Nguồn: Bài học từ 20 năm đầu tư mạo hiểm: Roelof Botha (Đối tác quản lý tại Sequoia Capital)
Biên soạn bởi: Daisy, ChainCatcher
Ghi chú của biên tập viên:
Trong bối cảnh công nghệ trí tuệ nhân tạo phát triển nhanh chóng, hoạt động đầu tư vào AI ngày càng sôi động và logic ra quyết định của các nhà đầu tư mạo hiểm cũng liên tục thay đổi. Trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với podcast The Generalist, Roelof Botha, đối tác quản lý của Sequoia Capital, đã chia sẻ quan điểm của mình về giai đoạn thị trường hiện tại, rủi ro khi đầu tư vào AI và cách Sequoia giải quyết những sai lệch trong quá trình ra quyết định.
Ông nhớ lại kinh nghiệm quản lý khủng hoảng của mình tại PayPal, chỉ ra rằng trong một môi trường có nguồn vốn dồi dào, các công ty dễ có xu hướng lỏng lẻo về mặt chiến lược. Ông cũng thảo luận về cách đánh giá tiềm năng dài hạn và vốn hóa thị trường của các công ty tăng trưởng cao giai đoạn đầu, cũng như tầm quan trọng của việc duy trì kỷ luật đầu tư trong các tình huống cụ thể.
Cuộc trò chuyện này cung cấp điểm khởi đầu để xem xét chu kỳ khởi nghiệp AI từ góc độ đầu tư mạo hiểm, bao gồm kinh nghiệm thực tế trong kiểm soát rủi ro, thành kiến tâm lý và chiến lược đầu tư.
Nội dung sau đây là bản biên soạn và biên tập của cuộc phỏng vấn.
TL;DR: (quá dài, không đọc)
1. Xét về góc độ thị trường chung, không có bong bóng hệ thống. Tất nhiên, thực sự có tình trạng quá nhiệt ở một số khu vực cục bộ, chẳng hạn như trí tuệ nhân tạo.
2. Sự tăng trưởng nhanh chóng của công ty là một phần của xu hướng lớn hơn, chứ không phải là hiện tượng riêng lẻ.
3. Sự phát triển nhanh chóng của một dự án khởi nghiệp trong giai đoạn đầu không có nghĩa là nó có nền tảng cho thành công lâu dài. Cần phải chú ý đến trần thị trường và tính bền vững.
4. Khi đầu tư, nếu bạn chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, bạn sẽ dễ đánh giá sai mức trần trong tương lai. Các nhà đầu tư ban đầu phải suy nghĩ: Liệu mô hình này có thực sự trở thành hành vi đại chúng không?
5. Tăng trưởng nhanh không đồng nghĩa với thành công.
6. Vốn dư thừa có thể dễ dàng dẫn đến chiến lược doanh nghiệp lỏng lẻo, nhưng khi nguồn lực bị hạn chế, nó có thể kích thích sự đổi mới và thực hiện tối đa.
7. Mọi người dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin ban đầu mà họ tiếp xúc.
8. Sequoia làm giảm tác động của thành kiến nhận thức lên quá trình ra quyết định thông qua các quy trình được thể chế hóa (như so sánh theo chiều ngang các dự án đầu tư và xác định công khai các thành kiến tâm lý).
9. Chủ nghĩa dài hạn và phán đoán tập thể là những nguyên tắc cốt lõi của Sequoia để duy trì sự lý trí trong thị trường biến động.
Thị trường hiện tại và tính hợp lý của đầu tư
Mario: Bạn có nghĩ rằng thị trường hiện tại đang có bong bóng không?
Roelof: Theo tiêu chuẩn của tôi, tôi không nghĩ đây là bong bóng. Với tôi, bong bóng có nghĩa là giá tài sản nói chung bị thổi phồng trên diện rộng, nhưng hiện tại thì không phải vậy. Ví dụ, thị trường bất động sản Hoa Kỳ, cả nhà ở và thương mại, nhìn chung vẫn còn yếu. Tại Sequoia, chúng tôi có một công cụ theo dõi nội bộ được cập nhật vào mỗi thứ Hai để theo dõi giá trị doanh nghiệp trên bội số doanh thu của khoảng 690 công ty công nghệ đại chúng. Xét theo số liệu thống kê này, mức chung hiện nay xấp xỉ ở mức phần trăm thứ 60 trong hai mươi năm qua. Nói cách khác, xét theo góc nhìn của toàn thị trường, không có bong bóng hệ thống nào cả. Tất nhiên, sẽ có tình trạng quá nhiệt ở một số khu vực cục bộ, chẳng hạn như trí tuệ nhân tạo, nhưng nhìn chung thì không phải vậy.
Mario: Ngoài các báo cáo theo dõi hàng tuần, bạn còn có cách nào khác để duy trì sự lý trí khi đánh giá các khoản đầu tư?
Roelof: Ngoài việc theo dõi bội số thị trường, chúng tôi còn có một công cụ ghi lại tất cả các trường hợp đầu tư đã hoàn tất của quỹ hiện tại. Điều này cho phép chúng tôi liên tục xem xét các khoản đầu tư gần đây và so sánh chúng với các khoản đầu tư trước đây. Bởi vì con người có xu hướng so sánh tương đối khi đưa ra quyết định. Nếu bạn chỉ xem xét các dự án bạn đã thực hiện trong tháng qua vào hôm nay, tiêu chuẩn của bạn có thể dễ dàng bị hạ thấp hoặc nâng cao bởi môi trường hiện tại. Nhưng nếu bạn mở rộng tầm nhìn của mình ra toàn bộ chu kỳ đầu tư quỹ, hoặc thậm chí là dài hạn hơn, bạn có thể đánh giá chính xác hơn chất lượng tuyệt đối của một dự án - liệu công ty đó có tiềm năng trở thành công ty huyền thoại hay không. Thực tế là Sequoia đã hoạt động trong hơn năm mươi năm và đã hỗ trợ các công ty chiếm hơn 30% vốn hóa thị trường Nasdaq hiện nay đòi hỏi chúng tôi phải luôn tuân thủ các tiêu chuẩn cao nhất.
Mario: Với sự phát triển nhanh chóng của trí tuệ nhân tạo, liệu ngày càng có nhiều công ty nổi bật hơn?
Roelof: Thật vậy, thời gian để một công ty phát triển đến quy mô đáng kể hiện nay ngắn hơn bao giờ hết. Nhưng đây không phải là hiện tượng mới xuất hiện đột ngột mà là kết quả của quá trình tiến hóa liên tục trong vài thập kỷ qua. Từ chất bán dẫn đến hệ thống máy tính, Internet, Internet di động và trí tuệ nhân tạo ngày nay, mọi bước tiến công nghệ đều hạ thấp ngưỡng để các công ty tiếp cận người dùng và đẩy nhanh quá trình quảng bá sản phẩm. Đặc biệt là ngày nay, với hơn 5 tỷ người kết nối Internet và hầu hết đều sở hữu điện thoại thông minh, các dịch vụ mới có thể tiếp cận thị trường toàn cầu gần như ngay lập tức. Cùng với lượng dữ liệu khổng lồ tích lũy, nó cung cấp nguồn nhiên liệu dồi dào cho sự phát triển của AI. Do đó, sự tăng trưởng nhanh chóng của công ty là một phần của xu hướng lớn hơn chứ không phải là hiện tượng riêng lẻ.
Mario: Trong bối cảnh phát triển nhanh chóng như hiện nay, thách thức lớn nhất đối với các nhà đầu tư là đánh giá được ngưỡng cơ hội?
Roelof: Đúng vậy. Bước đầu tiên là xác định giới hạn trên của quy mô thị trường. Ví dụ, mười lăm năm trước, các công ty thương mại điện tử bán hàng chớp nhoáng (như Gilt và Rue La La) rất phổ biến và có đường cong tăng trưởng cực kỳ ấn tượng. Nhưng thực tế cho thấy mô hình bán hàng chớp nhoáng chưa trở thành phương thức tiêu dùng chính thống mà chỉ giới hạn ở một thị trường ngách. Khi đầu tư, nếu bạn chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, bạn sẽ dễ đánh giá sai mức trần trong tương lai. Do đó, các nhà đầu tư ban đầu phải suy nghĩ về một câu hỏi: Liệu mô hình này có thực sự trở thành hành vi đại chúng hay không? Vấn đề thứ hai là vấn đề rào cản cạnh tranh. Người lãnh đạo chưa chắc đã giành chiến thắng cuối cùng. Ví dụ, Google không phải là công cụ tìm kiếm đầu tiên và Facebook không phải là mạng xã hội đầu tiên. Trong nhiều lĩnh vực công nghệ, thường thì những người thứ hai hoặc thứ ba mới là người tóm tắt những kinh nghiệm và bài học của những người đi trước và cuối cùng đạt được sự vượt trội. Do đó, khi đầu tư, chúng ta không chỉ phải đánh giá quy mô thị trường mà còn phải đánh giá xem hào kinh tế của công ty có đủ sâu và có thể tiếp tục dẫn đầu hay không.
Mario: Ông có đề cập rằng đã có những hiện tượng như đầu tư SPV (thực thể có mục đích đặc biệt), lượng đầu tư tự thân nhỏ và lượng gây quỹ bên ngoài lớn trong lĩnh vực AI. Đây có phải là dấu hiệu của bong bóng không?
Roelof: Hiện tượng này chủ yếu tập trung trong lĩnh vực AI. Ý tôi là: Ngay cả khi thị trường chung không phải là bong bóng, một số khu vực địa phương vẫn có thể quá nóng. Hơn nữa, tôi lo ngại rằng cách đầu tư phù phiếm này có thể làm suy yếu sức khỏe của thị trường, đặc biệt là đối với các công ty khởi nghiệp. Nhìn lại kinh nghiệm cá nhân, PayPal đã phải đối mặt với áp lực tài chính rất lớn vào năm 2000. Chính vì những hạn chế về đốt tiền mà nhóm có thể tập trung vào đổi mới, tối ưu hóa mô hình kinh doanh và giảm chi phí. Việc tài trợ quá mức sẽ khiến công ty mất đi cảm giác khủng hoảng và trở nên lỏng lẻo, điều này không có lợi cho việc xây dựng một doanh nghiệp lành mạnh lâu dài.
Rủi ro và đánh giá sai lầm đằng sau tăng trưởng cao
Mario: Trên thực tế, liệu những người sáng lập có thể duy trì được tính kỷ luật và lý trí sau khi nhận được số tiền tài trợ khổng lồ không?
Roelof: Rất hiếm. Những người thực sự có thể làm được điều đó thường là những nhà sáng lập đã trải qua những cuộc khủng hoảng lớn và đối mặt với khoảnh khắc sống còn. Ví dụ, Brian Chesky của Airbnb đã gần như sụp đổ công ty của mình trong đại dịch năm 2020. Kinh nghiệm này giúp ông hiểu sâu sắc về vốn và rủi ro. Tôi tin rằng những người như anh ấy sẽ có thể duy trì sự thận trọng và kỷ luật ngay cả khi họ có đủ tiền trong tương lai. Nhưng đối với phần lớn những người sáng lập chưa từng trải qua những khó khăn tương tự, thật khó để cưỡng lại sự cám dỗ của sự lười biếng do nguồn vốn dồi dào mang lại chỉ bằng cách dựa vào tính kỷ luật hợp lý.
Mario: Có vẻ như chỉ khi trải qua nỗi đau, người ta mới thực sự hiểu được bài học.
Roelof: Vâng, tôi cũng cảm thấy như vậy. Khi tôi còn làm việc tại PayPal vào năm 2000, chúng tôi lỗ 14 triệu đô la mỗi tháng và chỉ còn đủ tiền mặt để hoạt động trong bảy tháng. Ban đầu chúng tôi đã chi rất nhiều tiền cho việc mở rộng, nhưng khi thị trường sụp đổ và các kênh tài chính đóng lại, chúng tôi buộc phải hành động nhanh chóng. Trong thời gian đó, chúng tôi đã cắt giảm chi phí, giải quyết gian lận thanh toán trực tuyến và điều chỉnh mô hình doanh thu. Kể từ đó, doanh thu của chúng tôi đã tăng trưởng nhanh chóng trong ba năm liên tiếp. Kinh nghiệm này đã dạy tôi rằng nguồn lực hạn chế thực sự có thể kích thích mức độ đổi mới và thực hiện cao nhất. Do đó, tôi thường khuyên các doanh nhân hãy tự hỏi, nếu bạn chỉ còn đủ tiền để chi tiêu trong 12 tháng, bạn sẽ đưa ra quyết định gì vào hôm nay? Những giả định như vậy có thể giúp làm rõ điều gì thực sự quan trọng và tránh lãng phí tài nguyên.
Những thành kiến tâm lý và cơ chế đối phó trong việc ra quyết định
Mario: Bạn bắt đầu quan tâm đến tâm lý học ra quyết định từ khi nào?
Roelof: Sự quan tâm này đến từ nhiều khía cạnh. Trước hết, cha tôi là giáo sư kinh tế và tôi chịu ảnh hưởng từ ông từ khi còn nhỏ. Ở trường đại học, tôi chuyên ngành khoa học bảo hiểm, một môn học đòi hỏi phải dự báo trong nhiều thập kỷ và giúp tôi rèn luyện khả năng suy nghĩ về các vấn đề trong khoảng thời gian cực kỳ dài. Hầu hết mọi người, chẳng hạn như kế toán, thường chỉ xem dữ liệu của năm trước. Khi đến Trường Kinh doanh Stanford, tôi đã tham gia khóa học về hành vi tổ chức và nghiên cứu một cách có hệ thống các thành kiến nhận thức (phương pháp suy luận và thành kiến). Từ đó, tôi bắt đầu đọc rất nhiều sách về chủ đề này. Sau đó tại Sequoia, chúng tôi không chỉ đưa việc xác định thành kiến vào các cuộc thảo luận của nhóm mà còn yêu cầu mọi bản ghi nhớ đầu tư phải chủ động liệt kê các thành kiến tâm lý có thể xảy ra, chẳng hạn như: Tôi có quá lo lắng vì đã lâu không đầu tư không? Tôi có quá thân thiết với người sáng lập vì tôi biết anh ấy không? Theo cách này, việc nêu rõ thành kiến có thể làm giảm đáng kể tác động ngầm của chúng lên quá trình ra quyết định.
Mario: Phương pháp chủ động xác định thành kiến này tương đương với việc thêm một lớp bảo vệ vào quá trình ra quyết định.
Roelof: Chính xác. Nếu bạn có thể thảo luận cởi mở về sự thiên vị trong nhóm của mình, chẳng hạn như khi ai đó thừa nhận, Tôi nghĩ mình có thể hơi thiên vị trong trường hợp này, thì những thành viên còn lại trong nhóm có thể đưa ra những phán đoán hợp lý hơn và cùng nhau giảm thiểu tác động của sự thiên vị. Chúng tôi luôn tin rằng một nhóm tốt hơn một cá nhân và lý trí của nhóm có thể khắc phục những điểm mù do cảm xúc cá nhân gây ra.
Mario: Bạn nghĩ những thành kiến phổ biến nhất khi ra quyết định mà chúng ta nên cảnh giác là gì?
Roelof: Có hai điều đặc biệt quan trọng. Đầu tiên là hiệu ứng neo đậu. Mọi người dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin ban đầu mà họ tiếp xúc. Ví dụ, bạn đã xem xét một công ty cách đây sáu tháng và thấy giá của nó rẻ, nhưng giờ giá đã tăng gấp ba, nên theo bản năng bạn sẽ không đầu tư nữa. Nhưng câu hỏi đúng phải là: Liệu đây có phải là thời điểm tốt để tham gia trong điều kiện hiện nay không? Thay vì tập trung vào giá cả trong quá khứ. Thứ hai là sự sợ mất mát. Mọi người thường thoát ra quá sớm khi đã kiếm được lợi nhuận vì sợ mất đi lợi nhuận hiện có, thay vì tiếp tục nắm giữ những tài sản có tiềm năng tiếp tục tăng trưởng. Tư duy này sẽ khiến mọi người bỏ lỡ cơ hội hưởng lợi nhuận kép thực sự trong dài hạn. Để chống lại xu hướng này, chúng tôi đã thành lập Quỹ Sequoia Capital, cho phép chúng tôi nắm giữ cổ phiếu của các công ty xuất sắc trong thời gian dài sau khi chúng lên sàn, thay vì phân phối chúng cho các đối tác hạn chế ngay sau khi IPO.
Mario: Sequoia đã thành lập một quỹ dài hạn, ở một mức độ nào đó, mục đích là sử dụng các hệ thống để khắc phục những khiếm khuyết của bản chất con người.
Roelof: Chính xác. Thiết lập cơ chế là một cách để chúng ta chống lại điểm yếu bản năng của mình. Chỉ dựa vào ý chí cá nhân thôi là chưa đủ; cần phải cải thiện tính hợp lý của việc ra quyết định tập thể thông qua thiết kế có cấu trúc.
Đánh giá đầu tư và tư duy dài hạn
Mario: Trong kinh nghiệm đầu tư của mình, bạn ấn tượng với những thành kiến nhận thức hoặc quyết định sai lầm nào?
Roelof: Đúng vậy. Ví dụ, chúng tôi đã có cơ hội đầu tư vào vòng đầu của Twitter, nhưng cuối cùng đã quyết định không đầu tư. Một lý do là mọi người đặt câu hỏi về số liệu tăng trưởng của công ty vào thời điểm đó và không đủ tầm nhìn xa để hiểu được tiềm năng hiệu ứng mạng lưới của công ty. Nhìn lại, đây thực chất là sai lầm khi quá phụ thuộc vào các chỉ số định lượng ngắn hạn và bỏ qua khả năng tăng trưởng phi tuyến tính dài hạn. Đây cũng là lý do tại sao sau này chúng tôi nhấn mạnh trong chương trình đào tạo nội bộ về tầm quan trọng của việc chú ý đến cả dữ liệu định lượng và xu hướng định tính.
Mario: Các công ty thực sự có thể thay đổi thế giới thường không có dữ liệu ấn tượng trong giai đoạn đầu.
Roelof: Chính xác. Các công ty huyền thoại thường đầy rẫy sự không chắc chắn trong giai đoạn đầu; con đường phát triển của chúng không tuyến tính và thậm chí có thể có vẻ hơi hỗn loạn. Nếu bạn chỉ sử dụng các chỉ số tài chính truyền thống, bạn sẽ thường bỏ lỡ chúng. Do đó, việc xác định tiềm năng sớm đòi hỏi sự kết hợp giữa dữ liệu, xu hướng, đặc điểm của người sáng lập và hiểu biết sâu rộng hơn về thị trường.
Mario: Trong bối cảnh bùng nổ đầu tư vào AI hiện nay, bạn nghĩ gì về sự tăng trưởng nhanh chóng của các công ty khởi nghiệp? Những rủi ro đằng sau nó là gì?
Roelof: Tốc độ phát triển của các công ty hiện nay thực sự đáng kinh ngạc. Một số công ty đã thu về hàng trăm triệu đô la doanh thu chỉ trong vài tháng. Nhưng câu hỏi đặt ra là liệu sự tăng trưởng bùng nổ này có bền vững hay không. Đầu tiên, hãy đánh giá năng lực thị trường. Trần của một số lĩnh vực không cao và tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại nhanh chóng sau khi đạt đến một quy mô nhất định. Nếu bạn tham gia khi mức định giá đã cực kỳ cao thì rủi ro sẽ rất lớn. Thứ hai, đó là bối cảnh cạnh tranh. Sự dẫn đầu ban đầu không có nghĩa là bạn có thể duy trì sự dẫn đầu đó trong thời gian dài. Khi các đối thủ cạnh tranh tiếp tục nổi lên, sự trung thành của người dùng và hiệu ứng mạng lưới chính là những hào nước thực sự có thể chống chọi với những cú sốc.
Mario: Nghĩa là, tăng trưởng nhanh không đồng nghĩa với thành công.
Roelof: Chính xác. Tăng trưởng nhanh là một tín hiệu, nhưng phải được đánh giá toàn diện kết hợp với nhiều yếu tố như quy mô thị trường, lợi thế cạnh tranh, mô hình lợi nhuận và khả năng thực hiện của nhóm. Nếu không, bạn sẽ dễ rơi vào cái bẫy theo đuổi tăng trưởng cao một cách mù quáng.
Mario: Trong môi trường như vậy, Sequoia có thể giữ được sự bình tĩnh và lý trí khi đưa ra quyết định như thế nào?
Roelof: Chúng tôi có một số nguyên tắc nội bộ. Đầu tiên, hãy luôn chiết khấu giá trị tương lai thay vì chiết khấu giá quá khứ. Ngay cả khi một dự án có giá rẻ trong quá khứ và hiện đã tăng gấp ba lần giá trị, nếu vẫn hợp lý dựa trên giá trị dài hạn, chúng ta sẽ không bỏ lỡ cơ hội vì rào cản tâm lý. Thứ hai, hãy so sánh rộng rãi. Mỗi khi đưa ra quyết định đầu tư mới, quyết định đó không chỉ được so sánh với trường hợp hiện tại mà còn được so sánh theo chiều ngang với tất cả các khoản đầu tư trong toàn bộ chu kỳ quỹ để đảm bảo các tiêu chuẩn không bị suy giảm. Thứ hai, hãy thảo luận cởi mở về những thành kiến tiềm ẩn. Mỗi bản ghi nhớ đầu tư đều yêu cầu người đứng đầu liệt kê bất kỳ thành kiến tâm lý nào mà người đó có thể có, chẳng hạn như liệu người đó có quá háo hức vì đã quá lâu kể từ lần người đó thực hiện động thái nào không. Thông qua thảo luận tập thể, những thành kiến này có thể được làm rõ, do đó làm giảm ảnh hưởng ngầm của chúng đến việc ra quyết định.
Mario: Có vẻ như Sequoia rất coi trọng việc tự phản ánh.
Roelof: Chính xác. Chúng tôi tin rằng chỉ bằng cách liên tục xem xét bản thân, chúng ta mới có thể duy trì khả năng ra quyết định tuyệt vời trong thời gian dài. Môi trường thị trường thay đổi cực kỳ nhanh chóng và sự bất cẩn ở bất kỳ thời điểm nào cũng có thể dẫn đến hậu quả thảm khốc. Chính nền văn hóa tự lặp lại liên tục này đã giúp Sequoia tiếp tục thành công trong năm mươi năm qua.
Mario: Bạn có lời khuyên nào dành cho các nhà đầu tư hoặc doanh nhân trẻ không?
Roelof: Hãy luôn tò mò và khiêm tốn. Sự tò mò thúc đẩy bạn không ngừng học hỏi những điều mới, trong khi sự khiêm tốn nhắc nhở bạn luôn nhận thức được giới hạn của bản thân. Đừng tự mãn vì thành công trước mắt và đừng nản lòng vì những thất bại trước mắt. Những nỗ lực thực sự lớn lao đều đạt được thông qua quá trình thử nghiệm, sai sót và sửa chữa liên tục.
