Bài viết gốc của Jeff Dorman, CFA
Bản dịch gốc: TechFlow
Các công ty Crypto Vault: Sự thật và huyền thoại
Sau sáu tuần tăng, Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI) cuối cùng đã giảm trở lại vào tuần trước, ngay cả khi cổ phiếu và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng giá. Bất chấp mọi lời bàn tán về thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trục trặc, điều đáng chú ý là lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm thực sự đã giao dịch trong phạm vi 100 điểm cơ bản trong hai năm qua, một ví dụ kinh điển khác về sự chi phối của câu chuyện.
Nói về các câu chuyện, số lượng ngày càng tăng các công ty đại chúng của Hoa Kỳ mua Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác chắc chắn là một chủ đề nóng trên thị trường. Nhưng như thường lệ, xu hướng này cũng đi kèm với nhiều quan niệm sai lầm. Do đó, chúng tôi sẽ cố gắng hết sức để phân loại các sự kiện và huyền thoại đằng sau những người mua tài sản kỹ thuật số mới này.
Một số người gọi những công ty này là Công ty Kho bạc Bitcoin trong khi những người khác gọi chúng là DAT (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số). Bất kể tên gọi là gì, về cơ bản, những công ty này chỉ là những công ty vỏ bọc mới được sử dụng để nắm giữ tài sản kỹ thuật số. Điều này khác với các Công ty Kho bạc Bitcoin ban đầu. Trong hơn năm năm, chúng tôi đã thảo luận về hiện tượng một số công ty đại chúng thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ vì nhiều lý do khác nhau.
Các công ty này có thể được chia thành nhiều loại:
Một số là các công ty thông thường đã nắm giữ Bitcoin một cách tạm thời, chẳng hạn như Tesla và Block (trước đây là Square);
Một số là các công ty tiền điện tử gốc, như Coinbase và Galaxy, vốn nắm giữ những tài sản này thông qua hoạt động kinh doanh chính của họ;
Những công ty khác là các công ty khai thác Bitcoin có hoạt động kinh doanh cốt lõi là nắm giữ Bitcoin.
Sự tăng trưởng của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của các công ty này rất dễ theo dõi và đôi khi thậm chí còn đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn. Nhưng trong hầu hết các trường hợp, lượng Bitcoin nắm giữ không che giấu các hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ. Hơn nữa, cho đến gần đây, các tiêu chuẩn kế toán của Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính (FASB) đối với lượng Bitcoin nắm giữ gây ra rủi ro giảm đáng kể đối với thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) hơn là lợi ích tăng.
Thay vào đó, tác động của các công ty này lên giá bitcoin thường bị hạn chế vì họ có xu hướng không mua số lượng lớn bitcoin trên thị trường mở. Hầu hết các công ty chỉ tích lũy bitcoin thông qua hoạt động hàng ngày của họ và đối với những công ty mua bitcoin, số lượng tương đối nhỏ.
Nguồn: BitcoinTreasuries.net
Trong khi đó, MicroStrategy (mã chứng khoán: MSTR) đang trên đường trở thành “công ty Bitcoin” thực sự đầu tiên, một công ty đại chúng có mục đích duy nhất là mua Bitcoin. Lần đầu tiên chúng tôi đề cập đến MSTR cách đây năm năm khi công ty này công bố những giao dịch mua Bitcoin đầu tiên, điều này ngay lập tức khiến cổ phiếu của công ty tăng 20% và thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường. Như chúng tôi đã viết vào tháng 8 năm 2020:
“Giá cổ phiếu của MSTR tăng 20% sau thông báo tuần trước, có khả năng dẫn đến một cuối tuần bận rộn cho các nhân viên cấp dưới trong các phòng tài chính doanh nghiệp trên toàn thế giới, những người đang điên cuồng nghiên cứu Bitcoin. Bạn còn nhớ năm 2017, khi các công ty không ngừng nhắc đến blockchain trong các cuộc gọi thu nhập, mặc dù họ không có ý tưởng hoặc kế hoạch về cách thực sự sử dụng nó, chỉ vì thị trường sẽ thưởng cho các công ty có vẻ đi trước đường cong công nghệ? Bây giờ, hãy chuẩn bị cho sự lặp lại của Bitcoin.”
Các giao dịch mua Bitcoin ban đầu của MSTR được thực hiện bằng tiền mặt trên bảng cân đối kế toán, nhưng điểm sáng thực sự trong năm năm qua là cách công ty này khai thác thị trường vốn dễ dàng và thường xuyên như thế nào. Trong khi MSTR cũng có một hoạt động kinh doanh cốt lõi tạo ra từ 50 triệu đến 150 triệu đô la EBITDA hàng năm (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) thông qua các dịch vụ phân tích phần mềm doanh nghiệp và trí tuệ kinh doanh, thì hoạt động kinh doanh đó đã nhanh chóng bị lu mờ bởi các giao dịch mua Bitcoin.
Không giống như các công ty đại chúng khác đang cố gắng bắt chước, MSTR có dòng tiền hiện có từ các ngành kinh doanh phụ trợ (từng là cốt lõi) có thể được sử dụng để thanh toán chi phí doanh nghiệp và lãi suất nợ. Điều này làm cho MSTR khác biệt đáng kể so với các công ty đại chúng khác.
Nguồn: Báo cáo tài chính của ChatGPT và Microstrategy
Bằng cách tận dụng nợ, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và thị trường vốn chủ sở hữu để tạo ra vòng tài trợ mới nhằm mua Bitcoin, MSTR mở ra cánh cửa cho một nhóm nhà đầu tư hoàn toàn mới tiếp cận các cơ hội đầu tư vào tài sản tiền điện tử trước đây chưa từng có.
Mặc dù tôi quá lười để đi sâu vào các chi tiết cụ thể của từng vòng tài trợ (những chi tiết này không quan trọng đối với lập luận của tôi, xét cho cùng, đây là nội dung được tạo ra thông qua ChatGPT), nhưng phép thuật của MSTR trên thị trường vốn thực sự đáng kinh ngạc: trong năm năm qua, nó đã chứng minh được sự tinh vi tuyệt đối về cách thức hoạt động của thị trường vốn.
Nguồn: ChatGPT
Mỗi vòng tài trợ mới và các giao dịch mua Bitcoin tiếp tục đẩy giá Bitcoin (BTC) lên cao hơn nữa do quy mô giao dịch và hiệu ứng báo hiệu của các giao dịch mua trong tương lai. Điều này cũng đẩy giá của MicroStrategy (MSTR) lên cao khi thị trường bắt đầu tập trung vào các số liệu mới như Bitcoin trên mỗi cổ phiếu và lợi tức Bitcoin vốn không tồn tại trước đây. Về cơ bản, mục tiêu duy nhất của MicroStrategy, công ty đã chuyển sang tăng dự trữ Bitcoin của mình và mọi người liên quan đều được hưởng lợi từ quá trình này.
Những người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi đang chơi trò “biến động giá rẻ”, tận dụng sự biến động của cả giá cổ phiếu MSTR và giá Bitcoin. Những người nắm giữ trái phiếu trực tiếp chỉ quan tâm đến lợi nhuận thu nhập cố định, vốn dễ dàng được hỗ trợ bởi EBITDA mà MSTR vẫn có thể tạo ra thông qua hoạt động kinh doanh cốt lõi cũ của mình. Trong khi đó, các nhà đầu tư vốn chủ sở hữu đang hưởng lợi từ mức phí bảo hiểm đối với cổ phiếu MSTR cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của công ty.
Tất nhiên, khi tất cả mọi người đều thắng, thường có hai điều xảy ra:
Tiếng nói của những người hoài nghi đang ngày càng lớn hơn
Những người chỉ trích bắt đầu đăng những tin nhắn tức giận trực tuyến, cố gắng tìm cách đặt câu hỏi về tính khả thi của chiến lược này. Chúng tôi bắt đầu phản hồi những lời buộc tội vô lý này ngay từ năm 2021. Vào thời điểm đó, nhiều người tham gia thị trường tin rằng MSTR sẽ buộc phải bán Bitcoin, hoàn toàn hiểu sai về cách thức hoạt động của các giao ước nợ, chưa kể đến việc nhầm lẫn giữa việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp và nắm giữ vị thế tương lai có đòn bẩy với giá thanh lý.
Cho đến ngày nay, chúng ta vẫn thường xuyên phải đấu tranh với những tuyên bố rằng MSTR gây ra rủi ro hệ thống cho Bitcoin, mặc dù chúng ta đã phần lớn từ bỏ việc đấu tranh với cuộc tranh luận không hồi kết này. Chúng tôi chúc Jim Chanos may mắn nhất với giao dịch “long Bitcoin, short MSTR” mới nhất của ông (mặc dù có lẽ nó cũng sẽ không hiệu quả, vì những lý do chúng tôi nêu ra ở đây). “Shorting MSTR” đã trở thành “short Tether” mới, một giao dịch được thèm muốn cao vì nó có vẻ như mang lại rủi ro thấp và phần thưởng cao, nhưng khả năng thành công lại thấp.
Những kẻ bắt chước xuất hiện
Chào mừng đến với kỷ nguyên mới của sự điên rồ về tiền điện tử. Hãy cùng khám phá hiện tượng này sâu hơn một chút.
Nguồn: Bloomberg và tính toán nội bộ của Arca
Nếu năm 2024 là năm của “ETF tiền điện tử”, thì năm 2025 sẽ là năm của “SPAC và sáp nhập ngược”. Chúng tôi đã từng mô tả ETF tiền điện tử là “hai bước tiến, một bước lùi”:
“Nhiều người nghĩ rằng ETF là chiến thắng cho tài sản thanh toán theo thời gian thực, nhưng thực tế thì ngược lại. ETF Bitcoin thực chất đang nhồi nhét một hệ thống thanh toán theo thời gian thực (blockchain) vào một sản phẩm thanh toán T+1 (ETF) lỗi thời. Đây không phải là một bước thụt lùi sao? Là một ngành công nghiệp, chúng ta nên nỗ lực đưa tài sản toàn cầu vào blockchain, chứ không phải ép buộc tài sản trên chuỗi vào hệ thống cũ của Phố Wall.”
Mặc dù chúng tôi thừa nhận rằng điều này là cần thiết để thúc đẩy việc áp dụng và quan tâm, nhưng quan điểm này vẫn đúng. Có một sự khác biệt lớn giữa công nghệ blockchain và tài sản tiền điện tử. Chúng tôi quan tâm nhiều hơn đến việc đưa các tài sản phổ biến nhất thế giới (như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản) vào blockchain hơn là nhồi nhét các tài sản tiền điện tử đáng ngờ vào các hệ thống lỗi thời. Tuy nhiên, xu hướng nhồi nhét tài sản tiền điện tử vào vỏ cổ phiếu sẽ không dừng lại. Hãy cùng xem xét những gì đang diễn ra hiện nay.
SPAC (công ty mua lại có mục đích đặc biệt) và sáp nhập ngược đã tồn tại trong một thời gian dài, nhưng hiếm khi được áp dụng rộng rãi cho một mục đích duy nhất. Tuy nhiên, đây chính xác là những gì đang xảy ra hiện nay. Nếu bạn có một vỏ cổ phiếu được niêm yết, nó có thể được sử dụng để mua tài sản tiền điện tử và hy vọng giao dịch ở mức phí bảo hiểm đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV). Các cấu trúc mới này thường hơi khác so với MicroStrategy. Một số công ty chỉ nắm giữ Bitcoin, cố gắng sao chép chính xác mô hình của MSTR (mặc dù nhận thức về thương hiệu và chuyên môn về thị trường vốn kém hơn nhiều); trong khi những công ty khác đã mua tài sản mới - một số nắm giữ Ethereum (ETH), một số nắm giữ Solana (SOL) và một số nắm giữ TAO, và nhiều tài sản mới đang nổi lên. Arca hiện nhận được 3 đến 5 đề xuất ý tưởng mới từ các ngân hàng đầu tư mỗi tuần.
Sau đây là một số mẫu (có thể không đầy đủ) về một số giao dịch đã được công bố gần đây và hiện đang được tài trợ:
Trò chơi SharpLink (SBET)
Sự kiện sắp tới: Tháng 5 năm 2025
Phương thức tài trợ: 425 triệu đô la đầu tư vốn cổ phần tư nhân (PIPE)
Mua tài sản tiền điện tử: Ethereum (ETH)
Tập đoàn truyền thông và công nghệ Trump (DJT)
Sự kiện sắp tới: Tháng 5 năm 2025
Nguồn tài trợ: 2,3 tỷ đô la được huy động thông qua việc bán cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi
Mua tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Công ty GameStop (GME)
Sự kiện sắp tới: Tháng 5 năm 2025
Phương thức tài trợ: 1,5 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi
Tài sản tiền điện tử đã mua: 4.710 Bitcoin (BTC)
Jetking Infotrain (Ấn Độ)
Sự kiện sắp tới: Tháng 5 năm 2025
Phương thức tài trợ: 6,1 crore Rs huy động thông qua bán cổ phần
Mua tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Meliuz (TIỀN MẶT 3.SA - Brazil)
Sự kiện sắp tới: Tháng 5 năm 2025
Phương thức tài trợ: 150 triệu real huy động thông qua phát hành cổ phiếu
Mua tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Chi tiết: Công ty công nghệ tài chính Brazil Meliuz đã công bố đợt chào bán cổ phiếu lần đầu, dự định huy động 150 triệu reais (khoảng 26,45 triệu đô la) để mua lại Bitcoin. Công ty có kế hoạch phân phối 17.006.803 cổ phiếu phổ thông dưới dạng đợt phát hành ban đầu.
Sol Strategies Inc. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
khoản tín dụng luân chuyển không được bảo đảm trị giá 25 triệu đô la Canada do Chủ tịch Antanas Guoga cung cấp;
27,5 triệu đô la Canada (khoảng 20 triệu đô la Mỹ) dưới dạng trái phiếu chuyển đổi từ ParaFi Capital;
Khoản nợ chuyển đổi lên tới 500 triệu đô la từ ATW Partners, trong đó 20 triệu đô la đầu tiên sẽ được hoàn thành vào tháng 5 năm 2025.
Đầu tư ban đầu: Tháng 1 năm 2025
Phương thức tài trợ:
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)
Sự kiện sắp tới: Tháng 5 năm 2025
Phương pháp tài trợ: Công ty đã bổ sung thêm 100 triệu đô la vào doanh nghiệp tiền điện tử Twenty One Capital, nâng tổng số tiền tài trợ lên 685 triệu đô la. Đồng thời, các cổ đông hiện tại (bao gồm Tether, Bitfinex và SoftBank) đã cam kết Bitcoin bằng hiện vật thông qua cấu trúc vốn chủ sở hữu hiện có.
Mua tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Công ty Upexi
Sự kiện sắp tới: Tháng 4 năm 2025
Phương pháp tài trợ: Huy động 100 triệu đô la để xây dựng Khu bảo tồn Solana
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Chi tiết: Mua SOL thông qua PIPE (đầu tư vốn tư nhân) trị giá 100 triệu đô la, với kế hoạch tiếp tục tăng Sol trên mỗi cổ phiếu thông qua phát hành vốn chủ sở hữu và nợ.
DeFi Development Corp (trước đây là Janover)
Sự kiện sắp tới: Tháng 4 năm 2025
Phương pháp tài trợ: Đã huy động được 42 triệu đô la để xây dựng Khu bảo tồn Solana và có kế hoạch huy động thêm 1 tỷ đô la
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Những trường hợp này cho thấy ngày càng nhiều công ty đại chúng kết hợp tài sản tiền điện tử vào chiến lược tài chính của họ, thường tài trợ cho các vụ mua lại này thông qua số tiền thu được từ nợ hoặc chào bán cổ phiếu.
Nhưng ai kiếm được tiền từ những giao dịch này?
Ngân hàng đầu tư
Các ngân hàng đầu tư kiếm được phí bằng cách bảo lãnh PIPE hoặc thực hiện sáp nhập ngược, một chiến lược ít rủi ro và lợi nhuận bất kể thỏa thuận thành công hay thất bại. Do đó, họ sẽ không ngừng tạo điều kiện cho các thỏa thuận như vậy.
Chủ sở hữu/Quản lý của Shell Company
Giả sử có 100 triệu đô la được huy động thông qua đợt chào bán PIPE mới, trong đó 85 triệu đô la được dùng để mua tài sản tiền điện tử và 15 triệu đô la còn lại được dùng cho chi phí hoạt động. Chi phí hoạt động này bao gồm mức lương cao hơn - một khoản thu nhập hấp dẫn cho đội ngũ quản lý.
Các cổ đông trước khi có thông báo sáp nhập ngược hoặc SPAC
Hầu hết các công ty vỏ bọc này thường có giá trị thị trường chứng khoán dưới 20 triệu đô la trước khi chúng được chuyển đổi thành vỏ bọc cổ phiếu tiền điện tử. Một số nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này có thể biết trước rằng các cổ phiếu sẽ được chuyển đổi thành các công ty tiền điện tử thông qua thông tin nội bộ, trong khi những người khác chỉ may mắn. Nhưng không còn nghi ngờ gì nữa, lợi nhuận thực sự đến từ những cổ phiếu này tăng vọt 500%-1000% hoặc hơn sau thông báo.
Ai không kiếm được tiền? — Các nhà đầu tư mới.
Không giống như MicroStrategy, nơi chúng tôi có 5 năm dữ liệu lịch sử cho thấy rằng các chủ nợ, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu ưu đãi và cổ phiếu đã kiếm được tiền, vẫn chưa có bằng chứng nào cho thấy các nhà đầu tư mới trong các loại giao dịch mới này (những người cung cấp vốn cho PIPE hoặc SPAC) sẽ kiếm được tiền. Các giao dịch này tương đối mới và hầu hết các nhà đầu tư tư nhân vẫn chưa chuyển đổi cổ phiếu tư nhân của họ thành cổ phiếu công khai (thường mất ít nhất 90 ngày). Do đó, các giao dịch này vẫn đang diễn ra và các nhà đầu tư vẫn đang mua.
Nếu những cổ phiếu này tiếp tục giao dịch ở mức phí bảo hiểm đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV) sau khi các nhà đầu tư mới mở khóa, thì chúng ta sẽ thấy nhiều giao dịch tương tự xuất hiện. Nhưng nếu những cổ phiếu này bắt đầu giảm mạnh, thậm chí dưới NAV, thì trò chơi sẽ kết thúc.
Có thể phải mất vài tháng nữa chúng ta mới biết được thị trường phản ứng thế nào khi những cổ phiếu này được mở khóa.
Tuy nhiên, một sự hiểu lầm đã lan truyền trên thị trường: những lần mở khóa này gây ra rủi ro cho các nhà đầu tư vốn của công ty vỏ bọc, chứ không phải cho các tài sản tiền điện tử cơ bản mà họ nắm giữ. Trừ khi chúng được tài trợ thông qua nợ và không thể trả lãi (tức là vỡ nợ), nếu không thì hầu như không có cơ chế nào để buộc phải bán các tài sản tiền điện tử cơ bản. Hơn nữa, các công ty vỏ bọc mới này hiện đang nhỏ và không thể tiếp cận thị trường nợ. Hoạt động này hiện chỉ giới hạn ở MicroStrategy (MSTR) và một số công ty lớn khác.
Đối với những người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu vốn chủ sở hữu, họ không có quyền yêu cầu bán tài sản cơ sở trừ khi giá cổ phiếu quá thấp so với giá trị tài sản ròng (NAV) đến mức một nhà đầu tư tích cực bắt đầu mua cổ phiếu và cố gắng tiếp quản hội đồng quản trị với mục tiêu bán tài sản tiền điện tử cơ sở để mua lại cổ phiếu. Tình huống này có thể xảy ra trong tương lai, nhưng hiện tại không phải là rủi ro đáng kể. Khi sự kiện như vậy xảy ra lần đầu tiên, hầu hết các cổ phiếu sẽ nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với NAV vì thị trường nhận ra rằng mô hình hoạt động này có thể bị khai thác nhiều lần.
Tình huống này rất giống với tình huống của Grayscale Trust trước khi ra mắt ETF. Vào thời điểm đó, không có rủi ro nào khiến Grayscale buộc phải bán các tài sản tiền điện tử cơ bản của mình... Rủi ro thực sự là Trust (cổ phiếu) sẽ giao dịch ở mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng (NAV). Cuối cùng, điều này đã xảy ra, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư cổ phiếu, nhưng không ảnh hưởng đến những người nắm giữ tài sản tiền điện tử.
Ngày nay, mọi VC tiền điện tử nắm giữ một tấn token rác lạm phát cao, nhu cầu thấp đều nói về việc nhét những token đó vào một công ty vỏ bọc vốn chủ sở hữu. Nhưng điều đó không tự động tạo ra nhu cầu, giống như hầu hết các ETF mới ra mắt đều không thu hút được nhà đầu tư. Tạo ra một phương tiện đầu tư và tạo ra nhu cầu là hai việc khác nhau. Mặc dù các phương tiện đầu tư này sẽ tiếp tục được tạo ra, nhưng vẫn chưa rõ liệu những cổ phiếu này có thực sự thu hút được nhu cầu của thị trường hay không.
Liệu các công ty vỏ bọc này có thể duy trì mức phí bảo hiểm cao hơn NAV trong thời gian dài không? Câu trả lời là có, nhưng điều kiện rất khắc nghiệt.
Có thể một ngày nào đó, MicroStrategy (MSTR) sẽ trở thành Berkshire Hathaway của tiền điện tử. Đến lúc đó, Bitcoin có thể trở thành một tài sản cực kỳ khan hiếm và được săn đón, và công ty thậm chí có thể sẵn sàng chấp nhận một lời đề nghị mua lại thấp hơn từ Michael Saylor chỉ vì anh ta có thể trả bằng Bitcoin quý giá.
Một cách khác mà phí bảo hiểm công ty vỏ bọc có thể tồn tại là nếu các công ty này trở nên sáng tạo hơn trong việc lựa chọn tài sản cơ bản. Ví dụ, họ có thể nắm giữ các mã thông báo chất lượng cao như HYPE hiện không được niêm yết trên bất kỳ sàn giao dịch tập trung nào, do đó cung cấp cho các nhóm nhà đầu tư mới khả năng tiếp xúc với HYPE. Sự khan hiếm và độc đáo này có thể thu hút các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm. Tuy nhiên, những kịch bản này chỉ là khả năng dài hạn.
Bất kể thế nào, giống như ETF, một số công ty vỏ bọc sẽ thành công và một số thì không. Nhưng nếu các chủ ngân hàng muốn giữ cho chuyến tàu lợi nhuận tiếp tục chuyển động, họ sẽ phải bắt đầu sáng tạo hơn. Nếu tài sản tiền điện tử chỉ đơn giản được nhồi vào một công ty vỏ bọc vốn chủ sở hữu, thì cần phải tiếp tục đổi mới những gì bên trong công ty vỏ bọc — làm cho nó có giá trị và khó tiếp cận bằng các phương tiện khác.
Tuy nhiên, tôi không nghĩ rằng những vỏ bọc vốn chủ sở hữu này sẽ có tác động tiêu cực đến chính tài sản tiền điện tử, ít nhất là không phải trong ngắn hạn. Nếu không có nợ trong cấu trúc vốn, sẽ không có cơ chế bán cưỡng bức. Và tôi nghĩ rằng chúng ta cũng có thể đang cố gắng xóa tan những quan niệm sai lầm về những vỏ bọc này trong một thời gian dài, giống như chúng ta làm đối với nhiều chủ đề tiền điện tử.
Token vẫn có thể được sử dụng như một công cụ để hình thành vốn
Xu hướng gần đây chuyển từ tài trợ bằng token sang tài trợ bằng vốn chủ sở hữu của công ty vỏ bọc có thể được coi là “hai bước tiến, một bước lùi”. Điều này không có nghĩa là việc bán token đã dừng lại, chỉ là có ít thảo luận hơn về chúng.
Chúng tôi thường nói: Token là cơ chế hình thành vốn và thu hút người dùng tuyệt vời nhất từng được tạo ra, thống nhất tất cả các bên liên quan và tạo ra những người ủng hộ thương hiệu và người dùng cốt lõi trọn đời. Ý tưởng rất đơn giản: thay vì phát hành cổ phiếu hoặc nợ, nơi các nhà đầu tư không thể trở thành người dùng sản phẩm và khách hàng không thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của công ty, tại sao không phát hành token trực tiếp cho khách hàng, thống nhất tất cả các bên liên quan cùng một lúc? Đây chính xác là những gì ICO (phát hành tiền xu ban đầu) đã thử vào năm 2017, cho đến khi các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ đóng cửa chúng.
Tin tốt là áp lực quản lý đang giảm bớt, cho phép một số hoạt động tài trợ bằng token quay trở lại. Tin xấu là hầu hết các hoạt động tài trợ bằng token vẫn chỉ giới hạn ở lĩnh vực “tiền mã hóa thuần túy” — các công ty tiền mã hóa và blockchain gốc không thể tồn tại nếu không có công nghệ blockchain. Mảnh ghép còn thiếu là một thế giới mà các công ty không phải là tiền mã hóa gốc (như phòng tập thể dục thông thường, nhà hàng và doanh nghiệp nhỏ) cũng có thể bắt đầu phát hành token để tài trợ cho hoạt động của họ và thống nhất các bên liên quan.
“Thị trường vốn Internet” là thuật ngữ dùng để mô tả chủ đề mới nổi này. Ý tưởng này không mới (thực tế là chúng tôi đã viết về nó trong bảy năm — lần đầu tiên tôi viết blog về tiền điện tử trước khi Arca thậm chí có trang web). Nhưng bây giờ, ý tưởng này cuối cùng cũng đang thu hút được sự chú ý.
Launchcoin là một trong những nền tảng chính thúc đẩy thế hệ phát hành token tiếp theo. Launchcoin (cũng có token riêng) hỗ trợ Believe, một nền tảng phát hành token đang dẫn đầu câu chuyện mới nổi về Thị trường vốn Internet. Trên nền tảng Believe, các token ra mắt thông qua các đường cong liên kết và sau đó nhập vào nền tảng Meteora để tăng cường tính thanh khoản. Nền tảng này rất hấp dẫn vì nhiều công ty Web2 đáng tin cậy đã token hóa (tạo token) thông qua Believe. Mặc dù tích lũy giá trị token trực tiếp vẫn chưa đạt được, nhưng tiềm năng của nó là rất lớn, khiến Launchcoin trở thành một thế lực tiên phong trong câu chuyện này.
Nói cách khác, Launchcoin và Believe đang hướng tới một tầm nhìn mà mọi thành phố, trường đại học, chủ doanh nghiệp nhỏ, đội thể thao và người nổi tiếng đều có thể phát hành token của riêng mình.
Chúng tôi đã thấy nhiều ví dụ về việc token có thể được sử dụng để lấp đầy khoảng trống trong bảng cân đối kế toán của công ty hoặc để tái cấu trúc. Ví dụ, Bitfinex đã huy động vốn thành công thông qua token LEO và Thorchain đã huy động vốn thông qua token nợ của mình. Loại mô hình tài trợ token này là thứ khiến ngành công nghiệp tiền điện tử trở nên thú vị, thay vì chỉ là một công ty vỏ bọc vốn chủ sở hữu.
Nhưng hiện tại cả hai mô hình đều tồn tại song song và điều quan trọng là phải hiểu được sự khác biệt.
