Tên gốc: "Các nhà máy đúc tiền ổn định nghìn tỷ đô la trong tương lai"

Tác giả gốc: Sleepy.txt

Bridge, nền tảng phát hành stablecoin thuộc Stripe, một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, đã ra mắt stablecoin gốc MetaMask USD (mUSD) cho MetaMask, một ứng dụng ví có hơn 30 triệu người dùng tiền điện tử.

Bridge chịu trách nhiệm cho toàn bộ quá trình phát hành, từ lưu ký dự trữ, kiểm toán tuân thủ đến triển khai hợp đồng thông minh, trong khi MetaMask tập trung vào việc hoàn thiện giao diện sản phẩm và trải nghiệm người dùng.

Mô hình hợp tác này là một trong những xu hướng tiêu biểu nhất trong ngành công nghiệp stablecoin hiện nay. Ngày càng nhiều thương hiệu bắt đầu lựa chọn thuê ngoài quy trình phát hành stablecoin phức tạp cho các "nhà máy OEM" chuyên nghiệp, giống như cách Apple thuê Foxconn sản xuất iPhone.

Kể từ khi iPhone ra đời, Foxconn gần như luôn đảm nhiệm sản xuất cốt lõi. Ngày nay, khoảng 80% iPhone trên thế giới được lắp ráp tại Trung Quốc, với hơn 70% trong số đó được sản xuất tại các nhà máy của Foxconn. Có thời điểm, Foxconn Trịnh Châu đã tuyển dụng hơn 300.000 công nhân vào mùa cao điểm, khiến nơi đây được mệnh danh là "Thành phố iPhone".

Sự hợp tác giữa Apple và Foxconn không phải là mối quan hệ gia công đơn thuần mà là trường hợp điển hình của phân công lao động trong sản xuất hiện đại.

Apple tập trung nguồn lực vào các khía cạnh lấy người dùng làm trọng tâm, chẳng hạn như thiết kế, trải nghiệm hệ thống, câu chuyện thương hiệu và kênh bán hàng. Sản xuất không mang lại lợi thế khác biệt cho công ty, mà lại liên quan đến chi phí vốn và rủi ro đáng kể. Do đó, Apple chưa bao giờ sở hữu nhà máy riêng mà thay vào đó thuê ngoài sản xuất cho các đối tác chuyên biệt.

Foxconn đã xây dựng năng lực cốt lõi trong những lĩnh vực "không cốt lõi" này. Họ xây dựng dây chuyền sản xuất từ con số 0, quản lý nguồn nguyên liệu thô, quy trình sản xuất, vòng quay hàng tồn kho và nhịp độ vận chuyển, đồng thời liên tục giảm chi phí sản xuất. Họ đã thiết lập một bộ quy trình công nghiệp toàn diện để đảm bảo sự ổn định của chuỗi cung ứng, độ tin cậy giao hàng và tính linh hoạt của năng lực sản xuất. Đối với các khách hàng thương hiệu, điều này đồng nghĩa với việc tạo nền tảng cho sự mở rộng không ngừng.

Logic đằng sau mô hình này là sự phân công lao động và hợp tác. Apple không phải chịu gánh nặng cố định về nhà máy và công nhân, đồng thời cũng có thể tránh được rủi ro sản xuất trong bối cảnh thị trường biến động. Mặt khác, Foxconn tận dụng lợi thế kinh tế theo quy mô và việc sử dụng năng lực đa thương hiệu để thu lợi nhuận tổng thể từ mức lợi nhuận trên mỗi đơn vị cực thấp. Các thương hiệu tập trung vào sự sáng tạo và tiếp cận người tiêu dùng, trong khi các nhà sản xuất theo hợp đồng gánh vác trách nhiệm về hiệu quả công nghiệp và quản lý chi phí, tạo ra lợi ích đôi bên cùng có lợi cho cả hai bên.

Điều này không chỉ thay đổi ngành công nghiệp điện thoại thông minh. Kể từ những năm 2010, máy tính, tivi, thiết bị gia dụng và thậm chí cả ô tô đều dần chuyển sang mô hình sản xuất theo hợp đồng. Các công ty như Foxconn, Quanta, Wistron và Jabil đã trở thành những mắt xích quan trọng trong quá trình tái cấu trúc ngành sản xuất toàn cầu. Hoạt động sản xuất đã được mô-đun hóa và đóng gói, biến đổi thành một năng lực có thể mở rộng quy mô và bán ra bên ngoài.

Hơn một thập kỷ sau, logic này bắt đầu được áp dụng vào một lĩnh vực có vẻ không liên quan: stablecoin.

Nhìn bề ngoài, việc phát hành một stablecoin chỉ yêu cầu đúc tiền trên chuỗi. Tuy nhiên, công việc đằng sau việc vận hành thực sự phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng. Các khuôn khổ tuân thủ, lưu ký ngân hàng, triển khai hợp đồng thông minh, kiểm toán bảo mật, khả năng tương thích đa chuỗi, tích hợp hệ thống tài khoản và tích hợp mô-đun KYC đều đòi hỏi sự đầu tư dài hạn về cả năng lực tài chính lẫn kỹ thuật.

Trước đây, chúng tôi đã phân tích chi tiết về cấu trúc chi phí này trong bài viết "Chi phí phát hành Stablecoin là bao nhiêu?". Đối với một tổ chức phát hành mới thành lập, khoản đầu tư ban đầu thường lên tới hàng triệu nhân dân tệ, thường bao gồm các chi phí cố định và vô tận. Sau khi ra mắt, chi phí vận hành hàng năm có thể lên tới hàng chục triệu nhân dân tệ, bao gồm nhiều hạng mục khác nhau như pháp lý, kiểm toán, vận hành và bảo trì, bảo mật tài khoản và quản lý dự trữ.

Ngày nay, một số công ty đang bắt đầu đóng gói những quy trình phức tạp này thành các dịch vụ tiêu chuẩn, cung cấp các giải pháp "cắm là chạy" cho các ngân hàng, tổ chức thanh toán và thương hiệu. Mặc dù bản thân chúng có thể không được chú ý, nhưng sự hiện diện của chúng thường được nhìn thấy rõ ràng đằng sau việc phát hành một đồng tiền ổn định (stablecoin).

Foxconn cũng đã bắt đầu xuất hiện trong thế giới stablecoin.

Foxconns của thế giới Stablecoin

Trước đây, việc ra mắt một stablecoin đồng nghĩa với việc phải đảm nhiệm ba vai trò: tổ chức tài chính, công ty công nghệ và nhóm tuân thủ. Các dự án cần phải đàm phán với các ngân hàng lưu ký, xây dựng hệ thống hợp đồng xuyên chuỗi, hoàn thành kiểm toán tuân thủ, và thậm chí giải quyết các vấn đề cấp phép ở nhiều khu vực pháp lý khác nhau. Đối với hầu hết các công ty, rào cản này quá lớn.

Mô hình "sàn đúc" ra đời để giải quyết vấn đề này. "Sàn đúc stablecoin" là một tổ chức chuyên phát hành, quản lý và vận hành stablecoin cho các doanh nghiệp khác. Họ không chịu trách nhiệm xây dựng thương hiệu cho người dùng cuối, mà chỉ cung cấp toàn bộ cơ sở hạ tầng hậu trường.

Các công ty này chịu trách nhiệm xây dựng một cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh, từ ví front-end và mô-đun KYC đến hợp đồng thông minh back-end, lưu ký và kiểm toán. Khách hàng chỉ cần chỉ định loại tiền tệ mong muốn và thị trường mà họ muốn ra mắt; xưởng đúc sẽ xử lý tất cả các bước còn lại. Paxos đã đóng vai trò này khi hợp tác với PayPal để ra mắt PYUSD: đơn vị lưu ký dự trữ đô la Mỹ, phát hành trên chuỗi và tích hợp tuân thủ. PayPal chỉ cần hiển thị tùy chọn "stablecoin" trên giao diện sản phẩm.

Giá trị cốt lõi của mô hình này được thể hiện ở ba khía cạnh.

Đầu tiên là giảm chi phí. Nếu một tổ chức tài chính xây dựng một hệ thống stablecoin từ đầu, khoản đầu tư ban đầu có thể dễ dàng lên tới hàng triệu đô la. Việc cấp phép tuân thủ, nghiên cứu và phát triển kỹ thuật, kiểm toán bảo mật và quan hệ đối tác ngân hàng đều đòi hỏi những khoản đầu tư riêng biệt. Bằng cách chuẩn hóa quy trình, các nhà máy đúc có thể giảm chi phí cận biên trên mỗi khách hàng xuống mức thấp hơn nhiều so với việc tự xây dựng.

Thứ hai là tiết kiệm thời gian. Trong khi các sản phẩm tài chính truyền thống thường mất nhiều năm để ra mắt, một dự án stablecoin tự phát triển hoàn toàn có thể mất 12–18 tháng để triển khai. Mô hình OEM cho phép khách hàng ra mắt sản phẩm chỉ trong vài tháng. Đồng sáng lập của Stably đã công khai tuyên bố rằng mô hình truy cập API của họ cho phép một công ty ra mắt một stablecoin nhãn trắng chỉ trong vài tuần.

Vấn đề thứ ba là chuyển giao rủi ro. Thách thức lớn nhất đối với stablecoin không nằm ở công nghệ, mà là ở việc tuân thủ và quản lý dự trữ. Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC) và Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) có các yêu cầu quy định cực kỳ nghiêm ngặt về lưu ký và dự trữ. Đối với hầu hết các công ty đang muốn thử nghiệm, việc gánh vác toàn bộ trách nhiệm tuân thủ là không thực tế. Paxos đã thu hút được các khách hàng lớn như PayPal và Nubank chính xác là nhờ sở hữu giấy phép ủy thác của Tiểu bang New York, cho phép công ty lưu ký hợp pháp dự trữ đô la Mỹ và thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin theo quy định.

Do đó, sự xuất hiện của các xưởng đúc stablecoin đã phần nào thay đổi rào cản gia nhập ngành. Trước đây, khoản đầu tư ban đầu lớn mà chỉ một số ít ông lớn mới có thể chi trả, giờ đây có thể được chia nhỏ, đóng gói và bán cho nhiều tổ chức tài chính hoặc thanh toán có nhu cầu hơn.

1｜Paxos: Biến quy trình thành sản phẩm và biến tuân thủ thành kinh doanh

Định hướng kinh doanh của Paxos đã được xác định từ rất sớm. Paxos không tập trung vào thương hiệu hay thị phần, mà tập trung vào việc xây dựng năng lực xoay quanh một mục tiêu chính: biến việc phát hành stablecoin thành một quy trình chuẩn hóa mà người khác có thể lựa chọn mua.

Câu chuyện bắt đầu ở New York. Năm 2015, Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) đã cấp giấy phép tài sản kỹ thuật số, và Paxos trở thành một trong những công ty tín thác có mục đích hạn chế đầu tiên nhận được giấy phép này. Giấy phép này không chỉ mang tính biểu tượng; nó trao quyền cho Paxos quản lý tiền của khách hàng, vận hành mạng lưới blockchain và thực hiện thanh toán tài sản. Những chứng chỉ như vậy rất hiếm ở Hoa Kỳ.

Năm 2018, Paxos ra mắt đồng stablecoin USDP, đặt toàn bộ quy trình dưới sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý: dự trữ được lưu giữ tại các ngân hàng, kiểm toán được công bố hàng tháng, và cơ chế đúc và đổi thưởng được viết trên chuỗi. Cách tiếp cận này không được áp dụng rộng rãi do chi phí tuân thủ cao và triển khai chậm. Tuy nhiên, nó đã thiết lập một cấu trúc rõ ràng và dễ kiểm soát, chia nhỏ quy trình tạo stablecoin thành các mô-đun tiêu chuẩn.

Sau đó, Paxos không tập trung vào việc quảng bá đồng tiền riêng của mình nữa mà đóng gói bộ mô-đun này thành một dịch vụ và cung cấp cho những người khác.

Hai khách hàng tiêu biểu nhất là Binance và PayPal.

BUSD là dịch vụ stablecoin do Paxos cung cấp cho Binance. Binance kiểm soát thương hiệu và lưu lượng truy cập, trong khi Paxos chịu trách nhiệm phát hành, lưu ký và tuân thủ. Mô hình này hoạt động trơn tru trong nhiều năm cho đến năm 2023, khi Sở Tài chính New York (NYDFS) ra lệnh cho Paxos ngừng phát hành mới, với lý do đánh giá chống rửa tiền (AML) chưa đầy đủ. Sự cố này càng làm nổi bật vai trò của Paxos trong việc phát hành BUSD.

Vài tháng sau, PayPal ra mắt PYUSD, vẫn niêm yết Paxos Trust Company là đơn vị phát hành. PayPal đã có người dùng và mạng lưới, nhưng thiếu chứng chỉ quản lý và không có ý định xây dựng mạng lưới riêng. Thông qua Paxos, PYUSD đã có thể ra mắt hợp pháp và tuân thủ quy định, thâm nhập thị trường Hoa Kỳ. Đây là một ví dụ điển hình về năng lực "OEM" của Paxos.

Mô hình này cũng đang được sao chép ở nước ngoài.

Paxos đã nhận được giấy phép tổ chức thanh toán lớn từ Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) tại Singapore, sử dụng giấy phép này để ra mắt đồng tiền ổn định USDG. Đây là lần đầu tiên Paxos hoàn tất toàn bộ quy trình bên ngoài Hoa Kỳ. Công ty cũng đã thành lập Paxos International tại Abu Dhabi để tập trung vào hoạt động ở nước ngoài và ra mắt đồng tiền ổn định USDL sinh lời, sử dụng giấy phép địa phương để tránh quy định của Hoa Kỳ.

Mục đích của cơ cấu đa quyền hạn này rất rõ ràng: các khách hàng và thị trường khác nhau yêu cầu các con đường phát hành khả thi và tuân thủ khác nhau.

Paxos ra mắt nền tảng thanh toán stablecoin vào năm 2024, bắt đầu xử lý các dịch vụ thu thập và thanh toán cho doanh nghiệp. Công ty cũng tham gia phát triển Mạng lưới Đô la Toàn cầu (Global Dollar Network), với hy vọng kết nối các stablecoin từ các thương hiệu và hệ thống khác nhau, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi cho việc thanh toán bù trừ. Paxos đặt mục tiêu cung cấp một cơ sở hạ tầng back-end hoàn thiện hơn.

Tuy nhiên, càng gần đến giai đoạn quản lý, họ càng dễ bị giám sát chặt chẽ. NYDFS đã từng chỉ trích Paxos vì thiếu sót trong thẩm định chống rửa tiền trong dự án BUSD. Paxos đã bị phạt và yêu cầu phải nộp bản sửa đổi. Mặc dù đây không phải là một đòn chí mạng, nhưng nó đã chứng minh rằng con đường của Paxos không hề dễ dàng hay mơ hồ. Công ty chỉ có thể tiếp tục tăng cường các nỗ lực tuân thủ và xác định rõ ràng các ranh giới. Paxos đã tích hợp mọi yêu cầu quản lý và mọi bước bảo mật vào quy trình sản phẩm của mình. Khi những người khác sử dụng, họ chỉ cần gắn thương hiệu của mình và phát hành một stablecoin. Paxos sẽ lo phần còn lại. Đây chính là định vị của công ty, và nó đại diện cho một mô hình kinh doanh tích hợp sâu sắc giữa công nghệ và quy định.

2｜Bridge: OEM hạng nặng của Stripe

Sự bổ sung của Bridge đánh dấu sự xuất hiện lần đầu tiên của một gã khổng lồ thực sự trên thị trường đúc tiền ổn định.

Stripe đã mua lại Stripe vào tháng 2 năm 2025. Stripe là một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, xử lý hàng trăm triệu giao dịch mỗi ngày và phục vụ hàng triệu nhà bán lẻ. Chuyên môn vững chắc của Stripe về tuân thủ, quản lý rủi ro và vận hành toàn cầu hiện đã được chuyển sang blockchain thông qua Bridge.

Định vị của Bridge rất rõ ràng: cung cấp cho doanh nghiệp và tổ chức tài chính khả năng phát hành stablecoin toàn diện. Thay vì chỉ thuê ngoài công nghệ, Bridge mô-đun hóa và đóng gói các khía cạnh đã hoàn thiện của ngành thanh toán truyền thống thành các dịch vụ tiêu chuẩn. Bridge xử lý việc lưu ký dự trữ, kiểm toán tuân thủ và triển khai hợp đồng. Khách hàng chỉ cần gọi API để tích hợp chức năng stablecoin vào sản phẩm front-end của họ.

Sự hợp tác với MetaMask là một ví dụ điển hình. Là một trong những ví Web 3 lớn nhất thế giới, với hơn 30 triệu người dùng, MetaMask không có giấy phép tài chính và chứng chỉ quản lý dự trữ. Thông qua Bridge, MetaMask đã có thể ra mắt mUSD chỉ trong vài tháng, loại bỏ nhiều năm xây dựng hệ thống tài chính và tuân thủ quy định.

Mô hình kinh doanh của Bridge dựa trên nền tảng. Thay vì thiết kế sản phẩm riêng cho từng khách hàng, Bridge hướng đến việc xây dựng một nền tảng phát hành chuẩn hóa. Cách tiếp cận này phù hợp với phương pháp thanh toán của Stripe: sử dụng API để giảm thiểu rào cản gia nhập, cho phép khách hàng tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi. Cũng giống như vô số công ty và ứng dụng thương mại điện tử từng tích hợp thanh toán bằng thẻ tín dụng, các doanh nghiệp giờ đây có thể sử dụng phương pháp tương tự để phát hành stablecoin.

Lợi thế của Bridge đến từ công ty mẹ. Stripe đã thiết lập một mạng lưới đối tác tuân thủ toàn cầu, tạo điều kiện thuận lợi cho Bridge thâm nhập vào các thị trường mới. Mạng lưới đối tác hiện có của Stripe cũng mang lại một cơ sở khách hàng tiềm năng tự nhiên. Đối với các doanh nghiệp quan tâm đến việc khám phá stablecoin nhưng thiếu công nghệ trên chuỗi hoặc chuyên môn tài chính, Bridge cung cấp một giải pháp sẵn sàng.

Tuy nhiên, vẫn có những hạn chế. Là công ty con của một công ty thanh toán truyền thống, Bridge có thể thận trọng hơn các công ty tiền điện tử gốc, và tốc độ phát triển của nó có thể không đủ nhanh. Ảnh hưởng của thương hiệu Stripe trong cộng đồng tiền điện tử cũng kém xa so với thế giới kinh doanh chính thống.

Định vị thị trường của Bridge thiên về các khách hàng tài chính và doanh nghiệp truyền thống. Lựa chọn này của MetaMask phản ánh nhu cầu về một đối tác tài chính đáng tin cậy, chứ không chỉ đơn thuần là một nhà cung cấp công nghệ.

Sự gia nhập của Bridge cho thấy hoạt động đúc tiền ổn định đang thu hút sự chú ý từ giới tài chính truyền thống. Với sự tham gia của nhiều công ty có nền tảng tương tự, cạnh tranh trong lĩnh vực này sẽ ngày càng gay gắt, đồng thời thúc đẩy ngành công nghiệp này hướng tới sự trưởng thành và chuẩn hóa.

3｜Ổn định: Xây dựng dây chuyền sản xuất nhẹ cho thị trường phân khúc trung cấp

Stably, được thành lập vào năm 2018 và có trụ sở chính tại Seattle, khởi đầu là một công ty khởi nghiệp, giống như nhiều công ty tương tự, bằng cách phát hành đồng stablecoin riêng, Stably USD. Tuy nhiên, cách tiếp cận này nhanh chóng tỏ ra khó thành công. Với ít cơ hội cạnh tranh với Tether và USDC, Stably đã chuyển hướng tập trung sang một phân khúc khác: tạo điều kiện phát hành các đồng stablecoin khác.

Hoạt động kinh doanh của Stably được gắn nhãn rõ ràng là "Nền tảng Phát hành Stablecoin Nhãn Trắng" trên trang web chính thức. Điều này có nghĩa là khách hàng không cần đội ngũ phát triển hay tự soạn thảo hợp đồng. Chỉ cần một lệnh gọi API, họ có thể phát hành một stablecoin dưới tên riêng của mình trong vòng vài tuần. Khách hàng tự quyết định về chuỗi, tên coin và thương hiệu, trong khi Stably chịu trách nhiệm kết nối các hệ thống phụ trợ.

Logic này tạo nên sự khác biệt so với Paxos. Phương pháp của Paxos tập trung vào tài sản và tuân thủ nghiêm ngặt. Tất cả các khoản dự trữ phải được gửi vào một tài khoản ủy thác do công ty quản lý, với lãi suất được tính cho Paxos. Phương pháp của Stably thoải mái hơn nhiều. Tiền dự trữ vẫn nằm trong tài khoản ngân hàng của khách hàng, miễn là chúng đáp ứng các tiêu chuẩn lưu ký.

Stably không động đến tiền quỹ hay cung cấp dịch vụ lưu ký, thay vào đó tạo ra doanh thu thông qua phí dịch vụ kỹ thuật và vận hành. Điều này cho phép khách hàng giữ lại toàn bộ lợi nhuận còn lại, trong khi nhà sản xuất theo hợp đồng chỉ nhận được "tiền công lao động".

Điều này rất quan trọng đối với nhiều tổ chức vừa và nhỏ. Lãi suất thu được từ quỹ dự trữ thường cao hơn nhiều so với doanh thu phát hành. Việc chuyển giao khoản này cho các công ty lớn như Paxos sẽ thực sự làm mất đi phần doanh thu này. Tuy nhiên, giải pháp của Stably cho phép khách hàng duy trì lãi suất đồng thời cho phép đăng ký nhanh chóng với chi phí thấp hơn.

Tốc độ là một điểm cộng khác. Stably cam kết "ra mắt trực tiếp trong vòng hai tháng" và đã chứng minh chu kỳ triển khai thực tế trong nhiều trường hợp là từ bốn đến sáu tuần. Ngược lại, Paxos thường mất vài tháng hoặc thậm chí lâu hơn. Đối với các công ty thanh toán hoặc ngân hàng địa phương muốn triển khai thử nghiệm khu vực, sự khác biệt về tốc độ này đồng nghĩa với chi phí khác nhau.

Hồ sơ khách hàng của Stably khác biệt đáng kể so với Paxos. Trong khi Paxos phục vụ các nền tảng toàn cầu như PayPal và Nubank, Stably nhắm đến thị trường tầm trung: các tổ chức tài chính khu vực, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán xuyên biên giới, nhà cung cấp ví Web 3 và các công ty giao diện thanh toán thương mại điện tử. Các công ty này không yêu cầu tuân thủ quy định hàng đầu và không có kế hoạch mở rộng ra toàn cầu ngay lập tức; họ chỉ muốn hệ thống hoạt động tốt trong các tình huống cụ thể của mình.

Về mặt kỹ thuật, Stably đã mở rộng khả năng tương thích chuỗi. Ethereum, Polygon, BNB, Arbitrum và Base đều được hỗ trợ. Họ liên tục mở rộng mạng lưới, đảm bảo khách hàng có giao diện sẵn sàng cho bất kỳ chuỗi nào họ muốn triển khai. Họ đang xây dựng một mạng lưới mẫu nhẹ, có thể sao chép.

Những hạn chế cũng rất rõ ràng. Stablecoin thiếu sự hỗ trợ từ các khách hàng lớn, uy tín pháp lý vững chắc và thương hiệu mạnh. Nó chủ yếu thu hút những khách hàng nhạy cảm với tốc độ và doanh thu nhưng ít đòi hỏi về tuân thủ. Điều này có nghĩa là nó gặp khó khăn trong việc đảm bảo dịch vụ từ các ngân hàng lớn và các công ty thanh toán khổng lồ, nhưng vẫn có dư địa để phát triển mạnh mẽ ở phân khúc thị trường tầm trung.

Trong ngành, người ta tin rằng các đơn vị phát hành stablecoin tiềm năng không chỉ giới hạn ở các ông lớn. Ngoài những cái tên như PayPal và Binance, còn có rất nhiều tổ chức thanh toán hạng hai, ngân hàng khu vực và nền tảng B2B. Các công ty này có thể không phát triển hệ thống blockchain riêng mà thay vào đó dựa vào stablecoin để vận hành doanh nghiệp. Stably ra đời để cung cấp cho khách hàng một lộ trình nhanh chóng, giá cả phải chăng và ít rủi ro.

Nếu giá trị của Paxos nằm ở việc xây dựng một dây chuyền sản xuất tuân thủ nghiêm ngặt, thì tầm quan trọng của Stably nằm ở việc chứng minh rằng thực sự có một loại nhu cầu khác trên thị trường. Họ không muốn một hệ thống an toàn và chuẩn hóa nhất, mà là một lối tắt để phát hành với ngưỡng thấp.

4｜Agora: Nền tảng phát hành stablecoin nhẹ từ Phố Wall

Câu chuyện về Agora gắn liền với người sáng lập Nick van Eck. Đằng sau cái tên này là xuất thân gia đình của VanEck, một công ty quản lý tài sản nổi tiếng thế giới. VanEck quản lý một danh mục đầu tư khổng lồ gồm các quỹ ETF và quỹ đầu tư, và từ lâu đã nắm giữ vị thế vững chắc trên thị trường tài chính truyền thống. Nick rời bỏ vị trí này, mang theo nguồn lực tài chính truyền thống của mình vào lĩnh vực tiền điện tử và thành lập Agora.

Ngay từ đầu, Agora đã nhận được sự hỗ trợ từ công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu Paradigm. Paradigm là một trong những quỹ tiền điện tử năng động nhất trong ngành, trước đây đã đầu tư vào các dự án như Coinbase, Uniswap và Blur. Khoản đầu tư này cho thấy sự chú ý nhanh chóng của thị trường dành cho Agora, vốn tự hào có sự hỗ trợ từ cả các mối quan hệ gia đình ở Phố Wall lẫn giới đầu tư tiền điện tử ở Thung lũng Silicon.

Agora không hướng đến việc giải quyết những khó khăn của một tổ chức đơn lẻ, mà là những rào cản gia nhập cho toàn ngành. Tầm nhìn của Agora rất rõ ràng: biến việc phát hành stablecoin trở nên dễ dàng như đăng ký tên miền. Đối với hầu hết các công ty, việc xin giấy phép, xây dựng cấu trúc tuân thủ và phát triển hợp đồng thông minh tự thân là vô cùng tốn kém và mất thời gian. Agora cung cấp một nền tảng phát hành stablecoin nhãn trắng, cắm và chạy.

Khách hàng chỉ cần quyết định loại tiền tệ, thương hiệu và kịch bản sử dụng. Phần còn lại đã được đóng gói sẵn: hệ thống tài khoản, giao diện lưu ký dự trữ, logic triển khai và quy trình mua lại hợp đồng, và quy trình công bố thông tin. Agora chịu trách nhiệm kết nối các liên kết này, cho phép khách hàng nhanh chóng tạo ra một stablecoin, giống như mở tài khoản SaaS.

So với cách tiếp cận tuân thủ cứng nhắc của Paxos, Agora có cách tiếp cận nhẹ nhàng hơn, cố gắng biến việc phát hành stablecoin thành một dịch vụ tiêu chuẩn. Agora tập trung vào việc giảm thiểu rào cản gia nhập thay vì lợi ích của giấy phép. Đối với khách hàng tiềm năng, lợi thế nằm ở việc đăng ký nhanh chóng và chi phí thấp, trong khi Agora xử lý rủi ro và tuân thủ dựa trên nền tảng back-end.

Mô hình này vốn dĩ đã rất hấp dẫn. Trên thị trường hiện có rất nhiều công ty thanh toán vừa và nhỏ, ngân hàng khu vực, và thậm chí cả các nền tảng thương mại điện tử có nhu cầu về stablecoin nhưng lại không có khả năng xây dựng hệ thống riêng. Giao diện do Agora cung cấp giúp những khách hàng tiềm năng này có thể thực hiện được điều đó.

Tuy nhiên, vẫn còn một chặng đường dài từ tầm nhìn đến hiện thực. Trước hết, việc đảm bảo tuân thủ vẫn là yếu tố then chốt. Stablecoin không thể tồn tại hợp pháp chỉ bằng cách đăng ký tên miền. Các yêu cầu pháp lý rất khác nhau giữa các thị trường, và Agora cần đáp ứng các yêu cầu pháp lý và tài chính của nhiều khu vực pháp lý để thực sự tái hiện được năng lực của mình.

Thứ hai, công ty này không có nhiều khách hàng lớn trong ngành. Khoản đầu tư của Paradigm và họ của Nick van Eck chỉ là sự chứng thực cho tiềm năng.

Trong một thị trường đã có sự hiện diện của Paxos, Stably và BitGo, Agora nổi bật như một đối thủ mới. Nền tảng này không nhấn mạnh vào việc lưu ký an toàn hay gánh nặng của các rào cản cấp phép, mà thay vào đó, hướng đến việc chuyển đổi việc phát hành thành một dịch vụ công cộng bằng cách sử dụng một giao diện tối giản. Liệu điều này có thành công hay không vẫn còn phải chờ xem. Tuy nhiên, tầm nhìn của Agora cho thấy một khả năng mới cho ngành công nghiệp stablecoin: biến việc phát hành thành một dịch vụ tiêu chuẩn hóa như đăng ký tên miền.

Bước tiếp theo cho stablecoin "OEM"

Mô hình thuê ngoài stablecoin vẫn đang trong giai đoạn đầu, nhưng đã cho thấy xu hướng. Khi việc phát hành trở thành một năng lực có thể thuê ngoài, trí tưởng tượng của thị trường sẽ không chỉ dừng lại ở việc phát hành mà còn mở rộng sang các ứng dụng thương mại hơn.

Thanh toán xuyên biên giới là trường hợp sử dụng rõ ràng nhất. Ngày nay, phần lớn các giao dịch xuyên biên giới toàn cầu vẫn dựa vào hệ thống SWIFT. Hệ thống này chậm, tốn kém và không hoạt động 24/7. Ngay cả giữa các ngân hàng lớn, việc xử lý tiền cũng có thể mất nhiều ngày.

Sự xuất hiện của stablecoin mang đến một giải pháp thay thế nhanh chóng hơn. Thông qua các giao diện tiêu chuẩn do các nhà máy đúc cung cấp, các ngân hàng khu vực hoặc công ty thanh toán có thể nhanh chóng truy cập vào mạng lưới thanh toán stablecoin, cho phép khách hàng doanh nghiệp chuyển tiền xuyên biên giới theo thời gian thực. Điều này có nghĩa là cơ sở hạ tầng tài chính, vốn trước đây chỉ dành riêng cho các tập đoàn lớn, có thể được mở rộng với rào cản gia nhập thấp hơn.

Một lĩnh vực đầy hứa hẹn khác là quản lý kho bạc doanh nghiệp. Đối với hầu hết các doanh nghiệp, hiệu quả của dòng tiền và quản lý vốn từ lâu đã bị đánh giá thấp. Nếu stablecoin có thể được nhúng vào quỹ tiền mặt của doanh nghiệp, chúng có thể cung cấp các công cụ mới trong tài chính chuỗi cung ứng, thương mại xuyên biên giới và thanh toán hàng ngày.

Ví dụ, các công ty có thể sử dụng stablecoin để chuyển tiền giữa các công ty con, giảm thời gian chờ đợi và tăng cường tính minh bạch về trạng thái của tiền. Giá trị của mô hình đúc nằm ở việc cho phép các ngân hàng vừa và nhỏ cũng như các nền tảng B2B cung cấp dịch vụ này nhanh hơn mà không cần phải xây dựng hệ thống từ đầu.

Cơ hội thị trường cũng đang phát triển. Trong vài năm qua, stablecoin chủ yếu là một thử nghiệm cho các công ty tiền điện tử. Tuy nhiên, khi các quy định trở nên rõ ràng hơn, các tổ chức tài chính truyền thống đang dần tham gia vào thị trường. Các ngân hàng, mạng lưới thanh toán bù trừ và nền tảng tài chính khu vực đang bắt đầu thử nghiệm việc tích hợp stablecoin vào hệ thống của họ.

Đối với họ, việc tự xây dựng stablecoin là quá rủi ro, và các mô-đun tuân thủ và giao diện lưu ký do các nhà máy đúc cung cấp là cách dễ nhất để tham gia. Một khi những khách hàng này tham gia thị trường, quy mô và ứng dụng của stablecoin sẽ mở rộng nhanh chóng.

Về mặt kỹ thuật, khả năng tương tác xuyên chuỗi là một thách thức cần được giải quyết trong những năm tới. Các stablecoin hiện tại vẫn nằm rải rác trên nhiều blockchain khác nhau và không tương thích với nhau. Điều này gây ra một vấn đề cho người dùng cuối, vì cùng một stablecoin có thể có hai phiên bản khác nhau trên Ethereum và BNB Chain.

Các nhà máy đúc đang cố gắng chuẩn hóa việc chuyển giao và thanh lý xuyên chuỗi, cho phép tài sản trên các chuỗi khác nhau lưu thông liền mạch. Nếu lớp này được thiết lập, tính thanh khoản và phạm vi ứng dụng của stablecoin sẽ được cải thiện đáng kể.

Các mô hình kinh doanh cũng sẽ phát triển theo. Hiện tại, hầu hết các nhà sản xuất theo hợp đồng vẫn đang trong giai đoạn tùy chỉnh, cung cấp giải pháp tùy chỉnh cho từng khách hàng. Tuy nhiên, khi nhu cầu tăng lên, các sản phẩm tiêu chuẩn hóa sẽ dần thay thế các dịch vụ tùy chỉnh chi phí cao. Cũng giống như điện toán đám mây ban đầu bắt đầu với các giải pháp lưu trữ và riêng tư, sau đó được phát triển thành các nền tảng SaaS chỉ với một cú nhấp chuột, việc phát hành stablecoin sẽ đi theo một quỹ đạo tương tự, chuyển từ hợp tác dự án ngưỡng cao sang triển khai sản phẩm ngưỡng thấp. Việc hạ thấp rào cản gia nhập đồng nghĩa với việc nhiều khách hàng tiềm năng hơn có thể tham gia thị trường.

Nói cách khác, tương lai của các xưởng đúc stablecoin sẽ không chỉ giúp các bên khác phát hành stablecoin mà còn dần dần xây dựng một mạng lưới tài chính toàn cầu. Lợi thế cạnh tranh cuối cùng sẽ không chỉ nằm ở khả năng tuân thủ và lưu ký, mà còn ở việc ai có thể nhúng stablecoin vào các chuỗi thương mại thực tế nhanh hơn và với chi phí thấp hơn.

Phần kết luận

Foxconn không thiết kế iPhone, nhưng họ đã giúp nó được áp dụng rộng rãi trên toàn cầu. Các nhà máy đúc stablecoin cũng đóng vai trò tương tự. Họ không theo đuổi các thương hiệu độc lập, mà thay vào đó, họ thực hiện công việc hậu trường, biến một stablecoin từ ý tưởng thành hiện thực.

Trong những năm gần đây, rào cản gia nhập thị trường phát hành stablecoin ngày càng gia tăng. Các yêu cầu pháp lý ngày càng chi tiết, và các thủ tục tuân thủ cũng ngày càng nhiều: đơn xin cấp phép, lưu ký dự trữ, công bố thông tin xuyên biên giới, triển khai hợp đồng thông minh và kiểm toán - bất kỳ yếu tố nào trong số đó cũng có thể làm trì hoãn một dự án. Đối với hầu hết các tổ chức, việc tham gia trực tiếp đồng nghĩa với việc ngân sách hàng chục triệu đô la, thời gian chuẩn bị một năm hoặc hơn, và môi trường pháp lý tiềm ẩn nhiều biến động. Tầm quan trọng của các nhà máy đúc nằm ở việc chuyển đổi những gánh nặng này thành các dịch vụ tùy chọn.

Đây là lý do tại sao PayPal chọn Paxos, Metamask hợp tác với Bridge, và các công ty như Agora đang bắt đầu cung cấp các giải pháp phát hành stablecoin nhãn trắng. Logic của họ tương tự như Foxconn: thông qua việc chuẩn hóa và khả năng mở rộng, họ chia nhỏ các quy trình phức tạp thành các mô-đun có thể tái sử dụng. Khách hàng chỉ cần xác định thị trường và thương hiệu; nhà máy sẽ lo phần còn lại.

Khi các quy định dần được áp dụng, lĩnh vực này đang dần có ranh giới thị trường rõ ràng hơn. Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và hệ thống cấp phép stablecoin của Hồng Kông đều đang đưa việc phát hành stablecoin ra khỏi vùng xám và tiến vào phạm vi thể chế hóa. Với các quy định rõ ràng hơn, nhu cầu sẽ tăng trưởng nhanh hơn nữa. Cho dù đó là các công ty thanh toán đóng gói đô la Mỹ dưới dạng tài sản trên chuỗi hay các ngân hàng thị trường mới nổi đang thử nghiệm ra mắt stablecoin khu vực, họ có khả năng sẽ trở thành làn sóng khách hàng tiếp theo.

Những "nhà máy sản xuất stablecoin Foxconn" này đang trở thành cơ sở hạ tầng vô hình ở tầng đáy của ngành tài chính. Chúng kiểm soát các mẫu tuân thủ, tiêu chuẩn kiểm toán và các công cụ chuỗi chéo, đồng thời kiểm soát con đường đưa tài sản kỹ thuật số vào thế giới thực. Cũng giống như Foxconn xây dựng chuỗi cung ứng phần cứng vô hình, các xưởng đúc stablecoin cũng đang xây dựng dây chuyền sản xuất cho tài chính kỹ thuật số.

Liên kết gốc