Khi tháng 10 sắp kết thúc, thị trường tiền điện tử dường như đang cho thấy một số xu hướng tăng.

Trong hai tháng qua, "thận trọng" đã là chủ đề chính trên thị trường tiền điện tử, đặc biệt là sau vụ sụp đổ lớn ngày 11 tháng 10. Khi tác động của vụ sụp đổ đó dần lắng xuống, tâm lý thị trường dường như không hề xấu đi; thay vào đó, dường như đang cho thấy những dấu hiệu của hy vọng mới.

Bắt đầu từ cuối tháng, một số dấu hiệu của xu hướng tăng dần xuất hiện: dòng vốn ròng chuyển sang dương, các ETF altcoin được chấp thuận theo từng đợt và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất tăng lên.

Các quỹ ETF chảy vào trở lại và các tổ chức lại tham gia.

Dữ liệu đáng chú ý nhất trong tháng 10 đến từ các quỹ ETF.

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến dòng vốn ròng chảy vào 4,21 tỷ đô la trong tháng này, đảo ngược mức rút ròng 1,23 tỷ đô la trong tháng 9. Tài sản được quản lý đã đạt 178,2 tỷ đô la, chiếm 6,8% tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin. Chỉ tính riêng trong tuần từ ngày 20 đến 27 tháng 10, đã có 446 triệu đô la tiền mới được rót vào, trong đó riêng IBIT của BlackRock chiếm 324 triệu đô la, nâng tổng số BTC nắm giữ lên hơn 800.000.

Đối với thị trường tài chính truyền thống, dòng vốn ETF là chỉ báo tăng giá trực tiếp nhất - trung thực hơn tin đồn trên mạng xã hội và thực tế hơn biểu đồ nến.

Quan trọng hơn, sự gia tăng này thực sự mang "hương vị của tổ chức". Morgan Stanley đã mở rộng phân bổ BTC và ETH cho tất cả khách hàng quản lý tài sản; JPMorgan cho phép khách hàng tổ chức sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp cho các khoản vay;

Theo dữ liệu mới nhất, tỷ lệ phân bổ tài sản tiền điện tử trung bình của các tổ chức đã tăng lên 5%, mức cao kỷ lục. Hơn nữa, 85% các tổ chức cho biết họ đã phân bổ hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản tiền điện tử.

Mặc dù ETF Ethereum kém hơn so với ETF Bitcoin giao ngay, nhưng chúng đã chứng kiến dòng tiền chảy ròng 555 triệu đô la trong tháng 10, đánh dấu tháng đầu tiên liên tiếp có dòng tiền chảy ròng kể từ tháng 4 năm nay. Dòng tiền chảy ròng chủ yếu đến từ các quỹ ETH do Fidelity và BlackRock quản lý.

Nhưng điều này cũng có vẻ là một tín hiệu mới, nghĩa là các quỹ đang luân chuyển, chuyển từ ETH sang BTC và SOL với tiềm năng tăng giá lớn hơn hoặc có lẽ đang chuẩn bị cho một ETF mới.

Sẽ có một số lượng lớn các quỹ ETF altcoin ra đời.

Vào ngày 28 tháng 10, đợt ETF altcoin đầu tiên tại Hoa Kỳ đã chính thức được ra mắt, bao gồm ba dự án: Solana, Litecoin và Hedera. Bitwise và Grayscale đã ra mắt ETF SOL, và các ETF LTC và HBAR của Canary Capital cũng đã được chấp thuận giao dịch trên Nasdaq.

Nhưng đây chỉ là sự khởi đầu.

Theo báo cáo, hiện có 155 quỹ ETF altcoin đang chờ phê duyệt, bao gồm 35 tài sản chính thống và tổng quy mô dự kiến sẽ vượt quá hai vòng đầu tiên của dòng vốn ETF Bitcoin và Ethereum.

Nếu tất cả đều được phát hành, thị trường có thể sẽ trải qua một "làn sóng thanh khoản" chưa từng có.

Theo lịch sử, việc ra mắt Bitcoin ETF đã dẫn đến dòng vốn tích lũy hơn 50 tỷ đô la, trong khi Ethereum ETF đã mang lại 25 tỷ đô la tăng trưởng tài sản.

ETF không chỉ là sản phẩm tài chính; chúng giống như "kênh đầu vào" cho các quỹ. Khi kênh này mở rộng từ BTC và ETH sang các altcoin như SOL, XRP, LINK và AVAX, toàn bộ hệ thống định giá của thị trường sẽ được định giá lại.

Sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản tiền điện tử đang ngày càng mạnh mẽ hơn.

Ngoài ra, ProShares đang chuẩn bị ra mắt CoinDesk 20 ETF, theo dõi 20 tài sản bao gồm BTC, ETH, SOL, XRP, v.v.; ETF 21 tài sản của REX-Osprey tiến xa hơn một bước, cho phép người nắm giữ có được thu nhập staking từ các token như ADA, AVAX, NEAR, SEI, TAO, v.v.

Chỉ riêng Solana đã có 23 quỹ ETF đang chờ phê duyệt. Việc triển khai mạnh mẽ này gần như tương đương với một tuyên bố công khai: hồ sơ rủi ro của các tổ chức đang mở rộng từ Bitcoin sang toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Xét về góc độ vĩ mô, sự mở rộng thanh khoản này có tiềm năng rất lớn. Đến tháng 10 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt gần 300 tỷ đô la. Một khi được kích hoạt bởi các quỹ ETF, "dự trữ thanh khoản" này sẽ tạo ra hiệu ứng nhân vốn mạnh mẽ. Lấy Bitcoin ETF làm ví dụ, cứ mỗi 1 đô la chảy vào ETF cuối cùng sẽ được nhân lên gấp nhiều lần về vốn hóa thị trường.

Nếu áp dụng logic tương tự cho altcoin, hàng trăm tỷ đô la vốn mới có thể thúc đẩy sự bùng nổ mới trong toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Làn sóng cắt giảm lãi suất một lần nữa đã mang lại nguồn thanh khoản mới.

Bên cạnh ETF, một yếu tố khác làm thay đổi xu hướng thị trường đến từ cấp độ kinh tế vĩ mô luôn hiện hữu.

Vào ngày 29 tháng 10, có 98,3% khả năng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Thị trường dường như đã phản ánh kỳ vọng này, với chỉ số đô la suy yếu, các tài sản rủi ro đồng loạt tăng giá và Bitcoin vượt mốc 114.900 đô la.

Việc cắt giảm lãi suất có ý nghĩa gì? Điều này có nghĩa là các quỹ cần tìm kiếm các kênh đầu tư mới.

Vào năm 2025, khi thị trường truyền thống nhìn chung thiếu trí tưởng tượng, mã hóa đã trở thành nơi mà "kể chuyện vẫn đang phát triển mạnh mẽ".

Điều thú vị hơn nữa là đợt phát triển tích cực này không chỉ đến từ thị trường mà còn từ chính sách.

Vào ngày 27 tháng 10, Nhà Trắng đã đề cử Michael Selig làm chủ tịch CFTC. Cựu luật sư tiền điện tử này luôn tỏ ra thân thiện. SEC cũng đã cập nhật cơ chế tạo quỹ ETP, cho phép mua lại các quỹ ETF tiền điện tử tại chỗ, giúp đơn giản hóa đáng kể hoạt động.

Về chủ đề "sự thân thiện với quy định", thị trường Hoa Kỳ không chỉ nới lỏng lập trường mà còn mở cửa. Chính phủ không còn kìm hãm sự đổi mới mà đang cố gắng cho phép ngành công nghiệp tiền điện tử "tồn tại một cách tuân thủ".

Các con số trên blockchain cũng xác nhận tất cả điều này.

Tổng giá trị khóa (TVL) trong DeFi đã tăng 3,48% trong tháng 10, đạt 157,5 tỷ đô la. TVL của Ethereum đạt 88,6 tỷ đô la, tăng 4%; Solana tăng 7%; và BSC thậm chí còn tăng trưởng mạnh hơn với 15%. Điều này không chỉ thể hiện "sự trở lại của dòng tiền" mà còn là sự trở lại của niềm tin.

Với việc hợp đồng tương lai Bitcoin mở (open interest) tăng lên 53,7 tỷ đô la và tỷ lệ tài trợ dương, điều này cho thấy phe mua đang thống trị thị trường. Các ví cá voi cũng đang gia tăng vị thế, với một nhà đầu tư lớn đã mua 350 triệu đô la BTC chỉ trong năm giờ. Trên thị trường thứ cấp, khối lượng giao dịch hàng tháng của Uniswap vượt quá 161 tỷ đô la, và Raydium vượt qua 20 tỷ đô la, cho thấy hoạt động của hệ sinh thái tiếp tục gia tăng.

Những chỉ báo trên chuỗi này tạo nên bằng chứng tăng giá mạnh mẽ nhất: các quỹ đang di chuyển, vị thế đang tăng lên và giao dịch đang sôi động.

Tại sao các nhà phân tích hàng đầu lại lạc quan?

Arthur Hayes: Chu kỳ bốn năm đã chết, chu kỳ thanh khoản thì bất tử.

Trong bài đăng trên blog có tiêu đề "Muôn năm Đức Vua", Arthur Hayes viết rằng trong khi một số nhà giao dịch tiền điện tử kỳ vọng Bitcoin sẽ sớm đạt đỉnh chu kỳ và giảm mạnh vào năm tới, ông tin rằng lần này sẽ khác.

Lập luận cốt lõi của ông là "chu kỳ bốn năm" của Bitcoin đã trở nên vô hiệu vì yếu tố thực sự quyết định xu hướng thị trường không bao giờ là "sự chia đôi", mà là chu kỳ thanh khoản toàn cầu - đặc biệt là sự cộng hưởng giữa chính sách tiền tệ của đồng đô la Mỹ và đồng Nhân dân tệ.

Ba chu kỳ thị trường tăng giá và giảm giá gần đây dường như đã tuân theo mô hình "thị trường tăng giá sau khi giảm một nửa, chu kỳ bốn năm", nhưng đó chỉ là bề nổi. Hayes tin rằng mô hình này đúng bởi vì mỗi chu kỳ đều diễn ra chính xác trong giai đoạn bảng cân đối kế toán mở rộng đáng kể bằng đồng đô la Mỹ hoặc nhân dân tệ, lãi suất cực thấp và nới lỏng tín dụng toàn cầu. Ví dụ:

2009–2013: Chính sách nới lỏng định lượng không giới hạn của Cục Dự trữ Liên bang và hoạt động cho vay ồ ạt của Trung Quốc;

2013–2017: Việc mở rộng tín dụng bằng đồng Nhân dân tệ đã thúc đẩy sự bùng nổ ICO;

2017–2021: “Tiền trực thăng” của thời Trump và Biden đã mang lại tình trạng dư thừa thanh khoản.

Khi sự mở rộng tín dụng của hai loại tiền tệ này chậm lại, thị trường tăng giá của Bitcoin cũng kết thúc. Nói cách khác, Bitcoin chỉ là một thước đo cho thấy chính sách nới lỏng tiền tệ toàn cầu.

Đến năm 2025, logic "giảm một nửa" này sẽ hoàn toàn sụp đổ. Nguyên nhân là do chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ và Trung Quốc đã bước vào một trạng thái bình thường mới - áp lực chính trị đòi hỏi phải tiếp tục nới lỏng, và thanh khoản sẽ không còn thắt chặt theo chu kỳ nữa.

Hoa Kỳ cần "làm nóng nền kinh tế" để giảm nợ, với việc Trump gây sức ép cắt giảm lãi suất và mở rộng tài khóa; Trung Quốc cũng đang giải ngân tín dụng để chống giảm phát. Cả hai nước đều đang bơm tiền vào thị trường.

Do đó, Hayes kết luận: "Chu kỳ bốn năm đã chết. Chu kỳ thực sự là chu kỳ thanh khoản. Chừng nào Hoa Kỳ và Trung Quốc còn tiếp tục in tiền, Bitcoin sẽ tiếp tục tăng giá."

Điều này có nghĩa là thị trường tiền điện tử trong tương lai sẽ không còn bị chi phối bởi mốc thời gian "halving" nữa, mà thay vào đó là "hướng đi của đồng đô la Mỹ và đồng nhân dân tệ Trung Quốc". Ông kết luận bằng tuyên bố: "Vua đã băng hà, vạn tuế vua" - chu kỳ cũ đã kết thúc, nhưng chu kỳ Bitcoin mới, thúc đẩy bởi thanh khoản vừa mới bắt đầu.

Raoul Pal: Chu kỳ 5,4 năm thay thế chu kỳ 4 năm truyền thống

Lý thuyết chu kỳ 5 năm của Raoul Pal đại diện cho sự tái cấu trúc cơ bản của chu kỳ halving Bitcoin truyền thống kéo dài 4 năm. Ông lập luận rằng chu kỳ 4 năm truyền thống không được thúc đẩy bởi chính giao thức Bitcoin, mà bởi thực tế là ba chu kỳ gần nhất (2009-2013, 2013-2017 và 2017-2021) trùng với chu kỳ tái cấp vốn nợ toàn cầu.

Sự kết thúc của những chu kỳ này là do chính sách thắt chặt tiền tệ chứ không phải do sự kiện halving.

Chìa khóa cho sự thay đổi lý thuyết này nằm ở sự thay đổi về cấu trúc trong kỳ hạn trung bình của nợ công Hoa Kỳ trong giai đoạn 2021-2022. Trong bối cảnh lãi suất gần bằng 0, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã kéo dài kỳ hạn trung bình có trọng số của nợ công từ khoảng 4 năm lên 5,4 năm.

Việc gia hạn này không chỉ ảnh hưởng đến mốc thời gian tái cấp vốn nợ mà quan trọng hơn là nó thay đổi tốc độ giải phóng thanh khoản toàn cầu, do đó hoãn đỉnh chu kỳ của Bitcoin từ quý 4 năm 2025 sang quý 2 năm 2026, điều này cũng chỉ ra rằng quý 4 năm 2025 sẽ là giai đoạn phục hồi.

Theo Raoul Pal, nợ toàn cầu đã đạt khoảng 300 nghìn tỷ đô la, với khoảng 10 nghìn tỷ đô la sắp đáo hạn (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp), đòi hỏi một đợt bơm thanh khoản lớn để ngăn lợi suất tăng vọt. Mỗi nghìn tỷ đô la thanh khoản tăng lên tương quan với lợi nhuận 5-10% từ cổ phiếu và tiền điện tử. Đối với tiền điện tử, việc tái cấp vốn 10 nghìn tỷ đô la có thể bơm 2-3 nghìn tỷ đô la vào các tài sản rủi ro, đẩy giá Bitcoin từ mức thấp nhất năm 2024 là 60.000 đô la lên hơn 200.000 đô la vào năm 2026.

Do đó, mô hình của Pal dự đoán rằng quý 2 năm 2026 sẽ chứng kiến đỉnh thanh khoản chưa từng có. Khi ISM vượt qua ngưỡng 60, Bitcoin sẽ bước vào "vùng chuối", với mục tiêu giá từ 200.000 đến 450.000 đô la.

Liên kết gốc