Tác giả gốc: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Bản dịch gốc: Chopper, Foresight News

bản tóm tắt

• Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 112.000 đô la, đang củng cố trong phạm vi 104.000-116.000 đô la. Phân phối giá thực tế đầu ra chưa chi (URPD) cho thấy các nhà đầu tư đã tích lũy vốn trong phạm vi 108.000-116.000 đô la. Điều này cho thấy hoạt động săn hàng giá rẻ đang diễn ra sôi nổi, nhưng không loại trừ khả năng giá sẽ tiếp tục giảm trong ngắn hạn đến trung hạn.
• Giá đã giảm xuống dưới mức cơ sở chi phí phần trăm thứ 0,95, đánh dấu sự kết thúc của cơn sốt kéo dài ba tháng rưỡi và quay trở lại phạm vi 104.000-114.000 đô la. Dựa trên dữ liệu lịch sử, phạm vi này thường là một kênh củng cố đi ngang trước khi xu hướng rõ ràng tiếp theo hình thành.
• Trong đợt bán tháo, tỷ lệ lợi nhuận của những người nắm giữ ngắn hạn (STH) đã giảm mạnh từ mức cao 42% trước khi phục hồi lên 60%. Sự phục hồi này đã khiến thị trường ở trạng thái trung lập nhưng mong manh. Xu hướng tăng chỉ được xác nhận nếu giá phục hồi trở lại vùng 114.000-116.000 đô la.
• Tâm lý thị trường ngoài chuỗi đang hạ nhiệt: lãi suất tài trợ hợp đồng tương lai vẫn ở mức trung lập nhưng dễ biến động, và dòng vốn ETF đã chậm lại đáng kể. Dòng vốn ETF Bitcoin chủ yếu phản ánh nhu cầu giao ngay có định hướng, trong khi dòng vốn ETF Ethereum là sự kết hợp giữa nhu cầu giao ngay và chênh lệch giá giao ngay-hợp đồng tương lai.

Tích lũy phạm vi: hành vi tích lũy trong phạm vi trống

Kể từ khi đạt mức cao nhất mọi thời đại vào giữa tháng 8, Bitcoin đã bước vào xu hướng giảm đầy biến động, giảm xuống còn 108.000 đô la trước khi phục hồi lên khoảng 112.000 đô la. Với sự biến động gia tăng, một câu hỏi quan trọng được đặt ra: Liệu đây có phải là khởi đầu của một thị trường giá xuống thực sự, hay chỉ là một đợt điều chỉnh ngắn hạn? Chúng tôi sẽ phân tích điều này bằng cả các chỉ báo on-chain và off-chain.

Phân phối Giá Thực tế Đầu ra Giao dịch Chưa Chi (URPD) là một điểm khởi đầu quan trọng cho việc phân tích. Nó có thể hiển thị giá thế hệ hiện tại của các đầu ra giao dịch chưa chi (UTXO) của Bitcoin, cung cấp thông tin chi tiết về phạm vi chi phí của nhà đầu tư khi xây dựng vị thế.

So sánh ảnh chụp nhanh ngày 13 tháng 8 với cấu trúc hiện tại, có thể thấy các nhà đầu tư đã tận dụng cơ hội thoái lui để tích lũy cổ phiếu trong "khoảng trống" 108.000-116.000 đô la. Hành vi "mua khi giá giảm" này là tích cực cho xu hướng dài hạn, nhưng không loại trừ rủi ro thoái lui tiếp theo trong ngắn hạn và trung hạn.

Biểu đồ phân phối giá thực tế của UTXO

Từ hưng cảm đến kiệt sức: sự thay đổi trong các giai đoạn chu kỳ

Mặc dù URPD phản ánh xu hướng mua mạnh khi giá xuống, khả năng thị trường tiếp tục suy yếu cần được xem xét trong bối cảnh chu kỳ rộng hơn. Đợt tăng giá lên mức cao mới vào giữa tháng 8 đánh dấu giai đoạn tăng giá điên cuồng kéo dài nhiều tháng thứ ba trong chu kỳ này, đặc trưng bởi đà giá mạnh mẽ thúc đẩy phần lớn các vị thế chốt lời. Việc duy trì các giai đoạn như vậy đòi hỏi một dòng vốn ổn định để bù đắp cho áp lực chốt lời dai dẳng, một động lực thường khó duy trì trong dài hạn.

Xu hướng này được thể hiện qua ngưỡng chi phí phần trăm thứ 0,95 (ngưỡng giá mà tại đó 95% chip có lãi). Sau cơn sốt gần đây kéo dài khoảng ba tháng rưỡi, nhu cầu cuối cùng đã có dấu hiệu giảm dần, và Bitcoin đã giảm xuống dưới ngưỡng chuẩn này vào ngày 19 tháng 8.

Hiện tại, giá dao động trong khoảng giá gốc phần trăm 0,85-0,95, tức là 104.100-114.300 đô la. Theo lịch sử, phạm vi này là một kênh củng cố sau một đỉnh điểm điên cuồng, thường dẫn đến xu hướng đi ngang biến động. Do đó:

• Việc giảm xuống dưới 104.100 đô la có thể lặp lại xu hướng "đạt mức cao mới rồi kiệt sức" trong chu kỳ này;
• Việc phục hồi mức 114.300 đô la sẽ cho thấy nhu cầu đã ổn định và thị trường đã giành lại quyền kiểm soát xu hướng.

Biểu đồ chỉ số rủi ro chuẩn chi phí phần trăm chip

Những người nắm giữ ngắn hạn chịu áp lực: thước đo tâm lý thị trường

Với phạm vi quan trọng hiện tại của Bitcoin, hành vi mua gần đây là rất quan trọng. Lợi nhuận và lỗ chưa thực hiện (PL) của những người nắm giữ ngắn hạn thường là yếu tố tâm lý cốt lõi ảnh hưởng đến đỉnh và đáy cục bộ, và những thay đổi đột ngột trong P/L có thể ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định giao dịch của họ.

Tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn có lợi nhuận là một chỉ báo rõ ràng về động lực này. Trong đợt giảm giá xuống 108.000 đô la, tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn có lợi nhuận đã giảm mạnh từ hơn 90% xuống còn 42%, một dấu hiệu điển hình của việc hạ nhiệt từ "quá nóng" sang "căng thẳng". Những đợt đảo chiều mạnh như vậy thường kích hoạt làn sóng bán tháo hoảng loạn của người mua ở mức giá cao, và một khi đã cạn kiệt, chúng sẽ thúc đẩy giá phục hồi, giải thích cho đợt tăng giá gần đây từ 108.000 đô la lên 112.000 đô la.

Ở mức giá hiện tại, tỷ lệ nhà đầu tư ngắn hạn có lãi đã phục hồi lên hơn 60%, một con số trung tính so với mức cực đoan của những tuần gần đây, nhưng sự phục hồi này vẫn còn mong manh. Chỉ khi giá phục hồi bền vững trong khoảng 114.000-116.000 đô la (tại thời điểm đó, hơn 75% nhà đầu tư ngắn hạn sẽ có lãi) thì mới có đủ niềm tin để thu hút dòng vốn mới và thúc đẩy đà tăng tiếp theo.

Biểu đồ chỉ báo rủi ro tỷ lệ lợi nhuận của người nắm giữ ngắn hạn

Phát hiện tâm lý: Tín hiệu trên thị trường tương lai và ETF

Sau khi phân tích các mô hình giá trên chuỗi và lợi nhuận của người nắm giữ ngắn hạn, bước tiếp theo là xác định xem các chỉ báo ngoài chuỗi có phù hợp với các tín hiệu này hay không hoặc có bất đồng nào không.

Trong số các chỉ báo ngoài chuỗi, thị trường tương lai (đặc biệt là hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn) nhạy cảm nhất với những thay đổi trong tâm lý chung. Lãi suất tài trợ (lãi suất hàng giờ mà bên mua trả cho bên bán để giữ vị thế) là một chỉ báo trực tiếp về nhu cầu đầu cơ: lãi suất cao cho thấy thị trường quá nóng, trong khi việc giảm dần về giá trị 0 hoặc âm cho thấy động lực suy yếu.

Trong chu kỳ này, 300.000 đô la/giờ là ngưỡng chuẩn phân định tâm lý thị trường tăng giá và giảm giá. Mức tài trợ hiện tại khoảng 366.000 đô la/giờ, đưa thị trường vào phạm vi trung lập—không đạt đến mức đỉnh quá nóng hơn 1 triệu đô la/giờ như hồi tháng 3 và tháng 12 năm 2024, cũng không hạ nhiệt xuống dưới 300.000 đô la/giờ như trong quý I và quý III năm 2025. Việc giảm thêm xuống dưới ngưỡng chuẩn này sẽ xác nhận sự suy yếu chung của nhu cầu thị trường tương lai.

Biểu đồ hàng giờ Bitcoin Long Premium

Nhu cầu tài chính truyền thống nguội lạnh: Dòng tiền quỹ ETF giảm

Bên cạnh thị trường tương lai, dòng vốn ETF giao ngay là một chỉ báo quan trọng về nhu cầu từ các tổ chức tài chính truyền thống. Dữ liệu dòng vốn ròng trung bình 14 ngày cho thấy từ tháng 5 đến tháng 8 năm 2025, các ETF Ethereum ghi nhận dòng vốn ròng trung bình hàng ngày từ 56.000 đến 85.000 ETH, một động lực chính cho mức cao kỷ lục của chúng. Tuy nhiên, trong tuần qua, tỷ lệ này đã giảm mạnh xuống còn trung bình 16.600 ETH mỗi ngày, cho thấy nhu cầu đang suy yếu trong bối cảnh giá điều chỉnh.

Bitcoin cũng thể hiện xu hướng tương tự: dòng tiền ròng chảy vào, vốn liên tục vượt quá 3.000 BTC mỗi ngày kể từ tháng 4, bắt đầu hạ nhiệt vào tháng 7, với mức dòng tiền ròng trung bình 14 ngày hiện tại giảm xuống chỉ còn 540 BTC. Nhìn chung, sức mua tài chính truyền thống ở cả hai thị trường đã giảm đáng kể, trùng khớp với đợt điều chỉnh giá chung trong những tuần gần đây.

Biểu đồ dòng tiền ròng vào ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ

Biểu đồ dòng tiền ròng vào ETF Ethereum giao ngay của Hoa Kỳ

Sự khác biệt về cấu trúc: Sự phân kỳ nhu cầu giữa Bitcoin và Ethereum

Mặc dù cả Bitcoin và Ethereum đều tăng giá trong giai đoạn dòng vốn ETF tăng vọt, nhưng cấu trúc nhu cầu tài chính truyền thống cơ bản lại khác nhau. Sự khác biệt này thể hiện rõ khi so sánh dòng vốn tích lũy ETF với biến động hai tuần một lần của hợp đồng mở trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME).

Đối với Bitcoin, dòng tiền quỹ ETF vượt xa những thay đổi trong các vị thế tương lai, cho thấy các nhà đầu tư tài chính truyền thống chủ yếu thể hiện nhu cầu định hướng thông qua giao dịch giao ngay; tình hình của Ethereum phức tạp hơn: sự thay đổi hai tuần một lần trong lãi suất mở CME chiếm hơn 50% dòng tiền quỹ ETF tích lũy, điều này có nghĩa là một số lượng lớn các hoạt động tài chính truyền thống bao gồm cả chiến lược "giao dịch giao ngay" và "chênh lệch giá giao ngay-tương lai", tức là sự kết hợp giữa các cược định hướng và chênh lệch giá trung lập.

Biểu đồ thị trường ETF Bitcoin và lãi suất mở CME

Biểu đồ thị trường ETF Ethereum và lãi suất mở CME

kết luận

Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 112.000 đô la, tích lũy trong khoảng từ 104.000 đến 116.000 đô la. Các tín hiệu trên chuỗi cho thấy những người nắm giữ ngắn hạn vẫn dễ bị tổn thương: mặc dù lợi nhuận đã phục hồi từ mức thấp gần đây, nhưng vẫn chưa đủ mạnh để xác nhận một đợt tăng giá mới. Việc lấy lại mức 114.000-116.000 đô la sẽ khôi phục hoàn toàn lợi nhuận cho những người nắm giữ ngắn hạn, củng cố xu hướng tăng giá. Ngược lại, việc phá vỡ dưới 104.000 đô la có thể lặp lại mô hình "đỉnh cao nhất mọi thời đại tiếp theo là kiệt quệ" trước đó, đẩy giá xuống còn 93.000-95.000 đô la.

Các chỉ báo ngoài chuỗi cũng phản ánh sự bất ổn: lãi suất tài trợ tương lai vẫn ở mức trung lập, nhưng có nguy cơ suy yếu nếu nhu cầu tiếp tục giảm; dòng vốn ETF, vốn đã thúc đẩy đà tăng trước đó, đã chậm lại đáng kể. Về mặt cấu trúc, dòng vốn ETF Bitcoin chủ yếu phản ánh nhu cầu định hướng, trong khi dòng vốn ETF Ethereum thiên về sự kết hợp giữa chênh lệch giá giao ngay-tương lai và nhu cầu giao ngay.