Việc cắt giảm lãi suất của Fed sẽ tác động như thế nào đến hoạt động cho vay trực tuyến?

Bài viết gốc của Ethan Chan & Hannah Zhang

Bản dịch gốc: TechFlow

Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất trong tuần này và ám chỉ sẽ nới lỏng hơn nữa trong tương lai. Hầu như mọi tiêu đề lớn về tiền điện tử đều đưa ra cùng một thông điệp:

Chi phí vốn thấp hơn → Thanh khoản tăng → Xu hướng tăng giá cho tiền điện tử.

Nhưng thực tế phức tạp hơn. Thị trường đã phản ánh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, và dòng vốn đổ vào BTC và ETH vẫn chưa có sự gia tăng đột biến ngay lập tức.

Vì vậy, chúng ta hãy không dừng lại ở mức độ bề mặt mà hãy xem xét việc cắt giảm lãi suất ảnh hưởng như thế nào đến một phần của DeFi: cho vay.

Các thị trường cho vay trực tuyến như Aave và Morpho định giá rủi ro một cách linh hoạt thay vì dựa vào các quy định pháp lý. Tuy nhiên, chính sách của Fed cung cấp bối cảnh quan trọng cho việc này.

Khi Fed cắt giảm lãi suất, sẽ có hai lực đối lập tác động:

1) Hiệu ứng ngược: Lãi suất Fed giảm → lợi suất trên chuỗi tăng khi mọi người tìm kiếm tài sản không tương quan

Khi dòng vốn tìm kiếm lợi nhuận vượt ra ngoài trái phiếu kho bạc truyền thống và các quỹ thị trường tiền tệ, nó có thể chảy vào DeFi, thúc đẩy việc sử dụng và tăng lãi suất trên chuỗi. Nếu so sánh lợi suất cung ứng hàng năm (Supply APY) của USDC trên Aave với SOFR (Lãi suất Tài trợ Qua đêm Có Bảo đảm), chúng ta có thể thấy xu hướng này dần xuất hiện trước khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất vào tháng 9.

Nguồn: Allium

Chúng tôi cũng thấy điều này xảy ra khi chênh lệch lợi suất vay-cung DeFi giảm.

Lấy ví dụ về hoạt động cho vay USDC của Aave trên Ethereum, chênh lệch lợi suất giữa cung và cầu đã dần thu hẹp trong những ngày trước thông báo cắt giảm lãi suất của Fed. Điều này chủ yếu là do ngày càng có nhiều quỹ đầu tư theo đuổi lợi suất, tạo ra hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn.

Nguồn: Allium

2) Tương quan trực tiếp: Lãi suất Fed giảm → lợi suất trên chuỗi cũng giảm do các nguồn thanh khoản thay thế trở nên rẻ hơn

Khi lãi suất phi rủi ro giảm, chi phí của các nguồn thanh khoản thay thế, chẳng hạn như tiền điện tử, cũng giảm theo. Người vay có thể tái cấp vốn hoặc tăng đòn bẩy với chi phí thấp hơn, giúp giảm cả lãi suất cho vay trên chuỗi và ngoài chuỗi. Động lực này thường duy trì trong trung và dài hạn.

Chúng ta thấy bằng chứng về điều này trong dữ liệu thị trường lãi suất kỳ hạn.

Pendle là một thị trường lợi suất kỳ hạn DeFi, nơi các nhà giao dịch có thể khóa hoặc đầu cơ vào lợi suất DeFi hàng năm (APY) trong tương lai. Mặc dù kỳ hạn của Pendle không hoàn toàn khớp với các chuẩn mực truyền thống, nhưng chúng đủ gần với SOFR để cho phép so sánh có giá trị - ví dụ, giữa cuối tháng 9 và cuối tháng 11.

Vào những ngày này, lãi suất SOFR một tháng là khoảng 4,2% (tháng 9) và 3,9% (tháng 11). Lợi suất trái phiếu sUSDe ngụ ý của Pendle có kỳ hạn tương tự cao hơn nhiều về mặt tuyệt đối (lần lượt là 14,6% và 8,3%). Nhưng hình dạng của đường cong lợi suất đã nói lên tất cả. Giống như SOFR, lợi suất kỳ hạn của Pendle đã có xu hướng giảm khi kỳ vọng về việc Fed tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ đã được phản ánh vào giá.

Nguồn: Allium

Điểm chính: Pendle biến động theo thị trường lãi suất truyền thống, nhưng với mức chuẩn cao hơn. Các nhà giao dịch kỳ vọng lợi suất trên chuỗi sẽ giảm khi các chính sách kinh tế vĩ mô thay đổi.

Kết luận: Tác động của việc cắt giảm lãi suất của Fed đối với thị trường tiền điện tử không đơn giản như tiêu đề gợi ý

Việc cắt giảm lãi suất không chỉ tác động đến thị trường tiền điện tử (giống như chúng thường tác động đến thị trường chứng khoán trên các thị trường vốn truyền thống). Chúng còn có nhiều tác động khác nhau—lợi suất trên chuỗi thấp hơn, chênh lệch lãi suất hẹp hơn và dịch chuyển đường cong lợi suất kỳ hạn—cuối cùng sẽ định hình các điều kiện thanh khoản.

Ngoài việc cho vay, chúng ta cũng có thể hiểu sâu hơn về tác động của việc cắt giảm lãi suất của Fed đối với thị trường tiền điện tử, chẳng hạn như nguồn cung stablecoin lưu hành sẽ thay đổi như thế nào khi lợi suất của bên phát hành giảm hoặc khi lợi suất thực tế giảm, dẫn đến dòng tiền staking ETH tăng lên.

Bằng cách kết hợp dữ liệu thực tế trên chuỗi, chúng ta có thể nhìn xa hơn các tiêu đề và thực sự hiểu được cách các chính sách kinh tế vĩ mô tác động đến thị trường tiền điện tử.