纳斯达克拥抱链上文化：提案全解析与资本市场新叙事

特邀专栏作者

2025-09-12 07:41

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2025年9月8日，纳斯达克向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份引人注目的提案：计划允许在纳斯达克交易所交易“代币化证券”。

2025 年 9 月 8 日，纳斯达克向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份引人注目的提案：计划允许在纳斯达克交易所交易“代币化证券”，并与传统证券享受相同的交易规则和执行优先级。这看似只是一次规则修订，却可能是华尔街迈出拥抱区块链的关键一步。

1. 纳斯达克提案核心要点

允许代币化股票与传统股票同场交易

纳斯达克在最新提案中表示，计划允许交易代币化证券，并且适用与普通证券完全相同的交易规则。也就是说，未来同一家公司发行的股票，无论是传统形式还是区块链上的代币化版本，都能在纳斯达克按相同规则买卖，享受同等的撮合优先级和股东权益。这样不仅保证了价格发现和流动性，也让投资者在交易体验上几乎感受不到差别，不必担心买到”缩水版”的股票。可以说，这是传统金融与区块链世界加速融合的重要信号。

值得一提的是，纳斯达克特别强调，只有在权利上与传统证券完全一致的代币化证券，才能享受同等待遇。这意味着投资者通过代币化证券享有的投票权、分红权、清算权、信息披露权等，与直接持有传统证券应该完全相同。换句话说，代币化只是改变了持有和交易的技术方式，并不会影响投资者的法律地位和经济利益。

必须明确权利差别，清算系统可正常识别

为了避免混乱，纳斯达克要求如果代币化证券和传统证券有任何权利上的差别，必须清楚标注，方便清算机构和投资者识别。清算和结算仍然通过现有体系，比如美国的 DTC，只是未来会升级支持链上交割。这使得机构和散户都可以在熟悉的交易环境下接触链上资产，而不用担心清算风险。

基础设施兼容，无需大幅调整系统

这项提案不需要彻底重建交易系统，只是对现有规则进行微调，保持交易、费用、和撮合优先级、市场监控等完全一致。这有助于保证流动性不被割裂，让代币化证券成为传统市场的一部分。

执行优先级与市场参与方式不变

无论选择传统形式还是代币化形式，交易订单的处理方式、优先级、手续费结构、路由策略、市场监控、NBBO 机制（National Best Bid and Offer）均与传统证券交易一致。代币化股票不会因形式不同而改变执行待遇。

保证市场稳定与透明性

纳斯达克强调，代币化交易不会破坏市场结构或价格公开机制，不会导致流动性碎片化，也不会降低对投资者的保护。所有交易仍归纳斯达克、FINRA 等监管体系监测和审查，维持市场透明度和监控机制，避免市场操纵。

2. 为什么这是一个值得关注的事件

过去，RWA 赛道的主流探索集中在和代币化国债等产品，比如链上版本的美债、企业债。其核心逻辑是把真实的资产（美元、国债、债券）映射到链上，让用户可以在加密生态里更高效地持有、转让和结算。也就是说，过去市场上出现的“代币化股票”，多数只是价格的映射，并不真正代表股权，也不赋予投资者投票权、分红权等核心权益，用户买到的并不是股票本身。稳定币

纳斯达克的提案则完全不同，它要求代币化股票必须在权利上与传统股票保持一致，才能进入同一个交易体系。这表明，投资者通过代币化股票获得的权利与直接持有股票没有任何差别，是真正意义上的链上股票。

更重要的是，这一提案标志着传统金融市场开始拥抱区块链，将其纳入核心交易基础设施，而不是停留在实验性或场外交易阶段。一旦落地，将可能极大提升市场效率、降低清算成本，并吸引更多机构与散户尝试区块链资产。这不仅是对区块链技术的认可，也可能成为传统金融与深度融合的转折点。加密世界

3. 行业内的呼应

纳斯达克此次提案，并不是孤立事件，可以说是整个金融市场探索代币化的延续。

2025 年 9 月 3 日，Galaxy Digital宣布与 SEC 注册的转让代理机构 Superstate 合作，通过其 Opening Bell 平台将自己的 A 类普通股 GLXY 直接代币化，部署在 Solana 区块链上。这是首次有美国上市公司主动将其真实股票上链，赋予代币持有人与传统股票完全一致的法律和经济权利，包括投票权、分红权、清算权等，真正实现了”链上股票”。

同月，OndoFinance宣布正式上线Ondo Global Markets交易市场，面向非美投资者提供超过 100 支美股与 ETF 的代币化版本，开放 24/5 全天候自由交易，可 24/7全天候自由转账。这些代币与真实股票1:1挂钩，由美国合规券商托管，并具备传统交易所的流动性。平台目前运行在以太坊上，未来还将扩展至 Solana 和 BNB Chain，计划在年底前支持超过 1,000 种资产。这意味着全球投资者可以通过链上钱包，全天候进入美股市场，并将代币化证券自由应用于 DeFi 场景。

此前，还有 Robinhood 在欧洲率先推出代币化美股与 ETF，覆盖 200 多只标的，并计划把 SpaceX、OpenAI 等未上市公司股权引入链上，试水私募股权的代币化交易。Kraken 也上线了 xStocks 产品，支持超过 50 种美股和 ETF 的代币化版本，运行在 Solana 上，允许用户 24/7 交易并可提取到链上自托管。

这些事件共同展示了一个趋势：传统资本市场正在尝试和区块链的开放性、可编程性融合。代币化带来的最直接的变化是打破时间和地域的限制，让美股、ETF、甚至私募股权能在 24 小时不间断的链上市场中交易，并能直接嵌入到 DeFi 应用里作为抵押品或流动性工具。这意味着未来的全球投资者不必受限于本地交易所的营业时间，也能在链上获得更丰富的资产配置选择。市场和机构对于股票上链的探索早已开始，而纳斯达克的提案如果落地，将为这些探索提供更大的舞台，把代币化证券真正带进主流市场，加速传统金融和区块链世界的融合。

4. 潜在影响：金融市场的新叙事

对加密市场的刺激

纳斯达克的提案无疑将为 RWA（Real World Assets，现实世界资产）赛道注入新的热度。一旦允许代币化股票与传统股票同场交易，就等于把加密技术直接接入全球最大的股票市场之一，极大提升了市场的想象空间，可能会对多个 Web 3 赛道产生影响。

首先是 DeFi 借贷和衍生品协议。代币化的美股和 ETF 可以成为新的优质抵押品，增加借贷池的深度和多样性，让用户不仅能用稳定币或原生代币，还能用苹果、特斯拉的链上股票去借贷或提供流动性。这将提升协议的资本效率，可能催生出“链上股票 + 稳定币”这种跨资产的抵押组合产品。衍生品赛道也会受益，可以基于链上股票推出永续合约、期权等衍生工具，让用户更便捷地进行对冲和杠杆交易。

其次是 RWA（Real World Assets）和资产管理协议。股票上链会丰富 RWA 的资产池，使其不再局限于国债、商业票据等低风险品种。链上资产管理人可以创建包含链上股票的指数基金、智能组合或自动再平衡策略，从而让普通用户以较低门槛获得“链上版 ETF”或主题投资组合。

同时这还将利好为代币化提供底层基础设施的项目，例如 Chainlink（预言机、价格喂价）、Avalanche、Polygon 等公链（托管和结算层），它们有望成为股票上链的技术支撑方，迎来新的需求和流量。

最后，合规与身份赛道（DeFi KYC、链上身份）也将获得更多关注。股票上链不可避免需要遵守证券法，对投资者的合格性审核、地域限制、持仓披露提出更高要求，这会推动链上 KYC、可验证凭证（VC）、合规模块的普及。

更重要的是，这会吸引更多机构资金重新关注区块链的实际应用价值，而不只是炒作情绪，从而带动二级市场情绪和 DeFi 场景的扩展。

对传统金融市场的冲击与机遇

从传统金融市场的视角来看，代币化股票的引入有望显著降低交易与清算的中介成本。目前股票交易通常需要 T+2结算，涉及多层托管和清算机构，而链上代币化股票可以实现近乎实时的交割，减少对中介的依赖，提高资本利用效率。对于市场参与者而言，这意味着流动性更高、资金占用更低，全天候交易成为可能。

这种效率提升对传统中介机构既是挑战也是机会。部分券商和托管机构的撮合、结算业务可能被去中介化冲击，但它们也有机会转型成为链上托管方和合规入口，探索新的营收模式。清算所和中央托管机构（如 DTC）则需要升级其系统以支持链上结算，否则可能失去其在金融基础设施中的核心地位。

对企业而言，股票上链能够显著降低融资门槛和成本，让企业直接触达全球投资者，并通过链上智能合约实时更新股东名册、分发股息和治理投票，减少人工和时间成本，提升公司治理效率。同时，私募股权和二级市场的代币化可以提高股权流动性，加快风投和 PE 基金的退出节奏，改变传统资本市场的估值和流动性结构。

综合来看，股票上链将推动资本市场从以国家和交易所为中心的封闭体系，向全球化、24/7 在线、去中介化的开放市场演进。传统券商、清算所和托管行需要主动布局，才能在新的竞争格局中继续发挥作用；企业则需要提前规划数字化战略，以抓住链上融资和治理带来的效率红利。随着越来越多合规路径和技术方案落地，这一趋势几乎不可逆转，未来全球资本市场可能出现链上主场，传统与去中心化金融之间的界限将被进一步模糊。

5. 风险与挑战

监管不确定性

虽然纳斯达克的提案是一次积极的创新，但它仍需获得SEC批准。SEC 的审核周期通常没有固定上限，但历史上多数交易所提交的提案，审核时间在 30–90 天不等，复杂产品可能更久。审核重点包括产品是否符合《证券交易法》要求、投资者保护措施是否充分、交易规则及市场风险控制是否合理等方面。对于首次代币化股票的创新之举，SEC可能会安排多轮问询和修改，审核可能会更加严格，时间也许会更长。

同时，监管机构可能会担心代币化股票被用于规避某些监管要求，例如跨境投资限制、KYC/AML合规、税务申报等。如果审批周期过长或监管要求过于严格，可能会拖慢整个代币化进程，甚至让项目失去早期优势。

比如本文此前提到的OndoGlobalMarkets，通过代币化传统证券，为全球投资者提供投资渠道。在跨境合规方面，该平台仅向美国以外投资者开放，并采用 Reg D 与 Reg S结构，确保符合美国及国际监管要求。在KYC/AML层面，该交易平台对用户身份进行严格验证，包括身份证明、地址和税务信息，并嵌入智能合约以自动执行合规和交易限制。在税务方面，更是对投资者收益进行预提税处理，并提供透明的交易和税务记录，帮助投资者履行申报义务。

技术与安全风险

代币化股票意味着股票持仓、交易结算将依赖区块链技术。一旦底层公链出现漏洞、被攻击或发生宕机，都可能直接影响结算安全，造成投资者资产损失。此外，链上身份验证（确保只有合格投资者能持有）也是技术和合规的双重挑战。

流动性与价格控制风险

在传统市场，盘前和盘后交易存在暴涨暴跌风险，但由于交易时间有限，市场会集中在开盘和收盘阶段暴涨暴跌。链上全天候交易改变了这种集中交易模式，但并没有消除风险，只是风险形式不同：从集中暴涨暴跌变为可能的“连续的低流动性波动”和“价差套利机会”。

链上代币化股票的流通盘通常小于传统股票市场，初期参与者结构也可能不均衡，这使价格容易出现剧烈波动，并可能与传统市场价格短期脱节。虽然链上交易可全天候进行，使价格发现更连续，但全天候交易并不等于风险消失。如果市场深度不足或单笔交易量较大，价格仍可能被迅速拉动，形成不合理的偏差。

链上价格波动的可控性依赖于几个前提条件。首先需要足够的流动性支持，如做市商机制，才能缓冲大额交易对价格的冲击。同时，熔断机制可在异常波动时暂停交易，防止连锁踩踏效应。若链上股票与传统股票具有完全相同的权利且可实现自由赎回，那么跨市场套利会自然发挥作用，将链上价格和传统股票价格锚定。例如，当链上股票价格低于传统股票价格时，套利者会在链上买入、用传统股票卖出；反之则用传统股票买入、在链上卖出，从中赚取价差并推动价格收敛。

此外，链上与传统市场的结算和清算效率也影响风险。如果托管或清算机构升级滞后，链上交易可能无法如理论预期般平滑价格波动。即便纳斯达克共用同一订单簿，初期阶段仍可能出现流动性不均衡、价差或套利机会，因此需要综合技术、市场和监管层面的多种措施来控制风险。