Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt "Tiêu chuẩn niêm yết toàn cầu" và các ETF tiền điện tử dự kiến sẽ tăng vọt.

Đóng góp: SoSoValue

Vào ngày 17 tháng 9, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức phê duyệt "Tiêu chuẩn Niêm yết Toàn cầu cho các Đơn vị Ủy thác Hàng hóa" (Số phát hành 34-103995). Đây không chỉ là một tài liệu kỹ thuật đơn thuần, mà là một "cổng định chế" thực sự - nghĩa là việc niêm yết các ETF tiền điện tử giao ngay trong tương lai sẽ chuyển từ việc phê duyệt từng trường hợp sang một quy trình chuẩn hóa, nhanh chóng và được chấp nhận rộng rãi.

Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang vừa tung ra đợt cắt giảm lãi suất mới và kỳ vọng ngày càng tăng về sự mất giá của đồng đô la Mỹ , bước đột phá về mặt thể chế này đã mang lại sự cộng hưởng kép về "thanh khoản + thể chế hóa" cho tài sản tiền điện tử và có thể được coi là một trong những sự kiện quản lý mang tính biểu tượng nhất trên thị trường tiền điện tử trong năm nay.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ trả lời những câu hỏi sau:

• Quy định mới có những thay đổi cụ thể nào và tác động của nó ra sao?
• Loại tiền điện tử nào sẽ được hưởng lợi đầu tiên và ETF giao ngay nào dự kiến sẽ được chấp thuận đầu tiên?
• Nhà đầu tư cần lưu ý điều gì? Trong bối cảnh các quy định mới và logic di chuyển vốn đang được định hình lại, làm thế nào để nhà đầu tư thông thường có thể nắm bắt cơ hội và kiểm soát rủi ro?

1. Tiêu chuẩn chung đã thay đổi như thế nào? Từ “có nên cho phép” sang “cách thức điều chỉnh”

Trước khi ban hành quy định mới này, các ETF tiền điện tử giao ngay phải trải qua quy trình phê duyệt từng trường hợp cụ thể và phải vượt qua hai ngưỡng phê duyệt:

1. 19b-4 Phê duyệt Thay đổi Quy tắc - Sàn giao dịch nộp đơn lên SEC để xin sửa đổi quy tắc sàn giao dịch. Đây là một đánh giá nội dung và có thể bị SEC từ chối.

2. Bản cáo bạch S-1 được đơn vị phát hành ETF nộp lên SEC để phê duyệt, tiết lộ các thông tin chi tiết như cơ cấu quỹ, người quản lý và phí, đây là bản đánh giá chính thức hơn.

Mô hình phê duyệt kép này không chỉ là một quá trình dài mà còn thường bị cản trở bởi các tranh cãi chính trị và bất đồng về tuân thủ. Ví dụ, đã có sự gia tăng đột biến số lượng đơn đăng ký ETF giao ngay Bitcoin vào năm 2021, nhưng trong năm 2021 và 2022, tất cả các đơn đăng ký đều bị SEC từ chối ở giai đoạn 19b-4. Một loạt đơn đăng ký mới đã được nộp từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2023, và cuối cùng, vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, cả hai hồ sơ 19b-4 và S-1 đều được phê duyệt trong cùng một ngày, sau gần tám tháng bế tắc.

"Tiêu chuẩn Niêm yết Phổ quát" được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) thông qua vào ngày 17 tháng 9 năm 2025 đã mang lại những thay đổi căn bản. Tiêu chuẩn này nêu rõ rằng các ETF hàng hóa đủ điều kiện không còn cần phải nộp đơn đăng ký 19b-4 theo từng trường hợp cụ thể nữa, mà chỉ cần trải qua quy trình phê duyệt S-1, giúp giảm đáng kể thời gian và chi phí phê duyệt.

Các ETF đủ điều kiện phải đáp ứng một trong ba tiêu chí sau:

1. Hàng hóa cơ bản đã được giao dịch trên thị trường thành viên của ISG (Nhóm giám sát liên thị trường), chẳng hạn như NYSE, Nasdaq, CME và LSE.

2. Hợp đồng tương lai cho hàng hóa cơ sở đã được giao dịch liên tục trong ít nhất sáu tháng trên Thị trường Hợp đồng Chỉ định (DCM) và Thỏa thuận Giám sát Chia sẻ Toàn diện (CSSA) đã được thiết lập giữa các sàn giao dịch. DCM là các sàn giao dịch tuân thủ và được CFTC cấp phép, chẳng hạn như CME, CBOT và Sàn giao dịch Phái sinh Coinbase.

3. Một ETF đã được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán quốc gia Hoa Kỳ , với ít nhất 40% tài sản được phân bổ cho tài sản cơ sở.

Vì hầu hết tài sản tiền điện tử đều được coi là hàng hóa, nên quy tắc này gần như được thiết kế riêng cho các ETF tiền điện tử giao ngay. Cách thứ hai khả thi nhất : miễn là một tài sản tiền điện tử có hợp đồng tương lai hoạt động trong sáu tháng trên một sàn giao dịch như CME hoặc Coinbase Derivatives, nó có thể bỏ qua quy trình phê duyệt 19b-4, cho phép ETF giao ngay của nó được ra mắt nhanh chóng.

Hình 1: Quy trình phê duyệt niêm yết ETF tiền điện tử mới và cũ (nguồn dữ liệu: SoSoValue)

So với mô hình cũ, những thay đổi do quy định mới mang lại chủ yếu thể hiện ở hai khía cạnh:

1) Quy trình phê duyệt đơn giản hóa: 19 b-4 không còn là rào cản nữa.

Theo mô hình cũ, các ETF giao ngay tiền điện tử yêu cầu phê duyệt đồng thời cả thay đổi quy tắc 19b-4 và bản cáo bạch S-1, cả hai đều không thể bị bỏ qua. Điều này cũng đúng với các ETF Bitcoin và Ethereum trước đây: thời gian xem xét 19b-4 lên tới 240 ngày là một yếu tố quan trọng làm chậm quá trình. Theo quy định mới, miễn là sản phẩm đáp ứng các tiêu chuẩn thống nhất, các sàn giao dịch có thể tiến hành trực tiếp quy trình xem xét S-1, loại bỏ các cuộc đàm phán 19b-4 lặp đi lặp lại và rút ngắn đáng kể thời gian đưa sản phẩm ra thị trường.

2) Chuyển hướng tập trung thẩm quyền đánh giá: CFTC và DCM đóng vai trò quan trọng hơn.

Việc xem xét tính đủ điều kiện của hợp đồng tương lai đã dần chuyển từ SEC sang DCM (Thị trường Hợp đồng Chỉ định) và CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai). Theo hệ thống hiện tại, DCM có hai cách chính để niêm yết hợp đồng mới:

• Tự chứng nhận : DCM chỉ cần nộp đơn tự chứng nhận cho CFTC một ngày làm việc trước khi hợp đồng có hiệu lực. Nếu không có phản đối nào, hợp đồng sẽ tự động có hiệu lực. Điều này thường yêu cầu thị trường giao ngay phải minh bạch về giá, đủ thanh khoản và có thể kiểm soát được rủi ro thao túng thị trường.
• Chấp thuận tự nguyện : Nếu có tranh chấp về hợp đồng, DCM có thể chủ động nộp đơn xin chấp thuận của CFTC để có được sự bảo vệ pháp lý mạnh mẽ hơn.

Điều này có nghĩa là miễn là thị trường giao ngay cho một tài sản tiền điện tử cụ thể đủ lành mạnh, các DCM có quyền tự chủ đáng kể trong việc thúc đẩy niêm yết hợp đồng tương lai. Trong khi đó, việc SEC xem xét S-1 chủ yếu tập trung vào tính đầy đủ của việc công bố thông tin và tuân thủ cấu trúc sản phẩm, về cơ bản là tiến hành một "cuộc đánh giá chính thức".

Nhìn chung, SEC đang chuyển đổi từ vai trò đánh giá từng trường hợp sang vai trò xây dựng quy định. Cách tiếp cận quản lý cũng đang chuyển từ "có cho phép hay không" sang "cách thức quản lý". Theo khuôn khổ này, việc ra mắt các quỹ ETF tiền điện tử giao ngay sẽ hiệu quả và chuẩn hóa hơn.

2. Những loại tiền điện tử nào có khả năng được hưởng lợi nhiều nhất? 10 loại tiền điện tử lớn đã có hợp đồng tương lai và đã nộp đơn xin ETF sẽ là những loại tiền điện tử đầu tiên được ra mắt ETF.

Trong số các DCM (Thị trường hợp đồng được chỉ định) hiện có, Sàn giao dịch phái sinh Coinbase của Coinbase tự hào có dòng sản phẩm tương lai tiền điện tử toàn diện nhất, hiện bao gồm 14 loại tiền điện tử (xem Hình 2).

Hình 2: Danh sách các sản phẩm tương lai được niêm yết trên Coinbase (Nguồn: SoSoValue)

Theo dữ liệu của SoSoValue, hiện có 35 quỹ ETF giao ngay tiền điện tử đang chờ phê duyệt, bao gồm 13 loại tiền điện tử. Ngoại trừ SUI, TRX và JitoSOL, 10 loại tiền điện tử còn lại đều đã niêm yết hợp đồng tương lai trên Coinbase Derivatives trong hơn sáu tháng, do đó đáp ứng đầy đủ các yêu cầu chung của quy định mới.

Hình 3: 10 loại tiền điện tử lớn đã có hợp đồng tương lai và đã nộp đơn xin ETF sẽ là những loại đầu tiên được ra mắt ETF (Nguồn: SoSoValue)

Điều này có nghĩa là:

• Khoảng 30 ETF giao ngay bao gồm 10 loại tiền tệ gồm LTC, SOL, XRP, DOGE, ADA, DOT, HBAR, AVAX, LINK và BCH dự kiến sẽ được chấp thuận nhanh chóng trong vài tuần hoặc vài tháng tới.
• Thị trường đang chuẩn bị cho làn sóng ETF tiếp theo. Ví dụ, mặc dù các loại tiền điện tử như XLM và SHIB đã có hợp đồng tương lai, nhưng vẫn chưa có ai nộp đơn đăng ký ETF giao ngay, khiến chúng có khả năng trở thành làn sóng tiếp theo được các nhà quản lý tập trung.

3. Khi chu kỳ cắt giảm lãi suất trùng với sự bùng nổ của ETF, nhà đầu tư nên chú ý điều gì? Tiến độ phát hành ETF, xu hướng lãi suất vĩ mô, phân bổ tài sản chéo và dòng vốn.

Trong ngắn hạn, việc triển khai các tiêu chuẩn chung sẽ đẩy nhanh đáng kể việc ra mắt ETF tiền điện tử, hạ thấp ngưỡng phát hành và thu hút nhiều quỹ tổ chức và sản phẩm tuân thủ hơn tham gia thị trường.

Cùng lúc đó, Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến vào thứ Năm, và biểu đồ dot-plot báo hiệu hai lần cắt giảm lãi suất nữa trong năm nay. Chu kỳ cắt giảm lãi suất đang bắt đầu, kỳ vọng về sự mất giá của đồng đô la Mỹ đang bắt đầu gia tăng, và dòng vốn toàn cầu đang tìm kiếm các mỏ neo tài sản mới.

Các lực lượng thanh khoản vĩ mô và đổi mới thể chế đang va chạm trực diện: một mặt là lượng thanh khoản khổng lồ được giải phóng bởi hệ thống đô la Mỹ, mặt khác là sự bùng nổ tiềm tàng của các quỹ ETF tài sản tiền điện tử. Sự đan xen này có thể định hình lại logic phân bổ vốn, đẩy nhanh quá trình tích hợp sâu rộng giữa thị trường vốn truyền thống và tài sản tiền điện tử, và thậm chí đánh dấu điểm khởi đầu cho việc định hình lại bối cảnh tài sản toàn cầu trong thập kỷ tới.

Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư cần tập trung vào bốn lĩnh vực chính:

1. Tốc độ phát hành ETF: Đối với các ETF giao ngay tiền điện tử tuân thủ các quy định chung, bản cáo bạch S-1 thường trải qua nhiều lần cập nhật trước khi được phê duyệt cuối cùng, bổ sung các chi tiết như mức phí và quy mô chào bán ban đầu. Những cập nhật này thường báo hiệu thời điểm đếm ngược đến ngày ra mắt sản phẩm.

2. Môi trường kinh tế vĩ mô: Lộ trình lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, kỳ vọng biểu đồ điểm và xu hướng của chỉ số đồng đô la Mỹ sẽ quyết định hướng chuyển đổi sở thích rủi ro và là những manh mối cốt lõi để định giá tài sản.

Hình 4: Lộ trình dự kiến cắt giảm lãi suất của Fed (Nguồn: SoSoValue)

3. Phân bổ chéo tài sản: Trong thời kỳ đồng đô la suy yếu, vàng, hàng hóa và tài sản tiền điện tử thường bổ sung cho nhau. Bằng cách đa dạng hóa danh mục đầu tư, nhà đầu tư có thể giảm thiểu rủi ro đồng thời tận dụng được nhiều đường cong lợi suất.

4. Dòng vốn: So với biến động giá, dòng vốn ròng hàng ngày vào ETF phản ánh tốt hơn tâm lý và xu hướng thị trường và thường có tầm nhìn xa hơn, giúp các nhà đầu tư nắm bắt cơ hội trước khi thị trường đảo chiều.

Hình 5: Dòng tiền ròng chảy vào ETF Bitcoin giao ngay trong một ngày (nguồn dữ liệu: SoSoValue)

Hình 6: Dòng tiền ròng chảy vào ETF giao ngay Ethereum trong một ngày (nguồn dữ liệu: SoSoValue)

Tóm lại, các quy định mới, cùng với chu kỳ cắt giảm lãi suất, đang mở ra một "cánh cửa kép" về mặt thể chế và thanh khoản cho các quỹ ETF tiền điện tử. Đối với các nhà đầu tư, điều này vừa mang đến cơ hội mới vừa định hình lại sâu sắc logic phân bổ tài sản.