ và tích hợp hệ thống.

Dell là một trong những ví dụ điển hình nhất. Trong báo cáo tài chính quý gần nhất, Dell đã công bố những con số rất mạnh mẽ: Doanh thu quý 1 năm tài chính 2027 đạt 43,8 tỷ USD, đơn đặt hàng AI đạt 24,4 tỷ USD và xác nhận doanh thu từ máy chủ AI là 16,1 tỷ USD. Công ty cũng nâng dự báo doanh thu máy chủ AI cho cả năm tài chính 2027 lên 60 tỷ USD và nâng điểm giữa của dự báo doanh thu cả năm lên 167 tỷ USD.

Tầm quan trọng của những con số này là vì chúng đã thay đổi cách thị trường nhìn nhận về Dell. Trước đây, nhà đầu tư nhìn vào Dell, thường chú ý đến chu kỳ PC, máy chủ truyền thống và nhu cầu phần cứng doanh nghiệp. Nhưng bây giờ, thị trường nhìn vào Dell để xem liệu nó có thể trở thành nhà thầu tổng thể (总包商) trong việc xây dựng các nhà máy AI hay không.

Lợi thế của nó không phải là tự sản xuất GPU, mà là chuỗi cung ứng, năng lực bàn giao, khách hàng doanh nghiệp, thiết kế hệ thống máy chủ và khả năng tích hợp với hệ sinh thái Nvidia. Máy chủ AI không phải là bán một chiếc GPU là xong, mà phải được lắp vào tủ rack, kết nối mạng, nguồn điện và hệ thống làm mát bằng chất lỏng, sau đó bàn giao cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và khách hàng doanh nghiệp.

Dell đang nắm bắt chính xác công đoạn từ chip đến triển khai hệ thống này. Logic của HPE cũng tương tự.

Cổ phiếu HPE đã tăng mạnh sau báo cáo tài chính mới nhất, lý do cốt lõi cũng đến từ nhu cầu cơ sở hạ tầng AI mạnh mẽ. Doanh thu quý 2 của công ty đạt 10,68 tỷ USD, tăng 40% so với cùng kỳ; doanh thu từ các mảng liên quan đến đám mây và AI đạt 7,71 tỷ USD, và công ty đã nâng dự báo tăng trưởng cho cả năm tài chính 2026. Quan trọng hơn, HPE còn được củng cố thêm năng lực mạng lưới từ việc mua lại Juniper, khiến nó không còn chỉ là một công ty máy chủ truyền thống, mà bắt đầu giống một nền tảng "Mạng AI + Cơ sở hạ tầng doanh nghiệp" hơn.

Vì vậy, logic tái định giá của Dell và HPE không phải là "chúng muốn trở thành Nvidia", mà là chúng đang trở thành những nhà tích hợp hệ thống (system integrator) rất quan trọng trong đội ngũ xây dựng các nhà máy AI.

Mảng thứ hai là mạng lưới và kết nối.

Một trong những khâu dễ bị bỏ qua nhất trong cơ sở hạ tầng AI là kết nối. Sức mạnh tính toán không tồn tại một cách cô lập. Bên trong trung tâm dữ liệu cần kết nối tốc độ cao, giữa các trung tâm dữ liệu cần kết nối cáp quang, và sau khi các ứng dụng AI tiến ra biên (edge) và thiết bị đầu cuối, chúng còn cần mạng viễn thông và cơ sở hạ tầng không dây mạnh mẽ hơn. Quy mô huấn luyện và suy luận AI càng lớn, mạng lưới và kết nối càng không còn là vai phụ, mà trở thành cơ sở hạ tầng then chốt quyết định hiệu quả sức mạnh tính toán.

Đây cũng là lý do Corning, Nokia, Cisco được thị trường thảo luận lại. Corning là một ví dụ rất điển hình. Nó không phải là cổ phiếu chip AI theo nghĩa truyền thống, nhưng cáp quang, kết nối quang và vật liệu truyền thông quang học của nó lại chính là những phụ kiện quan trọng cho việc mở rộng trung tâm dữ liệu AI.

Doanh thu cốt lõi quý 1 năm 2026 của công ty đạt 4,35 tỷ USD, tăng 18% so với cùng kỳ; trong đó, doanh thu từ mảng truyền thông quang học đạt 1,846 tỷ USD, tăng 36%. Công ty cũng đề cập rằng nhu cầu về sản phẩm Gen AI và các thỏa thuận dài hạn với các khách hàng siêu quy mô (hyperscaler) mới là động lực tăng trưởng quan trọng. Điều này cho thấy trung tâm dữ liệu AI không chỉ cần GPU, mà còn cần các vật liệu cơ bản để thực sự kết nối sức mạnh tính toán.

Câu chuyện của Nokia kéo dài từ thiết bị 5G truyền thống sang AI-RAN, 6G và mạng không dây bản địa AI (AI-native wireless network). Nvidia trước đó đã thông báo sẽ đầu tư 1 tỷ USD vào Nokia, hai bên sẽ hợp tác thúc đẩy AI-RAN và quá trình chuyển đổi từ 5G sang 6G. Tín hiệu này rất quan trọng, vì lưu lượng AI trong tương lai sẽ không chỉ nằm trong trung tâm dữ liệu, mà còn đi vào các thiết bị đầu cuối như điện thoại, ô tô, robot, AR/VR. Chừng nào các ứng dụng AI còn tiếp tục lan tỏa ra biên và mạng di động, các công ty cơ sở hạ tầng viễn thông sẽ có lại không gian cho câu chuyện của mình.

Logic của Cisco thì thiên về mạng trung tâm dữ liệu hơn. Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 của công ty đạt 15,8 tỷ USD, tăng 12% so với cùng kỳ; đơn đặt hàng switch trung tâm dữ liệu tăng hơn 40% so với cùng kỳ. Cần biết rằng, trong một cụm AI, mạng lưới không chỉ là dây kết nối đơn giản, mà là khâu then chốt ảnh hưởng đến hiệu quả truyền dữ liệu, tỷ lệ sử dụng sức mạnh tính toán và sự ổn định của cụm.

Logic chung của loại công ty này là: AI càng tiến tới triển khai quy mô lớn, mạng lưới và kết nối càng có giá trị.

Mảng thứ ba là lưu trữ.

Mảng này đã được thị trường biết đến rộng rãi trong hai tháng qua, tức là AI không chỉ thiếu sức mạnh tính toán, mà còn thiếu cả lưu trữ. Thậm chí, trước đây thị trường quan tâm nhất đến HBM, DRAM và NAND, nhưng hiện tại ổ cứng HDD dung lượng cao cũng quay trở lại tầm ngắm, vì việc huấn luyện mô hình AI, nhật ký suy luận, dữ liệu video, dữ liệu doanh nghiệp, lưu trữ dữ liệu lạnh (cold data archival) đều tạo ra nhu cầu dung lượng lưu trữ lớn hơn.

Western Digital là một đại diện. Doanh thu quý gần nhất của công ty tăng 45% so với cùng kỳ lên 3,34 tỷ USD và đưa ra dự báo doanh thu quý tiếp theo cao hơn kỳ vọng của thị trường. Quan trọng hơn, thị trường nhận thấy nhu cầu về ổ cứng dung lượng cao của họ ch