Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News

Vào ngày 3 tháng 11, công ty bán dẫn niêm yết tại Hoa Kỳ Sequans Communications (NYSE:SQNS) đã mua lại 50% trái phiếu chuyển đổi bằng cách bán 970 bitcoin. Giao dịch này đã giảm tổng nợ của công ty từ 189 triệu đô la xuống còn 94,5 triệu đô la. Sequans hiện nắm giữ 2.264 bitcoin, giảm so với mức 3.234 trước đó. Dựa trên giá thị trường hiện tại, giá trị tài sản ròng của công ty bằng bitcoin là khoảng 240 triệu đô la, và tỷ lệ nợ trên giá trị tài sản ròng giảm từ 55% xuống còn 39%.

Việc giảm nợ này dự kiến sẽ củng cố chương trình mua lại ADS đã được công bố trước đó của công ty. Sequans tập trung vào công nghệ di động không dây 4G/5G trong lĩnh vực Internet vạn vật (IoT) và đã công bố đầu năm nay rằng họ sẽ áp dụng Bitcoin làm kênh phân bổ tài sản chính.

Trùng hợp thay, công ty quản lý quỹ Ethereum ETHZilla (mã chứng khoán ETHZ) đã công bố vào cuối tháng 10 rằng họ đã bán khoảng 40 triệu đô la ETH để thúc đẩy chương trình mua lại cổ phiếu. Trước đó, vào tháng 8, hội đồng quản trị ETHZilla đã phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu lên tới 250 triệu đô la. Theo thông báo của công ty, "ETHZilla dự định sử dụng số tiền thu được còn lại từ việc bán Ethereum để mua lại cổ phiếu bổ sung và dự định tiếp tục bán Ethereum để mua lại cổ phiếu cho đến khi tỷ lệ chiết khấu giá cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng (NAV) trở lại mức bình thường."

ETHZilla không phải là quỹ đầu tư Ethereum duy nhất chấp thuận chương trình mua lại cổ phiếu. SharpLink Gaming (SBET), quỹ đầu tư Ethereum lớn thứ hai, cũng đã chấp thuận chương trình mua lại cổ phiếu trị giá lên tới 1,5 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu khi giá cổ phiếu của công ty bằng hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng của số tiền điện tử mà công ty nắm giữ.

Các loại tiền điện tử khác cũng tương tự. Forward Industries, một công ty quản lý quỹ, đã thông báo rằng họ đã nộp bản cáo bạch bán lại bổ sung lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 1 tỷ đô la mới. Hội đồng quản trị của công ty đã phê duyệt chương trình mua lại vào ngày 3 tháng 11, cho phép công ty mua lại tối đa 1 tỷ đô la cổ phiếu đang lưu hành, với thời hạn ủy quyền kết thúc vào ngày 30 tháng 9 năm 2027. Việc mua lại có thể được thực hiện thông qua các giao dịch trên thị trường mở, giao dịch khối và các giao dịch đàm phán riêng tư. Bản cáo bạch bán lại bổ sung ghi nhận một phần cổ phiếu phổ thông đã được phát hành trước đó trong một đợt chào bán riêng lẻ vào tháng 9 năm 2025, cho phép các cổ đông được chỉ định bán lại các chứng khoán này, nhưng công ty sẽ không nhận được tiền thu được từ bất kỳ đợt bán lại tiềm năng nào.

Khi các công ty kho bạc ngừng tích trữ tiền điện tử và thay vào đó bán tài sản tiền điện tử để sửa chữa bảng cân đối kế toán và duy trì giá cổ phiếu, liệu mô hình DAT có sắp kết thúc không?

Giá cổ phiếu đang chậm lại, hầu hết đều giảm hơn một nửa so với mức đỉnh.

Khi thị trường tiền điện tử tiếp tục suy giảm sau sự kiện thiên nga đen hồi tháng 10, sự hoài nghi xung quanh mô hình DAT (Hỗ trợ và Thuế Kỹ thuật số) đang ngày càng gia tăng. Chỉ vài tháng trước, các công ty này được coi là đòn bẩy để tạo ra của cải trong thị trường tiền điện tử tăng giá. Tuy nhiên, sự đảo chiều thị trường hiện tại đang buộc mô hình biến động mạnh và có đòn bẩy cao này phải điều chỉnh mạnh mẽ.

Dữ liệu thị trường cho thấy đồng altcoin hàng đầu Strategy (MSTR) đã giảm gần 55% so với đỉnh trong thị trường tăng giá này, với mức giảm hơn 15% tính từ đầu năm đến nay. Các altcoin khác, chẳng hạn như Treasure, thậm chí còn chịu tổn thất nặng nề hơn, thường lao dốc từ mức cao nhất hoặc thậm chí mất 90% giá trị. Chỉ riêng hôm qua, MSTR đã giảm thêm 6,88%, nâng tổng mức giảm từ đỉnh lên 54,69%.

Sự thay đổi giá cổ phiếu của Strategy trong năm qua

Bitmine (BMNR) dựa trên Ethereum đã giảm 7,93% vào hôm qua, giảm 75,61% so với mức cao nhất; SharpLink Gaming (SBET) đã giảm 10,77% vào hôm qua, giảm 90,76% so với mức cao nhất; BTCS Inc (BTCS) đã giảm 9,12% vào hôm qua, giảm 63,61% so với mức cao nhất; Upexi (UPXI) dựa trên SOL đã giảm 8,85% vào hôm qua, giảm 84,71% so với mức cao nhất; DeFi Development (DFDV) đã giảm 9,41% vào hôm qua, giảm 83,49% so với mức cao nhất; Lite Strategy (LITS) dựa trên LTC đã giảm 8,33% vào hôm qua, giảm 80,42% so với mức cao nhất; và Tron Inc (TRON) dựa trên TRX đã giảm 9,13% vào hôm qua, giảm 82,87% so với mức cao nhất.

S&P lần đầu tiên đưa ra xếp hạng cho Strategy, đánh giá công ty này ở mức "rác" là B-.

S&P Global Ratings gần đây đã công bố xếp hạng tín nhiệm đầu tiên cho Strategy, xếp hạng "rác" ở mức B-. Đây là lần đầu tiên một tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế lớn đưa ra xếp hạng chính thức cho một công ty đại chúng có tài sản cốt lõi là Bitcoin. S&P lưu ý rằng mặc dù Strategy nắm giữ khoảng 640.000 Bitcoin, trị giá khoảng 74 tỷ đô la theo giá thị trường hiện tại, nhưng nợ và cổ tức của công ty được tính bằng đô la Mỹ, gây ra rủi ro mất cân đối tiền tệ đáng kể. Giá Bitcoin giảm mạnh có thể dẫn đến các vấn đề thanh khoản và thậm chí là tái cấu trúc nợ cho công ty.

Tính đến tháng 10 năm 2025, tổng nợ lên tới gần 15 tỷ đô la, trong đó 5 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi sẽ đáo hạn bắt đầu từ năm 2028 và công ty cũng sẽ cần phải trả hơn 640 triệu đô la cổ tức cổ phiếu ưu đãi hàng năm. S&P lưu ý trong báo cáo của mình rằng cấu trúc tập trung cao độ này vào một tài sản duy nhất khiến cấu trúc vốn của công ty dễ bị tổn thương. Trong trường hợp biến động tiền tệ mạnh, công ty có thể buộc phải bán tài sản hoặc tái cấu trúc nợ, một quá trình tái cấu trúc được coi là gần với vỡ nợ trong các hệ thống xếp hạng tín dụng. S&P cũng thừa nhận khả năng tài trợ của công ty trên thị trường vốn và khả năng quản lý rủi ro trái phiếu chuyển đổi, đồng thời nêu rõ nếu công ty có thể giảm sự phụ thuộc vào việc tài trợ trái phiếu chuyển đổi và cải thiện tính thanh khoản bằng đô la trong tương lai, xếp hạng của công ty có thể được nâng cấp.

Trọng tâm của thị trường đang chuyển dịch. Trước đây, logic định giá của thị trường vốn đối với các công ty DAT cực kỳ đơn giản: việc nắm giữ một lượng lớn Bitcoin hoặc Ethereum tự động dẫn đến phí định giá trên bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, khi giá tiền điện tử suy yếu và thanh khoản thắt chặt, quan điểm này bắt đầu thất bại. Các nhà đầu tư quay trở lại với những câu hỏi cơ bản nhất: Dòng tiền của công ty ở đâu? Liệu công ty có thể duy trì hoạt động mà không phụ thuộc vào giá tiền điện tử tăng? Nói cách khác, việc nắm giữ tiền điện tử không còn đồng nghĩa với giá trị. Sự biến động của tài sản kho bạc hiện được coi là một yếu tố rủi ro, chứ không phải là động lực tăng trưởng. Thị trường đang bắt đầu tưởng thưởng cho các công ty có thể quản lý rủi ro, tối ưu hóa cấu trúc và kiểm soát đòn bẩy, thay vì những công ty mù quáng tăng lượng nắm giữ dựa trên niềm tin.

Trong khi đó, sự phân kỳ giữa các công ty DAT ngày càng trở nên rõ ràng. Các công ty kho bạc Bitcoin và Ethereum vẫn có thể thu hút một số sự chú ý của các tổ chức do tính thanh khoản tài sản và sự ổn định của thương hiệu, nhưng câu chuyện về kho bạc altcoin đang mờ dần. Các altcoin như Forward, Upexi và HYPD, vốn từng dựa vào sự cường điệu và đòn bẩy cao để thu hút sự chú ý của thị trường, giờ đây đã trở thành lĩnh vực trải qua những đợt thoái lui nghiêm trọng nhất. Vụ sụp đổ vào tháng 10 về cơ bản là một sự thanh lý. Các công ty DAT blue-chip đã giảm đòn bẩy và sửa chữa bảng cân đối kế toán của họ bằng cách bán tiền, trong khi kho bạc altcoin bị loại bỏ một cách thụ động trong sự sụp đổ của đòn bẩy. Bản chất chu kỳ của thị trường tiền điện tử một lần nữa xác nhận một quy tắc đơn giản: trong xu hướng tăng, đòn bẩy hoạt động như một bộ khuếch đại; trong xu hướng giảm, nó trở thành một tời.

Khi thị trường ngừng trả tiền cho những câu chuyện, các công ty phải lấy lại niềm tin thông qua cấu trúc, chiến lược và tính minh bạch. DAT trong tương lai sẽ không còn đồng nghĩa với niềm tin vào tiền điện tử nữa, mà là một hình thức quản lý tài sản trưởng thành hơn, có khả năng thận trọng và phức tạp hơn.