Sự hồi sinh của ICO: Echo, Legion và những công ty khác chuyển đổi cơn sốt đầu cơ thành đầu tư có cấu trúc

Tác giả gốc: Stacy Muur

Bản dịch gốc: Luffy, Foresight News

Sau cơn sốt năm 2017, ICO (phát hành tiền xu ban đầu) cuối cùng cũng đã quay trở lại, nhưng diễn biến hoàn toàn khác so với cuộc chiến Gas hỗn loạn trước đây. Đây không phải là một chuyến du ngoạn hoài niệm, mà là một thị trường hoàn toàn mới được cấu trúc bởi cơ sở hạ tầng mới, thiết kế phân bổ tinh vi hơn và khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn.

Vào năm 2017, bất kỳ ai chỉ cần một hợp đồng Ethereum và một whitepaper (sách trắng) cũng có thể huy động hàng triệu đô la chỉ trong vài phút. Không có quy trình tuân thủ chuẩn hóa, không có mô hình phân phối có cấu trúc, và không có khuôn khổ cho thanh khoản sau bán. Hầu hết các nhà đầu tư đều lao vào một cách mù quáng, và nhiều người đã chứng kiến tài sản của mình sụt giảm mạnh ngay sau khi niêm yết. Khi các cơ quan quản lý vào cuộc, ICO dần biến mất trong những năm tiếp theo, thay vào đó là các vòng gọi vốn mạo hiểm, SAFT (Thỏa thuận Đơn giản cho Token Tương lai), IEO (Đợt Phát hành Trao đổi Ban đầu) trên sàn giao dịch, và sau đó là các đợt airdrop hồi tố.

Hiện nay, vào năm 2025, xu hướng này đã đảo ngược.

Nhưng sự thay đổi không nằm ở việc các dự án được phát hành với mức định giá thấp hơn; thực tế, mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) lại cao hơn trước. Thay đổi thực sự nằm ở cơ chế tiếp cận.

Các sàn giao dịch không còn dựa vào cạnh tranh tốc độ hay cuộc chiến gas nữa. Thay vào đó, họ sàng lọc người tham gia dựa trên KYC (xác minh danh tính khách hàng), điểm uy tín hoặc ảnh hưởng xã hội, rồi sau đó phân bổ hạn ngạch cho hàng nghìn người tham gia dưới dạng phân bổ nhỏ thay vì hạn ngạch lớn.

Ví dụ, trên nền tảng Buildpad, tôi đã cam kết đóng góp 5.000 đô la cho Falcon Finance, nhưng chỉ nhận được 270 đô la tiền phân bổ. Số tiền còn lại đã được hoàn lại do đăng ký quá mức. Tình huống tương tự cũng xảy ra với Sahara AI, nơi tôi đã cam kết đóng góp 5.000 đô la và chỉ nhận được 600 đô la tiền phân bổ.

Việc đăng ký quá mức sẽ không làm giảm giá mà chỉ làm giảm hạn ngạch cá nhân, duy trì FDV cao trong khi vẫn phân phối được nhiều mã thông báo hơn.

Quy định cũng đã bắt kịp. Các khuôn khổ như MiCA (Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử) của EU hiện cung cấp một lộ trình rõ ràng cho các nhà đầu tư bán lẻ tuân thủ pháp luật tham gia, trong khi các nền tảng phát hành đã đơn giản hóa quy trình KYC, định danh địa lý và kiểm tra tính đủ điều kiện thành một bước chuyển đổi cấu hình đơn giản.

Ở cấp độ thanh khoản, một số nền tảng đã tiến xa hơn một bước bằng cách mã hóa các chính sách sau bán hàng trực tiếp vào hợp đồng thông minh, tự động bơm tiền vào nhóm thanh khoản hoặc ổn định giá giao dịch sớm thông qua cơ chế phạm vi mua dưới một mức giá nhất định/bán trên một mức giá nhất định.

Đến năm 2025, ICO chiếm khoảng một phần năm tổng số giao dịch bán mã thông báo, tăng từ mức không đáng kể hai năm trước đó.

Sự hồi sinh của ICO này không phải do một nền tảng duy nhất thúc đẩy, mà là do thế hệ hệ thống phát hành mới, mỗi hệ thống giải quyết những vấn đề khó khăn khác nhau:

• Công cụ Sonar của Echo hỗ trợ các dịch vụ tự lưu trữ, liên chuỗi với các chế độ tuân thủ có thể chuyển đổi;
• Legion đã hợp tác với Kraken Launch để tích hợp cơ chế hạn ngạch dựa trên danh tiếng vào quy trình trao đổi;
• MetaDAO đã tích hợp sẵn chức năng kiểm soát kho bạc và phạm vi thanh khoản ngay từ giai đoạn ra mắt;
• Buidlpad tập trung vào quyền truy cập KYC, mô hình phân phối cộng đồng đầu tiên và cung cấp cơ chế hoàn tiền có cấu trúc.

Cùng nhau, các nền tảng này đã chuyển đổi ICO từ một phương tiện gây quỹ hỗn loạn thành một cấu trúc thị trường được thiết kế cẩn thận, trong đó sự tham gia, giá cả và tính thanh khoản được lên kế hoạch thay vì ngẫu hứng.

Mỗi công ty này đều đã giải quyết những điểm yếu của thị trường trong làn sóng bùng nổ ICO đầu tiên, và cùng nhau tạo ra một môi trường đầu tư minh bạch, có cấu trúc hơn và hấp dẫn hơn. Hãy cùng phân tích từng công ty dưới đây.

Echo: Tự lưu trữ, có thể chuyển đổi và mức độ phổ biến ngày càng tăng

Echo, được sáng lập bởi Cobie, đã trở thành một trong những cơ sở hạ tầng ra mắt token đột phá của năm 2025 với công cụ chào bán công khai tự lưu trữ, Sonar. Không giống như các bệ phóng tập trung hay các đợt chào bán tiền xu ban đầu (IEO) dựa trên sàn giao dịch, Echo cung cấp cơ sở hạ tầng chứ không phải một thị trường. Các dự án có thể tự chọn hình thức chào bán (giá cố định, đấu giá, hoặc mô hình kho bạc/tín dụng), thiết lập KYC/xác minh nhà đầu tư được công nhận/hạn chế khu vực thông qua Echo Passport, phân phối các liên kết chào bán riêng và hỗ trợ ra mắt trên nhiều chuỗi, bao gồm Solana, Base, Hyperliquid và Cardano.

Nền tảng này đang phát triển nhanh chóng:

Ví dụ đáng chú ý nhất của Echo là Plasma. Vào tháng 7 năm nay, dự án, sử dụng mô hình quỹ có trọng số thời gian, đã bán 10% token với giá 0,05 đô la, thu hút hơn 50 triệu đô la tiền cam kết. Tỷ suất hoàn vốn đầu tư (ROI) cao nhất mọi thời đại của Plasma đạt 33,78 lần, trở thành một trong những ICO có hiệu suất tốt nhất trong năm. LAB, theo sát phía sau, cũng đạt tỷ suất hoàn vốn 6,22 lần sau khi niêm yết.

Sau đây là bản tóm tắt các bản phát hành Echo gần đây:

Những con số này phản ánh cả tiềm năng lợi nhuận và tính biến động của lợi nhuận. Trong khi Plasma và LAB đã mang lại hệ số nhân lợi nhuận cao, các dự án khác như Superform và Perpl vẫn chưa niêm yết hoặc công bố kết quả. Điều quan trọng cần lưu ý là Echo không áp dụng khuôn khổ thanh khoản sau bán; việc bơm thanh khoản vào nhóm, yêu cầu của nhà tạo lập thị trường và lịch trình mở khóa do bên phát hành quyết định, chứ không phải nền tảng.

Lưu ý dành cho nhà đầu tư: Tính linh hoạt của Echo giúp nó trở thành cơ sở hạ tầng khởi nghiệp có lợi nhuận cao nhất trong chu kỳ này, nhưng cũng đòi hỏi các nhà đầu tư phải thực hiện thẩm định kỹ lưỡng. Hãy đảm bảo xác nhận ba điểm sau:

• Cài đặt chuyển đổi tuân thủ (Quy tắc KYC/Nhà đầu tư đủ điều kiện);
• hình thức chào hàng (bỏ phiếu, đấu giá hoặc giá cố định);
• Kế hoạch thanh khoản của bên phát hành (đây không phải là yêu cầu chuẩn hóa trong Echo).

Ra mắt Legion và Kraken: Kết hợp uy tín và quy định

Nếu Echo đại diện cho sự linh hoạt do bên phát hành dẫn dắt thì Legion lại hoàn toàn ngược lại; đây là kênh chào bán công khai có uy tín và có cấu trúc.

Kraken Launch chính thức ra mắt vào tháng 9 năm nay, được hỗ trợ hoàn toàn bởi công nghệ Legion. Đây là lần đầu tiên việc bán token được thực hiện trực tiếp trong tài khoản Kraken, tuân thủ các yêu cầu tuân thủ MiCA và ưu tiên người tham gia dựa trên điểm uy tín.

Nền tảng này đang phát triển nhanh chóng:

Điểm cốt lõi của Legion là Điểm Legion—một chỉ số đánh giá uy tín có thang điểm từ 0 đến 1000 được tính toán dựa trên sự kết hợp giữa hoạt động trên chuỗi, đóng góp kỹ thuật (chẳng hạn như cam kết trên GitHub), tương tác xã hội và sự chứng thực từ người khác.

Các dự án có thể dành một tỷ lệ phần trăm nhất định trong số token được phân bổ (thường là 20%-40%) cho những người dùng có điểm số cao, phần còn lại sẽ được phân bổ theo nguyên tắc "ai đến trước được phục vụ trước" hoặc thông qua hình thức xổ số. Điều này hoàn toàn đảo ngược mô hình phân bổ ICO truyền thống: thay vì thưởng cho những bot nhanh nhất, phần thưởng được trao cho các nhà phát triển, người đóng góp và các thành viên có ảnh hưởng trong cộng đồng.

Sau đây là tổng quan về các lần ra mắt gần đây của Legion:

Việc tích hợp Kraken cũng bổ sung thêm một lớp bảo mật: kiểm toán KYC/Chống rửa tiền (AML) cấp sàn giao dịch và thanh khoản ngày đầu tiên. Về cơ bản, đây là sự kết hợp giữa một đợt ra mắt theo kiểu IPO và cơ chế hạn ngạch cộng đồng. Các ví dụ ban đầu như YieldBasis và Bitcoin Hyper đã chứng kiến lượng đăng ký vượt mức đáng kể trong giai đoạn cao cấp (dành cho người dùng có điểm số cao), trong khi những người dùng có điểm số thấp hơn được chuyển hướng đến các vòng chào bán công khai có vốn hóa giới hạn.

Tất nhiên, nó không hoàn hảo. Một số người dùng ban đầu đã chỉ ra rằng điểm Legion có thể quá nhấn mạnh vào ảnh hưởng xã hội - những người sở hữu tài khoản nền tảng X lớn có thể được xếp hạng cao hơn các nhà phát triển thực tế, và tính minh bạch của hệ thống trọng số điểm cần được cải thiện. Tuy nhiên, so với hệ thống xổ số hỗn loạn trước đây, đây là một cải tiến đáng kể.

Lưu ý cho nhà đầu tư: Điểm Legion rất quan trọng. Để đảm bảo phân bổ vào các dự án chất lượng cao, việc xây dựng hồ sơ trên chuỗi và hồ sơ đóng góp càng sớm càng tốt là rất quan trọng. Ngoài ra, hãy đảm bảo xác nhận tỷ lệ phân bổ giữa Vòng Cao cấp và Vòng Chào bán Công khai của mỗi dự án, vì các quy tắc này khác nhau tùy theo dự án.

MetaDAO: Cơ chế trước, tiếp thị sau

MetaDAO đang làm điều mà chưa có cơ sở hạ tầng khởi nghiệp nào từng thử: mã hóa các chính sách hậu mãi trực tiếp vào chính giao thức.

Cơ chế hoạt động của nó như sau: nếu việc bán trên MetaDAO thành công, toàn bộ USDC huy động được sẽ được gửi vào kho bạc do thị trường quản lý và quyền phát hành mã thông báo sẽ được chuyển cho kho bạc; kho bạc sẽ bơm 20% USDC, cùng với 5 triệu mã thông báo, vào nhóm thanh khoản của Solana DEX; đồng thời, kho bạc được thiết lập để "mua khi giá thấp hơn giá ICO và bán khi giá cao hơn giá ICO", hình thành một phạm vi giá mềm xung quanh giá neo kể từ ngày đầu tiên của đợt bán.

Cơ chế tưởng chừng đơn giản này lại làm thay đổi hoàn toàn động lực của giao dịch giai đoạn đầu. Trong các ICO truyền thống, thanh khoản không đủ hoặc hoạt động bán nội gián có thể khiến giá thị trường thứ cấp giảm mạnh. Tuy nhiên, với cơ chế phạm vi giá của MetaDAO, giá ban đầu thường dao động trong một phạm vi xác định - giảm nhẹ và tăng nhẹ. Đây là một cơ chế, không chỉ là một lời hứa. Nếu nhu cầu thị trường hoàn toàn vắng bóng, nguồn vốn cuối cùng sẽ cạn kiệt, nhưng nó có thể định hướng hành vi thị trường vào ngày đầu tiên quan trọng.

Một ví dụ điển hình là giao thức bảo mật Umbra của Solana. ICO của Umbra đã thu hút hơn 10.000 người tham gia, với số tiền cam kết được báo cáo vượt quá 150 triệu đô la. Trang ICO thậm chí còn hiển thị dữ liệu phân bổ lớn theo thời gian thực. Việc tận mắt chứng kiến quá trình phân phối minh bạch này mang đến cái nhìn thoáng qua về tương lai của các ICO có cấu trúc hơn - một ICO minh bạch, trên chuỗi và được kiểm soát chính sách.

Lưu ý cho nhà đầu tư: Khi tham gia vào đợt chào bán MetaDAO, hãy đảm bảo lưu ý giá ICO và hiểu rõ các quy tắc về phạm vi giá. Nếu bạn mua cao hơn một chút so với ngưỡng trên của phạm vi, hãy lưu ý rằng Kho bạc có thể trở thành bên đối tác của bạn (bán token) trong quá trình tăng giá. Nếu bạn mua thấp hơn một chút so với ngưỡng dưới của phạm vi, Kho bạc có thể tiếp quản vị thế của bạn. MetaDAO thưởng cho những nhà đầu tư hiểu rõ cơ chế, chứ không phải những nhà đầu cơ chạy theo cơn sốt.

Buidlpad: Chào đón các nhà đầu tư bán lẻ tuân thủ

Buidlpad tập trung vào một chức năng đơn giản nhưng mạnh mẽ: cung cấp một lộ trình rõ ràng cho các nhà đầu tư bán lẻ tuân thủ quy định tham gia vào các vòng gọi vốn cộng đồng. Được thành lập vào năm 2024, quy trình cốt lõi của nền tảng bao gồm hai giai đoạn: đầu tiên, người dùng hoàn tất đăng ký KYC và đặt lịch hẹn; sau đó, họ gửi cam kết vốn trong khung thời gian gọi vốn. Nếu lượng vốn đăng ký vượt mức, số vốn vượt mức sẽ được hoàn lại. Một số dịch vụ cũng quản lý nhu cầu thông qua cơ chế FDV (tiền gửi có kỳ hạn) theo từng bậc, với FDV thấp hơn ở giai đoạn đầu và FDV cao hơn ở các giai đoạn sau.

Buildingpad đã đạt được một cột mốc quan trọng vào tháng 9 năm nay với việc ra mắt Falcon Finance. Dự án, với mục tiêu huy động 4 triệu đô la, cuối cùng đã huy động được 112,8 triệu đô la cam kết, cao gấp 28 lần so với số vốn đăng ký ban đầu. Giai đoạn Xác minh Khách hàng (KYC) diễn ra từ ngày 16 đến ngày 19 tháng 9, giai đoạn gọi vốn từ ngày 22 đến ngày 23 tháng 9, và việc hoàn tiền đã hoàn tất vào ngày 26. Toàn bộ quá trình diễn ra suôn sẻ, minh bạch và hoàn toàn do các nhà đầu tư bán lẻ thực hiện.

Sự đơn giản là thế mạnh của Buildingpad. Nền tảng này không sử dụng hệ thống chấm điểm phức tạp hay kho dự đoán, mà chỉ tập trung vào việc cung cấp các kênh tham gia có cấu trúc cho cộng đồng vượt qua các đánh giá tuân thủ. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là tính thanh khoản vẫn hoàn toàn phụ thuộc vào kế hoạch của đơn vị phát hành, và việc phát hành phi tập trung trên nhiều chuỗi đôi khi có thể dẫn đến khối lượng giao dịch sau bán bị phân mảnh.

Lưu ý cho nhà đầu tư: Đánh dấu các mốc thời gian quan trọng. Khung thời gian KYC/đặt lịch hẹn là ngưỡng cố định; việc bỏ lỡ chúng sẽ dẫn đến việc không đủ điều kiện nhận hạn ngạch. Ngoài ra, hãy xem xét kỹ lưỡng cấu trúc phân cấp - tham gia thị trường ở giai đoạn sớm hơn thường mang lại FDV thấp hơn.

Điểm chung và rủi ro giữa các nền tảng

Nhìn chung, các nền tảng này có một số đặc điểm chung:

• Việc đăng ký quá mức là điều bình thường, nhưng sự cường điệu này không phải lúc nào cũng bền vững. Việc đăng ký quá mức 28 lần của Falcon, hàng trăm triệu đô la tiền lãi của Plasma, và nhu cầu khổng lồ của Umbra đều là những tiêu đề ấn tượng. Tuy nhiên, nếu không được sử dụng liên tục, FDV cao thường đồng nghĩa với việc giá ban đầu sẽ giảm sau khi sự cường điệu hậu mãi lắng xuống.
• Độ biến động được xác định bởi cơ chế. Phạm vi mua và bán của MetaDAO làm giảm độ biến động, nhưng chúng cũng giới hạn lợi nhuận gần phạm vi bán. Echo và Buildpad hoàn toàn dựa vào sự tự điều chỉnh của bên phát hành, trong khi Legion dựa vào việc niêm yết trên các sàn giao dịch để cung cấp thanh khoản sâu.
• Hệ thống danh tiếng thay đổi logic phân bổ. Với Legion, việc tích lũy điểm sớm có thể tạo nên sự khác biệt giữa việc nhận được một khoản phân bổ kha khá và việc phải chật vật trong nhóm đấu giá công khai bị hạn chế.
• Việc sàng lọc tuân thủ là một điểm mạnh chứ không phải điểm yếu. Mặc dù các cơ chế như cửa sổ KYC, khả năng tiếp cận nhà đầu tư đủ điều kiện và sàng lọc điểm thưởng giúp giảm thiểu sự nhầm lẫn, nhưng chúng cũng làm trầm trọng thêm tình trạng phân tầng.

Đằng sau những vỏ bọc này, rủi ro vẫn còn đó: hệ thống tính điểm có thể bị thao túng, kho bạc có thể bị quản lý yếu kém, những người nắm giữ lớn vẫn có thể thống trị hạn ngạch thông qua nhiều ví, và việc thực thi quy định có thể chậm hơn so với những chiêu trò tiếp thị. Những cơ chế này không phải là giải pháp vạn năng; chúng chỉ đơn giản là thay đổi cục diện cạnh tranh trên thị trường.

Cẩm nang nhà đầu tư năm 2025

Nếu bạn muốn ứng phó một cách khôn ngoan với làn sóng ICO mới, bạn cần phải suy nghĩ một cách có cấu trúc:

• Trước tiên, hãy làm rõ cơ chế, sau đó hạn chế FOMO. Giá cố định hay đấu giá? Có giai đoạn ưu đãi hay hoàn toàn theo nguyên tắc ai đến trước được phục vụ trước? Có khung giá cố định hay hoàn toàn tự do?
• Đánh dấu thời hạn đủ điều kiện của bạn. Hạn chót KYC/hẹn gặp, yêu cầu của nhà đầu tư được công nhận, hạn chế về mặt địa lý—nếu bỏ lỡ một ngày, bạn có thể mất toàn bộ khoản phân bổ của mình.
• Hiểu rõ kế hoạch thanh khoản. Liệu đó có phải là phạm vi thanh khoản được mã hóa của MetaDAO? Việc niêm yết trên sàn giao dịch Kraken? Hay là kế hoạch riêng của đơn vị phát hành trên Sonar? Thanh khoản quyết định diễn biến giá ban đầu.
• Bố cục được nhắm mục tiêu. Tham gia MetaDAO đòi hỏi phải hiểu rõ phạm vi giá, tham gia Legion đòi hỏi phải tích lũy điểm sớm và tham gia Buildpad đòi hỏi phải nhắm đến các giai đoạn đầu.
• Quản lý vị thế của bạn một cách hợp lý. Các dự án nóng được đăng ký quá mức không nhất thiết cho thấy hiệu suất thị trường thứ cấp mạnh mẽ. Hãy coi những khoản đầu tư này như những canh bạc có cấu trúc, chứ không phải những cú nhảy vọt được đảm bảo.

Suy nghĩ của tác giả

Sự trở lại của ICO vào năm 2025 không phải là hoài niệm, mà là về cơ sở hạ tầng mới, quy tắc mới và một thị trường được quản lý chặt chẽ hơn. Các nền tảng như Echo, Legion, MetaDAO và Buildlpad đều đã giải quyết một số nhược điểm của mô hình ICO năm 2017: một số tập trung vào việc tuân thủ, một số khác tối ưu hóa hạn ngạch, và một số khác tinh chỉnh chính sách thanh khoản. Cùng nhau, chúng đang chuyển đổi hoạt động bán token công khai từ cơn sốt đầu cơ sang một quy trình hình thành vốn có cấu trúc hơn.

Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là lợi thế không chỉ nằm ở việc tham gia sớm mà còn ở việc hiểu rõ cơ chế. Bởi vì vào năm 2025, ICO không hề lụi tàn mà đang dần trưởng thành.