Tác giả gốc: Cathy, Plain Language Blockchain

Vào cuối tháng 10 năm 2025, thế giới tiền điện tử đã chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử. Solana (SOL) đã vượt qua rào cản pháp lý cuối cùng, trở thành tài sản tiền điện tử thứ ba, sau Bitcoin và Ethereum, được chấp thuận cho một sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) giao ngay tại Hoa Kỳ.

Đây không chỉ là tin tức nhàm chán về "một ETF nữa được chấp thuận". Quy trình phê duyệt của nó thật ấn tượng, thiết kế sản phẩm thật tài tình, và phản ứng của thị trường khiến vô số nhà giao dịch choáng váng. Đối với những người trong ngành tiền điện tử, việc ra mắt Solana ETF không phải là kết thúc của một câu chuyện, mà là khởi đầu cho một điều gì đó đầy "thông tin nội bộ" và những cơ hội mới.

01 Phố Wall "Nội chiến"

Sự ra đời của Solana ETF là một điều rất bất thường. Nó không bắt nguồn từ một cuộc bỏ phiếu công khai hay thông cáo báo chí đầy phấn khích từ SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch), mà đúng hơn là trong giai đoạn hỗn loạn của việc chính phủ liên bang Hoa Kỳ đóng cửa.

Trong thời điểm cơ hội đặc biệt này, khi quyền hạn quản lý bị hạn chế, hai gã khổng lồ quản lý tài sản - Bitwise và Grayscale - đã thể hiện sự nhạy bén pháp lý đáng kinh ngạc. Họ đã tận dụng hướng dẫn do SEC ban hành trong giai đoạn này để cho phép các tuyên bố đăng ký S-1 của họ tự động có hiệu lực mà không cần "sửa đổi trì hoãn".

• Ngày 28 tháng 10: Quỹ ETF Bitwise Solana Staking (mã chứng khoán: BSOL) là quỹ đầu tiên được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE).
• Ngày 29 tháng 10: Grayscale Solana Trust (mã chứng khoán: GSOL) đã làm theo, chuyển đổi thành công sản phẩm ủy thác của mình thành ETP.

"Cuộc đột kích theo quy định" này đã mở ra một cổng đầu tư Solana tuân thủ quy định cho hàng nghìn tỷ đô la vốn của các tổ chức và tài khoản hưu trí bán lẻ tại Hoa Kỳ.

Dữ liệu từ tuần đầu tiên thực sự "có sức nặng", theo tổng số liệu từ các ETP Solana tại Hoa Kỳ:

• Tổng dòng vốn ròng trong tuần đầu tiên là: 199,2 triệu đô la Mỹ
• Tổng tài sản được quản lý (AUM) nhanh chóng vượt mốc 500 triệu đô la.

Nhưng "con số trung bình" lại che giấu sự thật. Đằng sau dòng vốn khổng lồ gần 200 triệu đô la này là một "cuộc nội chiến Phố Wall" cực kỳ tàn khốc, kẻ thắng sẽ được tất cả.

• Người chiến thắng: Bitwise (BSOL), với dòng tiền ròng chảy vào là 197 triệu đô la trong tuần đầu tiên và tổng tài sản được quản lý (bao gồm cả vốn hạt giống) là khoảng 420 triệu đô la.
• Kẻ thua cuộc: Grayscale (GSOL), dòng tiền ròng chảy vào tuần đầu tiên: 2,18 triệu đô la, tổng tài sản được quản lý (bao gồm tài sản chuyển đổi): khoảng 101 triệu đô la.

Bạn đọc đúng rồi đấy. BSOL của Bitwise đã chiếm gần 99% dòng tiền mới chảy vào. Cuộc đua tưởng chừng cân sức này thực ra đã được định đoạt ngay trong ngày đầu tiên.

Tại sao lại có kết quả một chiều như vậy? Câu trả lời nằm ở "ba yếu tố của chiến tranh chớp nhoáng" giống như sách giáo khoa của BSOL:

Thời điểm (Đi trước một ngày có thể tạo nên sự khác biệt lớn): BSOL niêm yết vào thứ Ba, ngày 28 tháng 10, trong khi GSOL chỉ hoàn tất việc chuyển đổi vào thứ Tư, ngày 29. Trong thế giới ETF vốn phụ thuộc vào thanh khoản, một nhà phân tích của Bloomberg đã chỉ ra một cách ngắn gọn: "Việc chậm hơn chỉ một ngày thực sự rất lớn. Điều này khiến cuộc cạnh tranh trở nên khó khăn hơn rất nhiều." BSOL đã thành công trong việc định vị mình là một ETF Solana "chính hiệu".

Giá (0,20% so với 0,35%): Phí quản lý của BSOL chỉ 0,20% và hoàn toàn miễn phí trong ba tháng đầu tiên hoặc cho đến khi tổng tài sản quản lý (AUM) đạt 1 tỷ đô la. Ngược lại, mức phí của GSOL lên tới 0,35%. Đối với các nhà đầu tư tổ chức am hiểu, mức chênh lệch 0,15% hàng năm này là điều họ không thể bỏ qua.

Sản phẩm (100% so với 77%): Đây là "vũ khí bí mật" quan trọng nhất. BSOL đã cam kết trong bản cáo bạch rằng họ sẽ nắm giữ 100% tài sản SOL của mình. Ngược lại, GSOL chỉ cam kết nắm giữ 77% tài sản của mình .

Với những người ngoài ngành tiền điện tử, mức chênh lệch 23% này có vẻ không đáng kể. Nhưng với những người am hiểu, đây chính xác là tiềm năng mang tính cách mạng của Solana ETF.

02 ETF "Tạo ra lãi suất"

Việc ra mắt Solana ETF có tính cách mạng hơn về mặt cấu trúc so với Bitcoin ETF.

Bitcoin ETF đơn giản là một nơi trú ẩn an toàn cho "vàng kỹ thuật số". Bạn nắm giữ nó, nhưng nó không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào. Mặt khác, Solana là một tài sản bằng chứng cổ phần (PoS); việc nắm giữ (và đặt cọc) nó giống như sở hữu một "bất động sản kỹ thuật số" liên tục tạo ra tiền thuê.

Sự hấp dẫn của "tài sản tạo ra thu nhập"

• Lợi suất vượt trội: Lợi suất staking hàng năm (APY) của Solana dao động từ 5% đến 7%. Con số này không chỉ cao hơn đáng kể so với lợi suất khoảng 2% của Ethereum mà còn mang lại cho các nhà đầu tư tổ chức một "nguồn thu nhập độc đáo".
• Sự thay đổi trong câu chuyện: Giám đốc Đầu tư (CIO) của Bitwise, Matt Hougan, đã tóm tắt một cách thẳng thắn và mạnh mẽ: "Các nhà đầu tư tổ chức yêu thích ETF; họ yêu thích lợi nhuận. Solana có lợi nhuận cao nhất trong tất cả các blockchain. Do đó, các nhà đầu tư tổ chức yêu thích Solana ETF."
• Bản chất của sản phẩm: Đầu tư vào Bitcoin ETF là đặt cược vào sự tăng giá của "vàng kỹ thuật số". Tuy nhiên, đầu tư vào Solana ETF cho phép bạn đặt cược vào sự tăng giá đồng thời cũng thu được dòng tiền đáng kể (phần thưởng đặt cược) không liên quan đến trái phiếu và cổ phiếu truyền thống.

"Điều bất ngờ" lớn nhất nằm ở thái độ của SEC.

Khi ETF Ethereum được phê duyệt vào năm 2024, thuật ngữ "staking" hoàn toàn bị cấm kỵ. SEC phản đối mạnh mẽ các thuộc tính "chứng khoán" tiềm ẩn liên quan đến staking, buộc tất cả các đơn vị phát hành phải xóa bỏ các điều khoản liên quan ngay lập tức.

Lần này, SEC đã lặng lẽ bật đèn xanh. Họ ngầm chấp thuận việc niêm yết BSOL và GSOL, hai sản phẩm có tài sản thế chấp.

Sự chấp thuận ngầm này đánh dấu một bước chuyển đáng kể trong lập trường quản lý của SEC. Nó mở ra một lĩnh vực "tài sản tiền điện tử sinh lãi" hoàn toàn mới, trị giá hàng nghìn tỷ đô la cho Phố Wall. Các tổ chức giờ đây không chỉ có thể mua tiền điện tử mà còn có thể "thuê" chúng làm việc cho mình (bằng cách cam kết nhận lãi) thông qua các quỹ ETF tuân thủ. Điều này về cơ bản đã thay đổi cuộc chơi.

03 Tại sao giá cả lại giảm mạnh mặc dù có "tin tức tích cực lớn"?

Ngay khi Phố Wall đang ăn mừng chiến thắng của ETF, tất cả các nhà giao dịch đang theo dõi biểu đồ nến đều rơi vào trạng thái bối rối sâu sắc:

Nếu các ETF chứng kiến dòng vốn đổ vào gần 200 triệu đô la trong tuần đầu tiên, tại sao giá SOL lại giảm mạnh?

Dữ liệu cho thấy sau khi ETF ra mắt, giá SOL không tăng mà còn giảm mạnh. Vào ngày 30 tháng 10, giá đã giảm 8% chỉ trong một ngày, và có lúc giảm 27% so với mức cao nhất gần đây của tháng 8, thậm chí xuống mức thấp nhất khoảng 163 đô la, thấp hơn nhiều so với mức dự kiến 300 đô la.

"Dòng vốn tăng, giá giảm" - hiện tượng bất thường này khiến nhiều người bất ngờ. Tuy nhiên, phân tích sâu hơn dữ liệu cho thấy đây không phải là dấu hiệu của sự thất bại của ETF, mà là kết quả của bốn yếu tố mạnh mẽ hội tụ:

• "Mua tin đồn, bán tin tức": Đây là kịch bản kinh điển. Một lượng lớn nhà giao dịch ngắn hạn chờ đợi hàng tuần (hoặc thậm chí hàng tháng) trước khi ETF được chấp thuận đã chốt lời ngay khi tin tức được công bố.
• Lịch sử lặp lại (Bitcoin): Điều này phản ánh diễn biến giá sau khi ETF Bitcoin ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Vào thời điểm đó, giá BTC cũng trải qua xu hướng đi ngang và giảm (khoảng -5%) sau khi ETF ra mắt, bất chấp dòng vốn đổ vào mạnh mẽ. Sự phục hồi thực sự chỉ bắt đầu vài tuần sau đó, sau khi áp lực bán "bán theo tin tức" đã được hấp thụ hoàn toàn.
• Một "cơn bão hoàn hảo" vĩ mô: Thời điểm ra mắt quỹ ETF Solana chỉ có thể được mô tả là "địa ngục". Nó trùng khớp hoàn hảo với làn sóng e ngại rủi ro trên toàn bộ thị trường tiền điện tử. Trong cùng kỳ (tuần lễ ngày 27 tháng 10), các quỹ ETF Bitcoin đã chứng kiến dòng vốn rút ra ồ ạt, từ 600 triệu đến 946 triệu đô la, khiến toàn bộ thị trường "chảy máu".
• Đợt bán tháo “cá voi”: Đây là đòn chí mạng nhất. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy gã khổng lồ giao dịch Jump Crypto đã đổi 1,1 triệu SOL (trị giá khoảng 205 triệu đô la) lấy Bitcoin vào ngày 30 tháng 10—một ngày sau khi BSOL niêm yết.

Bây giờ, chúng ta hãy ghép tất cả các manh mối lại với nhau:

Trong một "cơn bão hoàn hảo" của tâm lý "bán tin tức" gia tăng và một ETF Bitcoin mất hơn 600 triệu đô la, một "cá voi" đã bán SOL trị giá 205 triệu đô la ra thị trường.

Trong môi trường thị trường bình thường, điều này đủ để gây ra sự sụp đổ giá SOL.

Tuy nhiên, vào tuần cuối cùng của tháng 10 năm 2025, đợt bán tháo khổng lồ trị giá 205 triệu đô la này gần như đã được hấp thụ hoàn toàn bởi 199,2 triệu đô la mua mới từ các tổ chức ETF Solana (chủ yếu là BSOL).

Sự thật là: Dòng tiền đổ vào quỹ ETF SOL, giữa bối cảnh thị trường chung suy thoái, cho thấy một "sức mạnh tương đối" đáng kinh ngạc. Một làn sóng nhà đầu tư tổ chức mới (người mua ETF) đang trực tiếp hấp thụ áp lực bán từ một nhóm tổ chức uy tín khác (Jump Crypto). Đây không phải là tin tức tiêu cực; đúng hơn, đó là một tín hiệu tăng giá dài hạn mạnh mẽ. Điều này chứng tỏ một dòng mua vào mạnh mẽ và liên tục của các tổ chức mới đã hình thành.

04 Bước tiếp theo của Solana ETF là gì?

Sau khi các quỹ ETF được chấp thuận, câu hỏi tiếp theo của Phố Wall là: chúng có thể thu hút được bao nhiêu vốn? Về vấn đề này, một sự khác biệt đáng kể đã xuất hiện giữa các công ty tiền điện tử và các tập đoàn tài chính truyền thống:

• Phe tăng giá (người bản địa trong lĩnh vực tiền điện tử): Zach Pandl, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tại Grayscale, dự đoán rằng các ETP Solana có thể hấp thụ 5% tổng nguồn cung Solana trong vòng một đến hai năm tới, theo giá hiện tại, tương đương với dòng vốn chảy vào hơn 5 tỷ đô la.
• Phe thận trọng (tài chính truyền thống): Gã khổng lồ JPMorgan Chase dường như đang "lạc nhịp". Trong một báo cáo, họ dự đoán rằng ETF Solana sẽ chỉ chứng kiến dòng vốn ròng chảy vào là 1,5 tỷ đô la trong năm đầu tiên.

Tại sao JPMorgan Chase lại thận trọng như vậy? Lý do của họ là: "nhận thức của các tổ chức về Solana còn yếu" và lo ngại về việc "giao dịch tiền ảo Meme ngày càng chiếm ưu thế" trong các hoạt động mạng lưới của mình.

Mối lo ngại của JPMorgan Chase đại diện cho nỗi lo lắng lan rộng trong ngành tài chính truyền thống: Solana có phải là cơ sở hạ tầng tài chính công nghệ cao hay là "sòng bạc tiền ảo" đầy rẫy những kẻ đầu cơ?

Tuy nhiên, chỉ hai ngày sau khi ETF được niêm yết, sự xuất hiện của "tiền mới" đã hoàn toàn chấm dứt cuộc tranh luận về việc Solana là "sòng bạc hay cơ sở hạ tầng".

Vào ngày 30 tháng 10 năm 2025, gã khổng lồ thanh toán toàn cầu Western Union đã công bố một sáng kiến chiến lược quan trọng: Western Union đã chọn blockchain Solana làm mạng phát hành cho đồng tiền ổn định mới của mình, US Dollar Payment Token (USDPT), dự kiến ra mắt vào nửa đầu năm 2026.

Trong thông báo của mình, Western Union đã nêu rõ rằng họ chọn Solana vì "hiệu suất cao", "thông lượng cao, chi phí thấp và thanh toán tức thì".

Tác động của tin tức này vượt xa các quỹ ETF. Nó trả lời hoàn hảo câu hỏi của JPMorgan Chase: Bạn sẽ không xây dựng một mạng lưới chuyển tiền toàn cầu trên một "sòng bạc Memecoin". Western Union đang đặt cược tương lai kinh doanh cốt lõi của mình vào Solana, thể hiện sự ủng hộ mạnh mẽ nhất cho các thuộc tính "cơ sở hạ tầng tài chính" của Solana.

05 Tóm tắt

Việc phê duyệt quỹ ETF Solana không phải là điểm kết thúc, mà là dấu hiệu khởi đầu cho một kỷ nguyên mới. Điều này cho thấy rõ hai hướng đi song song trong việc áp dụng Solana của các tổ chức:

• Đường hướng tài chính hóa (ETF): Các công ty quản lý tài sản Phố Wall (như Bitwise) đang đóng gói SOL (mã thông báo) thành một tài sản tài chính "có lãi" và bán cho các khách hàng tổ chức của họ.
• Ngành cơ sở hạ tầng (Western Union): Các công ty toàn cầu (như Western Union) đang sử dụng Solana (mạng lưới) như một cơ sở hạ tầng tài chính “chi phí thấp” để xây dựng các hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ trên đó.

Hai hướng đi này sẽ bổ trợ lẫn nhau. Việc áp dụng Western Union mang lại sự hỗ trợ cơ bản mạnh mẽ nhất cho các tổ chức mua ETF; trong khi đó, quy mô tài sản quản lý (AUM) khổng lồ và tài sản thế chấp chuyên nghiệp do ETF mang lại (câu chuyện "Phố Wall Mới" của Bitwise) lại mang đến một mạng lưới an toàn và ổn định hơn cho các nhà phát triển như Western Union.

Trong khi JPMorgan Chase vẫn còn lo ngại về "MIME", Bitwise và Western Union đã chứng minh rằng Solana không chỉ là "Phố Wall mới", mà còn là "cơ sở hạ tầng mới" cho Phố Wall và thanh toán toàn cầu. Bánh đà của tài chính hóa và phát triển cơ sở hạ tầng đã bắt đầu quay với tốc độ nhanh hơn cùng lúc.