Bài viết này được trích từ: Crypto Banter

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); Dịch bởi Azuma ( @azuma_eth )

Ghi chú của Biên tập viên: Arthur Hayes, một chuyên gia dự báo thị trường hàng đầu và đồng sáng lập BitMEX, một lần nữa đưa ra dự đoán của mình. Trong một cuộc thảo luận trên podcast Crypto Banter sáng nay, Hayes đã chia sẻ những hiểu biết sâu sắc của mình về các chủ đề như khả năng cắt giảm lãi suất, xu hướng ETH và lựa chọn altcoin.

Sau đây là toàn văn bài thảo luận podcast của Arthur Hayes, do Odaily Planet Daily biên soạn. Để đảm bảo tính lưu loát khi đọc, một số nội dung đã bị xóa.

Powell và việc cắt giảm lãi suất, cũng như xu hướng thị trường trong nửa cuối năm

• Người dẫn chương trình: Tôi đã xem một số tweet trước đây của anh, đặc biệt là tweet này từ ngày 2 tháng 8: "Thuế quan sẽ có hiệu lực vào Quý 3, thị trường tin rằng không nền kinh tế lớn nào có thể tạo ra đủ tín dụng đủ nhanh để thúc đẩy GDP danh nghĩa — Bitcoin sẽ thử thách mốc 100.000 đô la, Ethereum sẽ lên 3.000 đô la..." Anh có thể giải thích thêm về triển vọng của mình trong nửa cuối năm không? Tôi tin rằng Powell sẽ phải cắt giảm lãi suất vào tháng 9; ông ấy gần như đang bị áp lực. Anh nghĩ sao?

Arthur Hayes: Tôi không nghĩ Powell cần phải làm gì cả. Tôi đã thảo luận vấn đề này với nhiều chiến lược gia vĩ mô, và họ đưa ra rất nhiều lý do. Tất nhiên, một số người chỉ ra thị trường lao động; một số người nói rằng Hoa Kỳ có thể đã hoặc sắp suy thoái; và một số người nói rằng thuế quan sẽ làm đảo lộn mọi thứ... Tôi hiểu tất cả những ồn ào này, nhưng con người thật kỳ lạ. Vào những khoảnh khắc kỳ lạ, họ đột nhiên quyết định rằng họ cần phải giữ vững nguyên tắc, giữ gìn lòng tự trọng và giữ thể diện.

Nếu Powell thực sự tin mình là "Volcker phiên bản 2.0", còn cách nào tốt hơn để chứng tỏ bản thân hơn là chống lại áp lực của Trump? Có lẽ bằng cách không cắt giảm lãi suất và tiếp tục tại vị cho đến tháng 5 năm 2026, thay vì từ chức sớm. Điều này hoàn toàn có thể xảy ra. Trong trường hợp đó, một kịch bản có thể xảy ra: Powell sẽ tiếp tục tại vị sau nhiệm kỳ của mình, trong khi một loạt thống đốc do Đảng Dân chủ bổ nhiệm cản trở các chính sách của Trump. Tôi không biết khả năng xảy ra kịch bản này là bao nhiêu, nhưng rất ít người trên thị trường thực sự cân nhắc đến nó.

Tất nhiên, điều này không có nghĩa là chính quyền Trump không thể tìm ra cách "in tiền". Nếu chính phủ thực sự muốn, họ sẽ luôn tìm ra cách. Vì vậy, tôi chỉ nêu ra những rủi ro; tôi không thể đưa ra một xác suất chắc chắn.

Rõ ràng, tôi nghĩ chúng ta đang bước vào vùng xám. Thứ Sáu đánh dấu hội nghị thượng đỉnh Jackson Hole, và Powell sẽ có bài phát biểu. Mọi người đều đang mong đợi những gì ông ấy sẽ tiết lộ về tháng Chín: Liệu có cắt giảm lãi suất không? Hay lãi suất sẽ vẫn tương đối chặt chẽ, thậm chí có thể cao hơn? Không ai biết ông ấy sẽ nói gì. Bộ Tài chính vẫn đang phát hành trái phiếu, và số dư repo ngược đã bị xóa sổ. Thị trường mở cửa tuần này hơi yếu, ví dụ như ETH giảm 10%, vì vậy tôi nghĩ đây là một giai đoạn bất ổn.

Liệu thị trường có tăng giá vào cuối năm nay không? Tôi nghĩ là có. Nếu bạn không sử dụng đòn bẩy, đừng lo lắng. Thị trường có thể giảm thêm 15%-20% trong tuần này. Nếu bạn có tiền nhàn rỗi, đây sẽ là cơ hội tốt để mua vào khi giá giảm. Tôi tin rằng sẽ có dòng tiền được in ra trước cuối năm. Bitcoin có thể đạt 250.000 đô la, và ETH có thể vượt 10.000 đô la. Nhưng trước đó, đà giảm có thể sẽ khá biến động.

• Người dẫn chương trình: Tôi đồng ý với hầu hết các quan điểm của anh, và điều này phù hợp với dự đoán của chúng tôi. Có khả năng sẽ có một đợt điều chỉnh từ nay đến cuối năm, sau đó là đỉnh điểm thực sự của thị trường tăng giá. Tôi sẽ xem xét dữ liệu. CPI thấp hơn kỳ vọng, PPI cao hơn kỳ vọng, và dữ liệu việc làm đã được điều chỉnh... Thị trường hiện đang đặt ra khả năng 83% cho việc cắt giảm lãi suất. Tôi nghĩ rằng nhận định của anh về việc Powell là một người có nguyên tắc cũng có phần đúng, nhưng tôi nghiêng về khả năng ông ấy sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9, trừ khi có những tình huống bất ngờ.

Arthur Hayes: Tại sao cắt giảm lãi suất lại là "điều đúng đắn cần làm"? Dữ liệu của Cục Thống kê Lao động (BLS) là rác rưởi, hoàn toàn bị thao túng bởi tính đảng phái. Chỉ số CPI cũng là rác rưởi; các mô hình thống kê có thể bị thao túng tùy ý. Giám đốc BLS đã bị thay thế kể từ khi Trump nhậm chức, và cơ quan này sớm muộn gì cũng sẽ trở thành người phát ngôn của ông ta. Vì vậy, Powell có thể dễ dàng nói: "Dữ liệu không rõ ràng. Chúng ta cần thêm thời gian. Giữ lãi suất ở mức 4,5% cho đến nay."

Tôi chỉ muốn nhắc nhở mọi người từ một góc nhìn khác: Đừng đặt hy vọng vào cái gọi là "dữ liệu". Năm 2022, ai cũng nói dữ liệu chỉ ra suy thoái, và Powell phải cắt giảm lãi suất. Thay vào đó, ông ấy lại tăng lãi suất thêm 75 điểm cơ bản, gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường. Vì vậy, chúng ta rất có thể sẽ chứng kiến kịch bản năm 2022 lặp lại: thị trường kỳ vọng lãi suất sẽ giảm, nhưng Powell bất ngờ giáng một đòn mạnh, khiến thị trường lao dốc.

• Người dẫn chương trình: Được thôi, nhưng tôi nghĩ sẽ có mức cắt giảm lãi suất ít nhất là 25 điểm cơ bản vào tháng 9, chỉ vì ông ấy đã mệt mỏi với những lời chỉ trích từ thế giới bên ngoài.

Arthur Hayes: Ông có chắc không? Nếu ông ấy thực sự muốn trở thành Volcker phiên bản 2.0, đây là cơ hội để ông ấy chứng tỏ bản thân - chống lại sự lạm quyền của tổng thống và duy trì tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.

• Người dẫn chương trình: Vậy dự đoán cơ bản của ông là gì? Ông nghĩ sẽ không có đợt giảm lãi suất nào trong năm nay? Hay chỉ một hoặc hai lần? Dự đoán cơ bản của ông là gì?

Arthur Hayes: Đánh giá ban đầu của tôi là—tôi không biết. Tôi sẽ không đầu tư quá nhiều vào những dữ liệu giả mạo này và mắc kẹt trong lập trường của mình. Bạn có thể diễn giải chúng theo nhiều cách khác nhau, nhưng không cách nào đáng tin cậy. Tôi chỉ nghĩ thị trường đang kỳ vọng Powell sẽ cắt giảm lãi suất, nhưng không ai thực sự cân nhắc khả năng Powell sẽ giữ vững nguyên tắc của mình lần đầu tiên, nói với Trump rằng "Cút đi", và trì hoãn việc cắt giảm lãi suất trong năm bầu cử.

Bạn còn nhớ khi Kamala Harris tranh cử tổng thống không? Thị trường lao động mạnh mẽ, tỷ lệ thất nghiệp thấp và lạm phát vượt mục tiêu, vậy mà Fed vẫn cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản để hỗ trợ bà. Một số quan chức Fed thậm chí còn công khai tuyên bố: "Fed sẽ làm mọi cách để ngăn Trump đắc cử." Mặc dù Powell không trực tiếp nói điều này, nhưng các thống đốc Fed khác đã nói rõ điều này. Vậy nên, một tình huống có thể nảy sinh: dựa trên dữ liệu, thị trường dự đoán khả năng cắt giảm lãi suất là 83%, nhưng Powell lại nghĩ: "Fed đứng trên chính trị đảng phái, nên chúng ta sẽ không cắt giảm."

Tôi không nói điều này chắc chắn sẽ xảy ra; tôi chỉ đang gợi ý rằng nó có thể xảy ra. Cá nhân tôi sẽ không giao dịch dựa trên giả định Fed sẽ cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản. Ngay cả khi Powell không làm vậy, chính quyền Trump vẫn còn rất nhiều cách khác để kích thích thị trường. Mặc dù có thể sẽ có những khó khăn ngắn hạn, nhưng điều này có thể sẽ chỉ thúc đẩy chính quyền Trump sử dụng chính sách in tiền mạnh tay và phi truyền thống hơn để thúc đẩy chương trình nghị sự kinh tế của mình.

• Người dẫn chương trình: Vậy đánh giá cơ bản của ông là: họ chắc chắn sẽ tìm ra cách "in tiền" trước khi kết thúc năm?

Arthur Hayes: Chính xác. Họ chắc chắn sẽ làm gì đó. Tôi không biết biện pháp cụ thể là gì, nhưng tôi khá chắc chắn nếu Powell nhất quyết không cắt giảm lãi suất, chính phủ sẽ tìm cách "rút thanh khoản".

Dự đoán giá ETH ngắn hạn và dài hạn

• Người dẫn chương trình: Được rồi, trước đó anh đã nói rằng ETH sẽ kiểm tra mức 3.000 đô la. Anh có nghĩ ETH sẽ đạt 3.000 đô la trước rồi mới phá vỡ mức cao nhất mọi thời đại không?

Arthur Hayes: Tôi không nghĩ vậy. Khi tôi nói ETH sẽ kiểm tra mức 3.000 đô la, đó là trước khi nó phá vỡ 4.000 đô la. Jane và tôi sau đó đã mua lại một ít ETH. Phân tích biểu đồ cho thấy giá chắc chắn sẽ tăng cao hơn, và chúng ta không thể chống lại thị trường.

Nếu Powell có bài phát biểu cứng rắn tại Jackson Hole, tôi nghĩ ETH có thể sẽ kiểm tra lại mức 4.000 đô la.

• Người dẫn chương trình: Chu kỳ này, giá Bitcoin đã vượt qua mức đỉnh trước đó khoảng 70%, trong khi ETH vẫn đang chật vật để vượt qua mức đỉnh trước đó. Bạn có nghĩ ETH sẽ trải qua một đợt tăng giá tương tự, có thể đạt 70% so với mức đỉnh trước đó, có thể đạt 5.000 đô la, 6.000 đô la, hoặc thậm chí 7.000 đô la không?

Arthur Hayes: Tôi nghĩ ETH sẽ đạt 10.000-20.000 đô la. Một khi vượt qua mức cao nhất mọi thời đại, tiềm năng tăng giá sẽ được khai phá hoàn toàn. Hơn nữa, các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số liên tục huy động vốn. Nếu tài sản họ mua liên tục đạt mức cao mới, việc huy động vốn sẽ dễ dàng hơn và giá sẽ tiếp tục tăng.

Tất cả phụ thuộc vào số tiền mà các công ty này có thể huy động và số tiền mà chính phủ in ra. Tôi không phải là người thích tuân theo "chu kỳ bốn năm". Chu kỳ này kéo dài bao lâu tùy thuộc vào cách họ vận hành nó.

Chính quyền Trump vẫn chưa hoàn toàn bước vào nhịp điệu in tiền. Họ vẫn đang đặt nền móng, thử nghiệm nhiều phương pháp khác nhau để xem phương pháp nào hiệu quả. Họ đang phát tín hiệu muốn hâm nóng nền kinh tế, đưa ra nhiều ý tưởng khác nhau để xem phương án nào thành công. Ví dụ, khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang và Hội đồng Thống đốc được hoàn tất, liệu Trump có thể sa thải Powell và bổ nhiệm người của mình hay không - điều này có thể chưa rõ ràng cho đến giữa năm sau - sẽ trở nên rõ ràng.

Một khi điều này được xác nhận, họ sẽ tiếp tục in tiền ồ ạt từ giữa năm 2026 cho đến hết nhiệm kỳ của Trump. Nếu không in tiền, bạn không thể thắng cử. Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa cũng phải in tiền. Nếu không, những người ủng hộ và đồng minh của ông ta sẽ không được hưởng lợi, vậy làm sao ông ta có thể tái đắc cử?

• Người dẫn chương trình: Vậy ông nghĩ thị trường tăng giá này có thể kéo dài. Nói cách khác, lý thuyết chu kỳ bốn năm truyền thống đã không còn đúng nữa. Việc in tiền của Trump bắt đầu hơi chậm, nhưng một khi chính sách này có hiệu lực hoàn toàn, chu kỳ này có thể kéo dài đến năm 2027 hoặc 2028?

Arthur Hayes: Đúng vậy.

• Người dẫn chương trình: Wow, thật tuyệt vời. Anh nói ETH có thể đạt 10.000–20.000 đô la, không phải năm nay, mà là trong ba đến bốn năm tới, đúng không?

Arthur Hayes: Đúng vậy. Nhưng dự đoán ban đầu của tôi là chúng ta chắc chắn sẽ có một thị trường tăng giá mạnh, và tất cả các tài sản tài chính gắn liền với các chính sách của Trump đều sẽ được hưởng lợi. Lý do là vì ông ấy phải thắng cử năm 2026. Cử tri chỉ quan tâm đến ví tiền của họ: Hôm nay tôi có giàu hơn hôm qua không? Nếu không, tôi sẽ bỏ phiếu cho người khác. Vì vậy, họ đã chọn Trump thay vì Biden, và logic tương tự cũng sẽ áp dụng cho cuộc bầu cử Quốc hội năm 2026 và cuộc bầu cử Tổng thống năm 2028.

Đảng Dân chủ cũng sẽ rõ ràng kêu gọi "in tiền", và nếu Đảng Cộng hòa không cung cấp phúc lợi, họ sẽ mất phiếu bầu. Do đó, cả hai bên sẽ phải tuyệt vọng giải ngân tiền.

• Người dẫn chương trình: Haha, bạn làm tôi muốn bỏ phiếu cho đảng Dân chủ quá. Nếu họ định vung tiền thì tôi cũng chỉ quan tâm đến tiền thôi.

Arthur Hayes: Đúng vậy, cuối cùng thì đó là vấn đề tiền bạc, đảng phái không quan trọng.

ETH so với SOL

• Người dẫn chương trình: Ethereum gần đây đã chiếm lĩnh thị trường Phố Wall. Nó giống như một phản ứng dây chuyền hoàn hảo. Đầu tiên, Circle lên sàn, vượt xa kỳ vọng và thu hút sự chú ý của mọi người vào các đồng tiền ổn định (stablecoin). Sau đó, câu chuyện về đồng tiền ổn định tự nhiên chuyển sang Ethereum. Rồi Joseph Lubin và Tom Lee đều công khai tuyên bố ủng hộ Ethereum. Kết quả là, Ethereum đã trở thành "con cưng" mới của Phố Wall. Nó đã trở thành một nền tảng cho "tài sản thực tế". ETH cũng có những người dẫn đầu riêng biệt. Tôi gọi họ là "Batman và Superman"—Lubin và Tom Lee, một người phát biểu hàng ngày trên CNBC, người kia là thành viên sáng lập Ethereum... Câu hỏi của tôi là: nếu bạn chỉ được phép đầu tư vào một tài sản từ nay đến cuối chu kỳ này, bạn sẽ chọn Sol hay Ethereum? Bởi vì cho đến hai tháng trước, mọi người đều dự đoán sự suy giảm của Ethereum, với sự ủng hộ gần như đồng thuận dành cho Sol. Giờ đây, Ethereum đột nhiên lại trở thành thế lực thống trị.

Arthur Hayes: Thành thật mà nói, cả hai đều sẽ tăng giá. Vấn đề chỉ là đồng nào sẽ tăng giá nhiều hơn. Tôi là cố vấn dự án cho Solana, nên tôi chắc chắn tin rằng SOL sẽ tăng giá, nhưng ETH là một tài sản lớn hơn nhiều, và vốn đang đổ vào nhanh hơn. Cuộc đua giữa SOL và ETH sẽ rất thú vị. Mặc dù một đồng có thể tăng giá nhanh hơn, nhưng điều đó không có nghĩa là đồng còn lại sẽ thua. Cả hai đều sẽ tăng giá.

• Người dẫn chương trình: Về mặt phân bổ vị thế, bạn có nắm giữ nhiều ETH hơn không?

Arthur Hayes: Vâng, tôi thích ETH hơn.

Logic đầu tư và rủi ro sụp đổ của các công ty kho bạc tiền điện tử

• Người dẫn chương trình: Sự thay đổi thái độ trên Phố Wall thực sự đáng kinh ngạc. Ông nghĩ gì về những "công ty kho bạc tiền điện tử" này? Một số người còn do dự không biết nên nắm giữ ETH trực tiếp hay mua cổ phiếu của các công ty này, chẳng hạn như SBET hoặc BMR, đôi khi được giao dịch ở mức giá gấp 1,8 lần hoặc thậm chí gấp 2 lần giá trị tài sản ròng. Ông có khuyến nghị các nhà đầu tư tiền điện tử nên mua những cổ phiếu này không?

Arthur Hayes: Logic đằng sau giao dịch này rất đơn giản. Về cơ bản, bạn đang mua tài sản trị giá 1 đô la với giá 2 đô la vì bạn tin vào sức mạnh của các quỹ chỉ số thụ động. Ví dụ, tôi vừa có một cuộc họp với đội ngũ tại UPXI (một công ty quản lý quỹ của Solana), và tôi đã yêu cầu họ tìm hiểu xem chỉ số nào có thể bao gồm cổ phiếu của họ, các quy tắc mua bắt buộc mà các nhà quản lý quỹ áp dụng, và khối lượng giao dịch trung bình, vốn hóa thị trường và các yêu cầu niêm yết trên sàn giao dịch phải đáp ứng.

Chỉ cần đáp ứng các điều kiện này, các nhà quản lý quỹ buộc phải mua cổ phiếu của bạn, bất kể hiệu suất thực tế của công ty. Đây chính là mô hình MicroStrategy, do Michael Saylor tiên phong. Họ thúc đẩy dòng vốn chảy vào bằng cách tham gia vào nhiều chỉ số khác nhau.

• Người dẫn chương trình: Điều này chẳng phải tạo ra rủi ro đòn bẩy trên thị trường sao? Ví dụ, nếu bạn có ETH trị giá 1 đô la, và một số công ty đang bán nó với giá 2 đô la, thì sẽ có một khoản "không khí" trị giá 1 đô la ở giữa. Trong trường hợp của Michael Saylor, ban đầu anh ấy đã sử dụng số tiền thu được từ trái phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin, tạo ra lợi nhuận cho cổ đông trong khi hoàn trả vốn gốc cho người nắm giữ trái phiếu. Nhưng giờ đây, hầu hết các công ty quản lý quỹ thế hệ mới đã học được bài học. Tất cả họ đều nói, "Chúng tôi không muốn đòn bẩy", bởi vì Michael Saylor đã chứng minh rằng nợ có thể được thu hồi, trong khi các loại cổ phiếu khác nhau không có rủi ro đó. Vậy nên, điều khiến tôi bối rối lúc này là: tại sao lại bỏ ra 2 đô la để mua một tài sản trị giá 1 đô la? Tôi thấy khó mà tìm được một lời giải thích hợp lý.

Arthur Hayes: Câu trả lời rất đơn giản: vì bạn tin rằng nó sẽ được đưa vào chỉ số. Các nhà quản lý quỹ thụ động không quan tâm đến giá hay giá trị tài sản ròng. Họ mua khi hệ thống yêu cầu. Họ phải mua hết cổ phiếu trước khi thị trường đóng cửa. Họ không quan tâm đến việc đó là 1 đô la hay 50.000 đô la.

• Người dẫn chương trình: Tôi hiểu, nhưng tôi vẫn nghĩ điều này khá rủi ro. Ví dụ, nếu một ngày nào đó thị trường sụp đổ, giá cổ phiếu của các công ty này sẽ giảm mạnh từ gấp đôi giá trị tài sản ròng xuống dưới mức đó, và sẽ chẳng ai mua chúng nữa. Đến lúc đó, sự tồn tại của họ sẽ trở nên vô nghĩa, và họ sẽ buộc phải bán tháo tài sản cơ sở, dẫn đến "sự sụp đổ giảm đòn bẩy" trên thị trường tiền điện tử.

Arthur Hayes: (Một cú va chạm) Về mặt lý thuyết thì có thể, nhưng thực tế lại không dễ dàng như vậy. Lý do là vì đây không phải là ETF, mà là công ty. Nếu ban quản lý muốn ép buộc một thỏa thuận, bạn sẽ phải mua đủ cổ phiếu, triệu tập đại hội cổ đông và buộc phải thanh lý. Quá trình này tốn kém và mất thời gian, có thể mất nhiều năm, và liên quan đến các hành động pháp lý.

Vì vậy, tôi không quá lo lắng về cái gọi là "sự sụp đổ dây chuyền". Không giống như ETF, có thể được hoàn trả trong cùng ngày, các công ty Kho bạc phức tạp hơn.

• Người dẫn chương trình: Nhưng bạn có đồng ý rằng vào cuối chu kỳ này, sẽ có nhiều cơ hội để mua các công ty này với giá rất thấp, giống như khi Grayscale được giảm giá 50% không?

Arthur Hayes: Đúng vậy, nhưng sau đó sẽ mất rất nhiều thời gian và chi phí để thực sự đạt được lợi nhuận chênh lệch.

• Người dẫn chương trình: Điều tôi lo lắng là không phải đội nào cũng như Michael Saylor. Khi một số công ty không thể chịu đựng được nữa và bắt đầu thanh lý và bán tài sản tiền điện tử, thì chu kỳ này sẽ kết thúc.

Arthur Hayes: Tôi đồng ý. Một số công ty kho bạc có thể bị mua lại với giá chiết khấu so với giá trị tài sản ròng, hoặc tài sản của họ có thể bị thanh lý. Các dự án dẫn đầu sẽ thụ động hấp thụ vốn, trong khi các dự án chậm tiến độ sẽ bị loại bỏ.

• Người dẫn chương trình: Bạn nghĩ tài sản nào đang thu hút sự chú ý của Phố Wall và xứng đáng để thành lập công ty quản lý quỹ? Rõ ràng là BTC, ETJ và SOL đều có tiềm năng. Tôi cũng đã thấy các công ty quản lý quỹ xung quanh BNB, TON, HYPE và ENA. Bạn nghĩ xu hướng này sẽ phát triển đến đâu? Liệu nó sẽ bao phủ 100 token hàng đầu? Hay 20 token hàng đầu? Bạn nghĩ mức độ quan tâm hiện tại của Phố Wall đối với tiền điện tử là bao nhiêu?

Arthur Hayes: Miễn là thị trường tiếp tục tăng - tôi không biết chính xác các ngân hàng sẽ lấy bao nhiêu phần trăm từ những giao dịch này, nhưng các nhà tài trợ chắc chắn sẽ lấy 3%, 4% hoặc 5% - thì đây vẫn là một hoạt động kinh doanh tuyệt vời cho các ngân hàng đầu tư và họ sẽ xây dựng các công ty kho bạc cho tất cả các tài sản miễn là có thể kiếm được tiền.

Sự lựa chọn và logic của altcoin

• Người dẫn chương trình: Hãy nói về altcoin. Lần trước tôi gặp anh tại Dubai 2049, anh đã bảo tôi mua ETHFI, và cuối cùng nó đã giúp tôi mua được nhà mới và đóng học phí cho con tôi. Vậy, hiện tại anh đang xem xét những altcoin nào? Ví dụ như Ethena (ENA), anh có còn lạc quan về nó không? Khối lượng phát hành stablecoin của họ đã tăng gấp đôi từ 6 tỷ lên 12 tỷ, và khi phí thị trường tăng lên, lợi suất giao thức cũng đã phục hồi. Có vẻ như họ đang làm rất đúng.

Arthur Hayes: Vâng. Tôi có lý do kinh tế vĩ mô cho việc sử dụng stablecoin. Tôi sẽ phát biểu tại WebX Nhật Bản vào tuần tới và đăng một bài viết ở đó. Ý tôi là mọi người vẫn chưa nắm bắt đầy đủ khái niệm stablecoin. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bensont đang sử dụng stablecoin để đảo ngược xu hướng "phi đô la hóa" - tức là chuyển hướng dòng tiền đô la toàn cầu ra nước ngoài về Mỹ, đồng thời cung cấp dịch vụ ngân hàng cho cái gọi là "Nam bán cầu" (các nước đang phát triển chủ yếu ở châu Á, châu Phi và Mỹ Latinh), ngay cả khi các quy định địa phương cấm điều này.

Các nhà phát hành stablecoin cần hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất, vì vậy họ sử dụng tiền của người dùng để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Giả sử tổng lượng stablecoin đô la Mỹ lưu hành đạt 10 nghìn tỷ đô la vào năm 2028, điều đó có nghĩa là gì? Tôi sẽ thảo luận chi tiết về vấn đề này trong bài viết của mình.

Mô hình của Ethena là gói gọn "chênh lệch lãi suất" trên thị trường tiền điện tử thành một đồng tiền ổn định với lợi suất vốn có. Về cơ bản, bạn đang cho các nhà đầu cơ (những người đầu cơ dài hạn) vay tiền và kiếm lợi nhuận. Mô hình giao dịch này đã tồn tại trên thị trường tiền điện tử hơn một thập kỷ, nhưng đội ngũ Ethena đã đóng gói nó thành một sản phẩm DeFi, giúp mọi người đều có thể tiếp cận.

Do đó, tôi tin rằng Ethena có thể kiếm được hàng trăm triệu đô la tiền lãi hàng năm thông qua quá trình này. Nếu họ bắt đầu mua lại token và ETH tiếp tục tăng mạnh, giá ENA chắc chắn sẽ tăng vọt. Tôi dự đoán Ethena sẽ vượt qua Circle trong vòng 12 tháng tới, trở thành đồng stablecoin có giá trị thứ hai sau Tether.

• Người dẫn chương trình: Đó là một dự đoán táo bạo, và tôi đồng ý với phân tích của anh. Bây giờ, tôi xin hỏi: Trên thực tế, sẽ có rất nhiều stablecoin, chẳng hạn như PayPal USD, USDT, USDC, Ethena và Stripe. Tại sao mọi người cứ chuyển đổi giữa chúng? Trong trường hợp nào anh sẽ đổi USDT lấy USDC hoặc PayPal USD?

Arthur Hayes: Chìa khóa không phải là trao đổi, mà là phân phối. Các nền tảng mạng xã hội là "mũi nhọn của ngọn giáo". Ai sẽ mở tài khoản cho những người chưa tiếp cận được đô la Mỹ? Câu trả lời là Facebook (Meta) và X (Twitter của Musk). Họ sẽ ra mắt ví. Đồng stablecoin chiến thắng sau đó sẽ phụ thuộc vào khả năng phân phối của các nền tảng này.

• Người dẫn chương trình: Bạn không nhắc đến Telegram sao? Nó có 1 tỷ người dùng.

Arthur Hayes: Chuỗi Telegram có vẻ hơi giả tạo với tôi, với rất ít hoạt động thực tế và những rắc rối pháp lý. Tôi không nghĩ chính phủ Hoa Kỳ sẽ giao quyền phân phối "chính sách đô la" của mình cho Telegram. Nhiều khả năng nó sẽ được giao cho "các nhà tư bản Mỹ" như Musk và Zuckerberg, những người đóng thuế, quyên góp và bị kiểm soát.

Ví dụ, người Philippines rất muốn sử dụng đô la Mỹ, nhưng các quy định địa phương lại ngăn cản Citigroup và JPMorgan Chase phục vụ trực tiếp cho họ. Chính quyền Trump sau đó có thể hỗ trợ WhatsApp ra mắt "thanh toán bằng USDT", cho phép người Philippines nhận kiều hối bằng đô la Mỹ trực tiếp trên WhatsApp. Quá trình "đô la hóa" này là không thể ngăn cản.

Khi mọi người đều có stablecoin, bước tiếp theo là chi tiêu. Ví dụ, mua cà phê ở 7-Eleven hay quẹt thẻ tín dụng tại cửa hàng tiện lợi có thể không khả thi ở nước ngoài, nhưng Ether.fi lại là lựa chọn hoàn hảo. Tôi có ứng dụng Etherfi trên iPhone và một thẻ vật lý, nên có thể quẹt thẻ ở bất cứ đâu. Khi hàng trăm triệu, thậm chí hàng tỷ người sở hữu stablecoin USD thông qua Facebook và X, họ cũng sẽ cần cách để chi tiêu. Ether.fi có thể đáp ứng nhu cầu này và giúp mọi người chi tiêu stablecoin của mình.

• Người dẫn chương trình: Được rồi, còn Hyperliquid thì sao? Logic của anh là gì?

Arthur Hayes: Tôi tin rằng Hyperliquid sẽ trở thành sàn giao dịch lớn nhất thế giới, vượt qua Binance. Lý do là vì một khi stablecoin trở nên phổ biến, chúng sẽ thu hút một lượng lớn người dùng mới. Cách duy nhất để phòng ngừa lạm phát là thông qua đầu cơ, và nơi đầu cơ chính là các sàn giao dịch phái sinh trên chuỗi. Hyperliquid cung cấp các hợp đồng có chi phí thấp, tính thanh khoản cao và mua lại 97% lợi nhuận, trực tiếp trả lại cho người dùng.

Ví dụ, các dự án muốn ra mắt thường phải trả 7%-10% số token của họ cho các sàn giao dịch tập trung (như Binance) dưới dạng phí niêm yết. Tuy nhiên, trên Hyperliquid, họ hầu như không phải trả bất kỳ khoản phí nào và có được tính thanh khoản ngay lập tức. Điều này giúp các dự án không cần phải "tặng" token của mình cho các sàn giao dịch tập trung. Kết quả là, Hyperliquid sẽ dần dần thống trị thị trường phát hành mới.

• Người dẫn chương trình: Tôi hiểu. Trước đây, tôi thường đầu tư vào các altcoin nhỏ hơn để tối đa hóa lợi nhuận, nhưng lần này tôi chọn tập trung vào các dự án hàng đầu như ENA và LINK, đồng thời tăng thêm một chút đòn bẩy. Tôi nghĩ điều này mang lại tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn.

Arthur Hayes: Vâng, hiện tại tôi chỉ đầu tư vào các dự án có thể tạo ra dòng tiền thực sự. Tôi không còn theo đuổi lợi nhuận gấp ngàn lần nữa, vì điều đó đồng nghĩa với việc phải gánh chịu hậu quả của hàng loạt dự án đã về 0. Tôi chỉ muốn có thể tự tin giữ vững khoản đầu tư của mình ngay cả khi có nguồn vốn lớn đổ vào. Ví dụ, Hyperliquid mua lại 97% lợi nhuận, EtherFi đã bắt đầu làm như vậy, và Ethena cũng sẽ sớm ra mắt giao dịch tương tự. Lợi nhuận từ các giao thức này được phân phối trực tiếp cho người nắm giữ token của chúng tôi, thay vì bị giữ lại bởi đội ngũ giao thức.

Người dẫn chương trình: Tôi đồng ý với lập luận của bạn. Còn Chainlink thì sao? Gần đây nó bỗng nhiên trở thành cái tên được săn đón trên Phố Wall. Bạn có để ý đến nó không?

Arthur Hayes: Thật lòng mà nói, tôi không thực sự chú ý lắm. Tôi chưa nghiên cứu nhiều về các nhà tiên tri, và tôi không chắc liệu vị thế hiện tại của họ có còn chỉ là một nhà tiên tri hay không.

NFT và CryptoPunks

• Người dẫn chương trình: Được rồi, trước khi kết thúc, tôi phải nói với anh rằng cuối cùng tôi cũng đã mua được một đồng CryptoPunk. Mặc dù trước đó tôi đã nói "Tôi sẽ không bao giờ mua một đồng nào", nhưng anh và Raoul Pal đều nói rằng CryptoPunk sẽ vượt trội hơn ETH, nên tôi không thể không mua một đồng. Anh vẫn còn lạc quan chứ?

Arthur Hayes: Chắc chắn rồi. Ngoài những nhu cầu thiết yếu của cuộc sống, mọi thứ con người làm đều là một trò chơi địa vị. Biểu tượng địa vị ngoài đời thực là nghệ thuật, xe hơi sang trọng và nhà cửa rộng lớn; còn trên mạng, chúng là những món đồ sưu tầm kỹ thuật số hiếm có, kể chuyện. CryptoPunks là dự án NFT mang tính biểu tượng nhất, và địa vị của chúng là không thể thay thế. Đó là lý do tại sao tôi nhất định phải sở hữu CryptoPunks; chúng luôn là dự án đầu tiên, và chúng có tính thanh khoản tuyệt vời, khiến chúng trở thành dòng NFT dễ tiếp thị nhất.

Khi ETH đạt 20.000 đô la, sẽ có rất nhiều người giàu có cần thể hiện địa vị của mình. Họ có thể không khoe những chiếc thắt lưng hàng hiệu, mà thay vào đó sẽ nói: "Nhìn này, tôi có một chiếc CryptoPunk. Tôi đã chi hàng triệu đô la cho một hình đại diện pixel." Đây chính là biểu tượng địa vị mới.

…

Những nội dung sau đây đều là thảo luận về cuộc sống cá nhân và chào hỏi, nên tôi sẽ không dịch lại ở đây. Nếu bạn quan tâm, có thể xem trực tiếp video gốc .