Bài viết gốc của: Paul Veradittakit
Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News
Những điểm chính
IPO tiền điện tử mang lại giá trị khổng lồ bất chấp những thách thức về giá thị trường.
Khung minh bạch mã thông báo nhằm mục đích cải thiện tính minh bạch của thị trường và thu hút nhiều nguồn vốn từ các tổ chức hơn vào thị trường mã thông báo.
Việc mã hóa vốn chủ sở hữu đang định hình lại thị trường tài chính, cải thiện hiệu quả và mở rộng khả năng tiếp cận vốn trên toàn cầu.
IPO tiền điện tử định giá sai
Hiệu suất của Coinbase kể từ khi IPO là một ví dụ điển hình cho thấy tình thế tiến thoái lưỡng nan của thị trường đại chúng trong việc định giá những đổi mới tiên tiến trong cơ sở hạ tầng tài chính. Chúng ta đã chứng kiến COIN tăng vọt từ mức giá mở cửa 52% lên mức định giá cao ngất ngưởng 100 tỷ đô la, rồi lại điều chỉnh sâu khi tâm lý thị trường và chu kỳ tiền điện tử biến động. Mỗi biến động của thị trường dường như lại định giá lại Coinbase theo một khuôn khổ định giá mới, gây hoang mang cho các nhà đầu tư và nhà xây dựng giá trị dài hạn.
IPO của Circle là một ví dụ gần đây: bất chấp nhu cầu thị trường mạnh mẽ đối với stablecoin, Circle đã lỗ 1,7 tỷ đô la ngay trong ngày giao dịch đầu tiên, khiến đây trở thành một trong những đợt IPO bị định giá thấp nhất trong những thập kỷ gần đây. Đây không chỉ là một trường hợp đặc biệt trong ngành tiền điện tử, mà còn là một vấn đề về cấu trúc giá mà thế hệ công ty tài chính mới phải đối mặt khi tham gia thị trường đại chúng.
Ngành công nghiệp tiền điện tử cần một cơ chế khám phá giá thích ứng hơn, một cơ chế có thể thu hẹp khoảng cách giữa nhu cầu của tổ chức và giá trị thực của một nền tảng khi chu kỳ thị trường thay đổi.
Khung định giá mới
Thị trường tiền điện tử vẫn thiếu một hệ thống công bố thông tin chuẩn hóa tương tự như hồ sơ S-1. Việc định giá sai lệch các đợt IPO tiền điện tử cho thấy khi các nhà bảo lãnh phát hành không thể đối chiếu kinh tế token với danh sách kiểm tra GAAP, họ sẽ định giá quá cao do bị thổi phồng hoặc định giá quá thấp do lo sợ. Để lấp đầy khoảng trống này, Cosmo Jiang của Pantera Capital đã hợp tác với Blockworks để ra mắt Báo cáo Minh bạch Token - một chỉ số 40 điểm giúp chuyển đổi sự thiếu minh bạch của giao thức thành sự rõ ràng ở cấp độ IPO. Khung này yêu cầu các nhà sáng lập phải:
Tính toán thu nhập dựa trên các thực thể thực tế
Xuất bản quyền sở hữu ví nội bộ với chú thích
Nộp báo cáo hàng quý về người nắm giữ mã thông báo (bao gồm kho bạc, dòng tiền và KPI)
Tiết lộ thông tin chi tiết về nhà tạo lập thị trường hoặc hợp tác với CEX để cho phép các nhà đầu tư đánh giá rủi ro thanh khoản trước khi niêm yết
Tại sao hệ thống này có thể cải thiện giá trị định giá?
Giảm tỷ lệ chiết khấu: Lưu thông thông suốt và dữ liệu được mở khóa đưa thị trường đến gần hơn với giá trị nội tại
Mở rộng cơ sở người mua: Các nhà đầu tư tổ chức từng bị chặn bởi các giao thức hộp đen có thể tham gia vào các dự án được chứng nhận
Phản hồi về mặt quy định: Hướng dẫn phát hành tiền điện tử do SEC ban hành vào tháng 4 năm 2025 rất phù hợp với khuôn khổ này. Hầu hết các thủ tục giấy tờ đã được hoàn tất khi dự án nộp đơn, giúp đẩy nhanh quá trình phê duyệt và thu hẹp khoảng cách giữa định giá công khai và định giá tư nhân.
Bản nâng cấp mới nhất của Ethereum minh họa hoàn hảo sự khác biệt giữa blockchain và các doanh nghiệp truyền thống: mỗi khối mới sẽ phá hủy một phần ETH (tương tự như việc mua lại cổ phiếu tự động), đồng thời mang lại 3-5% lợi nhuận cho người nắm giữ (tương tự như cổ tức ổn định). Cách tiếp cận đúng đắn là coi phát hành trừ đi phá hủy là dòng tiền tự do, và định giá chiết khấu phù hợp với định giá hệ sinh thái trên chuỗi, thay vì chỉ phản ánh bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, sự khan hiếm chỉ là bước đầu tiên, và các hoạt động trên chuỗi mới là câu chuyện hoàn chỉnh: dữ liệu thời gian thực như dòng chảy ví chéo của stablecoin, hoạt động bắc cầu và dòng chảy tài sản thế chấp DeFi là những yếu tố hỗ trợ cơ bản cho giá token.
Phương pháp định giá toàn diện nên dựa trên dòng tiền truyền thống của doanh nghiệp, với yếu tố cốt lõi là xác minh thu nhập trên chuỗi (thu nhập từ staking trừ đi phí xử lý). Việc liên tục chú ý đến lợi nhuận staking, các chỉ báo dòng tiền theo thời gian thực và phân tích tình huống có thể giúp phương pháp định giá luôn được cập nhật, và chỉ bằng cách này mới có thể thu hút các quỹ truyền thống tham gia thị trường.
Mã hóa cổ phiếu tối ưu hóa trải nghiệm giao dịch
Pantera Capital hỗ trợ lĩnh vực token hóa tài sản thực (RWA) bằng cách đầu tư vào Ondo Finance. Gần đây, chúng tôi đã ra mắt quỹ 250 triệu đô la với Ondo để thúc đẩy sự phát triển của RWA. Với thông báo về token hóa cổ phiếu của Robinhood, lĩnh vực này đang phát triển nhanh hơn.
Tuần trước, Robinhood đã ra mắt cổ phiếu được mã hóa trên nền tảng của mình, làm nổi bật những mâu thuẫn cốt lõi của công nghệ tài chính mới này: tài chính không cần cấp phép so với tài chính có cấp phép và vai trò trong tương lai của DeFi.
Cổ phiếu token hóa không được cấp phép cho phép bất kỳ ai giao dịch bất cứ lúc nào trên chuỗi công khai, mở ra thị trường vốn Hoa Kỳ cho các nhà đầu tư toàn cầu, nhưng cũng có thể trở thành mảnh đất màu mỡ cho giao dịch nội gián và thao túng. Mô hình cấp phép dựa trên KYC duy trì tính công bằng của thị trường, nhưng lại hạn chế lợi thế cốt lõi của việc tiếp cận toàn cầu đối với cổ phiếu token hóa.
Chúng tôi tin rằng cổ phiếu token hóa sẽ định hình lại DeFi. Sứ mệnh của DeFi là xây dựng các nền tảng tài chính mở, có thể lập trình, nhưng trước đây nó đã từng phục vụ cho các token gốc tiền điện tử. Việc ra mắt cổ phiếu token hóa mở ra những ứng dụng mới. Cấu trúc của cổ phiếu token hóa sẽ quyết định quyền sở hữu của làn sóng người dùng và tính thanh khoản tiếp theo:
Trong mô hình cấp phép, các tổ chức truyền thống có mối quan hệ với người dùng như Robinhood thống trị phần đầu, và các giao thức DeFi chỉ có thể cạnh tranh về tính thanh khoản ở phần cuối.
Trong mô hình không cần cấp phép, các giao thức DeFi có thể kiểm soát cả người dùng và tính thanh khoản, tạo ra một thị trường toàn cầu thực sự mở
Bản nâng cấp HIP-3 của Hyperliquid minh họa hoàn hảo tầm nhìn này: bằng cách đặt cược token giao thức để cấu hình các oracle, đòn bẩy và các thông số tài trợ, bất kỳ ai cũng có thể tạo ra một thị trường hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu được token hóa. Robinhood và Coinbase đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu tại EU, nhưng mô hình của họ vẫn khép kín và kém linh hoạt hơn DeFi. Nếu DeFi vẫn tiếp tục phát triển theo hướng mở, nó sẽ trở thành nơi mặc định cho kỹ thuật tài chính không biên giới có thể lập trình được.
Bitcoin vượt mặt Google về giá trị thị trường
Năm 2025, Bitcoin trở thành tài sản lớn thứ năm trên thế giới với giá trị thị trường đạt 2,128 nghìn tỷ đô la, vượt qua Google. Nhờ sự chấp thuận của các tổ chức, sự chấp thuận của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và quy định rõ ràng, Bitcoin đã vượt mốc 106.000 đô la. Sự kiện quan trọng này chứng minh rằng tiền tệ lập trình đã tìm thấy sự phù hợp rõ ràng với thị trường sản phẩm.
Nhìn về phía trước
Như Dan Morehead đã nói, đầu tư tiền điện tử mang lại lợi nhuận vượt trội so với các thị trường truyền thống. Đây là lý do tại sao sự tích hợp tài chính và cấu trúc giữa thị trường công cộng truyền thống và không gian tiền điện tử đang được đẩy nhanh:
Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số và IPO Tiền điện tử Cung cấp Tiếp xúc Tài chính Tiền điện tử cho Thị trường Công cộng
Stablecoin và mã hóa sử dụng công nghệ tiền điện tử để tối ưu hóa cấu trúc thị trường truyền thống
Trong một thập kỷ nữa, tiền điện tử sẽ không còn là một chủ đề được những người đam mê công nghệ thảo luận nữa mà sẽ trở thành công nghệ cốt lõi hỗ trợ cuộc sống hàng ngày.
