Coinbase: Nói lời tạm biệt với các vị thế bán khống. Các tổ chức truyền thống nên phân bổ tài sản tiền điện tử như thế nào?

Tác giả gốc: Coinbase

Bản dịch gốc: Luffy, Foresight News

Web 1.0 và Web 2.0 đã thay đổi truyền thông dữ liệu toàn cầu và mạng xã hội, nhưng tài chính vẫn tụt hậu. Giờ đây, "Web 3.0" đang cách mạng hóa tiền tệ và tài chính bằng cách sử dụng các giao thức blockchain. Các giao thức này đang phát triển nhanh chóng và các doanh nghiệp đang áp dụng chúng để duy trì khả năng cạnh tranh.

Sự phát triển của các công nghệ đột phá đi theo một quỹ đạo có thể dự đoán được, nhưng thời gian để áp dụng đang nhanh chóng thu hẹp. Điện thoại mất 75 năm để đạt 100 triệu người dùng, internet mất 30 năm và điện thoại di động mất 16 năm, nhưng các ứng dụng di động ngày nay đạt được sự áp dụng rộng rãi chỉ trong vài tháng. Ví dụ, ChatGPT đã đạt 100 triệu người dùng trong vòng chưa đầy hai tháng! Các nền tảng Web 2.0 đã giảm thiểu ma sát giao dịch nhưng vẫn tập trung hóa việc kiểm soát, nắm giữ phần lớn giá trị kinh tế và dữ liệu người dùng. Các giao thức blockchain khắc phục những hạn chế này, cho phép dòng tiền tự do lưu thông trên internet, trao quyền sở hữu cho người dùng và hoạt động mà không cần trung gian.

Hiện tại, việc áp dụng blockchain của các tổ chức đang tăng tốc, đặt nền móng cho việc phá vỡ các nền tảng Web 2.0 truyền thống ở cấp độ người tiêu dùng, và các nhà hoạch định chính sách đang chú ý đến điều này. Đạo luật GENIUS, quy định việc phát hành stablecoin và có ý nghĩa chiến lược đối với sức mạnh toàn cầu của đồng đô la, hiện đã trở thành luật. Đạo luật CLARITY, đã được Hạ viện thông qua, nhằm mục đích làm rõ cách Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) quản lý tiền điện tử. Điều quan trọng là cả hai dự luật đều nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng. Cuối cùng, SEC vừa công bố Dự án Crypto, một sáng kiến toàn Ủy ban nhằm hiện đại hóa các quy tắc và quy định về chứng khoán và tích hợp hoàn toàn công nghệ blockchain vào thị trường tài chính Hoa Kỳ. Tiền điện tử đang viết lại lịch sử.

Ba xu hướng chính: Các nền tảng phải đối mặt với sự gián đoạn

Các nền tảng Web 2.0 dựa trên sự tập trung hóa, hạn chế khả năng tương tác giữa các hệ sinh thái khác nhau. Các giao thức blockchain sẽ phá vỡ điều này, tạo ra các thị trường mở, không cần cấp phép và có khả năng tương tác. Ba xu hướng chính đang thúc đẩy sự thay đổi này:

Giao thức Bitcoin

Bitcoin, với nguồn cung cố định 21 triệu, là một mạng lưới phi tập trung, an toàn về mặt mật mã với vốn hóa thị trường vượt quá 2 nghìn tỷ đô la và hàng trăm triệu người dùng. Ban đầu được hình thành như một loại tiền mặt ngang hàng, Bitcoin đã phát triển thành một kho lưu trữ giá trị được ưa chuộng bởi các tổ chức như Coinbase (với 105 triệu người dùng) và BlackRock (quỹ ETF Bitcoin của họ đang nhanh chóng đạt 80 tỷ đô la), cũng như nhiều chính phủ. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin trên thị trường giao ngay và các thị trường phái sinh đạt 70-100 tỷ đô la, đảm bảo thanh khoản toàn cầu dồi dào. Các sáng kiến về khả năng tương tác như "Wrapted Bitcoin" trên Ethereum củng cố hiệu ứng mạng lưới, cho phép Bitcoin được áp dụng trên hàng ngàn ứng dụng và mạng lưới của bên thứ ba. Kết quả là, nền kinh tế Bitcoin đang phát triển nhanh chóng, thúc đẩy nhu cầu đối với loại tài sản khan hiếm này.

Ứng dụng Stablecoin

Stablecoin là loại tiền tệ fiat được token hóa trên chuỗi, nắm giữ hơn 270 tỷ đô la tài sản trên hơn 175 triệu ví. Mặc dù vẫn còn tương đối nhỏ so với các loại tiền tệ fiat truyền thống, các giao dịch stablecoin được dự đoán sẽ đạt gần 50 nghìn tỷ đô la mỗi năm vào năm 2025, khiến chúng trở thành một ứng dụng thực sự hữu ích cho tiền điện tử.

Stablecoin nằm trong số 20 đơn vị nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hàng đầu. Stablecoin hiệu quả đến mức cho phép chuyển tiền nhanh hơn và phí thấp hơn so với tiền pháp định, đến nỗi chính phủ Hoa Kỳ đã ưu tiên sự rõ ràng về mặt quy định cho việc sử dụng chúng. Do đó, các nền tảng bị ảnh hưởng như PayPal và Visa phải thích ứng và tích cực áp dụng các công nghệ này; họ không thể tiếp tục dựa vào thế độc quyền của mình trong hệ thống ngân hàng.

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ dự đoán rằng tài sản stablecoin có thể vượt quá 2 nghìn tỷ đô la và xử lý 30% lượng kiều hối toàn cầu vào năm 2028. Người ta có thể kỳ vọng nền kinh tế stablecoin sẽ tạo ra hàng tỷ đô la doanh thu phí cho các nền tảng trên chuỗi như Coinbase.

Giao thức Tài chính Phi tập trung (DeFi)

DeFi cung cấp các dịch vụ quản lý tài sản có thể lập trình, với khoảng 140 tỷ đô la được khóa trong hàng trăm giao thức, cung cấp dịch vụ giao dịch, cho vay và mã hóa 24/7. Các ứng dụng DeFi như AAVE và Morpho cho phép cho vay không cần cấp phép, trong khi các hợp đồng vĩnh viễn trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cung cấp các chiến lược phức tạp như chênh lệch lãi suất tài trợ.

BUIDL (Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Định chế BlackRock USD) của BlackRock sẽ phá vỡ và chuyển đổi mô hình quản lý tài sản, chuyển giao quyền lực cho các nhà phân phối trên chuỗi. Một làn sóng quản lý tài sản mới đang nổi lên trong lĩnh vực này, trong khi các nền tảng truyền thống hiện tại đang phải đối mặt với những thách thức sinh tồn. Nếu không thích ứng, họ sẽ bị đào thải.

Bitcoin và stablecoin đang dần đạt được sự rõ ràng về mặt quy định và được áp dụng rộng rãi. DeFi dự kiến sẽ đạt được sự rõ ràng hơn về mặt quy định và khả năng mở rộng được cải thiện trong những năm tới. Các doanh nghiệp hoạt động trên chuỗi khối hiện nay sẽ dẫn đầu làn sóng đổi mới tiếp theo. Ba xu hướng này sẽ mang lại sự thay đổi mạnh mẽ về tăng trưởng kinh doanh và lợi nhuận danh mục đầu tư. Các nhà đầu tư hiện chưa tiếp xúc với tiền điện tử nên lưu ý.

Thoát khỏi phân bổ bằng không: phương pháp tiếp cận danh mục đầu tư

Tiền điện tử vẫn còn khá non trẻ. Bitcoin mới chỉ 16 tuổi, Ethereum 10 tuổi, và mãi đến gần đây, Ethereum mới nâng cấp lên cơ chế đồng thuận bằng chứng cổ phần (proof-of-stake) để trở thành một mạng lưới mạnh mẽ. Stablecoin, mới chỉ hơn bảy năm tuổi, đã trở nên rõ ràng hơn về mặt quy định với việc thông qua Đạo luật GENIUS.

Nhưng những công nghệ này đang bước vào thời kỳ đỉnh cao, phát triển nhanh chóng khi stablecoin được tích hợp vào các ngành công nghiệp như ngân hàng, thanh toán, tự động hóa và các tác nhân hỗ trợ AI.

Cũng như các chính phủ đang đưa tiền điện tử trở nên phổ biến thông qua những điều chỉnh chính sách thận trọng, các nhà đầu tư tổ chức cũng đang đánh giá các khuôn khổ để đưa tiền điện tử vào danh mục đầu tư của họ. Quá trình này chỉ mới bắt đầu, và bước đầu tiên luôn giống nhau: thoát khỏi việc phân bổ tài sản tiền điện tử bằng 0.

5 Chiến lược cho Cấu hình Thoát khỏi Zero

Để thúc đẩy việc áp dụng tiền điện tử vào danh mục đầu tư của các tổ chức, chúng tôi đã đánh giá năm chiến lược tận dụng phân tích danh mục đầu tư, giả định thị trường vốn và phương pháp luận chỉ số. Ba biểu đồ sau đây phác thảo các chiến lược này: Danh mục đầu tư A) Bitcoin (BTC), B) Chỉ số Coinbase 50 (COIN 50), C) Quản lý Tài sản Chủ động (ACTIVE), D) Chỉ số Lưu trữ Giá trị (SOV), và E) Cổ phiếu Tiền điện tử Niêm yết (MAG 7) . Các chiến lược này nhằm giải quyết các vấn đề về đa dạng hóa và lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro của danh mục đầu tư cổ phiếu/trái phiếu truyền thống 60/40.

Danh mục đầu tư A: Bitcoin (phân bổ 5%)

Cách đơn giản nhất để thoát khỏi tình trạng phân bổ bằng 0 là thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư của bạn. Để đơn giản hóa mức độ rủi ro, chúng tôi xem xét phân bổ 5% cho Bitcoin. Từ tháng 1 năm 2017 đến tháng 6 năm 2025, việc phân bổ 5% cho Bitcoin đã thúc đẩy đáng kể lợi nhuận danh mục đầu tư. Trong giai đoạn này, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của Bitcoin là 73%, và độ biến động hàng năm hiện là 72% và đang có xu hướng giảm. (Xem Hình 1 để biết dữ liệu hiệu suất.)

Ngay cả việc phân bổ Bitcoin khiêm tốn 5% (như một giải pháp thay thế cho việc phân bổ trái phiếu) cũng cải thiện đáng kể hiệu suất danh mục đầu tư so với chiến lược chuẩn cổ phiếu-trái phiếu 60/40, bổ sung gần 500 điểm cơ bản vào hiệu suất danh mục đầu tư hàng năm đồng thời cải thiện lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro và giảm biến động giảm.

Xét đến sự gia tăng trong việc áp dụng của các tổ chức kể từ khi ra mắt các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) Bitcoin vào năm 2024, việc phân tích riêng một giai đoạn mẫu ngắn hơn là rất đáng giá. Không chỉ kết quả tổng thể vẫn đúng, mà lợi nhuận sau khi điều chỉnh rủi ro còn cao hơn nữa. Tỷ lệ Sortino (đo lường lợi nhuận vượt trội so với biến động giảm) cải thiện 34% khi mức độ áp dụng của các tổ chức ngày càng tăng. (Xem Hình 2 để biết dữ liệu hiệu suất.)

Danh mục đầu tư B: Chỉ số Coinbase 50 thụ động (phân bổ 5%)

Nhiều nhà đầu tư tiền điện tử tìm kiếm sự tiếp cận rộng rãi hơn để thích ứng với thị trường tài sản tiền điện tử đang biến đổi. Các chỉ số dựa trên quy tắc với cơ chế tái cân bằng có hệ thống cho phép các tổ chức nắm bắt xu hướng thị trường tiền điện tử rộng hơn mà không cần phải tập trung vào việc lựa chọn tài sản nhỏ, vốn được quản lý bởi các quy tắc. Chỉ số Coinbase 50 (COIN 50) là chỉ số chuẩn của chúng tôi.

Phân bổ 5% cho Bitcoin không mang lại kết quả khác biệt đáng kể so với phân bổ 5% cho Chỉ số COIN 50. Trong một khoảng thời gian dài hơn, chỉ số này đã nắm bắt được sự tăng vọt ban đầu của DeFi, cũng như các sự kiện thị trường khác liên quan đến NFT, trí tuệ nhân tạo và tiền ảo meme. Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp cận thị trường tiền điện tử rộng hơn, chỉ số này là một chiến lược được ưa chuộng. Trong giai đoạn mẫu ngắn hơn khi thị phần của Bitcoin tăng lên, nó đã vượt trội hơn một chút về đóng góp lợi nhuận và hiệu suất điều chỉnh rủi ro, nhưng cũng đi kèm với rủi ro giảm giá cao hơn một chút. (Xem Hình 1-3 để biết dữ liệu hiệu suất.)

Danh mục đầu tư C: Quản lý tài sản chủ động (Phân bổ 5%)

Liệu các chiến lược tiền điện tử được quản lý chủ động có mang lại giá trị cho các khoản đầu tư không? Câu trả lời khá phức tạp, với cả kết quả tích cực và tiêu cực. Dữ liệu từ BlackRock Preqin cung cấp một chuẩn mực cho các quỹ tiền điện tử được quản lý chủ động kể từ năm 2020. Năm chiến lược được đề cập bao gồm: chiến lược mua Bitcoin dài hạn, chiến lược mua tiền điện tử thuần túy, chiến lược đa chiến lược, chiến lược phòng ngừa rủi ro trung lập với thị trường và quỹ định lượng. Lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro đã vượt trội hơn một chút so với chuẩn mực trong các khung thời gian dài hơn, nhưng đã tụt hậu đáng kể trong các giai đoạn thể chế hóa (ví dụ: từ năm 2022 đến nay).

Động lực chính để chuyển sang chiến lược quỹ đầu cơ là quản lý rủi ro giảm giá tốt hơn. Tuy nhiên, ngành quỹ đầu cơ vẫn chưa đạt được thành công này, với mức giảm tương tự như Bitcoin và Chỉ số COIN 50, đồng thời cũng thể hiện biến động giảm giá tương tự như các chiến lược thụ động. Điều này có thể là do những thách thức trong việc mở rộng quy mô, vì các chiến lược chủ động chấp nhận rủi ro định hướng hơn để đáp ứng nhu cầu tài sản.

Ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu và hiệu suất kém hiện tại của các chiến lược chủ động có thể là một đặc điểm của giai đoạn này.

Danh mục đầu tư D: Chỉ số lưu trữ giá trị = Bitcoin + Vàng (phân bổ 10%)

Liệu Bitcoin có phải là mối đe dọa đối với vàng, hay là một sự bổ sung? Bitcoin đã đảm nhận vai trò là một phương tiện lưu trữ giá trị. Gần 300 tổ chức (bao gồm chính quyền tiểu bang và liên bang, doanh nghiệp và các bên khác) đã thiết lập các chiến lược dự trữ Bitcoin, tăng hơn gấp đôi so với một năm trước. Tuy nhiên, Bitcoin không phải là tài sản lưu trữ giá trị duy nhất; nó còn cạnh tranh với các tài sản khác, chẳng hạn như vàng, để giành được vị trí này.

Với vốn hóa thị trường 20 nghìn tỷ đô la và 2 nghìn tỷ đô la của Bitcoin, chúng tôi tin rằng vàng và Bitcoin bổ trợ cho nhau. Chúng tôi đã tạo ra một chỉ số dựa trên cả Bitcoin và vàng, với trọng số của Bitcoin tỷ lệ nghịch với độ biến động của nó. Trong một môi trường biến động thấp và dài hạn như hiện tại, trọng số của Bitcoin trong chỉ số sẽ tăng lên.

Chúng tôi xem chỉ số "lưu trữ giá trị" là một phần của quá trình thể chế hóa. Điều này thể hiện sự ra đời của một loại tài sản mới, trong đó các nhà phân bổ tài sản nắm giữ cả vàng và Bitcoin như một công cụ phòng ngừa rủi ro mất giá tiền tệ do nợ chính phủ gia tăng ở các quốc gia giàu có. Điều này trái ngược với quan điểm hiện tại cho rằng Bitcoin chỉ là một loại hàng hóa thông thường.

Lợi nhuận của danh mục đầu tư (hiển thị bên dưới) ủng hộ quan điểm này. Việc phân bổ 10% vào chỉ số lưu trữ giá trị phản ánh mức độ biến động thấp hơn, do đó bình thường hóa biến động danh mục đầu tư trong giai đoạn lấy mẫu. Trong ngắn hạn, khi khái niệm lưu trữ giá trị được các tổ chức chấp nhận rộng rãi, việc thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư đã mang lại lợi ích rất lớn về mặt đóng góp lợi nhuận, vượt trội hơn đáng kể so với chiến lược tiền điện tử thuần túy trên cơ sở điều chỉnh rủi ro.

Tuy nhiên, lợi thế này không rõ ràng về lâu dài, nhấn mạnh nhu cầu các nhà phân bổ tài sản phải áp dụng một cách tiếp cận năng động đối với các tài sản lưu trữ giá trị. Sự kết hợp có kỷ luật giữa vàng và Bitcoin thể hiện sự phân bổ đúng đắn vào đúng thời điểm.

Danh mục đầu tư E: Cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử (Phân bổ 10%)

Trong đánh giá cuối cùng về phương pháp chuyển đổi từ mô hình đầu tư bằng 0, chúng tôi đã tìm hiểu về việc đầu tư vào cổ phiếu của các công ty liên quan đến tiền điện tử và các nền tảng hiện có đang tích hợp tiền điện tử một cách nhanh chóng. Chúng tôi đã tạo ra “MAG 7 Crypto Basket”, bao gồm các cổ phiếu được giao dịch công khai của BlackRock, Blockchain Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy và PayPal.

Trong những giai đoạn mà các công ty tăng trưởng vượt trội hơn thị trường chung, chúng tôi nhận thấy việc bổ sung 10% cổ phiếu MAG 7 vào danh mục đầu tư đã cải thiện hiệu suất, đồng thời cũng làm tăng tính biến động. Do tính biến động cao hơn của cổ phiếu tăng trưởng, không có gì ngạc nhiên khi việc thay thế trái phiếu bằng cổ phiếu tiền điện tử lại làm tăng tính biến động chung của danh mục đầu tư. Kết quả điều chỉnh theo rủi ro kém hơn so với chỉ số lưu trữ giá trị, nhưng lại vượt trội hơn một chút so với việc chỉ nắm giữ Bitcoin. Sự đánh đổi này đi kèm với sự phức tạp trong đầu tư và mức giảm vốn cao nhất. (Xem Hình 1-3 để biết dữ liệu hiệu suất.)

Các nhà đầu tư muốn đáp ứng các tiêu chí đầu tư cụ thể có thể cân nhắc đến cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, nhưng đây là cách phức tạp và gián tiếp nhất để đầu tư vào tài sản tiền điện tử trong số các chiến lược được thảo luận trong bài viết này.

Chúng ta đang đi đâu?

Tiền điện tử phù hợp với khuôn khổ đầu tư của tổ chức như thế nào? Việc giải quyết câu hỏi này là rất quan trọng để thúc đẩy việc áp dụng tài sản tiền điện tử của các tổ chức. Quá trình này đòi hỏi một khuôn khổ phân bổ tài sản vững chắc dựa trên các giả định của thị trường vốn, giúp định hình kỳ vọng giá dài hạn và định hướng việc xây dựng danh mục đầu tư.

Định giá cổ phiếu cao và việc chính phủ tiếp tục vay nợ đã làm giảm kỳ vọng lợi nhuận dài hạn. Dựa trên các giả định nghiêm ngặt về thị trường vốn và các mô hình dự báo, cổ phiếu Mỹ được dự đoán sẽ mang lại lợi nhuận 7% hàng năm và trái phiếu Mỹ sẽ mang lại lợi nhuận 4%, gần tương đương với lợi nhuận tiền mặt. Trong môi trường lợi suất thấp này, các nhà đầu tư buộc phải tìm hiểu các chiến lược bảo toàn vốn sáng tạo, với Bitcoin nổi lên như một lựa chọn nổi bật.

Chúng tôi tin rằng các tài sản lưu trữ giá trị, dẫn đầu là Bitcoin, xứng đáng được phân loại riêng biệt trên thị trường vốn, chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô như thay đổi chính sách tiền tệ và phòng ngừa lạm phát. Chúng tôi ước tính lợi nhuận hàng năm là 10% với mức tương quan tối thiểu với thị trường trái phiếu, vốn đã mang lại lợi nhuận thực tế không đáng kể trong một thập kỷ (Hình 8).

Nguồn cung cố định và bản chất phi tập trung của Bitcoin khiến nó trở thành một công cụ phòng ngừa lạm phát cao, tăng cường khả năng phục hồi của danh mục đầu tư. Tuy nhiên, sức hấp dẫn của nó không chỉ là một công cụ phòng ngừa; việc phân bổ vào Bitcoin còn tối đa hóa tính linh hoạt của vốn trong tương lai.

kết luận

Tiền điện tử đang định hình lại bối cảnh tài chính. Các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm cơ hội tiếp cận tiền điện tử có thể cân nhắc nhiều chiến lược thị trường thanh khoản khác nhau, từ phân bổ thụ động trực tiếp vào Bitcoin hoặc Chỉ số Coinbase 50 đến các quỹ được quản lý chủ động và các chiến lược kết hợp tài chính truyền thống và tiền điện tử. Bước đầu tiên để vượt qua giai đoạn phân bổ bằng 0 thường là khó khăn nhất.