Bài viết gốc | @bullish_bunt

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Người phiên dịch | Đinh Đang ( @XiaMiPP )

Ghi chú của Biên tập viên: Khi stablecoin dần trở nên phổ biến trên toàn cầu, Circle đang nỗ lực thực hiện một cuộc chuyển đổi sâu rộng hơn. Sau Đạo luật Genius, hợp pháp hóa stablecoin do chính phủ hậu thuẫn cho mục đích thanh toán, Circle, đơn vị phát hành stablecoin lớn thứ hai thế giới, đã ra mắt ARC, một blockchain công khai được thiết kế riêng cho stablecoin. Sáng kiến này nhằm mục đích khôi phục giá trị đã bị rút khỏi cơ sở hạ tầng cơ bản và trở thành "người xây dựng đường dẫn" kiểm soát chuỗi cung ứng stablecoin.

Từng chỉ giới hạn trong ngành công nghiệp tiền điện tử, các ứng dụng hiện đang có bước tiến quan trọng hướng tới việc áp dụng rộng rãi. Đạo luật Genius mới được thông qua mở đường cho các đồng tiền ổn định (stablecoin) được bảo chứng bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được chính thức công nhận là phương thức thanh toán. Sự thay đổi chính sách quan trọng này dự kiến sẽ thúc đẩy hơn nữa việc áp dụng stablecoin trên toàn cầu.

Trong số những bên hưởng lợi, một trong những bên hưởng lợi lớn nhất chắc chắn là Circle, đơn vị phát hành stablecoin lớn thứ hai thế giới. Tài sản cốt lõi của họ, USDC, hiện có vốn hóa thị trường là 67,9 tỷ đô la , chỉ đứng sau USDT, theo dữ liệu của DeFiLLama.

Động thái mới nhất của Circle: ra mắt @arc , một blockchain công khai Lớp 1 được xây dựng riêng cho stablecoin. Đây không phải là nỗ lực đầu tiên trong việc xây dựng một chuỗi stablecoin chuyên dụng; các dự án như Plasma và Stable đã từng thử nghiệm các phương pháp tương tự. Nhưng câu hỏi vẫn còn đó: khi đã có rất nhiều mạng Lớp 1 và Lớp 2 hiệu quả trên thị trường, tại sao Circle lại xây dựng chuỗi chuyên dụng của riêng mình?

Quan điểm ngành

Từ góc độ ngành, câu trả lời gắn liền chặt chẽ với nhu cầu đặc thù của tài chính truyền thống (TradFi). Không giống như tính công khai và minh bạch của hệ sinh thái tiền điện tử, tài chính truyền thống hoạt động trong một hệ thống khép kín , nơi tính bảo mật dữ liệu khách hàng là tối quan trọng. Các tổ chức tài chính không thể chấp nhận việc thông tin nhạy cảm bị tiết lộ trực tiếp trên sổ cái công khai.

ARC giải quyết vấn đề khó khăn này bằng cách cung cấp quyền riêng tư tùy chọn , cho phép bảo vệ các giao dịch và dữ liệu người dùng khi cần thiết.

Một vấn đề tồn tại lâu dài khác đang gây khó khăn cho các tổ chức truyền thống là sự biến động về phí . Phí giao dịch trên hầu hết các blockchain biến động mạnh do tắc nghẽn mạng, trong khi các doanh nghiệp truyền thống đã quen với cấu trúc chi phí ổn định và có thể dự đoán được. Họ thường tính phí cố định cho khách hàng, thay vì biến động từng phút. ARC giới thiệu một cấu trúc phí cố định, chi phí thấp, được tính bằng đô la Mỹ, không bị ảnh hưởng bởi tắc nghẽn mạng.

Kết hợp với tính chất quyết định tức thì , hiệu suất cấp độ tổ chức và tích hợp sâu với cơ sở hạ tầng hiện có của Circle—bao gồm mạng lưới thanh toán, ví có thể lập trình, CCTP (Giao thức chuyển giao chuỗi chéo) và đường dẫn fiat vào và ra—ARC không còn chỉ là một blockchain mới nữa mà là một thời gian chạy stablecoin hoàn chỉnh được thiết kế để kết hợp liền mạch tài chính truyền thống với tốc độ và khả năng lập trình của blockchain.

Quan điểm kinh doanh

Phần thú vị hơn thực ra không xuất hiện trong báo cáo.

Báo cáo tài chính quý 2 năm 2025 của Circle cho thấy cơ cấu doanh thu của công ty vẫn phụ thuộc rất nhiều vào dự trữ USDC. Trong kỳ báo cáo, tổng doanh thu và thu nhập dự trữ của công ty đạt 658 triệu đô la , trong đó khoảng 90% đến từ lãi dự trữ — thu nhập từ tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn từ dự trữ USDC.

Để so sánh, doanh thu từ đăng ký, dịch vụ và các loại phí khác chỉ là 24 triệu đô la , nghĩa là mô hình tăng trưởng của Circle gần như hoàn toàn bị hạn chế bởi Kho bạc và dự trữ tiền mặt, cũng như môi trường lãi suất hiện tại.

ARC giúp Circle mở ra nguồn doanh thu mới như thế nào?

Bạn biết đấy, vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu là điều hiển nhiên đối với tất cả mọi người: nó chiếm 57% dự trữ ngoại hối toàn cầu, 54% giá trị xuất khẩu và 88% giao dịch ngoại hối.

Nếu Circle có thể tích hợp ARC vào hệ thống thanh toán toàn cầu với sự trợ giúp của các công ty thanh toán lớn như Visa và Mastercard, ngay cả khi chỉ chiếm 1-2% khối lượng thanh toán toàn cầu, nhu cầu về USDC sẽ lên tới hàng tỷ đô la.

Ai là người thực sự nắm bắt được giá trị?

Các nhà phát hành stablecoin thường chiếm hết sự chú ý, nhưng giá trị thực sự nằm ở cơ sở hạ tầng cơ bản . Lấy USDC làm ví dụ: Ethereum hiện đang nắm giữ khoảng 42,2 tỷ đô la USDC, Solana chiếm 12,3%, và các nền tảng mới nổi Hyperliquid và Base lần lượt chiếm 7,4% và 5,6%.

Vấn đề là mặc dù USDC được phát hành bởi Circle, phí giao dịch lại được tính vào blockchain cơ sở. Điều này có nghĩa là hàng tỷ đô la giá trị thực sự được blockchain công khai cơ sở nắm giữ, chứ không phải chính đơn vị phát hành stablecoin.

Xét về mặt kinh doanh, đây chắc chắn là một sự lan tỏa giá trị đáng kể. Nếu Circle tiếp tục dựa vào blockchain công khai, họ sẽ buộc phải "thuê" cơ sở hạ tầng bên ngoài và từ bỏ nguồn thu phí. Tuy nhiên, ARC đặt mục tiêu lấy lại giá trị này và biến cơ sở hạ tầng thành nguồn doanh thu riêng của Circle.

Chiến lược này khá quen thuộc. Amazon không chỉ dừng lại ở việc là một nền tảng thương mại điện tử; họ đã xây dựng dịch vụ hậu cần và đám mây (AWS) riêng, tự kiểm soát cơ sở hạ tầng vận hành và do đó nắm giữ phần lớn hơn trong chuỗi giá trị. ARC đại diện cho một động thái chiến lược tương tự của Circle: kiểm soát cơ sở hạ tầng nền tảng, giảm sự phụ thuộc bên ngoài và xây dựng một mô hình kinh doanh đa tầng, vững chắc hơn.

Phần kết luận

ARC không chỉ đơn thuần là "một chuỗi mới". Từ góc độ ngành, ARC giải quyết các rào cản chính từ lâu đã cản trở TradFi gia nhập thị trường tiền điện tử: quyền riêng tư, phí ổn định và tính cuối cùng ở cấp độ tổ chức . Từ góc độ kinh doanh, ARC cho phép Circle thực sự kiểm soát chuỗi cung ứng stablecoin, khóa chặt giá trị vốn sẽ chảy vào các chuỗi công khai trong hệ thống của chính mình. Và từ góc độ toàn cầu, ARC biến USDC thành một biểu hiện có thể lập trình được của đồng đô la Mỹ.

Nếu Circle thành công trong việc nhúng sâu ARC vào cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu - từ Visa và Mastercard đến các mạng lưới thanh toán của doanh nghiệp - thì ngay cả việc nắm bắt được một phần nhỏ khối lượng thanh toán toàn cầu cũng có thể đủ để chuyển thành nhu cầu về stablecoin lên tới hàng tỷ đô la.

Theo nghĩa này, ARC không chỉ là nỗ lực nắm bắt giá trị mà còn là cách bố trí để định hình dòng tiền trong tương lai.

Trong nền kinh tế số, quyền lực thực sự không chỉ nằm ở việc phát hành tiền tệ mà còn ở việc kiểm soát quỹ đạo của tiền tệ.