Đầu tư tiền điện tử đã kết thúc chưa? Dữ liệu phản ánh tình hình thực tế của thị trường sơ cấp
Tiêu đề gốc: Tình hình tài trợ Web3 - Quý 1 năm 2025
Tác giả gốc: Decentralised
Bản dịch gốc: zhouzhou, BlockBeats
Lưu ý của biên tập viên: Trong vài năm qua, quy mô tài trợ giai đoạn đầu cho Web3 đã mở rộng, nhưng nguồn tiền lại tập trung vào một số ít công ty, khiến việc tài trợ trở nên khó khăn hơn. Sau sự sụp đổ của FTX, các quỹ LP tập trung vào một số quỹ hàng đầu, khiến các công ty khởi nghiệp khó huy động vốn hơn. Tính thanh khoản của token giảm, chu kỳ hoàn vốn đầu tư trở nên dài hơn và thị trường chú ý nhiều hơn đến lợi nhuận và PMF. Vốn đầu tư mạo hiểm sẽ không chết, cơ sở hạ tầng Web3 đã trưởng thành và sự phát triển của AI mang đến nhiều cơ hội mới. Trong tương lai, vốn sẽ ưu tiên những nhà sáng lập có khả năng cạnh tranh lâu dài thay vì lợi nhuận tượng trưng ngắn hạn. Câu hỏi quan trọng là những nhà sáng lập và nhà đầu tư nào có thể kiên trì đến cùng và tìm ra câu trả lời cuối cùng cho sự phát triển của ngành.
Sau đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu hơn, nội dung gốc đã được sắp xếp lại):
Tình hình tài trợ Web3 trong quý 1 năm 2025
Một người tham gia thị trường lý trí có thể cho rằng vốn sẽ tăng và giảm, và giống như nhiều thứ khác trong tự nhiên, nó có chu kỳ. Tuy nhiên, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử giống như thác nước một chiều - một thí nghiệm liên tục về trọng lực.
Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối cùng của quá trình trở lại mức ổn định hơn sau cơn sốt bắt đầu với các hợp đồng thông minh và làn sóng ICO vào năm 2017 và tăng tốc trong môi trường lãi suất thấp của thời kỳ COVID.
Vào thời kỳ đỉnh cao năm 2022, vốn đầu tư mạo hiểm vào lĩnh vực tiền điện tử đạt tới 23 tỷ đô la. Đến năm 2024, con số đó đã giảm mạnh xuống còn 6 tỷ đô la. Có ba lý do chính dẫn đến sự suy giảm này:
1. Cơn sốt vào năm 2022 đã dẫn đến dòng vốn đổ vào quá mức - vốn đầu tư mạo hiểm đã đầu tư vào nhiều sản phẩm, chẳng hạn như DeFi và NFT, với mức định giá cực cao trên thị trường theo mùa, nhưng cuối cùng lại không mang lại lợi nhuận như mong đợi. OpenSea từng được định giá lên tới 13 tỷ đô la, trở thành đỉnh cao của bong bóng thị trường.
2. Việc huy động vốn gặp khó khăn và phí định giá biến mất - Trong năm 2023/2024, nhiều quỹ gặp phải trở ngại trong việc huy động vốn. Và những dự án được niêm yết thành công trên sàn giao dịch sẽ khó có thể đạt được mức định giá cao như giai đoạn 2017-2022. Việc thiếu sự thúc đẩy về định giá đã khiến các quỹ khó có thể huy động vốn mới, đặc biệt là khi lợi nhuận của nhiều nhà đầu tư vẫn thấp hơn so với Bitcoin.
3. AI thay thế mã hóa để trở thành "điểm nóng tiếp theo" - các tổ chức vốn lớn chuyển sự chú ý sang AI và ngành công nghiệp mã hóa mất đi cơn sốt đầu cơ và sự hấp dẫn mà nó từng có với tư cách là "công nghệ tiên tiến đầy hứa hẹn nhất".
Tuy nhiên, vấn đề sâu xa hơn là rất ít công ty khởi nghiệp thực sự lọt vào vòng gọi vốn Series C hoặc D. Một số người có thể nghĩ rằng phương pháp thoát vốn chính trong ngành tiền điện tử là niêm yết token trên các sàn giao dịch, nhưng khi hầu hết các token giảm xuống dưới giá phát hành ngay khi được niêm yết, các nhà đầu tư sẽ khó có thể thoát vốn. Điều này đặc biệt rõ ràng khi so sánh dữ liệu từ nhiều vòng tài trợ khác nhau.
Kể từ năm 2017, trong số 7.650 công ty nhận được tài trợ vòng hạt giống, chỉ có 1.317 công ty thành công bước vào vòng A, với tỷ lệ thăng tiến là 17%. Trong số đó, 344 công ty tiến vào vòng B, trong khi chỉ có khoảng 1% (± 1%) tiến vào vòng C. Xác suất của vòng gọi vốn Series D chỉ là 1/200, tương đương với các ngành khác được @Crunchbase thống kê. Nhưng có một trường hợp đặc biệt trong ngành công nghiệp tiền điện tử: nhiều công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng bỏ qua các con đường tài chính truyền thống thông qua mã hóa. Tuy nhiên, điều này phản ánh hai vấn đề cốt lõi:
Nếu không có thị trường thanh khoản lành mạnh cho token, vốn đầu tư mạo hiểm tiền điện tử sẽ trì trệ. Khoảng cách này sẽ được lấp đầy bởi những người tham gia thị trường thanh khoản như @SplitCapital và @DeFianceCapital.
Nếu không có đủ công ty phát triển đến giai đoạn sau và niêm yết thành công, khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư sẽ giảm xuống.
Xét theo dữ liệu của nhiều giai đoạn tài trợ khác nhau, thị trường đang phát đi cùng một tín hiệu: mặc dù dòng vốn đổ vào vòng hạt giống và vòng A về cơ bản ổn định, nhưng khoản đầu tư tích cực vào vòng B và vòng C đã giảm đáng kể. Điều này có nghĩa đây là thời điểm tốt để huy động vốn hạt giống không? không nhất thiết. Chìa khóa vẫn nằm ở chi tiết.
Dữ liệu bên dưới hiển thị số tiền trung bình của vòng hạt giống và vòng tiền hạt giống được huy động mỗi quý. Có thể thấy xu hướng chung đang tăng đều đặn. Có hai điểm đáng chú ý:
Kể từ đầu năm 2024, các vòng gọi vốn hạt giống đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể về số tiền tài trợ.
Bản chất của vòng hạt giống đã thay đổi trong vài năm qua.
Chúng tôi nhận thấy rằng mặc dù nhu cầu đầu tư vốn giai đoạn đầu giảm, các công ty khởi nghiệp vẫn đang nhận được nhiều vốn tài trợ hạt giống và tiền hạt giống hơn. Các “vòng gọi vốn từ bạn bè và gia đình” trước đây hiện được lấp đầy bằng các quỹ giai đoạn đầu, một xu hướng cũng ảnh hưởng đến các vòng hạt giống. Kể từ năm 2022, quy mô các vòng hạt giống đã tăng lên để ứng phó với chi phí lao động tăng cao và thời gian dài hơn để ngành công nghiệp tiền điện tử đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Tuy nhiên, xu hướng này đã được bù đắp phần nào nhờ chi phí phát triển sản phẩm giảm.
Việc tăng số tiền tài trợ có nghĩa là định giá công ty sẽ cao hơn (hoặc pha loãng vốn chủ sở hữu) ở giai đoạn đầu, điều này có nghĩa là sẽ cần tăng trưởng định giá cao hơn trong tương lai để tạo ra lợi nhuận cho các nhà đầu tư. Ngoài ra, còn có sự gia tăng đáng kể về tài chính trong những tháng sau cuộc bầu cử của Trump. Điều này có thể liên quan đến những thay đổi trong môi trường gây quỹ cho các đối tác quản lý quỹ (GP) sau khi Trump nhậm chức - sự quan tâm ngày càng tăng của các quỹ đầu tư (FoF) và các nhà phân bổ truyền thống đã đưa thị trường ban đầu vào chế độ "rủi ro".
Điều này có ý nghĩa gì đối với người sáng lập? Có nhiều tiền hơn bao giờ hết trong vòng gọi vốn Web3 giai đoạn đầu, nhưng lại tập trung vào ít nhà sáng lập hơn, với các vòng gọi vốn lớn hơn và đòi hỏi các công ty phải phát triển nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Khi các kênh thanh khoản truyền thống (như phát hành token) cạn kiệt, những người sáng lập cần nỗ lực hơn nữa để chứng minh uy tín và khả năng mà doanh nghiệp của họ mang lại. Thời đại "giảm giá 50%, vòng tài trợ định giá cao mới trong vòng hai tuần" đã kết thúc. Các quỹ không còn có thể tạo ra lợi nhuận bằng cách "nâng cao định giá", những người sáng lập không còn có thể dễ dàng huy động vốn và các mã thông báo đã được trao trong tay nhân viên không còn được hưởng lợi ích từ việc tăng giá nhanh chóng.
Một góc độ để kiểm chứng xu hướng này là tốc độ dòng vốn. Biểu đồ bên dưới cho thấy thời gian trung bình để một công ty khởi nghiệp chuyển từ vòng hạt giống sang vòng A. Giá trị càng thấp thì dòng vốn chảy càng nhanh, nghĩa là các nhà đầu tư sẵn sàng đầu tư nhiều tiền hơn trước khi công ty trưởng thành và hỗ trợ các công ty vòng hạt giống mới có định giá cao hơn.
Một yếu tố quan trọng khác là tính thanh khoản trên thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân như thế nào. Các nhà đầu tư có xu hướng tăng đầu tư vào thị trường tư nhân khi thị trường công cộng suy giảm. Ví dụ, trong quý 1 năm 2018, thị trường đã sụt giảm mạnh và hoạt động tài trợ vòng A cũng giảm đáng kể. Tình huống tương tự lại xảy ra vào quý 1 năm 2020 - khi thị trường sụp đổ do đại dịch COVID-19. Đối với các nhà đầu tư có vốn, sức hấp dẫn của việc đầu tư vào thị trường tư nhân tăng lên khi cơ hội đầu tư vào thị trường công cộng giảm đi.
Sau sự sụp đổ của FTX vào quý 4 năm 2022, khẩu vị rủi ro của thị trường đã giảm đáng kể. Không giống như các đợt điều chỉnh thị trường trước đây, khi nguồn tài chính thị trường tư nhân tăng lên, vụ sụp đổ này đã trực tiếp phá hủy sức hấp dẫn của ngành công nghiệp tiền điện tử như một loại tài sản. Trước đó, một số quỹ lớn đã đầu tư số tiền khổng lồ vào hoạt động định giá 32 tỷ đô la của FTX, nhưng cuối cùng đều mất hết. Kết quả là, sự quan tâm của các nhà đầu tư vào toàn bộ ngành đã giảm đáng kể.
Sau sự sụp đổ của FTX, các quỹ bắt đầu tập trung vào một số công ty hàng đầu. Những công ty này trở thành “ông vua” và thống trị dòng vốn của thị trường. Hầu hết các quỹ LP (đối tác hạn chế) đều chảy vào các quỹ hàng đầu này và họ thích triển khai tiền vào các dự án giai đoạn sau vì điều này có thể hấp thụ nhiều vốn hơn. Nói cách khác, môi trường tài trợ cho các công ty khởi nghiệp đã trở nên khó khăn hơn.
Tương lai của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử?
Tôi đã xem xét dữ liệu này trong sáu năm qua và mỗi lần tôi đều đi đến cùng một kết luận rằng việc huy động vốn cho các công ty khởi nghiệp ngày càng khó khăn hơn. Có thể ở tuổi 24, tôi không nhận ra được ngành công nghiệp này đang phát triển theo hướng này. Sự điên cuồng của thị trường sẽ thu hút một lượng lớn nhân tài và vốn, nhưng khi ngành này phát triển, khó khăn về tài chính chắc chắn sẽ tăng lên. Vào năm 2018, các dự án có thể huy động vốn miễn là chúng “có trên blockchain”; đến năm 2025, các nhà đầu tư sẽ chú ý nhiều hơn đến lợi nhuận và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF).
Khi tính thanh khoản của mã thông báo giảm, các nhà đầu tư mạo hiểm buộc phải đánh giá lại tính thanh khoản và chiến lược triển khai vốn. Trước đây, các nhà đầu tư kỳ vọng sẽ nhận được lợi nhuận từ token trong vòng 18-24 tháng, nhưng hiện tại thời hạn này đã được kéo dài. Nhân viên cũng phải làm việc chăm chỉ hơn để kiếm được cùng số lượng token, vốn có xu hướng giao dịch ở mức định giá thấp hơn. Điều này không có nghĩa là không có công ty nào có lợi nhuận trong ngành, nhưng giống như nền kinh tế truyền thống, chỉ một số ít công ty cuối cùng sẽ hấp thụ được phần lớn giá trị kinh tế.
Đầu tư mạo hiểm có đang chết dần? Có lẽ là theo góc nhìn bi quan vui vẻ. Nhưng thực tế là Web3 vẫn cần vốn đầu tư mạo hiểm.
Lớp cơ sở hạ tầng đã hoàn thiện và có thể hỗ trợ các ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn.
Những người sáng lập đã trải qua nhiều chu kỳ thị trường và hiểu sâu hơn về cách thức hoạt động của ngành.
Phạm vi phủ sóng Internet tiếp tục mở rộng và chi phí băng thông toàn cầu đang giảm.
Sự phát triển của AI đang mở rộng khả năng của các ứng dụng Web3.
Những yếu tố này kết hợp lại tạo nên một thời kỳ cơ hội chưa từng có. Nếu ngành công nghiệp VC muốn "làm cho các dự án đầu tư mạo hiểm trở nên vĩ đại trở lại", thì họ cần tập trung vào chính những người sáng lập, chứ không phải vào số lượng token họ có thể phát hành. Ngày nay, các nhà phân bổ vốn sẵn sàng dành thời gian hỗ trợ những người sáng lập có tiềm năng thống lĩnh thị trường của họ hơn. Sự thay đổi này chính là quá trình phát triển của các nhà đầu tư Web3 từ "Khi nào đồng tiền này sẽ được phát hành?" vào năm 2018 với chủ đề "Giới hạn của thị trường ở đâu?" vào năm 2025.
