Bản gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Bởi Golem ( @web3_golem )

Vào ngày 29 tháng 7, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức cho phép các Bên tham gia Được ủy quyền (AP) tạo và mua lại các ETF tiền điện tử dưới dạng vật lý . Điều này có nghĩa là các ETF Bitcoin và Ethereum sẽ được liên kết với các ETF hàng hóa khác (như dầu và vàng) và sẽ cho phép tạo và mua lại cổ phiếu ETF dưới dạng vật lý. Trước đây, các ETF Bitcoin và Ethereum chỉ giới hạn ở việc tạo và mua lại bằng tiền mặt.

Tiền mặt so với vật chất

Vậy, việc tạo và đổi ETF tiền điện tử bằng tiền mặt khác với việc tạo và đổi ETF tiền điện tử dưới dạng vật chất như thế nào?

Biểu mẫu tiền mặt: Người phát hành AP và ETF thanh toán bằng tiền mặt

Quy trình trước đây để tạo và đổi cổ phiếu ETF thành tiền mặt để lấy ETF Bitcoin và Ethereum được tóm tắt như sau:

• Quy trình tạo ETF

Các nhà phát hành ETF công bố một rổ tiền mặt hàng ngày, đại diện cho tổng số tiền mặt cần thiết để tạo ra một “đơn vị tạo ra”;

Người tham gia được ủy quyền (AP) chuyển tiền mặt cho các đơn vị phát hành ETF;

Sau khi nhận được tiền mặt, đơn vị phát hành ETF sẽ mua số lượng tài sản tiền điện tử tương ứng trên thị trường và thêm chúng vào nhóm lưu ký ETF;

Cuối cùng, đơn vị phát hành ETF sẽ phát hành số lượng cổ phiếu ETF tương ứng cho AP.

• Quy trình mua lại ETF

Khi giá ETF trên thị trường thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV) vào ngày đó, AP sẽ mua số lượng cổ phiếu ETF tương ứng trên thị trường thứ cấp;

AP trả lại những cổ phiếu này cho đơn vị phát hành ETF;

Người phát hành ETF bán số lượng Bitcoin/Ethereum tương ứng dựa trên số cổ phiếu mua lại và đổi lấy tiền mặt trên thị trường giao ngay;

Sau đó, bên phát hành trả lại số tiền mặt này cho AP để hoàn tất việc đổi thưởng.

Hình thức vật lý: Người phát hành AP và ETF thanh toán bằng “vật lý” (tức là tiền tệ)

• Quy trình tạo ETF

Đơn vị phát hành ETF chỉ định một "đơn vị tạo", thường là hàng chục nghìn cổ phiếu ETF. Giá trị tài sản ròng (NAV) tương ứng với đơn vị này là tổng số tài sản tiền điện tử mà AP cần phân phối;

AP “đóng gói” rổ tài sản tiền điện tử được chỉ định và chuyển vào tài khoản lưu ký được chỉ định thông qua thỏa thuận lưu ký và chuyển nhượng an toàn đã được thỏa thuận trước với đơn vị phát hành ETF;

Sau khi bên phát hành xác minh rằng tài sản nhận được là chính xác, họ sẽ chuyển giao số lượng cổ phiếu ETF tương ứng cho AP.

• Quy trình mua lại ETF

Khi giá thị trường của một ETF trên sàn giao dịch thấp hơn NAV của nó, AP sẽ mua ít nhất một đơn vị tạo ra cổ phiếu ETF trên thị trường thứ cấp;

AP trả lại lô cổ phiếu ETF này cho đơn vị phát hành và xin "hoàn trả bằng hiện vật";

Sau khi xác nhận nhận được cổ phiếu ETF, đơn vị phát hành sẽ chuyển giá trị tương đương của tài sản tiền điện tử (dựa trên NAV và tỷ trọng nắm giữ mới nhất) từ tài khoản lưu ký trở lại AP;

AP khôi phục các tài sản được mã hóa tương ứng.

Ý nghĩa của việc này là gì?

Như đã thấy ở trên, việc cho phép tạo và mua lại ETF tiền điện tử dưới dạng vật chất không có nghĩa là các nhà đầu tư thông thường có thể trực tiếp đổi cổ phiếu ETF của họ lấy tài sản tiền điện tử. Thay vào đó, điều này có nghĩa là việc thanh toán giữa các bên tham gia được ủy quyền (AP) và các đơn vị phát hành ETF sẽ chuyển từ tiền mặt sang "tiền điện tử vật chất". Điều này không chỉ có nghĩa là các tài sản ETF tiền điện tử hiện có (như Bitcoin và Ethereum) có cùng địa vị pháp lý như các hàng hóa như vàng và dầu mỏ, mà còn mang lại những lợi ích sau:

Giảm chi phí AP và cải thiện hiệu quả thị trường

Ở dạng tiền mặt, các đơn vị phát hành ETF cần sử dụng tiền mặt do AP cung cấp để mua tài sản tiền điện tử. Do thị trường tiền điện tử thay đổi nhanh chóng, quá trình này có thể làm tăng phí giao dịch và trượt giá.

Ở dạng vật lý, AP trực tiếp phân phối tài sản tiền điện tử cho các đơn vị phát hành ETF, giúp tránh hiệu quả phí giao dịch và trượt giá, từ đó giảm chi phí. Hơn nữa, bằng cách giảm thiểu sự chậm trễ và chi phí liên quan đến giao dịch giao ngay, quy trình tích hợp với các đơn vị phát hành ETF được đơn giản hóa, và giá thị trường thứ cấp của ETF được điều chỉnh chặt chẽ hơn với NAV, từ đó cải thiện hiệu quả thị trường.

Ngoài ra, dưới dạng tiền mặt, các giao dịch tiền mặt có thể kích hoạt việc phân phối lợi nhuận vốn ở cấp quỹ, nhưng chuyển khoản thực tế thường không cấu thành lợi nhuận vốn ở cấp quỹ, do đó làm giảm thêm chi phí thuế của AP.

Giảm tác động của việc mua lại ETF lên giá thị trường tiền điện tử

Ở dạng tiền mặt, việc mua lại ETF có nghĩa là các đơn vị phát hành ETF phải bán thụ động tài sản tiền điện tử trên thị trường để đổi lấy tiền mặt, điều này có thể gây ra "cuộc chạy đua thanh khoản".

Tuy nhiên, về mặt vật lý, việc mua lại ETF chỉ đơn giản là việc đơn vị phát hành ETF trả lại tài sản tiền điện tử cho AP, mà không cần bất kỳ giao dịch thị trường nào. Sau khi nhận được Bitcoin hoặc Ethereum, quyết định của AP về việc có nên bán ngay lập tức, bán như thế nào và bán cho ai hoàn toàn phụ thuộc vào chiến lược riêng của họ. So với việc thanh lý quỹ ETF một lần, quy mô lớn, các hoạt động của AP mang tính phi tập trung hơn, định hướng thị trường và linh hoạt hơn.

Cung cấp cơ chế hiệu quả hơn cho các nhà đầu tư chênh lệch giá ETF

Nền tảng của hoạt động chênh lệch giá thị trường ETF nằm ở cơ chế "chênh lệch giá thị trường sơ cấp", theo đó các AP tạo và mua lại các vị thế bằng cách sử dụng chênh lệch giữa giá ETF và NAV. Trong các giao dịch tiền mặt, do độ trễ thời gian giữa giao dịch giao ngay và việc tạo và mua lại ETF, biến động giá thị trường có thể dẫn đến thất bại trong hoạt động chênh lệch giá hoặc tăng chi phí. Trong các giao dịch vật lý, AP có thể trực tiếp mở và đóng các vị thế bằng tài sản tiền điện tử, cho phép hoạt động chênh lệch giá hiệu quả hơn, có thể mở rộng quy mô và nhanh chóng hơn.

Đồng thời, cơ chế chênh lệch giá hiệu quả hơn cũng có thể giúp giá của các ETF tiền điện tử theo sát giá trị tài sản ròng của chúng, do đó cải thiện tính thanh khoản.

Tài sản tiền điện tử được tích hợp vào cấu trúc sâu của tài chính chính thống

Các ETF hàng hóa quốc tế, chẳng hạn như ETF vàng, bạc và dầu thô, chủ yếu được tạo ra và mua lại dưới dạng vật chất. Các ETF tiền điện tử hiện cũng sử dụng cơ chế tương tự, nghĩa là tài sản tiền điện tử đang được tích hợp vào cấu trúc sâu của hệ thống sản phẩm tài chính chính thống, thúc đẩy các tổ chức toàn cầu phân bổ tài sản tiền điện tử.

Việc áp dụng cơ chế vật lý này sẽ tạo ra một vùng đệm về mặt cấu trúc cho dòng vốn lớn hơn chảy vào trong tương lai, tạo điều kiện thuận lợi cho các quỹ dài hạn hơn như các tổ chức, quỹ hưu trí và quỹ đầu cơ tham gia .