Sau khi Trump trở lại nắm quyền, môi trường quản lý của Hoa Kỳ đã trải qua những thay đổi lớn và việc token hóa chứng khoán đã mở ra một cửa sổ cổ tức chính sách. Các nền tảng như Robinhood, Bybit và Kraken đã tham gia trò chơi, tạo ra một làn sóng Cổ phiếu được token hóa và cố gắng tái cấu trúc logic của giao dịch tài sản toàn cầu theo cách trên chuỗi. Đằng sau cuộc cách mạng về vốn và mã hóa này, không chỉ có tham vọng lật đổ mô hình môi giới truyền thống mà còn có sự cân nhắc sâu sắc về các trò chơi tuân thủ và các lộ trình sản phẩm.
Ba mô hình chính thống của token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ
Những nỗ lực mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ trên thị trường hiện tại có thể được chia thành ba con đường: mô hình phát hành tuân thủ của bên thứ ba + mô hình truy cập đa nền tảng do Backed Finance đại diện; mô hình vòng khép kín tự vận hành của công ty môi giới được cấp phép do Robinhood đại diện; và mô hình hợp đồng chênh lệch (CFD) do các nền tảng như Bybit áp dụng. Ba con đường này không chỉ khác nhau về kiến trúc kỹ thuật mà còn thể hiện sự hiểu biết khác nhau về trách nhiệm tuân thủ, mối quan hệ với người dùng và cấu trúc thị trường.
Phát hành tuân thủ của bên thứ ba + mô hình truy cập đa nền tảng
Cốt lõi của mô hình này là tách biệt giữa phát hành tuân thủ và quyền truy cập nền tảng, chủ yếu trong liên minh được thành lập bởi xStocks, Kraken và Bybit trong những ngày gần đây. Đường dẫn hoạt động cụ thể là các tổ chức như Backed Finance, nắm giữ giấy phép quản lý của Thụy Sĩ hoặc EU, sử dụng kênh IBKR Prime để mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và lưu ký chúng dưới sự giám sát của các đơn vị giám sát được quản lý như Clearstream và Interactive Brokers.
Sau khi cổ phiếu thực sự được mua và ghi có, các mã thông báo cổ phiếu tương ứng (như TSLAx, AAPLx, NVDAx) sẽ được đúc theo tỷ lệ 1:1 trên các chuỗi công khai như Solana (sẽ được mở rộng sang Ethereum ERC 20 trong tương lai) và các nền tảng giao dịch tiền điện tử như Kraken, Bybit và Jupiter sẽ cung cấp hỗ trợ thanh khoản và dịch vụ khớp lệnh giao dịch thứ cấp trong nền tảng giao dịch và trên chuỗi.
Đặc điểm quan trọng nhất của mô hình này là bên phát hành là bên chịu trách nhiệm chính. Tất cả các yêu cầu tuân thủ, công bố minh bạch tài sản và lưu ký ngoài chuỗi thực tế đều được các tổ chức như Backed thực hiện. Nền tảng giao dịch chỉ đóng vai trò là bên truy cập front-end và không cần phải chịu áp lực tuân thủ khi phát hành mã thông báo bảo mật, do đó đạt được lưu thông tuân thủ quy mô lớn ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ.
Ưu điểm của con đường này là logic xác nhận tài sản rõ ràng, tất cả các mã thông báo tương ứng với 100% số tiền nắm giữ thực tế và được người giám hộ quản lý trong các tài khoản riêng biệt. Nó mở và thanh khoản, hỗ trợ các giao dịch trên chuỗi, giao dịch mọi thời tiết 24/7 và có thể kết nối liền mạch với các ứng dụng DeFi và có thể kết nối liền mạch với giao thức DeFi coin-share mở rộng sau này. Ngoài ra, con đường tuân thủ rõ ràng, chỉ có bên phát hành cần có giấy phép quản lý và về mặt lý thuyết, bên nền tảng có thể mở rộng hoạt động kinh doanh vô thời hạn với tư cách là nhà phân phối và có thể nhanh chóng mở rộng thị trường khu vực ngoài Hoa Kỳ.
Trên thực tế, ngay từ khoảng năm 2020, FTX đã cố gắng mã hóa cổ phiếu bằng cách sử dụng con đường này. Vào thời điểm đó, FTX cho phép người dùng giao dịch mã thông báo của các công ty chứng khoán nổi tiếng của Hoa Kỳ như Tesla (TSLA) và Apple (AAPL) trên nền tảng của mình. Các mã thông báo này được phát hành bởi công ty con của Thụy Sĩ là Canco GmbH và được liên kết với các cổ phiếu thực do các nhà môi giới bên thứ ba nắm giữ, đạt được mối quan hệ ánh xạ neo 1: 1.
Vào thời điểm đó, người dùng có thể đầu tư vào các cổ phiếu phổ biến của Hoa Kỳ 24/7 với mức tối thiểu khoảng 1 đô la. Để tuân thủ hơn nữa, FTX đã hợp tác với các tổ chức dịch vụ tài chính của Đức là CM-Equity AG và Digital Assets AG để cùng nhau tạo ra một khuôn khổ tuân thủ để làm cho các token cổ phiếu của Hoa Kỳ này trở nên hợp pháp và tương thích về mặt tài chính. Tuy nhiên, khi FTX tuyên bố phá sản do các vấn đề nghiêm trọng như chiếm dụng tiền và cáo buộc gian lận, hoạt động kinh doanh cổ phiếu được token hóa của công ty cũng đã bị chấm dứt vào tháng 11 năm 2022.
Con đường này cũng có những hạn chế rõ ràng. Mặc dù SEC không nghiêm ngặt như trong thời kỳ FTX, nhưng SEC vẫn chưa công nhận tính tuân thủ của các sản phẩm như vậy ở giai đoạn này. Các sản phẩm theo con đường này chỉ giới hạn cho người dùng Hoa Kỳ. Và vì con đường này dễ sao chép hơn, nếu các nền tảng giao dịch lớn không thể đạt được sự đồng thuận, sẽ có nhiều cổ phiếu được mã hóa của cùng một công ty và tính thanh khoản sẽ tương đối phân mảnh.
Điều quan trọng nhất là bạn vẫn cần tin tưởng đơn vị phát hành. Mặc dù hệ thống lưu ký là độc lập, nhưng đơn vị phát hành có khoảng cách thời gian trong việc tiết lộ dữ liệu và hoàn trả tài sản (làm giả dữ liệu hoặc trì hoãn hoàn trả). Lấy Backed, đơn vị phát hành đằng sau xStocks, làm ví dụ. Một số tiếng nói hoài nghi đã xuất hiện trong cộng đồng. KOL CryptobraveHQ đã bày tỏ mối quan ngại về lý lịch của các thành viên trong nhóm Backed trên X. Ba nhà đồng sáng lập chính của Backed là Adam Levi, Yehonatan Goldman và Roberto Klein là những người đồng sáng lập và cựu CTO, COO và người đứng đầu bộ phận pháp lý và quản lý của dự án zeroing DAOstack. Cryptobrave tuyên bố thêm rằng sau khi token $GEN ICO của mình huy động được khoảng 30 triệu đô la Mỹ, nhóm đã quá lười biếng để đến một công ty nhỏ và để token về 0 sau khi phát hành.
Phát hành độc quyền của các công ty chứng khoán được cấp phép + giao dịch chuỗi khép kín
Hiện tại, dự án duy nhất có kế hoạch hoàn thiện nhất cho con đường này là Robinhood, áp dụng mô hình chuỗi do nhà môi giới điều khiển toàn diện hơn. So với mô hình xStocks, dự án này không dựa vào các bên phát hành tuân thủ thứ ba mà lấy giấy phép môi giới truyền thống làm cơ sở, mở ra toàn bộ chuỗi mua cổ phiếu, đúc token, giao dịch của người dùng và thanh toán.
Cụ thể, công ty con của Robinhood tại Châu Âu nắm giữ giấy phép chứng khoán của Litva và có thể hợp pháp mua và lưu ký cổ phiếu, ETF, vốn cổ phần tư nhân và các mục tiêu khác của Hoa Kỳ. Các mã thông báo (như TSLA-t, APL-t) sau đó được đúc trên Arbitrum và đóng để giao dịch trong ứng dụng riêng của nó. Trạng thái trên chuỗi được cập nhật đồng bộ cho mỗi giao dịch mã thông báo và hàng tồn kho phụ trợ sẽ lập bản đồ động về tình hình nắm giữ cổ phần thực tế để đảm bảo rằng tổng số tiền trên chuỗi = vị thế lưu ký. Robinhood cũng có kế hoạch di chuyển hệ thống này sang Robinhood Chain do chính mình phát triển để đạt được tính tự chủ hoàn toàn trên chuỗi và khả năng chuyển giao chéo chuỗi.
Mô hình này khó sao chép hơn vì bản thân Robinhood, với tư cách là một thực thể được quản lý, có các khả năng chuỗi đầy đủ như phát hành chứng khoán, thanh toán bù trừ và thực hiện cổ tức. Do đó, cho dù là mua cổ phiếu ngoài chuỗi, tiền xu trên chuỗi hay thanh toán giao dịch và dòng vốn, nó có thể được kiểm soát hoàn toàn theo vòng kín mà không cần dựa vào quyền lưu ký hoặc khớp lệnh của bên thứ ba. Đồng thời, ngành kinh doanh cũng rộng hơn. Mặc dù chỉ có mã thông báo cổ phiếu của OpenAI và SpaceX được công bố, Robinhood có nền tảng thể chế và hệ thống kỹ thuật cho các tài sản thực từ cổ phiếu đến vốn tư nhân, trái phiếu, RWA, v.v.
Mô hình CFD
Đường dẫn CFD không chạm đến tài sản chứng khoán mà sử dụng giá cổ phiếu làm nguồn chỉ số và thực hiện trò chơi giá thông qua hợp đồng riêng của nền tảng. Ví dụ, hợp đồng vĩnh viễn TSLAUSDT do Bybit cung cấp không nắm giữ bất kỳ cổ phiếu Tesla nào trong tài sản cơ sở của mình. Nó chỉ cung cấp cho người dùng các sản phẩm hợp đồng có đòn bẩy cao, có thể giao dịch hai chiều dựa trên nguồn giá oracle và logic tạo lập thị trường.
Ưu điểm của CFD cũng rất rõ ràng. Dễ triển khai và nhanh chóng trực tuyến. Bạn có thể trực tuyến với bất kỳ mục tiêu liên quan đến cổ phiếu Hoa Kỳ nào mà không cần thực sự mua cổ phiếu hoặc có liên kết lưu ký. Sau khi ra mắt Bybit TradFi, người dùng có thể giao dịch hầu hết các tài sản tài chính truyền thống trên Ứng dụng Bybit, chẳng hạn như dầu, vàng, CFD cổ phiếu và ngoại hối, với tổng cộng hơn 100 tài sản và hỗ trợ giao dịch tần suất cao, hoạt động đòn bẩy và các chế độ khác. Tuy nhiên, vì đây không phải là đợt phát hành chứng khoán thực tế nên nền tảng này chỉ hoạt động theo các tiêu chuẩn quản lý phái sinh.
Vấn đề với con đường này cũng rất rõ ràng. CFD không phải là con đường thực sự theo nghĩa chứng khoán được mã hóa. Nó giống như một phản ứng đầu cơ của các nền tảng tiền điện tử đối với nhu cầu về cổ phiếu Hoa Kỳ hơn. Người dùng thực sự không nắm giữ những tài sản này và rủi ro tập trung hóa là rõ ràng. Cấu trúc tài sản thậm chí còn rủi ro hơn Memecoin trên chuỗi.
Hai bên cùng đi trên một con đường, ai sẽ chiến thắng giữa Robinhood và Coinbase?
Khi xu hướng token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ nóng lên, Coinbase và Robinhood, hai công ty công nghệ tài chính sinh ra tại San Francisco, đã bắt đầu theo hai con đường rất khác nhau. Một công ty bắt đầu từ cơ sở hạ tầng trên chuỗi và cố gắng sử dụng công nghệ và luật pháp để vượt qua các rào cản pháp lý của Hoa Kỳ, trong khi công ty còn lại bắt đầu như một công ty môi giới và là công ty đầu tiên triển khai kịch bản vòng kín tại Châu Âu, dần dần xây dựng mạng lưới giao dịch token hóa toàn cầu.
Robinhood đã đi đầu trong việc triển khai mô hình “môi giới trên chuỗi” như thế nào?
Khi các sàn giao dịch toàn cầu cạnh tranh để khám phá các cổ phiếu được mã hóa, Robinhood không còn hài lòng với nhãn hiệu cách mạng không hoa hồng nữa mà đang cố gắng định hình lại toàn bộ cơ sở hạ tầng của giao dịch tài sản truyền thống. Từ giao dịch mã hóa cổ phiếu được ra mắt tại Châu Âu đến việc xây dựng Robinhood Chain cho các nhà phát triển toàn cầu, gã khổng lồ môi giới của Hoa Kỳ đang tiến hành một cuộc chuyển đổi sâu hơn với tốc độ chưa từng có, cho phép cổ phiếu, vốn tư nhân và thậm chí cả các sản phẩm phái sinh tài chính tham gia hoàn toàn vào thế giới chuỗi.
Chiến lược on-chain của Robinhood không chỉ đơn giản là ánh xạ cổ phiếu thực sang token, mà là tái cấu trúc sâu xung quanh giấy phép tuân thủ, thanh toán on-chain và hợp tác đa thị trường. Điều này cũng làm cho nó khác biệt về cơ bản so với các nền tảng tiền điện tử khác chỉ cung cấp giao dịch token. Robinhood là công ty môi giới on-chain duy nhất kết nối môi giới + Layer 2 + lưu ký cổ phiếu thực.
Bắt đầu từ Châu Âu, tạo ra trường thử nghiệm tuân thủ đầu tiên cho tài sản được mã hóa
Vào đầu tháng 6 năm 2025, Robinhood đã hoàn tất việc mua lại nền tảng giao dịch tiền điện tử Bitstamp của Luxembourg với giá 200 triệu đô la tiền mặt. Động thái này đã bổ sung thêm hơn 50 giấy phép và đăng ký vào bộ phận tiền điện tử của công ty, cũng như một sàn giao dịch tổ chức trưởng thành với hơn 5.000 khách hàng tổ chức. Đồng thời, vào tháng 5, Robinhood đã công bố rằng họ sẽ mua lại nền tảng tiền điện tử WonderFi của Canada với giá khoảng 179 triệu đô la để củng cố hoạt động kinh doanh của mình tại thị trường Canada. Do đó, Robinhood đã nhận được một phần quan trọng của câu đố trong kế hoạch mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ của mình.
Vào cuối tháng 6, Robinhood đã công bố ra mắt nền tảng giao dịch token cổ phiếu dựa trên Arbitrum tại 31 quốc gia châu Âu, với đợt đầu tiên gồm hơn 200 cổ phiếu và ETF của Hoa Kỳ, và có kế hoạch mở rộng sang token cổ phiếu của các công ty không niêm yết như SpaceX và OpenAI. Các token này hoàn toàn do chính Robinhood nắm giữ và đúc, đảm bảo sự tương ứng 1:1 với cổ phiếu thực và đồng thời hỗ trợ cổ tức và chia tách cổ phiếu theo thời gian thực.
Không giống như những nỗ lực trước đây tại các nền tảng tập trung, Robinhood không dựa vào các bên phát hành thứ ba mà thay vào đó sử dụng giấy phép chứng khoán MiFID của riêng mình tại Litva do công ty con tại Châu Âu nắm giữ để mua cổ phiếu thực theo khuôn khổ tuân thủ và đưa chúng vào một tài khoản quản lý, xây dựng quy trình khép kín lưu ký-đúc-giao dịch của riêng mình. Đồng thời, Robinhood không dừng lại ở việc nâng cấp giao diện giao dịch mã thông báo mà đồng thời nâng cấp Ứng dụng Robinhood Crypto ban đầu thành một nền tảng đầu tư toàn diện, tích hợp giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, quản lý tiền điện tử, staking trên chuỗi và trợ lý đầu tư AI vào một Ứng dụng, với bộ công cụ đầu tư hoàn chỉnh để hỗ trợ người dùng di chuyển.
Nghe có quen không? Giai đoạn 1 là phát hành tiền, Giai đoạn 2 là tìm kiếm thanh khoản và Giai đoạn 3 là tài chính phi tập trung.
Nhưng hoạt động kinh doanh tại châu Âu chỉ là bước đầu tiên đối với Robinhood, và việc ra mắt Robinhood Chain là một tuyên bố toàn diện về hình thức tương lai của Internet of Assets. Mạng Layer 2 này được xây dựng trên Arbitrum hợp tác với Offchain Labs không chỉ thực hiện các chức năng giao dịch và thanh toán của tất cả các tài sản được mã hóa của Robinhood mà còn mở cửa cho các nhà phát triển bên thứ ba trên toàn thế giới, hình thành nên một hệ sinh thái trên chuỗi xung quanh việc phát hành tài sản thực.
Logic thiết kế cơ bản của nó được chia thành ba giai đoạn: ở giai đoạn đầu tiên, các nhà môi giới của Robinhood mua cổ phiếu thực và đúc token trên chuỗi sau khi lưu ký; ở giai đoạn thứ hai, Bitstamp được giới thiệu như một nguồn thanh khoản bổ sung để giao dịch token có thể tiếp tục vào cuối tuần và các khoảng thời gian khác khi thị trường truyền thống đóng cửa; ở giai đoạn cuối cùng, người dùng có thể tự lưu ký tài sản token do Robinhood phát hành và di chuyển chúng sang các chuỗi hoặc giao thức DeFi khác để sử dụng.
Trong suốt quá trình, Robinhood kiểm soát quyền mua, lưu ký, đúc, cổng giao dịch và mối quan hệ với người dùng, do đó đạt được vòng lặp khép kín trên chuỗi token ≈ cổ phiếu. Chuỗi chỉ là một lớp sổ sách kế toán và tất cả các hành động đều được đồng bộ hóa ngoài chuỗi. Mô hình này hy sinh khả năng chuyển nhượng của token, nhưng tăng cường đáng kể khả năng kiểm soát theo quy định và cũng mở đường cho việc mở rộng tiếp theo của nó thành Robinhood Chain, một chuỗi công khai toàn cầu tương thích với tài chính truyền thống và tài sản blockchain.
Logic của Robinhood là vì tôi là một nhà môi giới, tôi sẽ mua cổ phiếu, giữ quyền giám hộ và tự đúc tiền xu. Trong suốt quá trình, Robinhood kiểm soát quyền mua, quyền giám hộ, đúc tiền xu, quyền vào giao dịch và mối quan hệ với người dùng, do đó hiện thực hóa vòng lặp khép kín của token ≈ cổ phiếu trên chuỗi. Chuỗi chỉ là một lớp sổ kế toán và mọi hành vi đều được đồng bộ hóa ngoài chuỗi. Mô hình này hy sinh khả năng chuyển nhượng của token, nhưng tăng cường đáng kể khả năng kiểm soát theo quy định và cũng mở đường cho việc mở rộng tiếp theo của nó thành Robinhood Chain, một chuỗi công khai toàn cầu tương thích với tài chính truyền thống và tài sản blockchain.
Điều này có nghĩa là Robinhood không còn là một nền tảng giao dịch đầu cuối nữa mà đang chuyển đổi thành cơ sở môi giới trên chuỗi tích hợp phát hành tài sản, thanh toán bù trừ và giao dịch. Đặc biệt đáng chú ý là cách bố trí vốn cổ phần tư nhân của Robinhood. Việc phát hành được mã hóa của nó không chỉ phá vỡ cấu trúc ngưỡng cao của đầu tư vốn cổ phần tư nhân truyền thống mà còn có thể thay đổi logic thanh khoản của vốn cổ phần công nghệ ban đầu và hình thành một loại thị trường sơ cấp tiền điện tử mới. ICM mà Solana đã kêu gọi trong một thời gian có thể được hiện thực hóa ở phía môi giới truyền thống này.
Coinbase: Bắt đầu từ việc xây dựng chuỗi, ngược lại tìm kiếm sự hiệp lực giao dịch + phát hành tuân thủ
Mặc dù vẫn chưa ra mắt hoạt động kinh doanh chứng khoán, Coinbase, công ty gần đây đã niêm yết Circle và đưa hoạt động kinh doanh hợp đồng vĩnh viễn trở lại Hoa Kỳ, không thể bị bỏ qua ở đây. Trên thực tế, logic của Coinbase là một tập hợp các con đường khác, trước tiên là xây dựng cơ sở hạ tầng và sau đó là vận động hành lang để giám sát, tìm kiếm giấy phép, miễn trừ hoặc tiền lệ, sau đó là mã hóa tài sản.
Theo Reuters , vào ngày 17 tháng 6, giám đốc pháp lý của Coinbase là Paul Grewal cho biết, dựa vào chuỗi công khai Base và công nghệ Layer 2 của riêng mình, cũng như đơn vị môi giới chứng khoán của Dormant (một thực thể kinh doanh môi giới chứng khoán vẫn chưa được kích hoạt), công ty đã nộp đơn lên SEC để xin thư không hành động, với hy vọng nhận được miễn trừ pháp lý cho các sản phẩm cổ phiếu được mã hóa.
Kế hoạch của Coinbase là phát hành các token đại diện cho vốn chủ sở hữu trên chuỗi sau khi được SEC chấp thuận và hợp tác với các hợp đồng thông minh trên chuỗi để hoàn tất thanh toán T+0, chia tách cổ phiếu lẻ, cổ tức theo thời gian thực và các quy trình khác. Các tài sản stablecoin cơ bản gốc, Cơ sở lớp 2 gốc và các sàn giao dịch tổ chức hàng đầu sẽ mang lại nhiều lợi thế hơn về phía bán hàng.
So với cách tiếp cận “làm trước, sau đó điều chỉnh” của Robinhood, Coinbase đã chọn cách tiếp cận “tuân thủ trước”. Điều này không chỉ phản ánh bản sắc nhạy cảm của công ty là một công ty niêm yết tại Hoa Kỳ mà còn là một chiến lược rủi ro cao hơn có thể “chiếm lĩnh thị phần lớn nhất của Hoa Kỳ” nếu đột phá.
Công nghệ so với giấy phép, mã nguồn mở so với vòng lặp kín: Ai có thể chiến thắng chặng cuối?
Theo quan điểm của cấu trúc cơ bản, Robinhood là một công ty môi giới trên chuỗi được cấp phép, trong khi Coinbase là một nền tảng trên chuỗi được cơ sở hạ tầng thúc đẩy. Nền tảng trước sử dụng đường dẫn kiểm soát vòng kín, trong khi nền tảng sau tìm kiếm sự hợp tác mở.
Robinhood hiện có đủ điều kiện cho toàn bộ chuỗi phát hành chứng khoán và có khả năng kết nối các cổ phiếu lẻ với vốn chủ sở hữu thực tế tốt hơn; và mặc dù Coinbase vẫn chưa đạt được đợt phát hành thực tế, nhưng độ trưởng thành về mặt kỹ thuật của chuỗi công khai cơ sở và mức độ khớp lệnh sâu ở phía sàn giao dịch mang lại cho nó tiềm năng trở thành mạng lưới tiêu chuẩn chứng khoán toàn cầu trên chuỗi.
Cuộc đấu này, xét cho cùng, vẫn là một trò chơi hợp tác đa phương về ai có thể thuyết phục người dùng, cơ quan quản lý và thị trường cùng một lúc. Nếu Robinhood có thể mở ra thanh khoản trên chuỗi + liên kết đa nền tảng và nếu Coinbase có thể nhận được đèn xanh từ SEC, thì nó có thể trực tiếp trở thành lối vào giao thông cho vốn chủ sở hữu được mã hóa tại Hoa Kỳ. Một bên bắt đầu từ ngành công nghiệp truyền thống và bên kia bắt đầu từ tiền điện tử. Cuộc cạnh tranh cho tuyến đường tương lai của chứng khoán trên chuỗi vừa mới bắt đầu.
Mặc dù cổ phiếu token hóa đã đạt được tiến bộ lớn về công nghệ, tuân thủ và trải nghiệm người dùng, nhưng chúng vẫn phải đối mặt với một số thách thức về quy mô, bao gồm thanh khoản bị phân mảnh, khó khăn cao trong việc phòng ngừa rủi ro, chuỗi cổ tức và quản trị phức tạp và giám sát địa chính trị khác nhau. Tuy nhiên, xét theo xu hướng, với sự gia nhập của những gã khổng lồ có trình độ tuân thủ như Robinhood và Coinbase, cổ phiếu token hóa sẽ chuyển từ thí nghiệm xám sang gia nhập hợp pháp và giai đoạn chuyển đổi tài sản tiếp theo có thể sẽ sớm diễn ra.
