Kể từ khi SEC phê duyệt quỹ ETF giao ngay Bitcoin trong tuần này, giá Bitcoin đã biến động: ngay sau khi được phê duyệt, điểm cao nhất đạt hơn 48.000 đô la Mỹ, sau đó giảm mạnh, trải qua giai đoạn ổn định khoảng 46.000 đô la Mỹ. Sau đó, nó giảm xuống mức thấp nhất dưới 42.000 USD và hiện ổn định ở mức khoảng 43.000 USD, với mức giảm 1,69% trong 7 ngày.

Odaily trước đó đã báo cáo rằng theo dữ liệu từ Yahoo Finance, khối lượng giao dịch giao ngay của Bitcoin ETF trong ngày giao dịch đầu tiên là 4,6 tỷ USD, với tổng khối lượng giao dịch là 3,1 tỷ USD vào ngày thứ hai và tổng khối lượng giao dịch tích lũy gần như 7,7 tỷ USD. Trong số các công ty phát hành quỹ Bitcoin giao ngay mới ra mắt, BlackRock dẫn đầu với khối lượng 564 triệu USD vào thứ Sáu, trong khi Fidelity có 431 triệu USD.

Cả hai đều không bằng khối lượng GBTC của Grayscale – quỹ ETF chiếm hơn một nửa tổng khối lượng ở mức 2,29 tỷ USD vào thứ Năm và 1,83 tỷ USD vào thứ Sáu.

Theo thống kê của BitMEX Research, vào ngày thứ hai niêm yết và giao dịch Bitcoin ETF giao ngay, dòng tiền GBTC chảy ra là 484 triệu USD và tổng dòng tiền GBTC chảy ra trong hai ngày đầu tiên là 579 triệu USD.

Mức chênh lệch âm của thang độ xám có liên quan gì?

Theo thống kê, phí bảo hiểm âm từng có đã biến mất sau khi chuyển đổi quỹ tín thác sang quỹ ETF.Vào tháng 12 năm 2022, phí bảo hiểm âm đã nhanh chóng đạt 50%, sau đó tiếp tục giảm khi thị trường phục hồi và kỳ vọng về ETF tiếp tục tăng. Vào thứ Hai, phí bảo hiểm âm đã thu hẹp xuống còn 5,6%.

Tại sao? Điều này đòi hỏi phải nói về sự khác biệt trong cơ cấu của quỹ tín thác và quỹ ETF.

Các quỹ tín thác, chẳng hạn như GBTC, có dạng đóng, nghĩa là họ phát hành một số lượng cổ phiếu cố định khi IPO, sau đó được giao dịch trên thị trường thứ cấp. Sau khi phát hành, số lượng cổ phiếu ủy thác không thể tăng hoặc giảm tùy theo nhu cầu thị trường. Do đó, giá thị trường của một quỹ tín thác chủ yếu được xác định bởi mối quan hệ cung cầu giữa người mua và người bán, điều này có thể khiến giá thị trường của nó khác biệt đáng kể so với giá trị thực tế của tài sản mà nó nắm giữ (tức là giá trị tài sản ròng, NAV) . Nếu nhu cầu thị trường đối với Quỹ Tín thác giảm, giá thị trường của nó có thể giảm xuống dưới NAV, dẫn đến chiết khấu.

ETF có kết thúc mở, cho phép những người được gọi là Người tham gia được ủy quyền (AP) tạo hoặc mua lại cổ phiếu ETF khi muốn. Những người tham gia được ủy quyền này có thể tạo cổ phiếu ETF mới bằng cách trao đổi tiền mặt hoặc tài sản có giá trị tương ứng với người quản lý ETF dựa trên nhu cầu thị trường đối với cổ phiếu ETF hoặc mua lại cổ phiếu ETF lấy tiền mặt hoặc tài sản có giá trị tương ứng. Cơ chế tạo và mua lại cổ phiếu linh hoạt này đảm bảo rằng giá thị trường của ETF thường vẫn được liên kết chặt chẽ với giá trị tài sản ròng (NAV) của nó. Ví dụ: nếu cổ phiếu ETF giao dịch trên thị trường dưới NAV, những người tham gia được ủy quyền có thể mua những cổ phiếu bị định giá thấp này và mua lại chúng để lấy tài sản có giá trị tương ứng. Hoạt động này không chỉ tạo ra lợi nhuận cho những người tham gia được ủy quyền mà còn giúp đẩy giá thị trường của cổ phiếu ETF lên cao, đưa họ đến gần hơn với NAV của mình.

Vì thế,Từ quan điểm giá thuần túy, nếu các nhà đầu tư theo đuổi lợi nhuận tài chính mua ở mức giá thấp, họ có khả năng bán khi phần bù âm biến mất, điều này sẽ khiến Grayscale bán Bitcoin để trả tiền mặt cho những người đã bán cổ phiếu GBTC.

Vậy Grayscale đã thực sự tung ra thị trường?

Đánh giá từ dữ liệu trên Arkham, hành vi phá hủy thị trường không xuất hiện;Hiện tại, đánh giá từ địa chỉ Grayscale được đánh dấu, lượng nắm giữ của Grayscale là khoảng 617 nghìn Bitcoin, trị giá khoảng 26,6 tỷ USD và dòng tiền chảy ra trong những ngày gần đây là khoảng 1,67 tỷ USD. Nói cách khác, Grayscale không bị buộc phải bán phần lớn số Bitcoin của mình vì khách hàng tiếp tục bán cổ phiếu GBTC.Khối lượng bán ra vẫn chỉ là một phần rất nhỏ.

Dữ liệu vị trí hiện tại của Grayscale. Nguồn: Arkham

Tuy nhiên, tâm lý thị trường vẫn chưa dịu bớt. Một lập luận có thể xảy ra là không phải tất cả các địa chỉ thang độ xám đều được ghi lại trên Arkham và các địa chỉ thang độ xám được ghi lại có thể không chính xác. Thống kê này có thể bỏ sót một số giao dịch và doanh số BTC, do đó đợt bán tháo 1,67 tỷ USD có thể không chính xác.

Có một lập luận thậm chí còn đáng sợ hơn, liên quan đến phí đối với tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay. Hiện tại, GBTC của Grayscale là quỹ ETF có phí quản lý cao nhất, theo các nhà phân tích của Bloomberg:

Tỷ lệ chi phí quản lý hiện tại của ETF. Nguồn: Bloomberg

Có thể thấy, tỷ lệ được công bố bởi các tổ chức phát hành như Franklin và Bitwise là tương đối thấp, trong khi phí của Grayscale thuộc hàng cao nhất, khoảng 1,5%.Nếu các nhà đầu tư không muốn nộp phí quản lý 1,5%, họ có thể chọn bán cổ phiếu GBTC của mình và chuyển sang các quỹ ETF khác. Vì tất cả các ETF đều được mua lại bằng tiền mặt nên khi bán cổ phiếu GBTC, bạn không thể chọn bán chúng lấy Bitcoin mà chỉ có thể bán chúng bằng đô la Mỹ, điều này chắc chắn sẽ gây ra áp lực bán và giảm giá.

Điều này dẫn đến một quan điểm được nhiều người chia sẻ trên Twitter:Hiện tại không bán không có nghĩa là tương lai sẽ không bán, nếu sau này có nhiều người bán cổ phiếu GBTC do vấn đề phí và chuyển sang mua cổ phiếu BTC khác và do hành vi bán thì nhiều hơn mọi người sẽ bán sau khi bán vì giá tiếp tục giảm.Nếu bạn chọn giữ tiền mặt và chờ xem, bạn không thể loại trừ khả năng BTC có thể giảm xuống dưới 40.000 USD.

Crypto KOL Neuner cho biết Bitcoin “có thể phải đối mặt với áp lực bán trong một khoảng thời gian” bởi vì “25 tỷ USD là một con số khá lớn và ngay cả khi chỉ mua lại 20%, điều đó có nghĩa là sẽ có 5 tỷ USD doanh thu trên thị trường”.