Văn bản gốc từ 16 z

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily Golem ( @web3_golem )

Blockchain là một lớp thanh toán và sở hữu mới, có thể lập trình, mở và mang tính toàn cầu, mở ra những hình thức kinh doanh, sáng tạo và cơ sở hạ tầng mới. Ngày nay, số lượng địa chỉ tiền điện tử hoạt động hàng tháng đang tăng trưởng gần bằng tốc độ của người dùng internet, khối lượng giao dịch stablecoin đang vượt qua khối lượng giao dịch tiền pháp định truyền thống, luật pháp và quy định cuối cùng cũng đang dần bắt kịp, và các công ty tiền điện tử đang được mua lại hoặc niêm yết.

Sự rõ ràng dần dần về mặt quy định, cùng với áp lực cạnh tranh, những cải thiện đáng kể về kết quả kinh doanh do blockchain mang lại, và sự trưởng thành ngày càng tăng của công nghệ blockchain đã khiến tài chính truyền thống (TradFi) bắt buộc phải áp dụng công nghệ blockchain làm cơ sở hạ tầng cốt lõi. Các tổ chức tài chính đang khám phá lại tiềm năng của blockchain như một công cụ minh bạch và an toàn để chuyển giao giá trị, mang đến cho các tổ chức tài chính truyền thống một cánh cổng dẫn đến tương lai và mở ra những nguồn tăng trưởng mới.

Kết quả là, các đội ngũ điều hành trong lĩnh vực tài chính truyền thống không còn đặt câu hỏi "liệu" hay "khi nào", mà thay vào đó là "làm thế nào" để đưa blockchain trở nên thiết yếu đối với doanh nghiệp của họ. Câu hỏi này đang thúc đẩy làn sóng khám phá, phân bổ nguồn lực và tái cấu trúc tổ chức trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Khi các tổ chức bắt đầu đầu tư thực sự vào lĩnh vực này, những cân nhắc chính đang nổi lên, tập trung vào hai chủ đề:

• Cơ hội kinh doanh cho các chiến lược ứng dụng blockchain
• Nền tảng kỹ thuật đưa chiến lược vào thực tiễn

Hướng dẫn này nhằm mục đích giúp trả lời những câu hỏi này. Đây không phải là tổng quan toàn diện về tất cả các trường hợp sử dụng hoặc giao thức, mà là một hướng dẫn từ cơ bản đến nâng cao, xác định các lựa chọn ban đầu quan trọng và chia sẻ các mô hình mới nổi để giúp doanh nghiệp xây dựng blockchain làm cơ sở hạ tầng cốt lõi thay vì chỉ là một hình thức quảng cáo rầm rộ.

Do các ngân hàng, công ty quản lý tài sản và công ty công nghệ tài chính (bao gồm cả PayFi ngày càng nổi tiếng) có cách tương tác với người dùng cuối khác nhau, những hạn chế của cơ sở hạ tầng cũ và các yêu cầu pháp lý, chúng tôi đã chia các phần sau để giúp các ngành này có được sự hiểu biết vững chắc và thực tế về cách blockchain có thể được áp dụng trong lĩnh vực của họ và những gì cần thiết để đi từ con số không đến một sản phẩm thực sự.

ngân hàng

Các ngân hàng có vẻ hiện đại, nhưng chúng chạy trên phần mềm cổ xưa—chủ yếu là COBOL, một ngôn ngữ lập trình từ những năm 1960. Tuy nhiên, ngôn ngữ cổ xưa này có khả năng kết nối các hệ thống tuân thủ các quy định ngân hàng. Khi khách hàng nhấp vào một trang web đẹp mắt hoặc chạm vào một ứng dụng di động, các giao diện người dùng này chỉ cần dịch các cú nhấp chuột của họ thành các hướng dẫn được viết bằng một chương trình COBOL đã có từ hàng thập kỷ. Blockchain có thể là một cách để nâng cấp các hệ thống này mà không ảnh hưởng đến tính toàn vẹn của quy định.

Bằng cách xây dựng hoặc tích hợp blockchain, các ngân hàng có thể rũ bỏ hình ảnh "hiệu sách trên nền tảng web" và hướng tới một mô hình giống Amazon hơn, với cơ sở dữ liệu hiện đại và các tiêu chuẩn tương tác được cải thiện. Tài sản được mã hóa - dù là stablecoin, tiền gửi hay chứng khoán - có khả năng sẽ đóng vai trò trung tâm trên thị trường vốn trong tương lai. Việc triển khai các hệ thống phù hợp để tránh bị thay thế bởi sự chuyển đổi này chỉ là bước khởi đầu. Các ngân hàng phải thực sự làm chủ sự chuyển đổi này.

Về phía bán lẻ, các ngân hàng đang tìm cách cung cấp cho khách hàng quyền truy cập vào Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác thông qua các nhà môi giới liên kết như một phần của trải nghiệm khách hàng tổng thể, gián tiếp thông qua các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP), hoặc ngay sau khi quy tắc kế toán SAB 121 của SEC được bãi bỏ (quy tắc này về cơ bản đã ngăn cản các ngân hàng Hoa Kỳ tham gia vào lưu ký kỹ thuật số). Tuy nhiên, về phía tổ chức/văn phòng hỗ trợ, cơ hội và tiện ích lớn hơn nhiều, với ba trường hợp sử dụng mới nổi: tiền gửi được mã hóa, đánh giá lại cơ sở hạ tầng thanh toán và thanh khoản tài sản thế chấp.

Các trường hợp sử dụng

Tiền gửi token hóa đại diện cho một sự thay đổi căn bản trong cách các ngân hàng thương mại quản lý và vận hành nguồn vốn của mình. Khác xa với một khái niệm đầu cơ, tiền gửi token hóa đã và đang được triển khai, với các dự án như token JPMD của JPMorgan Chase và Cash Token Service của Citigroup. Đây không phải là stablecoin tổng hợp hay tài sản kỹ thuật số được kho bạc bảo lãnh; chúng được bảo đảm bằng tiền pháp định thực, được lưu giữ trong các tài khoản ngân hàng thương mại và được quản lý theo tỷ lệ 1:1, có thể giao dịch trên cả blockchain riêng tư và công khai.

Việc mã hóa tiền gửi có thể giảm thiểu độ trễ thanh toán cho các khoản thanh toán xuyên biên giới, quản lý kho bạc, tài trợ thương mại và các dịch vụ khác từ vài ngày xuống còn vài phút hoặc vài giây. Các ngân hàng sẽ được hưởng lợi từ chi phí vận hành thấp hơn, chi phí đối chiếu giảm và hiệu quả vốn cao hơn.

Các ngân hàng cũng đang tích cực đánh giá lại cơ sở hạ tầng thanh toán của mình. Một số ngân hàng hàng đầu đang tham gia thử nghiệm thanh toán sổ cái phân tán (thường hợp tác với các ngân hàng trung ương hoặc các bên tham gia blockchain) để giải quyết tình trạng thiếu hiệu quả của hệ thống "T+2". Ví dụ, Matter Labs, công ty mẹ của zkSync (Lớp 2 của Ethereum), đang hợp tác với các ngân hàng toàn cầu để cung cấp dịch vụ thanh toán gần như theo thời gian thực cho các giao dịch thanh toán xuyên biên giới và thị trường thỏa thuận mua lại trong ngày (repo). Dịch vụ này mang lại tiềm năng cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, khả năng sử dụng thanh khoản và giảm chi phí hoạt động.

Blockchain và token cũng có thể nâng cao khả năng chuyển giao tài sản nhanh chóng và hiệu quả giữa các đơn vị kinh doanh, khu vực địa lý và đối tác của ngân hàng - một quy trình được gọi là thanh khoản thế chấp. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), đơn vị cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ, quyết toán và lưu ký cho các thị trường truyền thống của Hoa Kỳ, gần đây đã triển khai chương trình thí điểm Smart Net Asset Value (Smart NAV) nhằm hiện đại hóa thanh khoản thế chấp bằng cách token hóa dữ liệu giá trị tài sản ròng. Chương trình thí điểm này chứng minh việc chuyển đổi tài sản thế chấp thành tiền thanh khoản, có thể lập trình được không chỉ cải thiện hoạt động của ngân hàng mà còn hỗ trợ các chiến lược rộng hơn trong tương lai của họ. Thanh khoản thế chấp được tăng cường cho phép các ngân hàng giảm thiểu các khoản đệm vốn, tiếp cận các nhóm thanh khoản rộng hơn và duy trì bảng cân đối kế toán tinh gọn hơn, giúp họ cạnh tranh hơn trên thị trường vốn.

Để đạt được tất cả các trường hợp sử dụng này (tiền gửi được mã hóa, đánh giá lại cơ sở hạ tầng thanh toán và tính thanh khoản thế chấp), trước tiên các ngân hàng phải đưa ra quyết định quan trọng: sử dụng blockchain riêng tư/được cấp phép hay mạng blockchain công khai.

Chọn blockchain

Mặc dù trước đây các ngân hàng bị cấm truy cập vào mạng lưới blockchain công cộng, nhưng hướng dẫn gần đây từ các cơ quan quản lý ngân hàng, bao gồm Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC), đã mở ra những khả năng mới. Điều này được minh chứng bằng việc R3 tích hợp Corda với Solana, cho phép các mạng lưới được cấp phép trên Corda thanh toán tài sản trực tiếp vào Solana.

Lấy tiền gửi được mã hóa làm ví dụ, mặc dù có nhiều cách để chọn blockchain, nhưng việc xây dựng sản phẩm trên blockchain công khai phi tập trung mang lại một số lợi thế:

• Nó cung cấp một nền tảng phát triển trung lập mà bất kỳ ai cũng có thể đóng góp, qua đó củng cố niềm tin và mở rộng hệ sinh thái hỗ trợ các sản phẩm của công ty;
• Vì bất kỳ ai cũng có thể đóng góp mã nên quá trình lặp lại sản phẩm có thể được đẩy nhanh bằng cách sử dụng, điều chỉnh và kết hợp các mô-đun của người khác (tức là khả năng kết hợp);
• Điều này củng cố niềm tin vào nền tảng. Các nhà phát triển giỏi nhất quan tâm nhất đến việc xây dựng trên blockchain phi tập trung vì các quy tắc trên blockchain này không thể thay đổi đột ngột, đảm bảo sản phẩm của họ có thể tiếp tục sinh lời.

Ngược lại, blockchain tập trung (nơi chủ sở hữu có thể thay đổi các quy tắc hoặc kiểm duyệt một số ứng dụng nhất định) và blockchain không thể lập trình không thể hưởng lợi từ khả năng kết hợp.

Mặc dù hiện tại blockchain chậm hơn các dịch vụ internet tập trung, hiệu suất của chúng đã được cải thiện đáng kể trong vài năm qua. Các giải pháp Layer 2 rollup (nhiều giải pháp mở rộng ngoài chuỗi) trên Ethereum, chẳng hạn như Base của Coinbase, và thậm chí cả các blockchain Layer 1 nhanh hơn như Aptos, Solana và Sui, đã đạt được chi phí giao dịch dưới một xu và độ trễ dưới một giây.

Mức độ phân quyền

Các ngân hàng cũng cần cân nhắc mức độ phi tập trung phù hợp cho từng trường hợp sử dụng cụ thể. Giao thức và cộng đồng blockchain Ethereum ưu tiên đảm bảo rằng bất kỳ ai trên hành tinh này đều có thể tự mình xác minh mọi giao dịch trên chuỗi. Trong khi đó, Solana nới lỏng yêu cầu này bằng cách tăng cường phần cứng cần thiết cho việc xác minh, đồng thời cải thiện đáng kể hiệu suất blockchain.

Ngay cả trong không gian blockchain công cộng, các ngân hàng cũng nên cân nhắc mức độ tập trung hóa. Ví dụ: nếu tổng số trình xác thực trong một mạng lưới tương đối nhỏ, nhưng nền tảng của mạng lưới lại kiểm soát một tỷ lệ tương đối lớn các trình xác thực, thì chuỗi sẽ chịu sự tập trung hóa, khiến tính phi tập trung của nó trở nên hời hợt. Tương tự, nếu các thực thể liên kết với một chuỗi công cộng (chẳng hạn như một nền tảng) nắm giữ một lượng lớn token, họ có thể sử dụng các token này để gây ảnh hưởng hoặc kiểm soát các quyết định của mạng lưới.

Những cân nhắc về quyền riêng tư

Quyền riêng tư và bảo mật là những yếu tố then chốt cần cân nhắc cho bất kỳ giao dịch nào liên quan đến ngân hàng. Sự gia tăng và sử dụng bằng chứng không kiến thức (zero-knowledge proof) có thể giúp bảo vệ dữ liệu tài chính nhạy cảm, ngay cả trên các blockchain công khai. Các hệ thống này hoạt động bằng cách chứng minh kiến thức về thông tin cụ thể mà một tổ chức yêu cầu mà không tiết lộ chính thông tin đó. Ví dụ: chứng minh một người trên 21 tuổi mà không cần biết ngày sinh hoặc nơi sinh của họ.

Các giao thức dựa trên không kiến thức, chẳng hạn như zkSync, có thể được sử dụng để cho phép các giao dịch riêng tư trên chuỗi. Để duy trì tuân thủ quy định, các ngân hàng cũng cần có khả năng xem xét và hoàn nguyên các giao dịch khi cần thiết. Đây là nơi "khóa xem" (do Aleo phát triển, một khóa L1 bí mật) có thể bảo vệ quyền riêng tư trong khi vẫn cho phép các cơ quan quản lý và kiểm toán viên xem xét các giao dịch khi cần thiết.

Tiện ích mở rộng mã thông báo của Solana cung cấp các tính năng tuân thủ, cho phép bảo mật, trong khi Lớp 1 của Avalanche có thể thực thi bất kỳ logic xác minh nào được mã hóa trong hợp đồng thông minh.

Nhiều tính năng trong số này cũng áp dụng cho stablecoin. Stablecoin là một trong những ứng dụng blockchain phổ biến nhất hiện nay, trở thành một trong những cách rẻ nhất để chuyển đô la Mỹ. Ngoài việc giảm phí, chúng còn cung cấp khả năng lập trình và mở rộng không cần cấp phép, cho phép bất kỳ ai sử dụng stablecoin để tích hợp các nguồn tiền nhanh chóng, có thể truy cập toàn cầu vào sản phẩm của họ, đồng thời xây dựng các tính năng công nghệ tài chính mới. Theo Đạo luật GENIUS, các ngân hàng được yêu cầu cung cấp tính minh bạch cho các giao dịch và dự trữ stablecoin, và các công ty như Bastion và Anchorage đã đạt được điều này.

Quyết định quyền nuôi con

Khi cân nhắc các chiến lược lưu ký (ai sẽ quản lý và lưu trữ tài sản tiền điện tử), hầu hết các ngân hàng sẽ tìm đến các đối tác thay vì tự mình lưu ký tiền điện tử. Một số ngân hàng lưu ký, chẳng hạn như State Street, đang cung cấp dịch vụ lưu ký tiền điện tử của riêng họ.

Nhưng nếu làm việc với đơn vị lưu ký, các ngân hàng nên xem xét giấy phép và chứng chỉ, tình hình bảo mật và các hoạt động vận hành khác của đơn vị đó.

Về mặt cấp phép và chứng nhận, đơn vị lưu ký phải tuân thủ khuôn khổ pháp lý, chẳng hạn như điều lệ ngân hàng hoặc quỹ tín thác (liên bang hoặc tiểu bang), giấy phép kinh doanh tiền ảo, giấy phép sàn giao dịch cấp tiểu bang và các chứng nhận như tuân thủ SOC 2. Ví dụ: Coinbase vận hành hoạt động lưu ký thông qua điều lệ quỹ tín thác New York, Fidelity vận hành hoạt động lưu ký thông qua Fidelity Digital Asset Services, và Anchorage vận hành hoạt động lưu ký thông qua điều lệ OCC liên bang.

Về mặt bảo mật, đơn vị lưu ký cũng cần có công nghệ mã hóa mạnh; mô-đun bảo mật phần cứng (HSM) để ngăn chặn truy cập, trích xuất hoặc giả mạo trái phép; và quy trình tính toán đa bên (MPC) để chia khóa riêng tư giữa nhiều bên nhằm tăng cường bảo mật. Các biện pháp này giúp ngăn chặn các cuộc tấn công của tin tặc và sự cố vận hành.

Về mặt vận hành, các đơn vị lưu ký cũng nên áp dụng các biện pháp thực hành tốt nhất khác, bao gồm phân tách tài sản để đảm bảo tài sản của khách hàng được bảo vệ trong trường hợp phá sản; cơ chế chứng minh dự trữ minh bạch cho phép người dùng và cơ quan quản lý xác minh dự trữ khớp với các khoản nợ phải trả; và kiểm toán bên thứ ba thường xuyên để phát hiện gian lận, lỗi hoặc vi phạm bảo mật. Ví dụ: Anchorage sử dụng xác thực đa yếu tố sinh trắc học và phân vùng khóa phân tán theo địa lý để tăng cường quản trị. Cuối cùng, các đơn vị lưu ký nên có kế hoạch phục hồi thảm họa rõ ràng để đảm bảo hoạt động kinh doanh liên tục.

Ví tiền điện tử đóng vai trò gì trong các quyết định lưu ký? Các ngân hàng ngày càng nhận ra rằng việc tích hợp ví tiền điện tử là một nhu cầu chiến lược cần thiết để duy trì khả năng cạnh tranh với các nhà cung cấp dịch vụ phụ trợ như ngân hàng số (neobank) và các sàn giao dịch tập trung. Đối với khách hàng tổ chức (như quỹ đầu cơ, công ty quản lý tài sản hoặc tập đoàn), ví tiền điện tử được định vị là công cụ lưu ký, giao dịch và thanh toán cấp doanh nghiệp. Đối với khách hàng bán lẻ (như doanh nghiệp nhỏ hoặc cá nhân), ví tiền điện tử thường bị nhầm lẫn là một tính năng tích hợp cho phép truy cập vào tài sản kỹ thuật số. Trong cả hai trường hợp, ví tiền điện tử không chỉ đơn thuần là giải pháp lưu trữ; chúng cho phép truy cập an toàn và tuân thủ vào các tài sản như stablecoin hoặc trái phiếu kho bạc được mã hóa thông qua khóa riêng tư.

"Ví lưu trữ" và "ví tự lưu trữ" thể hiện hai thái cực về mặt kiểm soát, bảo mật và trách nhiệm. Ví lưu trữ được quản lý bởi nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba nắm giữ khóa thay mặt người dùng, trong khi ví tự lưu trữ cho phép người dùng tự quản lý khóa của mình. Việc hiểu rõ sự khác biệt giữa hai loại ví này rất quan trọng đối với các ngân hàng muốn đáp ứng nhiều nhu cầu khác nhau—từ nhu cầu tuân thủ cao của khách hàng tổ chức, đến mong muốn tự chủ của các khách hàng tinh vi, cho đến sở thích tiện lợi của các nhà đầu tư bán lẻ. Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký như Coinbase và Anchorage đã tích hợp các sản phẩm ví để đáp ứng nhu cầu của khách hàng tổ chức, trong khi các công ty như Dynamic và Phantom cung cấp các sản phẩm bổ sung để giúp hiện đại hóa các ứng dụng ngân hàng.

các công ty quản lý tài sản

Đối với các công ty quản lý tài sản, blockchain có thể mở rộng kênh phân phối, tự động hóa hoạt động quỹ và khai thác tính thanh khoản trên chuỗi.

Các quỹ token hóa và tài sản thực tế (RWA) mang đến những cách thức mới để đóng gói tài sản, giúp các sản phẩm quản lý tài sản dễ tiếp cận và dễ cấu hình hơn, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư toàn cầu, những người ngày càng mong đợi khả năng truy cập 24/7, thanh toán tức thì và giao dịch có thể lập trình. Đồng thời, cơ sở hạ tầng trên chuỗi có thể hợp lý hóa quy trình làm việc của bộ phận back-office, từ tính toán giá trị tài sản ròng đến quản lý bảng vốn hóa. Điều này dẫn đến chi phí thấp hơn, thời gian đưa ra thị trường nhanh hơn và bộ sản phẩm khác biệt hơn — những lợi thế tiếp tục được tích lũy trong một thị trường cạnh tranh cao.

Các nhà quản lý tài sản không ngừng nỗ lực cải thiện khả năng phân phối và tính thanh khoản của các sản phẩm thu hút vốn tốt nhất từ các đối tượng kỹ thuật số. Bằng cách giới thiệu các loại cổ phiếu được mã hóa trên blockchain công khai, các nhà quản lý tài sản có thể tiếp cận các nhóm nhà đầu tư mới mà không phải hy sinh vai trò đại lý chuyển nhượng truyền thống của họ. Mô hình kết hợp này duy trì sự tuân thủ quy định đồng thời khai thác các thị trường, tính năng và năng lực mới độc đáo của blockchain.

Xu hướng đổi mới Blockchain

Các quỹ thị trường tiền tệ và Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa, chẳng hạn như BUIDL (Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Định chế BlackRock USD) của BlackRock và BENJI của Franklin Templeton (đại diện cho cổ phiếu của Quỹ Thị trường Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ Franklin Chain), đã tăng trưởng từ con số không lên hàng chục tỷ đô la tài sản được quản lý. Các công cụ này hoạt động tương tự như các stablecoin tạo ra lợi nhuận, nhưng được hỗ trợ và tuân thủ theo chuẩn mực của tổ chức.

Kết quả là, các nhà quản lý tài sản có thể phục vụ các nhà đầu tư kỹ thuật số bằng cách cung cấp tính linh hoạt cao hơn thông qua phân khúc tài sản và khả năng lập trình.

Các nền tảng phân phối trên chuỗi đang ngày càng trở nên tinh vi hơn. Các nhà quản lý tài sản đang ngày càng hợp tác với các đơn vị phát hành và lưu ký gốc blockchain (như Anchorage, Coinbase, Fireblocks và Securitize) để mã hóa các đơn vị quỹ, tự động hóa các khoản đầu tư của nhà đầu tư và mở rộng phạm vi tiếp cận trên khắp các khu vực địa lý và danh mục nhà đầu tư.

Các đại lý chuyển tiền trên chuỗi có thể tự động quản lý KYC/AML, danh sách trắng nhà đầu tư, hạn chế chuyển tiền và bảng vốn hóa thông qua hợp đồng thông minh, giúp giảm chi phí pháp lý và vận hành của các cấu trúc quỹ. Bên lưu ký đảm bảo tính bảo mật, khả năng chuyển nhượng và tính tuân thủ của các đơn vị quỹ được mã hóa, tăng cường các lựa chọn phân phối đồng thời đáp ứng các tiêu chuẩn kiểm toán và rủi ro nội bộ.

Các nhà phát hành muốn khởi tạo quỹ của họ dưới dạng tài sản DeFi và tiếp cận thanh khoản trên chuỗi để mở rộng tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM) và tăng tài sản được quản lý (AUM). Các nhà quản lý tài sản có thể khai thác thanh khoản mới bằng cách niêm yết các quỹ được mã hóa trên các giao thức như Morpho Blue hoặc tích hợp với Uniswap v4. Quỹ BUIDL của BlackRock đã được thêm vào Morpho Blue dưới dạng tùy chọn thế chấp lợi suất vào giữa năm 2024, đánh dấu lần đầu tiên các sản phẩm của một nhà quản lý tài sản truyền thống có thể kết hợp trong DeFi. Gần đây, Apollo cũng đã tích hợp quỹ tín dụng tư nhân được mã hóa (ACRED) vào Morpho Blue, giới thiệu một chiến lược nâng cao lợi suất mới vốn không khả thi trong thế giới ngoài chuỗi.

Kết quả cuối cùng của việc hợp tác với DeFi là các nhà quản lý tài sản có thể chuyển từ mô hình phân phối quỹ tốn kém và chậm sang truy cập ví trực tiếp, đồng thời tạo ra các cơ hội lợi nhuận mới và hiệu quả về vốn cho các nhà đầu tư.

Các nhà quản lý tài sản phần lớn đã vượt ra ngoài việc lựa chọn mạng lưới blockchain công khai hoặc được cấp phép khi phát hành tài sản thực tế được mã hóa (RWA). Trên thực tế, họ rõ ràng đang ưu tiên các chiến lược công khai và đa chuỗi để phân phối sản phẩm rộng rãi hơn.

Ví dụ, quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa của Franklin Templeton (đại diện bởi token BENJI) được phân phối trên các nền tảng blockchain như Aptos, Arbitrum, Avalanche, Base, Ethereum, Polygon, Solana và Stellar. Bằng cách hợp tác với các blockchain công khai nổi bật, các sản phẩm này đã tăng cường tính thanh khoản, hưởng lợi từ các đối tác hệ sinh thái blockchain tương ứng, bao gồm các sàn giao dịch tập trung, nhà tạo lập thị trường và các giao thức DeFi. Kết nối và thanh toán xuyên chuỗi liền mạch được tạo điều kiện thuận lợi thông qua các công ty như LayerZero.

Mã hóa tài sản thế giới thực (RWA)

Xu hướng mà chúng tôi đang quan sát là hướng tới việc mã hóa tài sản tài chính (ví dụ: chứng khoán chính phủ, chứng khoán khu vực tư nhân và cổ phiếu); thay vì tài sản vật chất như bất động sản hoặc vàng (mặc dù những tài sản này cũng có thể được mã hóa và đã được thực hiện).

Trong bối cảnh token hóa các quỹ truyền thống (chẳng hạn như quỹ thị trường tiền tệ được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc các loại stablecoin tương tự), sự khác biệt giữa "token được đóng gói" và "token gốc" là rất quan trọng. Sự khác biệt nằm ở cách token thể hiện quyền sở hữu, nơi lưu giữ hồ sơ cổ phần chính và mức độ tích hợp blockchain. Cả hai mô hình đều thúc đẩy quá trình token hóa bằng cách kết nối tài sản truyền thống với blockchain, nhưng token được đóng gói ưu tiên khả năng tương thích với các hệ thống truyền thống, trong khi token gốc hướng đến việc chuyển đổi hoàn toàn trên chuỗi. Để minh họa sự khác biệt giữa token được đóng gói và token gốc, hai ví dụ được cung cấp dưới đây.

• BUIDL là một token được mã hóa, dùng để token hóa cổ phiếu của một quỹ thị trường tiền tệ truyền thống đầu tư vào tiền mặt, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại. Token BUIDL ERC-20 đại diện kỹ thuật số cho các cổ phiếu này và lưu hành trên chuỗi, trong khi quỹ cơ sở hoạt động như một thực thể ngoài chuỗi được quản lý theo luật chứng khoán Hoa Kỳ. Quyền sở hữu được liệt kê trắng cho các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện, và việc đúc/hoàn trả được xử lý thông qua Securitize và Ngân hàng New York Mellon với tư cách là đơn vị lưu ký.
• BENJI là token gốc đại diện cho cổ phần của Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ (FOBXX), một quỹ đầu tư 750 triệu đô la vào chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ. Blockchain đóng vai trò là hệ thống ghi chép chính thức để xử lý giao dịch và ghi nhận quyền sở hữu, biến BENJI thành một token gốc chứ không phải là một dạng wrapper. Nhà đầu tư có thể đăng ký BENJI bằng cách chuyển đổi USDC thông qua ứng dụng Benji Investments hoặc cổng thông tin tổ chức, và token này hỗ trợ chuyển khoản ngang hàng trực tiếp trên chuỗi.

Trong quá trình phát hành quỹ token hóa, các nhà quản lý tài sản có thể cần một đại lý chuyển nhượng kỹ thuật số (DA) để điều chỉnh chức năng đại lý chuyển nhượng truyền thống cho phù hợp với môi trường blockchain. Nhiều nhà quản lý tài sản hợp tác với Securitize, đơn vị hỗ trợ phát hành và chuyển nhượng quỹ token hóa, đồng thời duy trì sổ sách và hồ sơ chính xác và tuân thủ. Các DA này không chỉ cải thiện hiệu quả thông qua hợp đồng thông minh mà còn mở ra những khả năng mới cho tài sản truyền thống. Ví dụ: ACRED của Apollo (một token được đóng gói cung cấp quyền truy cập vào các quỹ tín dụng đa dạng hóa ngoài chuỗi của Apollo) tối ưu hóa hồ sơ cho vay và lợi suất thông qua tích hợp DeFi. Securitize đã hỗ trợ việc tạo ra sACRED (phiên bản ACRED tuân thủ ERC-4626), cho phép các nhà đầu tư tận dụng các chiến lược cho vay luân chuyển bằng Morpho.

Trong khi các token được gói gọn yêu cầu một hệ thống lai để đối chiếu các hoạt động trên chuỗi với các bản ghi ngoài chuỗi, các token khác có thể tiến xa hơn một bước và sử dụng một tác nhân chuyển giao trên chuỗi cho token gốc. Franklin Templeton đã hợp tác chặt chẽ với các cơ quan quản lý để phát triển tác nhân chuyển giao trên chuỗi nội bộ độc quyền của mình, cho phép thanh toán tức thì và chuyển khoản 24/7 cho BENJI. Các ví dụ khác bao gồm Opening Bell, một sản phẩm hợp tác giữa Superstate và Solana, cũng có một tác nhân chuyển giao trên chuỗi nội bộ cho phép chuyển khoản 24/7.

Ví tiền đóng vai trò gì trong vấn đề này? Các nhà quản lý tài sản không nên coi ví tiền - cách khách hàng tiếp cận sản phẩm của họ - là yếu tố thứ yếu. Ngay cả khi họ chọn "thuê ngoài" việc phát hành và phân phối cho các đại lý chuyển nhượng và nhà cung cấp dịch vụ lưu ký, các nhà quản lý tài sản cần lựa chọn và tích hợp ví tiền một cách cẩn thận, vì những lựa chọn này sẽ ảnh hưởng đến mọi thứ, từ việc nhà đầu tư chấp nhận đến việc tuân thủ quy định.

Các nhà quản lý tài sản thường sử dụng Wallet-as-a-Service (WaaS) để tạo ví nhà đầu tư cho họ. Các ví này thường là ví lưu ký, vì vậy dịch vụ tự động áp dụng các hạn chế về Hiểu biết Khách hàng (KYC) và đại lý chuyển nhượng. Tuy nhiên, ngay cả khi đại lý chuyển nhượng "sở hữu" ví, các nhà quản lý tài sản vẫn cần nhúng các API này vào cổng thông tin nhà đầu tư của họ, đòi hỏi phải lựa chọn một đối tác có SDK và các mô-đun tuân thủ phù hợp với lộ trình sản phẩm của họ.

Một yếu tố quan trọng khác cần cân nhắc đối với các quỹ token hóa là hoạt động của quỹ. Các nhà quản lý tài sản cần xác định mức độ tự động hóa các tính toán giá trị tài sản ròng (NAV), chẳng hạn như sử dụng hợp đồng thông minh để minh bạch hóa trong ngày hoặc dựa vào kiểm toán ngoài chuỗi để tính toán NAV cuối cùng hàng ngày. Quyết định này sẽ phụ thuộc vào loại token, loại tài sản cơ sở và các yêu cầu tuân thủ quy định đối với từng loại quỹ cụ thể. Việc rút vốn cũng là một yếu tố quan trọng cần cân nhắc, vì các quỹ token hóa cho phép thoát vốn nhanh hơn các hệ thống truyền thống nhưng lại có những hạn chế cố hữu trong quản lý thanh khoản. Trong cả hai trường hợp, các nhà quản lý tài sản thường dựa vào các đại lý chuyển nhượng để được tư vấn hoặc tích hợp với các nhà cung cấp chính như oracle, ví và đơn vị lưu ký.

Như đã đề cập trong phần "Quyết định Lưu ký" ở trên, khi lựa chọn đơn vị lưu ký, bạn cần cân nhắc tình trạng pháp lý của đơn vị đó. Theo Quy định Lưu ký của SEC, đơn vị lưu ký phải được cấp phép và chịu trách nhiệm bảo vệ tài sản của khách hàng.

Các công ty công nghệ tài chính

Các công ty công nghệ tài chính (fintech), đặc biệt là các công ty hoạt động trong lĩnh vực thanh toán và tài chính tiêu dùng (còn gọi là "PayFi"), đang tận dụng blockchain để xây dựng các dịch vụ nhanh hơn, rẻ hơn và có khả năng mở rộng toàn cầu hơn. Trong một thị trường cạnh tranh cao, nơi tốc độ đổi mới là yếu tố then chốt, blockchain cung cấp cơ sở hạ tầng tích hợp sẵn cho nhận dạng, thanh toán, tín dụng và ký quỹ, thường với ít trung gian hơn rất nhiều.

Các công ty công nghệ tài chính không cố gắng sao chép các hệ thống hiện có; họ đang cố gắng vượt qua chúng. Điều này khiến blockchain đặc biệt hấp dẫn đối với các trường hợp sử dụng xuyên biên giới, tài chính nhúng và các ứng dụng tiền tệ lập trình. Ví dụ: thẻ ảo của Revolut cho phép người dùng sử dụng tiền điện tử cho các giao dịch mua sắm hàng ngày, trong khi tài khoản tài chính stablecoin của Stripe cho phép người dùng doanh nghiệp nắm giữ số dư stablecoin tại 101 quốc gia.

Đối với những công ty này, blockchain không phải là để cải thiện cơ sở hạ tầng hay tăng hiệu quả, mà là để xây dựng những thứ trước đây không thể thực hiện được.

Token hóa cho phép các công ty công nghệ tài chính nhúng thanh toán toàn cầu theo thời gian thực, 24/7 trực tiếp trên chuỗi, đồng thời mở khóa các dịch vụ tính phí mới xoay quanh việc phát hành, trao đổi và chuyển tiền. Token có thể lập trình cho phép các chức năng riêng biệt trong ứng dụng của họ, chẳng hạn như đặt cược, cho vay và cung cấp thanh khoản, tăng cường sự tương tác của người dùng và tạo ra các nguồn doanh thu đa dạng. Tất cả những điều này giúp giữ chân khách hàng hiện tại và thu hút khách hàng mới trong một môi trường thị trường ngày càng đa dạng.

Các xu hướng chính đang nổi lên xung quanh stablecoin, mã hóa và dọc hóa.

Ba xu hướng chính

Việc tích hợp thanh toán bằng stablecoin đang cách mạng hóa các phương thức thanh toán, cung cấp khả năng xử lý giao dịch 24/7/365, không giống như các mạng lưới thanh toán truyền thống vốn bị hạn chế bởi giờ làm việc của ngân hàng, xử lý hàng loạt và các ràng buộc về thẩm quyền. Bằng cách bỏ qua các mạng lưới thẻ và trung gian truyền thống, các phương thức thanh toán bằng stablecoin giúp giảm đáng kể phí giao dịch, ngoại hối và xử lý - đặc biệt là trong các trường hợp sử dụng ngang hàng và B2B.

Hợp đồng thông minh có thể mở ra các mô hình doanh thu mới bằng cách tích hợp các điều kiện, hoàn tiền, tiền bản quyền và chia tách thanh toán trực tiếp vào lớp giao dịch. Điều này có tiềm năng chuyển đổi các công ty như Stripe và PayPal từ các đơn vị tổng hợp kênh ngân hàng thành các đơn vị phát hành và xử lý tiền mặt có thể lập trình trên nền tảng.

Chuyển tiền toàn cầu vẫn còn gặp nhiều khó khăn do phí cao, chậm trễ kéo dài và chênh lệch tỷ giá hối đoái không minh bạch. Các công ty công nghệ tài chính (fintech) đang chuyển sang thanh toán blockchain để định hình lại cách dòng chảy giá trị xuyên biên giới. Sử dụng stablecoin, các doanh nghiệp có thể giảm đáng kể phí chuyển tiền và thời gian thanh toán. Ví dụ: cả Revolut và Nubank đều đã hợp tác với Lightspark để cho phép thanh toán xuyên biên giới theo thời gian thực trên Mạng lưới Lightning của Bitcoin.

Bằng cách lưu trữ giá trị trong ví và tài sản được mã hóa thay vì giao dịch qua các kênh ngân hàng, các công ty fintech có được khả năng kiểm soát và tốc độ cao hơn, đặc biệt là ở những khu vực có hệ thống ngân hàng không đáng tin cậy. Đối với những công ty như Revolut và Robinhood, điều này định vị họ là nền tảng lưu chuyển tiền tệ toàn cầu, thay vì chỉ là nền tảng đóng gói neobank hay ứng dụng giao dịch. Đối với các nhà cung cấp dịch vụ trả lương toàn cầu như Deel và Papaya Global, việc trả lương cho nhân viên bằng tiền điện tử hoặc stablecoin đang ngày càng trở nên phổ biến do tính tức thời của các khoản thanh toán.

Các công ty fintech gốc tiền điện tử đang xây dựng công nghệ nền tảng, ra mắt blockchain riêng (L1 hoặc L2), hoặc mua lại các công ty có thể giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp bên thứ ba. Sử dụng Base của Coinbase, Ink của Kraken và Unichain của Uniswap (tất cả đều được xây dựng trên OP Stack) cũng giống như việc chuyển từ sở hữu một ứng dụng trên iOS của Apple sang sở hữu toàn bộ hệ điều hành di động và tất cả các lợi ích nền tảng của nó.

Bằng cách ra mắt L2 của riêng mình, các công ty công nghệ tài chính như Stripe, SoFi hoặc PayPal có thể nắm bắt giá trị ở cấp độ giao thức để bổ sung cho các sản phẩm front-end của họ, đồng thời cho phép tùy chỉnh hiệu suất, danh sách trắng, mô-đun KYC, v.v., điều này rất quan trọng đối với các trường hợp sử dụng được quản lý và khách hàng doanh nghiệp.

Bằng cách ra mắt chuỗi thanh toán chuyên dụng trên blockchain Ethereum L2, Optimism, thông qua OP Stack, có thể giúp các công ty công nghệ tài chính chuyển đổi từ một thị trường khép kín sang một thị trường đa dạng và cởi mở hơn cho đổi mới tài chính. Nhờ đó, các nhà phát triển và công ty khác sẽ đóng góp vào sự tăng trưởng của Optimism, đồng thời tạo ra doanh thu cho mạng lưới.

Bước đầu tiên, nhiều công ty công nghệ tài chính (fintech) bắt đầu bằng việc cung cấp một bộ dịch vụ cơ bản, bao gồm mua, bán, gửi, nhận và nắm giữ tiền điện tử với một số lượng nhỏ token, sau đó dần dần bổ sung các dịch vụ khác như lợi nhuận và cho vay. SoFi gần đây đã công bố kế hoạch mở lại hoạt động giao dịch tiền điện tử sau khi rời khỏi lĩnh vực này vào năm 2023 do các hạn chế về quy định. Một lợi thế của việc cung cấp giao dịch tiền điện tử là, như đã đề cập ở trên, cho phép khách hàng của SoFi tham gia vào các giao dịch kiều hối toàn cầu, nhưng vẫn có những khả năng khác, chẳng hạn như liên kết dịch vụ này với hoạt động cho vay cốt lõi của mình và sử dụng cho vay trên chuỗi để cải thiện các điều khoản và tính minh bạch.

Xây dựng một blockchain độc quyền

Nhiều "fintech" gốc tiền điện tử (Coinbase, Uniswap, World) đã xây dựng blockchain riêng để điều chỉnh cơ sở hạ tầng cho phù hợp với sản phẩm và người dùng cụ thể, giảm chi phí, tăng tính phi tập trung và thu được nhiều giá trị hơn trong hệ sinh thái của họ.

Ví dụ, với Unichain, Uniswap có thể củng cố thanh khoản, giảm thiểu sự phân mảnh và giúp DeFi nhanh hơn, hiệu quả hơn. Chiến lược phân cấp này cũng có thể hữu ích cho các công ty fintech muốn nâng cao trải nghiệm người dùng và nội bộ hóa nhiều giá trị hơn (như Robinhood đã công bố xây dựng L2 của riêng mình). Đối với các công ty thanh toán, một blockchain độc quyền, tự sở hữu có thể là cơ sở hạ tầng nền tảng để cải thiện trải nghiệm người dùng (ví dụ: một blockchain trừu tượng hóa hoặc ẩn đi trải nghiệm người dùng tiền điện tử) và cho phép tập trung hơn vào các sản phẩm như stablecoin và tuân thủ quy định.

Sau đây là một số cân nhắc chính khi xây dựng blockchain độc quyền, cùng với những đánh đổi cho các mức độ phức tạp khác nhau.

L1 là giải pháp nặng nhất, phức tạp nhất để xây dựng và hưởng lợi ít nhất từ hiệu ứng mạng lưới của bất kỳ quan hệ đối tác nào. Tuy nhiên, L1 cũng mang lại cho các công ty fintech quyền kiểm soát tối đa đối với khả năng mở rộng, quyền riêng tư và trải nghiệm người dùng. Ví dụ: một công ty như Stripe có thể tích hợp các tính năng bảo mật gốc để tuân thủ các quy định toàn cầu hoặc tùy chỉnh cơ chế đồng thuận của mình để đạt được độ trễ cực thấp cho các khoản thanh toán khối lượng lớn của người bán.

Một trong những thách thức cốt lõi của việc xây dựng các lớp 1 mới là tự chủ về mặt kinh tế cho chuỗi và thu hút nguồn vốn đầu tư đáng kể để bảo mật mạng lưới. EigenLayer dân chủ hóa quyền truy cập vào bảo mật chất lượng cao. Bằng cách chuyển đổi từ mô hình lớp 1 cục bộ, tốn kém về vốn sang mô hình chia sẻ, hiệu quả, các dịch vụ này giúp đẩy nhanh quá trình đổi mới và giảm tỷ lệ thất bại trong quá trình phát triển blockchain.

L2 thường là một giải pháp thay thế hiệu quả, vì nó cho phép các công ty fintech vận hành với một bộ phân loại duy nhất và cung cấp một mức độ kiểm soát nhất định. Bộ phân loại này thu thập các giao dịch người dùng đến và xác định thứ tự xử lý trước khi gửi chúng đến L1 để xác minh và lưu trữ cuối cùng. Thiết kế bộ phân loại duy nhất giúp tăng tốc độ phát triển và kiểm soát hoạt động tốt hơn, đảm bảo độ tin cậy, hiệu suất nhanh và tạo doanh thu. Việc tạo L2 trên Ethereum cũng dễ dàng hơn bằng cách hợp tác với nhà cung cấp dịch vụ rollup-as-a-service (RaaS) hoặc một tập đoàn L2 đã được thành lập như Superchain của Optimism, nơi cung cấp cơ sở hạ tầng, tiêu chuẩn và tài nguyên cộng đồng được chia sẻ.

Các công ty như PayPal có thể xây dựng một "siêu chuỗi thanh toán" trên OP Stack để tối ưu hóa stablecoin PYUSD cho các trường hợp sử dụng theo thời gian thực như chuyển khoản trong ứng dụng với Venmo. Họ cũng có thể kết nối liền mạch PYUSD với hệ sinh thái Superchain của Optimism, ban đầu sử dụng một trình đặt hàng tập trung để đạt được mức phí dự đoán được (ví dụ: dưới 0,01 đô la cho mỗi giao dịch) trong khi vẫn kế thừa tính bảo mật của Ethereum. Hơn nữa, họ có thể chọn hợp tác với một nhà cung cấp RaaS như Alchemy (và đối tác Syndicate) để triển khai nhanh chóng (có thể chỉ trong vài tuần), thay vì hàng tháng hoặc hàng năm như yêu cầu của Layer 1.

Cách tiếp cận đơn giản nhất là triển khai hợp đồng thông minh trên một blockchain hiện có, một phương pháp đang được các công ty như PayPal áp dụng. Các blockchain như Solana, với quy mô, cơ sở người dùng và tài sản độc đáo đã được thiết lập, đặc biệt hấp dẫn đối với các công ty công nghệ tài chính (fintech) đang tìm cách xây dựng trên nền tảng Layer 1 hiện có.

Dựa trên sự cho phép so với không có sự cho phép

Ứng dụng và/hoặc blockchain của một công ty fintech nên được cấp phép ở mức độ nào? Siêu năng lực của blockchain nằm ở khả năng kết hợp, tức khả năng kết hợp và phối trộn các giao thức sao cho tổng thể lớn hơn tổng các thành phần của nó.

Nếu một ứng dụng hoặc blockchain được cấp phép, khả năng kết hợp sẽ trở nên khó khăn hơn, và bạn sẽ ít có khả năng thấy các ứng dụng mới và thú vị xuất hiện. Ví dụ, việc PayPal lựa chọn xây dựng một blockchain không cần cấp phép không chỉ phù hợp với xu hướng chung hướng tới hệ sinh thái mở trong công nghệ tài chính, mà còn cho phép PayPal tận dụng lợi thế cạnh tranh để tạo ra lợi nhuận. Bằng cách kế thừa lớp tuân thủ của PayPal, các nhà phát triển trên toàn thế giới có cơ hội tốt hơn trong việc thu hút người dùng đến với ứng dụng của họ; nhiều người dùng hơn sẽ dẫn đến nhiều hoạt động mạng hơn, từ đó tạo ra nhiều giá trị hơn cho PayPal.

Không giống như blockchain L1 (ví dụ: Ethereum), L2 chuyển giao phần lớn công việc cho bộ sắp xếp, cho phép thông lượng cao hơn trong khi vẫn kế thừa các đặc tính bảo mật của L1. Như đã đề cập ở trên, bộ sắp xếp đại diện cho một điểm "kiểm soát" quan trọng, và các Rollup bộ sắp xếp đơn như Soneium cung cấp một lộ trình phát triển thú vị, nơi các nhà điều hành có thể tác động đến độ trễ giao dịch và chặn các giao dịch cụ thể.

Được xây dựng trên một khuôn khổ mô-đun, chẳng hạn như OP Stack, không chỉ tăng doanh thu mà còn mở rộng tiện ích của các sản phẩm cốt lõi khác. Ví dụ, PayPal và stablecoin PYUSD của họ, việc sở hữu L2 không chỉ tạo ra doanh thu từ bộ phân loại mà còn điều chỉnh nền kinh tế của chuỗi với PYUSD. Là đơn vị vận hành bộ phân loại ban đầu, PayPal có thể thu một phần phí giao dịch (còn được gọi là "phí gas"), tương tự như cách nền tảng L2 OP Stack của Coinbase, Base, hưởng lợi từ bộ phân loại của mình. Bằng cách điều chỉnh gas của OP Stack để thanh toán bằng PYUSD, PayPal có thể cung cấp các giao dịch "miễn phí" cho người dùng PayPal hiện tại và cải thiện tốc độ của các trường hợp sử dụng như chuyển khoản Venmo và chuyển tiền xuyên biên giới. Tương tự, PayPal có thể khuyến khích hoạt động của nhà phát triển bằng cách cung cấp mức phí thấp hoặc bằng không, sau đó tính phí bảo hiểm khiêm tốn cho các tích hợp như API Ví PayPal hoặc các oracle tuân thủ.

Tóm tắt

Các ngân hàng, công ty quản lý tài sản và công ty công nghệ tài chính (fintech) đang có những thắc mắc về việc sử dụng blockchain. Với tốc độ phát triển chóng mặt của thế giới tiền điện tử, họ nên hiểu công nghệ này và những cơ hội mà nó mang lại như thế nào? Dưới đây là những bài học kinh nghiệm quan trọng mà chúng tôi rút ra:

• Hãy bắt đầu bằng việc phân khúc khách hàng và thiết kế các giải pháp phù hợp. Không phải tất cả khách hàng đều giống nhau. Các nhà đầu tư tổ chức yêu cầu các thiết lập lưu ký tuân thủ nghiêm ngặt, trong khi các nhà đầu tư cá nhân thường ưu tiên các tùy chọn tự lưu ký, thân thiện với người dùng để truy cập hàng ngày.
• Hãy coi bảo mật và tuân thủ là những yếu tố không thể thương lượng . Hầu hết các bên đối tác, dù là cơ quan quản lý hay khách hàng, đều mong đợi điều này từ bạn.
• Tận dụng quan hệ đối tác để tăng cường chuyên môn và tốc độ . Thay vì tự mình xây dựng mọi thứ, hãy hợp tác với các chuyên gia và đối tác trong lĩnh vực để rút ngắn thời gian đưa sản phẩm ra thị trường và tạo ra các cơ hội doanh thu mới bằng các giải pháp sáng tạo.

Blockchain có thể và nên trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi, cung cấp khả năng thích ứng với tương lai cho các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) đồng thời dẫn dắt họ khám phá thị trường mới, người dùng mới và doanh thu mới.