Tác giả gốc: Người đóng góp cốt lõi của Biteye Viee

Biên tập viên gốc: Denise, cộng tác viên cốt lõi của Biteye

Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, mỗi thị trường tăng giá đều sản sinh ra vô số "dự án nổi bật": được các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu săn đón, niêm yết trên các sàn giao dịch lớn và thu hút vô số nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, thời gian là thước đo sắc bén nhất. Kể từ đỉnh cao, giá của một số dự án đã giảm 90%, thậm chí 99% hoặc hơn, và các cuộc thảo luận về những dự án này cũng dần lắng xuống.

Bài viết này đánh giá tám dự án được tài trợ bởi các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu và từng được kỳ vọng cao trong thị trường tăng trưởng. Từ ICP đến DYM, chúng ta sẽ phân tích bối cảnh tài chính, xu hướng vốn hóa thị trường và lý do cơ bản dẫn đến sự sụt giảm của họ—liệu đó có phải là một mô hình không bền vững? Một hệ sinh thái ra mắt bị trì hoãn? Hay có lẽ đối thủ cạnh tranh quá mạnh hoặc nhu cầu thị trường không đủ?

01 Máy tính kết nối Internet ($ICP)

Từng được xếp hạng trong top năm, giờ đây đã giảm 99,5%

Internet Computer (ICP), do Quỹ Dfinity Foundation ra mắt, được định vị là một "Máy tính Internet" phi tập trung, nhằm mục đích cho phép các hợp đồng thông minh vận hành các dịch vụ internet khác nhau một cách tự nhiên. Dự án bắt đầu được phát triển vào năm 2018 và ra mắt vào tháng 5 năm 2021, đúng vào thời điểm thị trường tăng giá mạnh. ICP đã lọt vào top năm đồng tiền điện tử có vốn hóa thị trường lớn nhất ngay trong ngày đầu tiên, thu hút sự chú ý đáng kể của thị trường.

ICP được hỗ trợ bởi các công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu Thung lũng Silicon, bao gồm a16z, Polychain Capital, Multicoin và CoinFund, đã huy động được tổng cộng 187 triệu đô la. Giá ban đầu của ICP lên tới vài trăm đô la, đạt đỉnh gần 700 đô la. Tuy nhiên, giá đã nhanh chóng giảm sau khi ra mắt, xuống dưới 20 đô la trong vòng hai tháng. Đến năm 2025, ICP dao động quanh mức 3 đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh.

Những lý do chính dẫn đến thất bại của dự án bao gồm bong bóng định giá, ra mắt vội vàng, thanh khoản ban đầu không đủ, và những nghi ngờ từ bên ngoài về quản trị và tập trung hóa dự án. Hơn nữa, hệ sinh thái phát triển chậm và không thực hiện được lời hứa ban đầu về việc "tái định hình Internet".

Mạng lưới nhiên liệu ($FUEL)

Tham vọng của một lớp thực thi mô-đun vẫn chưa thành hiện thực

Fuel Network là giải pháp lớp thứ hai cho việc mở rộng Ethereum. Mục tiêu cốt lõi của nó là tách lớp thực thi khỏi sự đồng thuận và tính khả dụng của dữ liệu, qua đó tăng thông lượng và giảm chi phí.

Dự án được hỗ trợ bởi các tổ chức bao gồm Blockchain Capital, The Spartan Group và CoinFund và được cho là đã nhận được ít nhất 80 triệu đô la tài trợ chiến lược.

Tuy nhiên, Mạng lưới Fuel đã không đáp ứng được kỳ vọng về hiệu suất token và mức độ chấp nhận của hệ sinh thái. FUEL hiện đang giao dịch ở mức khoảng 0,003 đô la, với vốn hóa thị trường chỉ vài chục triệu đô la, giảm hơn 94% so với mức đỉnh điểm. Với sự xuất hiện liên tục của Ethereum trong việc mở rộng quy mô, các giải pháp chuỗi mô-đun và lớp 2 (L2) đa dạng, liệu những lợi thế khác biệt của Fuel có thể được duy trì trong dài hạn hay không vẫn còn là một dấu hỏi.

03 Dymension ($DYM)

Nỗ lực mới của RollApps trong việc xây dựng kiến trúc đã chứng kiến giá của sản phẩm giảm hơn 97%.

Dymension là một dự án tập trung vào cơ sở hạ tầng "blockchain mô-đun", bao gồm mạng L1 cho phép các nhà phát triển triển khai nhanh chóng các blockchain dành riêng cho ứng dụng ("RollApps"). Thiết kế của dự án tách biệt các lớp đồng thuận và thanh toán, đồng thời tối ưu hóa khả năng mở rộng và tùy chỉnh bằng cách xây dựng RollApps trong hệ sinh thái.

Dự án được ra mắt vào năm 2022 và ra mắt token DYM vào đầu năm 2024. Mặc dù có định vị kỹ thuật rõ ràng và sự hỗ trợ từ nhiều nhà đầu tư, bao gồm Big Brain Holdings, Stratos và Cogitent Ventures, giá hiện tại của DYM đã giảm hơn 97% so với mức đỉnh. Dữ liệu cho thấy mức cao nhất trong lịch sử của nó là gần 8,50 đô la, và giá hiện tại là khoảng 0,10 đô la. Mặc dù dự án vẫn đang hoạt động, nhưng sự phát triển hệ sinh thái của nó còn chậm, và sự tham gia của cộng đồng và người dùng chưa đạt được kỳ vọng.

04 Dòng chảy ($FLOW)

Chuỗi NFT từng phổ biến hiện đã mất đi trọng tâm

Flow là một blockchain công khai hiệu suất cao do Dapper Labs ra mắt, tập trung vào các ứng dụng NFT và trò chơi. Vào tháng 10 năm 2020, token FLOW đã được ra mắt trên CoinList. Dựa trên cơn sốt NFT năm 2021, hệ sinh thái này đã phát triển mạnh mẽ.

Dapper Labs có sự hậu thuẫn vững chắc. Từ năm 2018 đến năm 2021, công ty đã nhận được nhiều vòng đầu tư từ các tổ chức như a16z, DCG và Coatue, với tổng giá trị hơn 18,5 triệu đô la. Giá FLOW đạt mức cao nhất mọi thời đại khoảng 42 đô la vào tháng 4 năm 2021, sau đó tiếp tục giảm khi thị trường suy thoái. Đến năm 2025, giá đã giảm xuống còn 0,28 đô la, giảm hơn 96% so với mức đỉnh, và vốn hóa thị trường của công ty đã giảm đáng kể.

Sự suy giảm của Flow có liên quan chặt chẽ đến sự hạ nhiệt của thị trường NFT. Hệ sinh thái này phụ thuộc vào một ứng dụng duy nhất, thiếu động lực tăng trưởng bền vững và về lâu dài, thiếu sự duy trì người dùng cũng như hỗ trợ nhu cầu thực sự.

05 Giao thức năng suất

Thỏa thuận lãi suất cố định được Paradigm hỗ trợ, hoàn tất vào năm 2023

Yield Protocol là một giao thức cho vay dựa trên Ethereum, tập trung vào cho vay kỳ hạn cố định, lãi suất cố định, tận dụng việc phát hành fyToken để triển khai các sản phẩm cho vay trái phiếu. Ra mắt vào năm 2019, dự án từng được coi là một trong những dự án tiên phong trong lĩnh vực DeFi thu nhập cố định.

Vào tháng 6 năm 2021, Yield đã hoàn thành vòng gọi vốn Series A trị giá 10 triệu đô la Mỹ do Paradigm dẫn đầu, với sự tham gia của các tổ chức nổi tiếng như Framework Ventures và CMS Holdings.

Tuy nhiên, vào tháng 10 năm 2023, Yield Protocol chính thức thông báo đóng cửa giao thức và trang web chính thức ngay lập tức ngừng hoạt động.

Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến thất bại của dự án là nhu cầu cho vay lãi suất cố định không đủ, khiến việc duy trì một thị trường hiệu quả trở nên khó khăn. Hơn nữa, trong bối cảnh thị trường DeFi suy thoái chung và áp lực pháp lý ngày càng gia tăng, Yield đã không thể phát triển một mô hình sản phẩm bền vững và cuối cùng đã tự nguyện ngừng hoạt động, trở thành một trong số ít dự án được VC hậu thuẫn chính thức đóng cửa trong những năm gần đây.

06 Tài chính danh nghĩa ($NOTE)

Các thỏa thuận cho vay lãi suất cố định đang dần bị gạt ra ngoài lề

Notional Finance là một giao thức cho vay lãi suất cố định được triển khai trên Ethereum, hỗ trợ người dùng vay USDC, DAI, ETH, WBTC và các tài sản khác trong một khoảng thời gian cố định, nhằm mục đích lấp đầy khoảng trống về các sản phẩm "thu nhập ổn định" trên thị trường DeFi.

Vào tháng 5 năm 2021, Notional đã hoàn thành vòng gọi vốn Series A do Coinbase Ventures dẫn đầu. Các nhà đầu tư cũng bao gồm các tổ chức hàng đầu như Polychain Capital và Pantera Capital, với tổng số tiền tài trợ vượt quá 11 triệu đô la Mỹ.

Tính đến năm 2025, giá trị thị trường của token NOTE chỉ vào khoảng 1,66 triệu đô la Mỹ, giảm hơn 99% so với mức đỉnh điểm, với khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 1.000 nhân dân tệ, hoạt động cộng đồng và tần suất cập nhật giao thức thấp.

Notional cũng gặp phải những thách thức cốt lõi tương tự như Yield Protocol: các sản phẩm lãi suất cố định ít được người dùng chấp nhận trên thị trường DeFi và thiếu thanh khoản. Hơn nữa, thiết kế của Notional khác biệt đáng kể so với các giao thức cho vay chính thống, dẫn đến việc người dùng ít sẵn sàng chuyển đổi và cuối cùng là bị gạt ra ngoài lề.

DerivaDAO ($DDX)

Từ các sản phẩm phái sinh DEX nổi tiếng đến rút tiền biên

DerivaDAO là một dự án trao đổi hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, được đề xuất lần đầu tiên vào năm 2020. Dự án được định vị là một nền tảng phái sinh kết hợp kinh nghiệm vận hành của CEX với tính bảo mật của DEX. Dự án nhấn mạnh vào quản trị cộng đồng và tìm cách thay thế hoạt động tập trung bằng DAO.

Vào tháng 7 năm 2020, DerivaDAO đã nhận được khoản đầu tư từ các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu bao gồm Polychain, Coinbase Ventures và Dragonfly, huy động được tổng cộng 2,7 triệu đô la. Mặc dù tương đối nhỏ, danh sách các nhà đầu tư của DerivaDAO được đánh giá là xuất sắc. Sau khi ra mắt vào năm 2021, giá DDX đạt khoảng 15 đô la, nhưng nhanh chóng giảm. Đến năm 2025, DDX dao động trong khoảng từ 0,01 đến 0,04 đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh điểm, khiến vốn hóa thị trường của dự án gần bằng 0.

Do việc ra mắt sản phẩm bị trì hoãn và thiếu các tính năng cạnh tranh, cùng với cơ chế khuyến khích khai thác mạnh mẽ trong giai đoạn đầu, dẫn đến việc phát hành mã thông báo nhanh chóng mà không có nhu cầu giao dịch thực tế, DerivaDAO cũng phải đối mặt với các đối thủ cạnh tranh mạnh như DYDX, khiến nền tảng này khó có thể đột phá.

08 Eclipse ($ES)

Cơ sở hạ tầng L2 thế hệ mới đã được thử nghiệm với mức thoái lui hơn 64%.

Eclipse là giải pháp Lớp 2 kết hợp tính bảo mật của Ethereum với hiệu suất cao của Solana. Dự án đặt mục tiêu ra mắt mainnet vào năm 2024 và token ES vào tháng 7 năm 2025.

Dự án đã nhận được khoản đầu tư từ các công ty đầu tư mạo hiểm nổi tiếng bao gồm Placeholder, Hack VC và Polychain Capital, với quy mô tài trợ khoảng 65 triệu đô la Mỹ.

Tuy nhiên, xét về hiệu suất thị trường, định giá của token ES đã giảm đáng kể. Theo dữ liệu từ Coingecko, mặc dù ES vẫn đang được giao dịch, nhưng giá đã giảm mạnh khoảng 64% so với mức đỉnh. Hệ sinh thái Eclipse vẫn đang trong giai đoạn đầu, với sự cạnh tranh khốc liệt cho các giải pháp chuỗi mô-đun hoặc chuỗi cuộn. Với nhiều dự án đang cạnh tranh để giành một vị trí trên thị trường L2, con đường dẫn đến thành công của các dự án này vẫn còn chưa rõ ràng.

09 Kết luận

Bài viết này không nhằm mục đích chỉ trích hay tạo cảm xúc, mà nhằm bình tĩnh xem xét lại các "mẫu sụt giảm" trong đợt bùng nổ trước đó trước khi chu kỳ tiếp theo đến.

Họ từng tự hào về nguồn vốn, câu chuyện và cộng đồng hào nhoáng nhất—nhưng vẫn không thể thoát khỏi sự tách rời, sụp đổ, trì trệ và bị gạt ra ngoài lề. Trong một thị trường mà tài chính và công nghệ gắn bó mật thiết với nhau, chỉ dựa vào tài chính, giá token và tiếng vang là không đủ. Liệu mô hình kinh doanh có khả thi không? Liệu người dùng có được giữ chân? Liệu sản phẩm có thể tiếp tục phát triển? Đây là những biến số cốt lõi thực sự quyết định số phận của một dự án.

Những câu chuyện này cũng nhắc nhở chúng ta không chỉ nhìn vào các nền tảng đầu tư mạo hiểm và sự tăng trưởng ngắn hạn mà còn phải học cách xác định xem cấu trúc dài hạn có hợp lý hay không.

Khi thủy triều rút, thứ còn lại chính là giá trị thực.