Tác giả gốc: Cobie
Biên soạn gốc: Deep Chao TechFlow
Bài viết này sẽ thảo luận về chủ đề ra mắt token mới, tập trung vào các câu hỏi phổ biến và những hiểu lầm về token mới trên thị trường. Những token này thường được gọi là “lưu hành thấp, FDV cao”.
Trước khi chúng ta bắt đầu - nếu bạn cảm thấy bối rối về nội dung trong bài viết này, bạn có thể tham khảo một bài viết tôi viết vào năm 2021: " Market Cap and the Myth of unlock ", có thể hữu ích cho bạn.
Như mọi khi, xin hãy nhớ: Tôi không phải là cố vấn tài chính, tôi là một con người thiên vị và thiếu sót, tôi đã bị tẩy não, tôi là một tên ngốc, và tôi đã vượt quá thời kỳ đỉnh cao về mặt tinh thần và đang bước vào những năm tháng tuổi xế chiều, tôi vấp ngã trên thế giới cố gắng hiểu tất cả nhưng hiếm khi thành công. Tôi thực sự là một người chơi trong ngành tiền điện tử, điều đó có nghĩa là chỉ số IQ của tôi có lẽ không đến mức hai con số. Tôi cố gắng không viết về việc nắm giữ mã thông báo của riêng mình, nhưng tôi sẽ tiết lộ số nắm giữ của mình trong bài viết. Bạn có nghe nói rằng Roaring Kitty đã trở lại và phát hành 50 clip Avengers thú vị không? Được rồi, dù sao thì hãy bắt đầu nào.
Khi tôi viết bài báo đó ba năm trước, tôi nghĩ đây sẽ là lần cuối cùng tôi thảo luận về float, FDV và trò chơi giới hạn. Có lẽ tôi đã ngây thơ và cho rằng những người tham gia thị trường sẽ trở nên hiểu biết hơn về những diễn biến quan trọng này.
Tuy nhiên, thực tế là họ đã chọn những token mới này làm “token nắm giữ dài hạn tốt nhất” vì lý do “bị khóa trong một năm” và các lý do mới lạ khác, chẳng hạn như biểu đồ của các đồng tiền mới và sự tập trung vào tiền mới, v.v.
Tệ hơn nữa, những người tham gia thị trường khác đang ngày càng hiểu biết hơn về những động lực này. Các nhóm, sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và nhà tài chính đã thích nghi với các cơ chế thị trường này và thường khai thác chúng để đạt được lợi thế lớn.
Do đó, đối với tôi, có vẻ như hầu hết các đợt phát hành mã thông báo mới trên thị trường hiện nay thực sự không thể đầu tư được và những người tham gia thị trường có hiểu biết cực kỳ non nớt về những vấn đề này và họ chủ yếu dành thời gian đổ lỗi cho các triệu chứng hời hợt của vấn đề.
Trong loạt bài gồm nhiều phần này, tôi sẽ khám phá một số vấn đề trong thị trường tung ra đồng xu mới hiện tại và thảo luận lý do tại sao tôi thường chọn tránh hoàn toàn việc ra mắt đồng xu mới – trừ khi bạn biết mình đang làm gì và sẵn sàng làm điều đó một cách đầy đủ. được nghiên cứu và phân tích.
Lợi nhuận tăng lên đã được chia sẻ riêng tư
Trong các thị trường hiện đại, hầu hết tất cả các hoạt động “khám phá giá” đối với tài sản đều diễn ra bên ngoài thị trường và những mức giá này được phân chia riêng tư từ lâu trước khi mã thông báo thực sự tồn tại. Do sự năng động của thị trường tư nhân, nhiều khám phá về giá thực sự đã bị cường điệu hóa.
Nhìn lại năm 2024, mọi người thực sự sẽ nhớ kỷ nguyên của ICO (Cung cấp tiền xu ban đầu). Khi bạn nhìn vào sự khác biệt về cơ hội ngày ấy và bây giờ, thật khó để không đồng ý với chúng: theo một cách nào đó, thời kỳ ICO công bằng hơn nhiều so với động lực thị trường ngày nay.
Đánh giá ICO: Nhược điểm
Để tránh bị hiểu lầm, tôi phải nhấn mạnh rằng ICO cũng có nhiều nhược điểm. Thật dễ dàng để nhìn lại những ICO đã thành công, nhưng thực sự có hàng trăm dự án huy động được 8 con số chỉ để bỏ chạy hoặc từ từ sụp đổ. (Ngoài ra, ICO có thể bị coi là bất hợp pháp ở hầu hết các khu vực pháp lý lớn.)
Các nhà đầu tư bán lẻ đã lãng phí hàng trăm triệu đô la tài trợ cho các dự án tào lao phi thực tế được tài trợ bởi cơn sốt ICO.
Ngay cả đối với những sản phẩm thành công đó, ICO của họ vẫn khiến các nhà đầu tư thua lỗ. Nhiều công ty được cho là thành công nhưng cuối cùng thì token của họ trở nên vô giá trị, công ty nhận được nguồn tài trợ không bị pha loãng trong quá trình này và sau đó dần dần bỏ qua sự tồn tại của những token đó.
(Điều này thậm chí còn xảy ra với ICO của Binance – các nhà đầu tư đã huy động được 15 triệu USD để xây dựng Binance nhưng không nhận được cổ phần trong Binance. Tất nhiên, các nhà đầu tư đã tham gia ICO của Binance chắc chắn sẽ không phàn nàn bây giờ vì giá mỗi BNB là 0,15 USD và nó đã trở thành một trong số các ICO hoạt động tốt nhất trong lịch sử).
Lợi ích của ICO
Được rồi, chúng tôi biết rằng ICO có những nhược điểm, nhưng nó cũng có một số lợi ích dễ chứng minh hơn.
Ethereum đã huy động được 16 triệu USD trong đợt ICO của mình, bán 83% nguồn cung vào thời điểm đó (60 triệu ETH) với giá 0,31 USD mỗi ETH.
Định giá hiệu quả cho đợt bán token công khai này là khoảng 26 triệu USD (việc định giá phức tạp hơn một chút khi tính đến hoạt động khai thác và phát hành cổ phần, nhưng gần như giống nhau).
Các nhà đầu tư đã mua ICO ETH đã nhận được khoản tiền lãi gấp khoảng 10.000 lần USD (khoảng 70 lần tiền lãi Bitcoin) theo mức giá hiện nay.
Nếu bạn bỏ lỡ ICO ETH, giá mua ETH rẻ nhất trên thị trường là 0,433 USD vào tháng 10 năm 2015, chỉ cao hơn 1,5 lần so với giá bán công khai. Vào thời điểm đó, Ethereum được định giá khoảng 35 triệu USD.
Mặc dù hiện tại hầu như không thể tìm thấy bất cứ điều gì giống như vậy trong đầu tư tiền điện tử, nhưng mức định giá 26 triệu đô la của Ethereum cho một dự án sẽ khó tìm thấy trong vòng hạt giống cho ngay cả ý tưởng ngớ ngẩn nhất. Điều quan trọng là việc phát hiện và tăng giá tại thời điểm đó được mở cho tất cả người tham gia.
Việc phát hiện giá từ 26 triệu USD đến 350 tỷ USD được thực hiện trên thị trường mở, nơi người dân bình thường có thể tham gia. Không có vòng KOL, không có lịch mở khóa và trao quyền, đồng thời phần thưởng khi mua ở mức giá rẻ nhất trên thị trường rất giống với việc mua ICO.
Chuyển sang tài chính tư nhân
Các nhà phát hành mã thông báo tiền điện tử đã ngừng huy động vốn từ công chúng và chuyển sang các công ty đầu tư mạo hiểm để huy động vốn tư nhân sau các hành động thực thi chống lại ICO của các cơ quan quản lý lớn trên toàn cầu.
Nếu bạn so sánh vòng cấp vốn đầu tiên của Solana vào năm 2018 với ICO của Ethereum, thì có một số điểm tương phản thú vị.
Solana đã huy động được khoảng 3,2 triệu USD trong vòng cấp vốn này, bán khoảng 15% nguồn cung của mình với mức giá 0,04 USD mỗi SOL. Định giá hiệu quả của khoản tài trợ này là khoảng 20 triệu USD, tương tự như định giá của ETH ICO.
Các nhà đầu tư đã mua SOL trong vòng hạt giống của nó đã nhận được khoản tiền lãi gấp khoảng 4.000 lần USD theo giá hôm nay. (Có tính đến lợi nhuận đặt cược hàng năm, lợi nhuận thực tế của họ có thể cao hơn.)
Nếu bạn không thể tham gia vòng tài trợ giới hạn, giá mua SOL rẻ nhất trên thị trường là 0,50 USD vào tháng 5 năm 2020, cao hơn khoảng 12 lần so với vòng hạt giống.
Mua ở mức giá rẻ nhất trên thị trường mang lại lợi nhuận khoảng 300 lần. Vào thời điểm đó, Solana được định giá khoảng 240 triệu USD và có ít hơn 5% nguồn cung lưu hành. Solana thực sự chỉ có khoảng thời gian lưu hành thấp trong khoảng 10 tháng - chúng đã mở khóa nhanh chóng từ rất ít lượng lưu hành, với hầu hết các mã thông báo được mở khóa cùng một lúc vào tháng 1 năm 2021.
Các vòng đặc quyền ban đầu cho phép các nhà đầu tư riêng tư nhận được mức tăng giá của Solana gấp 10 lần một cách hiệu quả ($0,04 → $0,5).
(Solana cũng đã thực hiện một số vòng tài trợ đặc quyền/riêng tư khác, có giá khoảng 0,20 USD. Ngoài ra, còn có một đợt bán token công khai có giới hạn “theo kiểu đấu giá” trên CoinList, cũng có giá 0,20 USD, như tôi nhớ lại.)
cơn sốt 2021
Solana ra mắt vào năm 2020, gần như chính xác ở mức giá thấp nhất của BTC và ETH sau sự cố COVID. Những lần mở khóa lớn của họ trùng hợp với một làn sóng người dùng mới bước vào không gian tiền điện tử. Mô hình này đã thành công trên nhiều loại token khác nhau, với hiện tượng “mở khóa tăng giá” dẫn đến định giá thị trường tư nhân tăng đáng kể.
Định giá doanh thu ban đầu của cả ETH và SOL là khoảng 20 triệu USD. Sự cạnh tranh cho các vòng hạt giống rất khốc liệt vào năm 2021, với các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn thường tham gia vào các cuộc chiến đấu thầu. Giá hạt giống lên tới hàng trăm triệu USD.
(Tôi nhớ lần đầu tiên tôi được đề xuất một vòng hạt giống trị giá 100 triệu đô la, tôi đã từ chối nó một cách ghê tởm. Sau đó, dự án mở ra với giá FDV 4 tỷ đô la và tôi đã bỏ lỡ khoản lãi gấp 40 lần. Sau khi rút ra bài học, tôi đã mua 100 triệu đô la tiếp theo dự án vòng hạt giống không thành công và dự án về 0 và không còn hoạt động).
Khi định giá thị trường tư nhân tăng cao, các nhà giao dịch tiền điện tử trên thị trường thanh khoản khẳng định “FDV là một trò đùa” trong khi tất cả các biểu đồ gần như có màu xanh.
Định giá của Axie Infinity đạt khoảng 50 tỷ USD, chỉ có khoảng 20% số token đang lưu hành vào thời điểm đó. FDV của FileCoin đã đạt xấp xỉ 475 tỷ USD, nhưng giá trị thị trường của nó chỉ là 12 tỷ USD. Sự gia tăng nguồn cung cấp mã thông báo FDV cao bị lu mờ bởi dòng người mới tham gia.
Khi mức định giá bị pha loãng hoàn toàn đạt đến con số lớn hơn, các quỹ đầu tư mạo hiểm ngày càng sẵn sàng trả giá vòng tư nhân cao hơn— “Nếu giá trị thỏa thuận của dự án là 15 tỷ USD, thì việc đặt giá thầu 300 triệu USD cho dự án này là ổn, nhưng nguy cơ bị bỏ lỡ sẽ lớn hơn. !"
Những người sáng lập chắc chắn rất vui khi chấp nhận những lời đề nghị này - họ có thể huy động được nhiều vốn hơn trong khi trả ít token hơn. Trước đây, họ phải bán 10% số token của mình để huy động 2 triệu USD với mức định giá 20 triệu USD. Giờ đây, họ có thể bán 1% để huy động 2 triệu đô la và giữ nguồn cung cấp mã thông báo bổ sung cho các ưu đãi, cộng đồng hoặc (...ngạc nhiên!)
Nếu một quỹ đầu tư mạo hiểm nổi tiếng tài trợ cho một dự án đầy hứa hẹn với mức định giá 100 triệu USD thì nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm ít uy tín hơn sẽ cố gắng làm theo. Nếu vòng cấp vốn cuối cùng của dự án trị giá 100 triệu USD, thì những nhà đầu tư mạo hiểm theo sau này nếu không có luận điểm đầu tư rõ ràng sẽ huy động được vòng cấp vốn mới nhanh nhất có thể với mức định giá từ 300 triệu USD đến 500 triệu USD. Giá đầu vào tệ hơn một chút không thành vấn đề đối với họ vì các dự án hiện đang được giao dịch ở mức định giá hàng tỷ đô la.
Những người sáng lập sẵn sàng chấp nhận những giao dịch này. Không cần đến lực lượng thị trường, mức độ giàu có cá nhân của họ tăng lên và các thành viên mới trong nhóm được bổ sung để giúp sản phẩm của họ thành công. Tất nhiên, hầu hết các thành viên trong nhóm này đều âm tính, nhưng những người sáng lập không biết điều này vào thời điểm đó.
Thông qua mô hình này, nhiều giá trị và giá cả được khám phá riêng tư theo thời gian.
khắc riêng tư
Nếu chúng ta so sánh các ví dụ được đề cập trước đây của Ethereum và Solana với các dự án được triển khai trong những năm gần đây. Tôi sẽ chọn hai dự án có thể so sánh được: Optimism và Starknet.
Hãy xem xét các số liệu sau: định giá doanh thu ban đầu, định giá thấp nhất trên thị trường, tỷ lệ cổ phiếu thả nổi vào thời điểm đó, lợi nhuận thị trường so với lợi nhuận tư nhân.
Định giá ICO ETH: 26 triệu USD
Định giá thị trường thấp nhất của ETH: 35 triệu USD FDV
Ngày định giá thấp nhất thị trường: tháng 10 năm 2015
Lưu hành tại thời điểm đó: 100% nguồn cung trên thị trường – vốn hóa thị trường 35 triệu USD
Lợi nhuận bán công khai: 10.000 lần
Lợi nhuận thị trường: 7.500x
Định giá vòng hạt giống SOL: 20 triệu USD
Định giá thị trường thấp nhất của SOL: 240 triệu USD FDV
Ngày định giá thấp nhất thị trường: Tháng 5 năm 2020
Lưu hành tại thời điểm đó: 2% nguồn cung trên thị trường – vốn hóa thị trường 4 triệu USD
Trả về vòng hạt giống: 4000x
Lợi nhuận thị trường: 300x
Định giá vòng hạt giống OP: 60 triệu USD
Định giá thị trường thấp nhất của OP: 1,7 tỷ USD FDV
Ngày định giá thấp nhất thị trường: Tháng 6 năm 2022
Lưu hành tại thời điểm đó: 6% nguồn cung trên thị trường – vốn hóa thị trường 95 triệu USD
Vòng trả về hạt giống: 183x
Lợi nhuận thị trường: 6x
Định giá vòng hạt giống STRK: 80 triệu USD
Định giá thị trường thấp nhất của STRK: 11 tỷ USD FDV
Ngày định giá thấp nhất thị trường: Hôm nay
Lưu hành tại thời điểm đó: 7,5% nguồn cung trên thị trường - vốn hóa thị trường 800 triệu USD
Vòng trả về hạt giống: 138x
Lợi nhuận thị trường: Không có
Nếu bạn nhìn vào các số liệu, có một số điều rõ ràng. Đầu tiên, giá trị hạt giống tăng đáng kể theo thời gian.
Định giá ICO của Ethereum là khoảng 26 triệu USD.
Định giá vòng hạt giống của Solana là khoảng 20 triệu USD FDV.
Định giá vòng hạt giống của lạc quan là khoảng 60 triệu USD FDV.
Định giá vòng hạt giống của StarkNet là khoảng 80 triệu USD FDV.
Hiện tại, số tiền tài trợ vòng hạt giống của các dự án tương tự đã vượt quá 100 triệu đô la Mỹ FDV.
Khi giá trị hạt giống tăng lên, các nhóm có thể thu được nhiều lợi ích này vì họ vẫn sở hữu toàn bộ nguồn cung cho đến vòng cấp vốn đầu tiên. Nếu StarkNet có mức định giá tương đương với Ethereum, các nhà đầu tư ban đầu vẫn sẽ có lợi nhuận tài chính kém hơn vì giá vào ban đầu của họ cao hơn gấp 4 lần.
Thành thật mà nói, tôi nghĩ bản thân điều đó cũng khá chấp nhận được.
Tôi nghĩ có lý do khi tiền điện tử trở nên phổ biến và lợi nhuận tài chính của Bitcoin và Ethereum chứng minh giá trị của chúng theo thời gian, những người sáng lập sẽ có các lựa chọn gây quỹ tốt hơn. Nhu cầu đầu tư tiền điện tử giai đoạn đầu là rất lớn, do đó giá sẽ điều chỉnh một cách tự nhiên.
Nhưng xu hướng rõ ràng nhất từ dữ liệu trên là sự khác biệt rất lớn giữa lợi nhuận tài chính ở thị trường đại chúng và thị trường tư nhân.
Lợi nhuận ICO của Ethereum cao hơn 1,5 lần so với lợi nhuận hiện có trên thị trường.
Lợi nhuận từ vòng hạt giống của Solana cao hơn gấp 10 lần so với những gì hiện có trên thị trường.
Lợi nhuận từ vòng hạt giống của OP cao hơn 30 lần so với lợi nhuận hiện có trên thị trường.
Lợi nhuận vòng hạt giống của STRK cao vô cùng vì hôm nay là mức giá thấp nhất từ trước đến nay của STRK, có nghĩa là tất cả người mua trên thị trường mở đều thua lỗ, nhưng lợi nhuận vòng hạt giống là 138 lần.
Như bạn có thể thấy, lợi nhuận ngày càng được chia nhỏ một cách riêng tư.
Để hình dung điều này, hãy xem xét các vòng gây quỹ riêng cho các token mà tôi đã đề cập trước đó:
Ethereum đã có một ICO, bán 80% số token và không có vòng tài trợ nào khác.
Vòng hạt giống của Solana đã bán được 15% mã thông báo, cũng như một số vòng riêng tư khác đạt ~ 80 triệu USD FDV trước TGE.
Định giá vòng hạt giống của OP là ~ 60 triệu đô la, sau đó là các vòng gây quỹ tư nhân là ~ 300 triệu đô la và ~ 1,5 tỷ đô la FDV trước TGE.
Định giá vòng hạt giống của STRK là 80 triệu FDV, sau đó có các vòng gây quỹ khoảng 240 triệu FDV, khoảng 1 tỷ FDV và khoảng 8 tỷ FDV trước TGE.
Nếu bạn tưởng tượng một biểu đồ giá cho từng tài sản và cố gắng hình dung đồng thời giá thị trường tư nhân trên biểu đồ. (Ước tính được biểu thị theo thang logarit.)
Tất cả các biểu đồ đều bắt đầu gần giống nhau (phạm vi 2-8 tỷ USD), nhưng ngày càng có nhiều xu hướng tăng đang được thị trường tư nhân nắm bắt.
OP và STRK hiện có vốn hóa thị trường tương tự nhau (11 tỷ USD), tuy nhiên OP đã phải tăng gấp 6 lần trên thị trường đại chúng để đạt 11 tỷ USD, trong khi STRK giảm 50% để đạt được mức này.
Để đạt 11 tỷ USD, SOL phải đạt được mức tăng trưởng gấp 50 lần trên thị trường đại chúng và Ethereum phải đạt được lợi nhuận khổng lồ trên thị trường đại chúng gấp 450 lần.
Các cơ hội đầu tư vào mã thông báo tiền điện tử như Ethereum ICO vẫn còn rất phổ biến, nhưng hiện nay gần như hoàn toàn bị chi phối bởi thị trường tư nhân.
FDV cao một phần là do nhu cầu thị trường tăng trưởng tự nhiên
Kỳ vọng việc phát hành FDV sánh ngang với FDV phát hành 4 năm trước là một kỳ vọng không thực tế.
Quy mô vốn trong không gian này đã tăng gấp 100 lần, nguồn cung stablecoin đã tăng 100 lần, nhu cầu về mã thông báo tiền điện tử cao cấp mới đã tăng 100 lần, v.v. Token mới sẽ được phát hành với giá cao hơn vì nhu cầu thị trường hiện cao hơn và các dự án tương đương được định giá ở mức giá cao hơn nhiều.
Khi xem xét FDV, hãy xem xét liệu giá của chúng có tương xứng với phần còn lại của thị trường hay không.
FDV phát hành của Solana trị giá khoảng 500 triệu USD.
Vào thời điểm đó, định giá của Solana đã xếp nó trong số 25 loại tiền điện tử hàng đầu.
Nó có giá trị bằng 1/4 giá trị của BNB, loại tiền điện tử top 10 vào thời điểm đó.
Nó ra mắt khi Ethereum có giá 150 USD mỗi ETH.
Nó được ra mắt khi tỷ lệ ETHBTC là 0,02.
Tôi đang sử dụng tỷ lệ ETHBTC ở đây để thể hiện niềm tin và nhu cầu của thị trường đối với Ethereum cũng như luận điểm về chuỗi hợp đồng thông minh, trong khi cả hai đều đang ở mức thấp lịch sử. Sự hoài nghi về “alt L1 thay thế Ethereum” thậm chí còn lớn hơn. Đã có hàng loạt “sát thủ ETH” thất bại.
Kể từ đó, ETH tăng 20 lần, BTC tăng 10 lần, SOL tăng 138 lần, thị trường chung tăng mạnh và niềm tin vào chuỗi hợp đồng thông minh như một giải pháp thay thế cho Ethereum đang ở mức cao nhất mọi thời đại.
Hôm nay:
25 loại tiền điện tử hàng đầu sẽ có vốn hóa thị trường trên 5 tỷ USD, cao hơn khoảng 10 lần so với khi Solana ra mắt.
1/4 giá trị của BNB hiện có giá trị vốn hóa thị trường khoảng 9 tỷ USD, cao hơn khoảng 20 lần so với thời điểm Solana mới ra mắt.
ETH ở mức 3.100 USD, cao hơn khoảng 20 lần so với thời điểm Solana ra mắt.
Tỷ lệ ETHBTC là 0,046, cao hơn 2 lần so với thời điểm Solana ra mắt.
Nếu Solana ra mắt ngày hôm nay, sử dụng các biện pháp tương đương này làm đại diện cho nhu cầu, FDV khi ra mắt có thể sẽ vào khoảng 10 tỷ USD - thậm chí có thể là con số thấp vì các proxy này không tính đến mức độ phổ biến của alt L1.
Tương tự, khi Avalanche ra mắt vào tháng 9 năm 2020:
FDV mà Avalanche cung cấp trị giá khoảng 2,2 tỷ USD.
Vào thời điểm đó, nó đã xếp hạng AVA trong số 15 loại tiền điện tử hàng đầu.
Nó có giá trị bằng 1/2 giá trị của BNB, loại tiền điện tử top 5 vào thời điểm đó.
Nó ra mắt khi Ethereum có giá 350 USD mỗi ETH.
Nó được ra mắt khi tỷ lệ ETHBTC ở khoảng 0,03.
Tính toán lại FDV phát hành, sử dụng giá hiện đại, đợt phát hành của Avalanche sẽ là 15-20 tỷ USD.
giá sau khủng hoảng
Một cách khác là xem xét mức định giá thấp của Solana ở mức đáy vào năm 2022, sau sự cố FTX và niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ.
Trong một thị trường suy thoái nghiêm trọng, Solana có mức định giá thấp nhất khoảng 5 tỷ USD. Mức định giá này thể hiện một trong những cơ hội đầu tư có tính thanh khoản tốt nhất trong vài năm qua và chỉ đạt được thông qua việc loại bỏ hoàn toàn gian lận và đòn bẩy khỏi thị trường.
Thị trường đã phục hồi đáng kể kể từ đó. Nếu Ethereum ICO được tổ chức ngày hôm nay, nó sẽ không chỉ huy động được 16 triệu USD. Nếu vòng hạt giống của Solana được tổ chức ngày hôm nay, nhu cầu sẽ lên tới hàng tỷ đô la.
Việc bạn muốn mua thứ gì đó ở mức giá của 5-10 năm trước là điều bình thường, nhưng điều đó hơi giống khi nói "Tôi muốn mua Ethereum với giá 150 đô la". Vâng, ai sẽ không?
Các vòng cũ hơn và các đợt phát hành FDV trước đó được định giá tương ứng với mức độ rủi ro gặp phải và mức độ tin cậy đối với các tài sản này cũng như tiền điện tử nói chung. Nhu cầu cho những vòng cấp vốn trước đó thấp hơn nhiều, vì vậy chúng được định giá để đáp ứng nhu cầu đó.
Ngay cả vào cuối năm 2020, các dự án mà tôi đầu tư vẫn đang gặp khó khăn trong việc hoàn thành vòng cấp vốn 2-3 triệu USD. Giờ đây, các vòng hạt giống cho các dự án phi thực tế được đăng ký quá mức chỉ vì họ tự gọi mình là “gamefi”.
Hãy hình dung thế này: nếu người sáng lập Solana phát hành một blockchain mới vào ngày mai, bạn sẽ sẵn sàng mua nó với mức giá nào? Bạn có trả ít nhất một phần tư giá trị hiện tại của Solana (25 tỷ USD FDV) không? Thậm chí có thể bằng một nửa định giá của Solana (50 tỷ USD FDV)?
Tất nhiên, ngay cả ở mức 10% mức định giá hiện tại của Solana, FDV cũng sẽ rất cao vì nhu cầu thị trường rất cao. Vì vậy, đúng vậy, FDV hiện cao hơn vì thị trường tổng thể có giá trị hơn nhiều và có nhu cầu lớn hơn nhiều so với trước đây. Tất nhiên, FDV cao không phải lúc nào cũng cho thấy nhu cầu thị trường đối với một tài sản cụ thể. FDV cao không phải lúc nào cũng hợp lý hoặc xứng đáng.
Đặc biệt là gần đây, điều đó thường không xảy ra. Những người tham gia thị trường đã tìm ra cách sử dụng các đòn bẩy này để duy trì mức định giá ở mức tăng cao.
Một trong những vấn đề lớn hơn trên thị trường không phải là FDV trung bình cao mà là nhiều dự án mới có FDV cao, không liên quan đến thực tế của tài sản và chúng chỉ đang cố gắng hòa nhập với các FDV cao khác.
Việc khởi động các dự án trị giá hàng tỷ đô la đã trở thành thông lệ, ngay cả khi việc định giá này không thể được chứng minh bằng bất kỳ dữ liệu thực tế nào và đối với nhiều người tham gia thị trường, có thể không bao giờ chứng minh được rằng các dự án có mức định giá này khác biệt rõ ràng với các dự án tốt hơn Không khác biệt.
Thanh khoản thấp không phải là thủ phạm duy nhất
Tính thanh khoản thấp bản thân nó không phải là điều xấu, bản thân tính thanh khoản thấp cũng không gây ra thị trường không lành mạnh hoặc thể hiện trạng thái hành vi xấu - đó chỉ là một biến số mà các nhà đầu tư phải xem xét. Nhiều token có lưu lượng thấp đã có sự ra mắt tốt và động lực thị trường lành mạnh.
Lịch trình phát hành Bitcoin rất nổi tiếng, với việc giảm một nửa cứ sau bốn năm, làm giảm nguồn cung tiền mới trên thị trường cứ sau bốn năm. “Nguồn cung lưu thông” của Bitcoin ít hơn 10% trong cả năm sau khối khởi đầu.
Solona cũng có số tiền thả nổi rất nhỏ trong năm đầu tiên và phải đến 10 tháng sau mới được mở khóa.
Nói rõ hơn, tôi không cố gắng bảo vệ tính thanh khoản thấp.
Tôi nghĩ rằng lượng lưu thông cao hơn luôn có lợi cho mã thông báo hơn và tôi tôn trọng các dự án cố gắng đạt được mức lưu hành 100% một cách nhanh chóng. (Hiện tại, dường như không có cách nào tốt để mang lại nhiều thanh khoản hơn cho thị trường và những dự án thực hiện thành công điều đó thường không hành động vì lợi ích tốt nhất của họ trong ngắn hạn).
Tôi chỉ gợi ý rằng riêng dòng chảy kiệt không phải là một vấn đề rõ ràng nếu bạn đánh giá các yếu tố quan trọng khác và kết quả đều tốt. Tương tự như vậy, tính thanh khoản cao hơn không ngay lập tức báo hiệu cảnh báo xanh, cũng không có nghĩa là nó trở thành một "khoản đầu tư tốt hơn".
Động lực của dòng chảy kiệt thực sự có thể trở nên phức tạp khi dòng chảy kiệt kết hợp với các vấn đề khác. FDV vô căn cứ và phóng đại, các thỏa thuận không phù hợp với những người tham gia thị trường khác hoặc sự thao túng tích cực từ các tác nhân xấu.
Các thị trường có tỷ lệ thả nổi thấp dễ bị thao túng và bóp méo hơn khi bị các tác nhân xấu lạm dụng - ví dụ: tỷ lệ thả nổi càng thấp thì nhu cầu về đô la cần thiết để định giá một mã thông báo ở mức định giá cao càng thấp.
Đúng, mức thả nổi thấp cũng có thể gây ra sự mất kết nối giữa định giá và thực tế, khi mức thả nổi hoặc FDV bị người mua mã thông báo thiếu hiểu biết hiểu lầm hoặc bỏ qua. Tôi nghĩ rất khó có khả năng sẽ có người mua độc lập với việc định giá. Nhiều khả năng là người mua token không xem xét hoặc xem xét các số liệu này.
Để bảo vệ và cung cấp thông tin cho chính mình, người mua mã thông báo cần đánh giá sự cân bằng giữa nguồn cung lưu hành, FDV và nhu cầu đối với mã thông báo được mở khóa. Họ nên xem xét: cơ sở chi phí của nguồn cung bị khóa là gì, nhu cầu OTC đối với các token bị khóa trên thị trường tư nhân là bao nhiêu và những người nắm giữ hiện tại sẵn sàng bán những token bị khóa này như thế nào.
Cuối cùng, mức thả nổi cao được báo cáo có thể tự nó là mức thả nổi thấp.
Tôi nghĩ một ví dụ chứng minh đây có thể là một đợt chào bán token rất phổ biến gần đây:
Như bạn có thể thấy từ biểu đồ này, khoảng 15% nguồn cung lưu hành đã được mở khóa.
Nếu để ý kỹ, bạn sẽ thấy chỉ có khoảng 2% là do "doanh số cộng đồng". Số lượng lưu thông chưa được mở khóa còn lại được quy cho "Quỹ tăng trưởng sinh thái", được dành riêng cho các khuyến khích tăng trưởng (chẳng hạn như airdrop) và những người đóng góp cho hệ sinh thái dự án (bao gồm các nhà phát triển, nhà giáo dục, nhà nghiên cứu và người đóng góp chiến lược) Một phần mã thông báo.
Với tư cách là người ngoài, chúng tôi không có cách nào để biết phần mã thông báo hệ sinh thái này sẽ được phân phối như thế nào. Chúng tôi thậm chí còn không biết liệu phần đó đã được phân bổ hay chưa. Nguồn cung lưu hành thực tế (có thể bán được) của mã thông báo này có thể chỉ khoảng 2-3%, mặc dù các báo cáo cho biết 15% đã được mở khóa. Điều này có thể có nghĩa là vốn hóa thị trường thấp hơn gần 90% so với báo cáo do nguồn cung không hoạt động và mã thông báo OTC được đưa vào lưu hành.
Điều này cho thấy việc chỉ đánh giá tỷ lệ nguồn cung lưu thông đã được mở khóa là chưa đủ. Trên thực tế, việc che giấu và phóng đại quy mô thanh khoản (giao dịch) thực tế có thể là một kỹ thuật hiệu quả hơn từ quan điểm của kẻ xấu, đặc biệt nếu những người tham gia thị trường mặc định ở chế độ "thanh khoản thấp = xấu".
Người mua mã thông báo nên nghiên cứu xem ai nắm giữ nguồn cung đã mở khóa, nó được sử dụng như thế nào và liệu họ có thể phân bổ nó hay không.
Việc "phát hiện giá riêng" này xảy ra trong một thị trường gian lận và việc định giá kết quả là lừa đảo.
Theo tôi, một trong những vấn đề cốt lõi trong cuộc tranh luận về dòng chảy thấp/FDV cao nằm ở đây. Vấn đề mà mọi người gặp phải với "tính thanh khoản thấp" hoặc "FDV cao" thực sự là việc phát hiện giá xảy ra ở một thị trường tư nhân bị gian lận, ảo tưởng hoặc cả hai.
Hãy để tôi giới thiệu với bạn – chợ ma. (Tôi định gọi nó là Shadow Realm, nhưng tôi đang cố gắng không bị ám ảnh bởi manga Yugioh nữa). Hãy tưởng tượng một thị trường nơi một người, hãy gọi anh ta là Kain, kiểm soát tất cả nguồn cung cấp mã thông báo mới. Trong thị trường này, bất cứ ai cũng có thể đấu giá, nhưng chỉ Kain mới có thể bán.
Kain đã bán một số token cho nhà đầu tư mới, Adam, với mức định giá 50 triệu USD. Mã thông báo của Adam bị khóa và không thể chuyển được. Kain bán nhiều token hơn cho một nhà đầu tư mới khác, Eve, với mức định giá 300 triệu USD. Token của Eve cũng bị khóa và không thể chuyển nhượng được.
Adam và Eva có danh tiếng tốt với tư cách là nhà đầu tư (có thể vì danh tiếng trong Kinh thánh?), vì vậy các nhà đầu tư khác bắt đầu quan tâm đến token của Kain. Kyle, Bob và Taylor Swift đều đang đấu thầu cho vòng tiếp theo với mức định giá 1 tỷ USD - Kain quyết định Bob là nhà đầu tư tốt nhất ở đây và Bob đã mua các mã thông báo bị khóa. Sau khi bị từ chối, Kyle không sẵn lòng và lo lắng về việc bỏ lỡ mã thông báo mới tuyệt vời này nên đã đặt giá thầu với mức định giá 2,5 tỷ USD và Kain đã bán cho anh ta một số mã thông báo bị khóa.
Tại thời điểm này, khoản đầu tư của Adam đã tăng gấp 50 lần. Anh ta đang tuyệt vọng để bán. Anh ấy đã viết các bài đăng trên Twitter trong vài năm qua và bây giờ anh ấy cuối cùng đã đạt được thành công lớn. Trên thực tế, ông sẵn sàng bán ngay cả khi được định giá 1 tỷ USD ở vòng trước.
Vị thế của Eve đã tăng lên khoảng 10 lần và cô ấy sẵn lòng bán với bất kỳ mức giá nào trên mức định giá 1 tỷ USD.
Nhưng vì những người nắm giữ này không thể bán, và Kain duy nhất có thể bán được thì có rất ít lý do để sẵn sàng bán với giá thấp hơn, nên đây là một thị trường gian lận và sẽ chỉ đi lên.
“Thị trường ma” này trước khi phát hành token chỉ là ảo ảnh. Thay vì tìm ra mức giá tự nhiên dựa trên động lực cung và cầu, nó chỉ đơn giản tìm ra mức giá cao nhất mà nhà đầu tư mạo hiểm sẵn sàng trả. Động lực này thúc đẩy việc định giá đến mức mà thị trường không thể chấp nhận được, như có thể thấy trong nghĩa địa của các token từ năm 2020 đến năm 2022, được giao dịch ở mức giá thấp hơn nhiều so với định giá của thị trường tư nhân.
Thị trường ma không dừng lại khi token của Kain xuất hiện trên Binance hoặc Coinbase mà còn phát triển hơn một chút. Giả sử mã thông báo của Kain hiện đang được giao dịch ở mức định giá 5 tỷ USD. Thậm chí sự hoảng loạn muộn màng mua Kyle đã tăng gấp đôi. Mọi nhà đầu tư hiện sẵn sàng bán mã thông báo của họ - có thể Kain hiện đang bị buộc tội làm điều gì đó xấu xa sau cánh cửa đóng kín hoặc một người mới đã thiết kế một phiên bản tốt hơn cho sản phẩm của Kain.
Những nhà đầu tư này rất muốn bán nhưng không thể bán token bị khóa của họ trên thị trường. Họ chỉ cần đợi cho đến khi thời gian mở khóa/trao quyền đến. Vì vậy, những nhà đầu tư này một lần nữa đang cố gắng tìm kiếm nhu cầu ngoài thị trường thông qua thị trường tư nhân với mức chiết khấu 60% so với giá thị trường.
Hiện nay, giá thị trường thực tế là 5 tỷ USD. Nhưng trong thị trường ma, mã thông báo đang được giao dịch với giá 2 tỷ USD. Vấn đề thực sự với mã thông báo lưu hành thấp này là sự mất kết nối giữa giá của mã thông báo lưu hành và giá của mã thông báo bị khóa. Nếu giá chợ ma thấp hơn đáng kể so với giá thật thì việc mở khóa sẽ vô cùng đau đớn.
(Mặt khác, nếu giá thị trường ma gần với giá thực thì lượng phát hành thấp và việc mở khóa sắp xảy ra có thể không có nhiều ý nghĩa. Tôi được biết rằng tại một thời điểm nào đó trước khi mở khóa chính, Solana bị khóa chỉ được giao dịch với giá thấp hơn đã mở khóa Solana thấp hơn 15%, hầu hết tất cả các mã thông báo SOL bị khóa đều được MultiCoin, Jump, Alameda hoặc những người khác mua).
Việc khám phá giá ở các thị trường mở tạo ra thị trường lành mạnh hơn. Lý do mở khóa cho một số đồng tiền quá lớn là vì việc phát hiện giá không bao giờ thực sự xảy ra, đó chỉ là thử nghiệm xem giá thầu cao nhất có thể là bao nhiêu.
Giá thị trường ma chênh lệch đáng kể so với giá thực. Hầu hết những người tham gia thị trường không thể theo dõi giá thị trường ma, có nghĩa là họ gặp khó khăn trong việc đánh giá mức độ thiệt hại dự kiến của bất kỳ hoạt động mở khóa tài sản nào.
chọn không tham gia
Phần 2 và 3 của loạt bài này sẽ khám phá các cơ cấu khuyến khích của những người tham gia thị trường khác và sử dụng chúng để giải thích thêm về động lực của các dịch vụ mới. Cụ thể, ai là người được hưởng lợi và tại sao đợt phát hành mới có thể duy trì được mức định giá cao như vậy.
Những phần tiếp theo này cũng sẽ thảo luận về những ý tưởng và giải pháp mà những người có thiện chí có thể sử dụng để tạo ra những thị trường lành mạnh hơn – và lý do tại sao họ lại quan tâm đến việc làm như vậy.
Tuy nhiên, trong lúc này, tôi có thể đề xuất một gợi ý đơn giản cho những độc giả không có khả năng thay đổi động lực cấu trúc ở cấp độ cơ sở hạ tầng.
Mua FDV tăng cao là lựa chọn của bạn - bạn có thể chọn không tham gia và có lẽ bạn nên làm như vậy
Chắc chắn, điều này có vẻ hiển nhiên, nhưng câu thần chú “đầu tư trước, nghiên cứu sau” dường như không phù hợp với nhiều bạn. Hoặc là vậy, hoặc có thể các bạn đã bỏ qua phần khảo sát.
Thông tin về vốn hóa thị trường token và thông tin FDV luôn được công khai - việc mở khóa cũng thường được công khai ở đâu đó, miễn là dự án hoạt động tốt. Tokenomics thường hiển thị ai sở hữu nguồn cung. Thật khó để tìm giá cho các vòng riêng tư, nhưng có thể.
Nếu thiếu bất kỳ thông tin cơ bản nào - đó là một lá cờ đỏ! Nếu bất kỳ thông tin cơ bản nào trong số này có vẻ khó hiểu hoặc bị che khuất—đó là một dấu hiệu cảnh báo nghiêm trọng.
Ngay cả khi bạn cho rằng dự án này tốt, bạn cũng không cần phải mua những token này.
Trên thực tế, việc từ chối và phản đối bằng cách không tham gia dường như là phản ứng đúng đắn đối với các đợt chào bán tiền xu gần đây.
Nếu các chiến lược hiện tại thất bại hoặc bị thị trường từ chối, các dự án, người sáng lập, sàn giao dịch và những người tham gia thị trường khác sẽ phải điều chỉnh chiến lược thị trường của họ.
Tôi đã thấy một số dự án điều chỉnh kế hoạch phát hành và gây quỹ mã thông báo do sự phổ biến của meme và sự từ chối của metaverse được phát hành gần đây. Việc định giá nên được nghiên cứu trước khi mua và nếu họ không thích việc định giá thì nên từ chối tham gia.
Nếu bạn cho rằng một dự án mới là ý tưởng tuyệt vời nhất trên thế giới và bạn muốn tiếp cận nó, điều quan trọng là phải đánh giá thời gian định giá và mở khóa. Ngay cả những dự án lớn cũng có thể có động lực token kém trước khi bị pha loãng hoàn toàn hoặc định giá có thể quá cao để đầu tư vào thời điểm đó.
Hiện tại không có sự tham gia "sớm" vào các dịch vụ cung cấp mã thông báo mới và như chúng tôi đã thấy, việc chia sẻ riêng tư lợi nhuận tăng lên diễn ra theo cách không thể tiếp cận được.
Thay vì cố gắng tham gia sớm, hãy giữ kỷ luật và kiên nhẫn. Tốt hơn hết bạn nên xác định các dự án mà bạn quan tâm và định giá chúng ở phạm vi định giá hấp dẫn, thay vì theo dõi người có ảnh hưởng Twitter mới nhất được liên kết với CEX để theo đuổi mã thông báo 30 phút sau khi nó được công khai.
Tin tốt là đối với hầu hết các token này (dự án tốt, nhưng có nhiều lần mở khóa hoặc VC bị treo, hoặc có thể có một vài năm động lực token xấu), những người tham gia thị trường có thể đưa ra kết luận sai về những tài sản này và trong tình trạng Từ bỏ. chúng hoàn toàn trong thời gian đầu dao động -- có thể mang lại cho bạn cơ hội gia nhập tốt hơn mong đợi.
Tóm tắt
Các token mới phát hành trở nên không thể đầu tư được, chủ yếu là do việc tư nhân hóa việc phát hiện giá và định giá cao trên thị trường đầu tư mạo hiểm mà bỏ qua cung và cầu. Những động lực thị trường này có thể bị lợi dụng bởi những kẻ không trung thực và ngày càng có nhiều người tham gia thị trường có uy tín cũng đang lợi dụng chúng.
Mặc dù FDV cao hơn những năm trước, nhưng FDV của các token mới phát hành phổ biến và được quảng cáo rầm rộ luôn được đặt trong phạm vi định giá cao nhất của thị trường. Điều này đã xảy ra trong ít nhất 5 năm qua – phần lớn là do việc tư nhân hóa việc phát hiện giá.
“Ưu điểm” của Avalanche và Solana kể từ khi ra mắt là:
Một phần được thúc đẩy bởi lợi nhuận chung của thị trường.
a. Avalanche đã đạt hiệu suất xấp xỉ 7 lần kể từ khi ra mắt thị trường đại chúng, trong khi Ethereum đã đạt hiệu suất xấp xỉ 9 lần trong cùng kỳ.
Nhưng nó cũng được thúc đẩy bởi việc định giá lại vị thế của nó trên thị trường.
a. Solana chuyển từ top 25 lên top 5, định giá lại đáng kể so với ETH và phần còn lại của thị trường.
b. Avalanche chuyển từ top 15 xuống top 10 và sau đó tụt trở lại, gây ra sự định giá lại tạm thời so với ETH (và phần còn lại của thị trường) trong đợt tăng giá, sau đó bị xóa sổ.
Khi đánh giá mức tăng giá của một đồng tiền mới, người ta nên xem xét FDV của đồng tiền mới so với phần còn lại của thị trường, nhưng cũng nên xem xét quỹ đạo chung của thị trường.
Nếu việc định giá đợt phát hành mới đưa nó vào top ba trong số tất cả các đồng tiền hiện có, thì để khoản đầu tư này hoạt động tốt, các nhà đầu tư sẽ cần mở rộng thị trường trên diện rộng và dự án có thể duy trì vị trí của mình trong top ba , vì nó không có nhiều lợi thế so với thị trường.
Nếu định giá của đợt phát hành mới đặt nó vào top 30 và các nhà đầu tư coi đây là dự án nằm trong top 10 thì mức thả nổi thấp và FDV cao có thể ít quan trọng hơn khi đánh giá mã thông báo.
Trong khi giá phát hành 1 tỷ đô la ngày nay có vẻ đắt - nếu Solana đạt 1.000 đô la mỗi phát hành và trị giá 1 nghìn tỷ đô la trong vài năm nữa, thì 1 tỷ đô la khi nhìn lại có thể trông rẻ và mọi người sẽ phàn nàn rằng tất cả các phát hành mới đều có giá 800 đô la Một trăm triệu đô la Mỹ.
Đánh giá các dịch vụ mã thông báo mới dựa trên hiệu suất của vài tháng đầu tiên cũng có thể gây hiểu nhầm - Solana đã giảm 50% so với giá niêm yết và không thể phục hồi về giá ban đầu trong vài tháng. Sẽ cần có dòng vốn mới chảy vào thị trường giá lên để định giá lại vị thế của nó trên thị trường.
Việc định giá lại thị trường sớm đáng kể khó có thể xảy ra nếu không có xu hướng thị trường đang diễn ra vì:
a) Thị trường tư nhân tăng giá.
b) Trong thị trường có nhu cầu cao, khó có thể chống lại các lực lượng thị trường đẩy giá xuống.
c) Nếu lượng lưu thông rất thấp, các dự án, sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường có thể cạnh tranh với các lực lượng thị trường và đẩy giá lên cao.
Những người tham gia thị trường nên kỳ vọng định giá dự án mới sẽ vẫn ở mức cao khi nhu cầu thị trường mạnh. Trong mô hình doanh thu tư nhân hóa, việc "gia nhập sớm" không còn khả thi nữa - các nhà đầu tư nên tập trung vào việc tìm kiếm giá trị bị lãng quên hoặc bị định giá sai trên thị trường. Khi mua, bạn nên thành thạo hơn trong việc đánh giá định giá cũng như động lực cung cầu của các token mới, nhận biết FDV cao (định giá pha loãng hoàn toàn) nào dựa trên thực tế cung cầu và đâu là "thị trường ma" cực kỳ mất kết nối. Chọn không tham gia vào các thị trường này là bỏ phiếu bằng vốn của bạn.
Những người sáng lập giỏi muốn xây dựng các dự án thành công và họ biết rằng động lực của thị trường sẽ ảnh hưởng đến nhận thức về dự án. Hiệu suất vượt trội của Meme và hoạt động phát hành token mới kém hiệu quả đã khiến các nhà sáng lập tương lai phải điều chỉnh kế hoạch gây quỹ và phát hành của họ.
IOS
Android