Tác giả gốc: FRANCESCO

Biên soạn gốc: Deep Chao TechFlow

Rehypothecation là một hoạt động tài chính mới liên quan đến tiền điện tử, nhưng không phải là không có rủi ro. Trong bài viết này, tác giả FRANCESCO sẽ khám phá khái niệm về tái điều chỉnh, cách thức hoạt động và những rủi ro tiềm ẩn mà nó mang lại. Shenchao đã biên soạn toàn văn.

Đây là bài viết thứ ba trong loạt bài về đặt cược lại của tôi, ban đầu tập trung vào EigenLayer và sau đó tìm hiểu sâu hơn về thế giới đặt cược lại tài chính.

Kể từ đó, chúng tôi đã thấy một số người chơi mới xuất hiện trong không gian đặt lại, chẳng hạn như Kelp DAO, Renzo và $RSTK, đang ngày càng thu hút nhiều sự chú ý hơn.

Tái giả thuyết dường như được định vị là một trong những câu chuyện chính thúc đẩy năm 2024. Tuy nhiên, trong khi nhiều người nói về cách thức hoạt động của việc thế chấp và lợi ích của nó, thì không phải tất cả đều tốt.

Bài viết này nhằm mục đích lùi lại một bước và phân tích việc đặt lại từ cấp độ cao hơn, nêu bật những rủi ro của nó và trả lời câu hỏi: nó có thực sự đáng giá không?

Hãy bắt đầu với phần giới thiệu nhanh về chủ đề.

Tái cam kết là gì?

Bằng chứng cổ phần (PoS) của Ethereum là một cơ chế tin cậy phi tập trung trong đó người tham gia đảm bảo tính bảo mật của mạng Ethereum bằng cách cam kết các quyền và lợi ích của họ.

Khái niệm đặt lại là số tiền đặt cọc tương tự được sử dụng để bảo mật Ethereum PoS giờ đây có thể được sử dụng để bảo mật cho nhiều mạng khác.

Đặt cược lại có thể được hiểu là đặt cược có thể lập trình, trong đó người dùng chọn bao gồm bất kỳ ưu đãi tích cực hoặc tiêu cực nào để đảm bảo cơ sở hạ tầng bổ sung.

Trên thực tế, các bên liên quan lại của EigenLayer cung cấp niềm tin kinh tế (dưới dạng ETH đặt cọc) để bất kỳ thứ gì có thể kiểm chứng một cách khách quan đều có thể bị cắt giảm.

EigenLayer đang “mô-đun hóa” lòng tin phi tập trung của Ethereum để các dịch vụ Xác minh Hoạt động (AVS) có thể tận dụng lòng tin phi tập trung của Ethereum mà không cần khởi động bộ trình xác thực, hạ thấp rào cản gia nhập thị trường một cách hiệu quả.

Thông thường, các mô-đun như vậy yêu cầu Dịch vụ xác minh hoạt động (AVS), có ngữ nghĩa xác minh được phân phối riêng để xác minh. Thông thường, các dịch vụ được xác minh tích cực này được bảo mật bằng mã thông báo gốc của riêng chúng hoặc về bản chất được cấp phép.

Tại sao ai đó lại chọn cam kết một lần nữa?

Nói một cách đơn giản, đó là vì những ưu đãi và lợi ích tài chính.

Nếu lợi nhuận đặt cược Ethereum dao động quanh mức 5% mỗi năm thì việc đặt lại có thể mang lại một lợi ích bổ sung hấp dẫn.

Những phần thưởng này không thể được ước tính vào thời điểm này vì chúng sẽ phụ thuộc vào động lực cung và cầu trên Thị trường Eigen.

Tuy nhiên, điều này tạo thêm rủi ro cho các bên liên quan.

Ngoài rủi ro cố hữu khi tận dụng ETH đã đặt cọc của họ, khi người dùng chọn đặt lại mã thông báo của mình, về cơ bản, họ đang ủy thác cho hợp đồng EigenLayer quyền cắt giảm số cổ phần nắm giữ của họ trong trường hợp có lỗi, chữ ký trùng lặp, v.v. trong bất kỳ AVS nào họ bảo đảm. .

Do đó, việc đặt cược lại sẽ tăng thêm một lớp rủi ro vì bên liên quan lại có thể bị cắt giảm ETH, lớp đặt cược lại hoặc cả hai.

Thu nhập tăng thêm có đáng để đặt cược lại không?

Rủi ro tái cam kết

Đối với những người đặt cọc, việc đặt cược lại có nghĩa là bạn có thể quyết định tham gia vào càng nhiều mạng càng tốt và tăng lợi nhuận của mình, đó là lý do tại sao EigenLayer tự gọi mình là “AirBnb của sự tin cậy phi tập trung”.

Nhưng điều đó không hoàn toàn tốt, vì việc đặt cược lại sẽ gây ra một số rủi ro đáng kể:

• ETH phải được đặt cược (hoặc LST phải được đặt cược để mã thông báo không có tính thanh khoản)

• Rủi ro hợp đồng thông minh của EigenLayer

• Điều kiện giảm theo thỏa thuận cụ thể

• Rủi ro thanh khoản

• rủi ro tập trung

Trên thực tế, bằng cách đặt cược lại, người dùng đang sử dụng một mã thông báo đã gặp rủi ro (rủi ro này được tạo ra do đặt cược) và tăng thêm rủi ro, cuối cùng dẫn đến các lớp rủi ro, như trong hình bên dưới.

Hơn nữa, bất kỳ sự phát triển tường thuật bổ sung nào trên các nền tảng này đều làm tăng thêm sự phức tạp và rủi ro bổ sung.

Ngoài rủi ro cá nhân khi đặt cược lại, cộng đồng nhà phát triển Ethereum cũng đặt ra câu hỏi về việc đặt cược lại, lấy bài viết của Vitalik về việc không làm quá tải sự đồng thuận Ethereum làm ví dụ. Vấn đề với việc đặt cược lại là nó tạo thêm một nguy cơ mới cho Eth đặt cược Ethereum để bảo vệ mạng chính, sử dụng một số trong đó để bảo vệ các chuỗi khác.

Do đó, nếu các quy tắc giao thức khác (có thể có lỗi hoặc không an toàn) hoạt động sai, số tiền gửi của chúng sẽ bị cắt giảm.

Các nhà phát triển và EigenLayer đang cố gắng tìm cách phối hợp và đảm bảo rằng Ethereum không bị suy yếu bởi những tiến bộ công nghệ này. Việc sử dụng lại Lớp quan trọng nhất để đảm bảo tính bảo mật của Ethereum thực sự không phải là một nhiệm vụ dễ dàng.

Hơn nữa, một vấn đề quan trọng trong vấn đề này là mức độ mà những người tái điều trị được phép tham gia vào quản lý rủi ro.

Nhiều dự án đặt cược lại để quy trình đưa AVS vào danh sách trắng trong tay DAO của họ. Tuy nhiên, với tư cách là người làm lại, tôi muốn đích thân xem xét và quyết định nên tham gia AVS nào để tránh bị tấn công bởi các mạng độc hại và giảm khả năng xảy ra các cuộc tấn công mới.

Nói chung, Rehypothecation là một câu chuyện thú vị đáng để xem xét.

Tuy nhiên, không thể bỏ qua những lo ngại của Vitalik và những người khác. Khi nói về việc đặt lại, điều quan trọng cần nhớ là điều này sẽ tác động như thế nào đến mô hình bảo mật của mạng chính Ethereum.

Tuy nhiên, thật công bằng khi coi việc đặt lại là thêm một lớp rủi ro bổ sung lên trên cơ chế quan trọng nhất để bảo mật Ethereum.

Cuối cùng, việc đặt cược lại có đáng hay không là lựa chọn cá nhân.

Rủi ro khi tái cam kết:

• Rủi ro thông đồng: nhiều nhà khai thác có thể tấn công một nhóm AVS cùng lúc và xâm phạm bảo mật

• Rủi ro chặt chém: Người dùng đặt cọc lại phải đối mặt với hình phạt chém từ ETH và AVS

• Điểm lỗi duy nhất: nhận chứng chỉ rút tiền từ chứng chỉ eth (rủi ro hệ thống đối với mạng chính)

• Rủi ro tập trung vào trình xác thực

• Thêm rủi ro bổ sung để bảo mật Ethereum

Sự hấp dẫn của các tổ chức tái cam kết

Đáng ngạc nhiên là nhiều tổ chức đã bày tỏ sự quan tâm của họ đến việc đặt cược lại như một phần thưởng bổ sung ngoài việc đặt cược Eth.

Tuy nhiên, họ có thể sẽ đưa ra giả thuyết lại thông qua người giám hộ thay vì tham gia bất kỳ dịch vụ nào khác có thể khiến họ gặp thêm rủi ro khi cắt tóc.

Với những rủi ro đã nêu trước đây, sẽ rất thú vị để xem liệu bán lẻ hay tổ chức có mối quan tâm lớn nhất đến việc tái cơ cấu hay không.

Đối với những người đã tham gia, các lợi ích bổ sung ngoài việc đặt cược Eth gốc rất hấp dẫn, nhưng có rủi ro, những lợi ích này không cao đối với những người tìm kiếm lợi nhuận cực cao.

Việc đặt cược lại mở ra các trường hợp sử dụng mới cho Ethereum như một công cụ tài chính. Điều thú vị là một số so sánh việc tái giả định với trái phiếu doanh nghiệp.

Mạng mới hy vọng đạt được bảo mật L1, tương tự như cách một công ty hoặc quốc gia sử dụng hệ thống tài chính của mình để tạo trái phiếu và bảo vệ tài sản của mình.

Trong không gian tiền điện tử, Ethereum là mạng rộng nhất và có tính thanh khoản cao nhất, có lẽ là mạng duy nhất có khả năng duy trì một thị trường như vậy và an toàn nhất từ ​​góc độ nhà nước tương tự như trong nền kinh tế tài chính truyền thống.

Hiện tại, hầu hết sự quan tâm đến việc đặt lại dường như được thúc đẩy bởi sự suy đoán về đợt airdrop EigenLayer, đây có thể là đợt airdrop lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử.

Mọi thứ sẽ thay đổi như thế nào sau đợt airdrop?

Có lẽ việc phân tích rủi ro và phần thưởng thực tế có thể thúc đẩy một số người hướng tới những con đường khác có thể hiệu quả hơn.

Tôi dám nói rằng phần lớn vốn trong giả thuyết lại là vốn thuê và có thể sẽ rời đi sau đợt airdrop.

Để đánh giá sự quan tâm thực sự của người dùng đối với câu chuyện mới này, cần phải tách thành phần suy đoán ra.

Về mặt cá nhân, câu chuyện kể lại việc cường điệu hóa hơi quá mức và những rủi ro hiện tại phải được đánh giá cẩn thận.

Chìa khóa để tái cam kết

• Do việc đặt lại, AVS có rào cản chi phí thấp hơn vì họ tận dụng lớp bảo mật cực kỳ mạnh mẽ của Ethereum

• Người dùng có thể chọn đặt cược lại ETH, từ đó cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và do đó nhận được nhiều phần thưởng đặt cược hơn

• Tái giả định làm tăng thêm rủi ro trên các rủi ro khác

Đặt cược lại là một câu chuyện thú vị có thể truyền cảm hứng cho một loạt trường hợp sử dụng mới.

Mặc dù quá trình phát triển đầy đủ của Chợ Eigen sẽ hoàn thành trong khoảng một năm nhưng đã có một số thử nghiệm đặt lại thú vị đang được khám phá.

Một số mối lo ngại mà Vitalik nêu ra liên quan đến việc tập trung quyền lực đặt cược gây thiệt hại cho việc đặt cược độc lập.

Sẽ rất thú vị khi xem EigenLayer sẽ làm việc với Ethereum Foundation như thế nào để giải quyết những vấn đề này. Nhưng ngoài những điều này, còn có những vấn đề khác.

Làm thế nào để chúng ta giảm thiểu những rủi ro này?

Một số giải pháp để giảm thiểu rủi ro tái giả định bao gồm tối ưu hóa các tham số tái giả định (giới hạn TVL, số tiền cắt tóc, phân bổ phí, TVL tối thiểu, v.v.) và đảm bảo đa dạng hóa nguồn vốn trên AVS.

Một bước ngay lập tức mà các giao thức tái cấp vốn có thể xem xét là cho phép người dùng chọn các cấu hình rủi ro khác nhau khi cấp lại tiền gửi của họ.

Lý tưởng nhất là mọi người dùng đều có thể đánh giá và chọn AVS nào để đặt cược mà không cần phải ủy quyền quy trình này cho DAO.

Điều này đòi hỏi AVS và EigenLayer phải hợp tác cùng nhau để đảm bảo có sẵn kế hoạch nhằm giảm thiểu những rủi ro này.

Nhóm EigenLayer đã làm việc với Ethereum Foundation để phối hợp sâu hơn và đảm bảo rằng việc tái cấp phép không làm tăng rủi ro hệ thống đối với Ethereum, LST hoặc AVS sử dụng nó.