Arthur Hayes: Tiền điện tử có thể giảm mạnh vào tháng 3 năm nay
Tác giả gốc: ARTHUR HAYES
Biên soạn gốc: Deep Chao TechFlow
Arthur Hayes đã xuất bản bài viết mới của mình vào ngày 5 tháng 1. Bài báo chủ yếu bày tỏ quan điểm của ông về điều kiện thị trường ban đầu vào năm 2024 và các chiến lược giao dịch của ông.
(Các quan điểm thể hiện dưới đây là quan điểm cá nhân của tác giả và không nên dùng làm cơ sở cho các quyết định đầu tư cũng như không nên hiểu là khuyến nghị hoặc khuyến nghị tham gia giao dịch đầu tư.)
Cây cối đã cho tôi phương hướng để di chuyển trong cơn bão tuyết ở Hokkaido, trong khi các quan chức ngân hàng trung ương và các chính trị gia cũng cho tôi phương hướng khi đầu tư vào thị trường vốn toàn cầu. Mặc dù không nhà giao dịch nào có thể dự đoán tương lai nhưng chúng ta có thể quan sát thị trường và gán xác suất cho kết quả của mỗi sự kiện. Nếu xác suất của một sự kiện nào đó trên thị trường không khớp với tính toán của chúng ta thì sẽ có một cơ hội giao dịch nhất định.
Thị trường tăng giá tiền điện tử đang ở giai đoạn đầu và chúng ta phải kiểm soát sự nhiệt tình của mình. Giống như Bitcoin tạo ra một khối cứ sau 10 phút, hệ thống tài chính fiat bẩn thỉu hiện tại sẽ gặp phải kết cục ô nhục đã định trước. Tuy nhiên, trong khi tôi chắc chắn về kết quả cuối cùng này, con đường dẫn đến tương lai này vẫn chưa được biết. Chúng ta phải luôn cảnh giác và đầu tư đặt cược cho phù hợp.
Nói tóm lại, tôi đã triển khai đủ vốn cho giai đoạn này của chu kỳ, bán tiền pháp định và mua tiền điện tử. Tôi đã chuẩn bị cho sự sụt giảm mạnh của tất cả các loại tiền điện tử vào tháng 3 này và có nhiều sự kiện khác nhau khiến tôi thấy trước rằng điều này sẽ xảy ra. Tôi sẽ trình bày lý do cơ bản của mình và các điểm uốn mà tôi sẽ quan sát sẽ giúp tôi tự tin để bán khống thị trường tiền điện tử một cách mạnh mẽ bằng cách sử dụng quyền chọn bán Bitcoin, sau đó bán Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ (T-bill) và thu được nhiều Bitcoin cũng như các loại tiền điện tử khác.
Biến đổi
Có ba biến số mâu thuẫn nhau dưới dạng câu hỏi trong tháng Ba.
Khi nào số dư của Chương trình mua lại ngược (RRP) tiến tới mức 0?
Bằng cách giảm số dư RRP, thanh khoản sẽ được bơm vào thị trường tài chính. Khi con số đó tiến gần đến 0, mà tôi xác định là 200 tỷ đô la thanh khoản, thị trường sẽ tự hỏi điều gì sẽ xảy ra tiếp theo và sẽ cần có một nguồn thanh khoản đô la khác để duy trì sự điên cuồng của thị trường.
Để tìm hiểu thêm về cơ chế làm thế nào số dư RRP giảm để bơm thanh khoản vào hệ thống, hãy đọc bài viết của tôi“Bad Gurl”。
Đây là biểu đồ số dư RRP kể từ khi thành lập. Đường ngang màu trắng là 200 tỷ USD.
Tôi tin rằng số dư repo ngược sẽ đạt 200 tỷ USD vào đầu tháng 3. Ước tính này dựa trên tốc độ suy giảm từ các điểm xuất phát khác nhau vào năm 2023.
Kế hoạch tài trợ có kỳ hạn của ngân hàng (BTFP) có tiếp tục không?
Vào ngày 12 tháng 3, các ngân hàng phá sản phải tìm tiền mặt để hoán đổi với Kho bạc và các trái phiếu đủ điều kiện khác mà họ mua lại cho Fed. Cuối cùng, đây là quyết định của Yellen. Một vài tuần trước, thị trường sẽ bắt đầu tự hỏi liệu Chương trình tài trợ có kỳ hạn của ngân hàng (BTFP) có thể được duy trì hay không.
Quy trình BTFP ban đầu là ngân hàng chào bán chứng khoán Kho bạc trị giá 80 USD trên thị trường mở nhưng nhận 100 USD tiền mặt. Khi chương trình kết thúc, ngân hàng phải hoàn trả 100 USD trước khi nhận được trái phiếu kho bạc gốc. Nếu tiền mặt được trao cho những người gửi tiền bỏ trốn, ngân hàng sẽ lấy tiền mặt như thế nào nếu không bán thêm vốn cổ phần hoặc phát hành trái phiếu lãi suất cao?
Để hiểu lý do tại sao BTFP được tạo ra và tác động của nó đến tốc độ cũng như khối lượng mất giá của tiền pháp định, hãy đọc bài viết của tôi《Kaiseki》。
Fed sẽ cắt giảm lãi suất?
Cuộc họp tháng 3 của Fed sẽ kết thúc vào ngày 20 tháng này. Hiện tại, thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất lần đầu tiên kể từ khi bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2021, ít nhất 0,25%.
Đây là bảng tương lai của quỹ Fed gợi ý khả năng tăng lãi suất tại các cuộc họp của Fed trong tương lai. Như bạn có thể thấy, tính đến ngày 3 tháng 1, thị trường đã định giá 75% khả năng lãi suất sẽ giảm 0,25%.
Các biến trên là phụ thuộc lẫn nhau. Chuỗi các sự kiện rất quan trọng vì nó sẽ ảnh hưởng đến các giả định của thị trường về mức độ thanh khoản của đồng đô la Mỹ mà Fed và Kho bạc Hoa Kỳ sẽ hoặc sẽ không cung cấp trong tương lai.
Nếu dự đoán của tôi là đúng
Bây giờ chúng ta phải gán xác suất cho các đường sự kiện khác nhau và dự đoán thị trường sẽ phản ứng như thế nào.
Tốc độ đảo ngược repos được giảm
Nếu đảo ngược repos đạt đến mức 0 vào đầu tháng 3, thị trường tài chính sẽ bắt đầu suy giảm. Bạn có nhớ sự gia tăng lợi suất trái phiếu Kho bạc trùng hợp với sự sụp đổ của thị trường chứng khoán không? Lý do duy nhất khiến Kho bạc phục hồi mạnh mẽ bắt đầu từ ngày 1 tháng 11 là do Báo cáo quản lý nợ hàng quý của Bộ Tài chính được công bố vào ngày hôm đó (Lưu ý: Mục đích của các tài liệu này là cung cấp sự minh bạch về nhu cầu và chiến lược vay vốn của chính phủ, đồng thời thông báo cho các nhà đầu tư và thị trường). các cuộc đấu giá sắp tới, loại và quy mô chứng khoán được phát hành cũng như bất kỳ thay đổi nào trong chính sách quản lý nợ. Chúng rất quan trọng đối với thị trường tài chính vì chúng ảnh hưởng đến lãi suất và chiến lược đầu tư.)
Báo cáo xác nhận rằng Kho bạc Hoa Kỳ sẽ chuyển khoản vay nhiều hơn sang phần ngắn của đường cong lợi suất. Khi nguồn cung tín phiếu Kho bạc tăng lên và lợi suất tăng lên, các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) sẽ được khuyến khích về mặt tài chính để mua tín phiếu Kho bạc bằng cách sử dụng tiền mặt gửi trong RRP. Tất cả những điều khác đều như nhau, sự sụt giảm trong số dư RRP làm tăng tính thanh khoản trong hệ thống; đây là lý do tại sao thị trường chứng khoán và trái phiếu toàn cầu đã tăng mạnh.
Đường trắng là trái phiếu kho bạc 10 năm và đường màu vàng là chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm và 2 năm. Như bạn có thể thấy, lợi suất đạt đỉnh vào cuối tháng 10 với xu hướng giảm ngày càng mạnh, nghĩa là các đường trắng và vàng tăng đồng thời. Một đợt siết chặt trái phiếu dữ dội bắt đầu vào đầu tháng 11, khiến lợi suất giảm mạnh.
Nếu không có các nguồn thanh khoản USD mới khác, tôi tin rằng trái phiếu, cổ phiếu và thậm chí cả tiền điện tử cũng sẽ bị ảnh hưởng. Tôi sẽ giải thích vấn đề này sau trong phần giao dịch chiến thuật, nhưng tôi sẽ mua một vị thế quyền chọn bán lớn trên Bitcoin vào thời điểm này.
Chúng ta không có cách nào biết trước các kho đảo ngược sẽ giảm nhanh như thế nào. Vì vậy, tôi sẽ theo dõi chặt chẽ tốc độ thay đổi. Nếu nó sai lệch đáng kể so với dự đoán của tôi, tôi sẽ điều chỉnh chiến lược giao dịch của mình cho phù hợp. Bất chấp điều đó, tôi đã mua rất nhiều tiền điện tử vào nửa cuối năm 2023 và tôi không nghĩ từ nay đến tháng 4 là thời điểm tốt để đầu tư lâu dài vào tiền điện tử.
Kế hoạch tài trợ có kỳ hạn ngân hàng (BTFP)
Năm 2024 là năm bầu cử ở Hoa Kỳ và những người Mỹ bình thường đã mệt mỏi với các gói cứu trợ từ các chủ ngân hàng. Vì vậy, tôi tin rằng Yellen sẽ không gia hạn BTFP để chứng tỏ sức mạnh của hệ thống ngân hàng Mỹ. Tuy nhiên, khi một số ngân hàng không thuộc TBTF đủ lớn (TBTF có nghĩa là quá lớn để thất bại) buộc phải tiếp quản do vốn chủ sở hữu gần bằng 0, vốn pháp định cần thiết đã biến mất. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Yellen chắc chắn sẽ bơm thêm thanh khoản vào các ngân hàng dưới dạng phiên bản BTFP mới.
Thị trường tài chính toàn cầu sẽ bị tàn phá do thiếu thanh khoản từ các hợp đồng repo ngược và không có khả năng in tiền để bù đắp tổn thất trái phiếu trên bảng cân đối kế toán của các ngân hàng không thuộc TBTF. Thị trường sẽ gây thiệt hại nghiêm trọng cho những người nắm giữ tài sản tài chính, buộc Cục Dự trữ Liên bang và Kho bạc phải giải ngân trở lại. Điều này có liên quan. Tất cả tài sản, bao gồm cả tiền điện tử, sẽ giảm cùng lúc khi thị trường chao đảo trước viễn cảnh thị trường tự do một lần nữa hoạt động và xóa sạch hệ thống các tổ chức ngân hàng mất khả năng thanh toán.
Cuộc họp FOMC tháng 3
BTFP sẽ hết hạn vào ngày 12 tháng 3 và quyết định lãi suất của Fed sẽ được công bố vào ngày 20 tháng 3. Có sáu ngày giao dịch giữa hai thời điểm quyết định quan trọng này. Nếu dự báo của tôi đúng, điều kiện thị trường trong giai đoạn này sẽ khiến một số ngân hàng phá sản, buộc Fed phải cắt giảm lãi suất và tuyên bố quay trở lại BTFP.
Về mặt kỹ thuật, Kho bạc Hoa Kỳ không thể cho các ngân hàng vay, đó là công việc của Fed. Nhưng giả sử Fed chịu lỗ do chấp nhận tài sản thế chấp có giá trị thấp hơn số đô la được cung cấp, những khoản lỗ đó sẽ đổ vào Kho bạc và cuối cùng là người nộp thuế ở Hoa Kỳ, vì Kho bạc sẽ phải vay nhiều tiền hơn để tài trợ cho các khoản lỗ của Fed.
Bitcoin ban đầu sẽ giảm mạnh cùng với các thị trường tài chính rộng lớn hơn, nhưng sẽ phục hồi trước cuộc họp của Fed. Điều này là do Bitcoin là loại tiền cứng dự trữ trung lập duy nhất không trở thành trách nhiệm pháp lý đối với hệ thống ngân hàng và được giao dịch trên toàn cầu. Bitcoin biết rằng khi mọi thứ trở nên tồi tệ, Fed sẽ luôn phản ứng bằng cách bơm thanh khoản. Nó có thể được gọi là một cái gì đó mới để gây nhầm lẫn cho những người nhận được tin tức từ TikTok, nhưng hãy yên tâm, Bitcoin biết rằng tiền in luôn là tiền in, bất kể nó có chiêu bài gì. Do đó, Bitcoin sẽ tăng giá đáng kể trước và sau khi Fed cuối cùng nhượng bộ và khởi động lại máy in tiền.
nếu dự đoán của tôi sai
Nếu dự đoán của tôi sai, điều sau sẽ xảy ra:
Chương trình mua lại ngược (RRP) sẽ giảm dần và thanh khoản sẽ tiếp tục hỗ trợ thị trường tài chính cho đến cuối quý II
Yellen sẽ nói rõ trước ngày 12 tháng 3 rằng Chương trình tài trợ có kỳ hạn của Ngân hàng sẽ được gia hạn
Quyết định của Fed tại cuộc họp tháng 3 trở nên không còn phù hợp. Cho dù họ cắt giảm lãi suất, giữ nguyên hay tăng lãi suất, dựa trên bất kỳ kết quả nào trong số này, kết hợp với việc Fed và Kho bạc bổ sung thanh khoản đồng đô la vào thị trường theo những cách khác, hiệu ứng ròng vẫn sẽ mang tính kích thích.
Nếu RRP giảm chậm hơn dự kiến, tôi sẽ không nhập vị trí quyền chọn bán của mình vào đầu tháng 3. Ngoài ra, ngày Yellen thông báo rằng BTFP sẽ được gia hạn cũng là thời điểm tôi rời khỏi khu vực cấm giao dịch. Tôi sẽ tiếp tục bán Kho bạc Hoa Kỳ và mua Bitcoin cũng như các loại tiền điện tử khác.
Chiến lược giao dịch
Hãy quay lại với dự đoán của tôi: RRP cạn kiệt vào đầu tháng 3, BTFP bị hủy vào ngày 12, nhưng được khôi phục vào ngày 20 và Fed đã cắt giảm lãi suất. Bây giờ tôi sẽ nói về kế hoạch giao dịch của mình.
Tùy chọn đặt Bitcoin
Như nhiều bạn đã biết, tôi có một danh mục đầu tư tiền điện tử đa dạng. Vị trí lớn nhất của tôi là Bitcoin và Ethereum, chiếm ~ 70% danh mục đầu tư của tôi. Các loại tiền điện tử khác mà tôi nắm giữ có tính thanh khoản kém hơn nhiều, đặc biệt là các công cụ phái sinh tiền điện tử này có tính thanh khoản rất kém. Vì vậy, nếu tôi muốn phòng ngừa rủi ro bằng tiền điện tử vĩ mô có tính thanh khoản cao, tôi phải sử dụng các công cụ phái sinh Bitcoin. Tôi sử dụng từ phòng hộ; đây là một vị thế giao dịch và việc thiết lập giao dịch mà tôi mô tả chỉ mất hai tuần để giải quyết. Vì đây là giao dịch nên tôi sẽ sử dụng quyền chọn, cho phép tôi biết trước khoản lỗ tối đa của mình: phí bảo hiểm phải trả cho quyền chọn bán. Một lợi ích bổ sung là tôi không phải theo dõi mức thanh lý như khi giao dịch hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn hoặc hợp đồng tương lai.
Tôi hy vọng rằng bất kể mức giá Bitcoin đạt được vào đầu tháng 3, nó sẽ trải qua sự điều chỉnh từ 20% đến 30%. Nếu các quỹ ETF Bitcoin giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ đã bắt đầu giao dịch, thì việc rửa tiền có thể nghiêm trọng hơn. Chỉ cần tưởng tượng, nếu hàng trăm tỷ đô la tiền pháp định chảy vào các quỹ ETF này trong tương lai, Bitcoin sẽ vượt qua mức 60.000 đô la, gần với mức cao lịch sử là 70.000 đô la vào năm 2021. Tôi có thể dễ dàng nhận thấy mức giảm 30% đến 40% do thanh khoản USD đột ngột rút đi. Đây là lý do tại sao tôi không thể mua Bitcoin cho đến khi ngày quyết định vào tháng 3 trôi qua.
Tôi nghĩ tôi là một nhà giao dịch tận tâm. Tôi sẽ cố gắng theo dõi thị trường vào cuối tháng 2 và sau đó mua vào một vị thế giảm giá khá lớn. Tôi sẽ mua các quyền chọn hết hạn vào ngày 28 tháng 6. Tôi không muốn chọn ngày hết hạn vào ngày 29 tháng 3 vì tôi đã vào vị trí vào đầu tháng 3. Theta âm cao có thể lấn át mọi khoản lãi và lỗ delta, gamma và vega. Kỳ hạn dài hơn sẽ đắt hơn, nhưng vì thời gian đáo hạn kéo dài hơn một phần tư nên phí bảo hiểm sẽ không giảm nhanh chóng.
Tôi sẽ đặt mức lỗ tối đa của mình, khoản này khá lớn so với vị thế giao dịch tiêu chuẩn của tôi, rồi mua quyền chọn bán. Để có được một số lợi nhuận tốt từ những quyền chọn bán này, tôi sẽ chọn mức giá thực hiện bằng 20% đến 25% số tiền dựa trên giá hợp đồng tương lai quý 6 hiện tại.
Thoát khỏi một vị trí
Nhiều nhà giao dịch, đặc biệt là nhà giao dịch quyền chọn, vào lệnh giỏi nhưng lại mắc sai lầm khi thoát lệnh. Bởi vì lợi nhuận quyền chọn phụ thuộc vào đường đi, bạn có thể dự đoán đúng thị trường nhưng vẫn mất tiền nếu bạn đợi quá lâu để đóng vị thế của mình. Mỗi ngày tôi giữ những quyền chọn bán này, tôi đều thua lỗ. Nếu dự đoán của tôi đúng, thị trường sẽ bắt đầu điều chỉnh đáng kể vào khoảng ngày 12/3. Trong khoảng thời gian từ ngày 12 đến ngày 20, tôi cần cố gắng thoát khỏi vị thế ở mức giá thấp trên thị trường và hy vọng kiếm được lợi nhuận. Nếu tôi đúng về chính sách nhưng Bitcoin giữ nguyên hoặc tăng giá, tôi phải đóng vị thế quyền chọn bán của mình ngay lập tức.
Thị trường tăng trưởng tiếp tục
Đến cuối tháng 3, chúng tôi sẽ trở lại đúng hướng. Yellen và Powell tái khẳng định rằng họ sẽ nỗ lực hết sức để duy trì khả năng thanh toán hợp pháp của hệ thống tài chính hòa bình dưới sự cai trị của Mỹ. Với sự hỗn loạn thị trường ngắn ngủi này phía sau chúng ta, tiền điện tử một lần nữa có thể tăng vọt với dự đoán về đợt giảm một nửa phần thưởng khối Bitcoin sắp tới. Do đó, tôi sẽ tiếp tục bán Kho bạc và mua Bitcoin cũng như các loại tiền điện tử khác.
biến bất ngờ
Bài viết này tập trung hoàn toàn vào các quyết định của hai nhà quản lý hệ thống tài chính kiểu Mỹ. Tuy nhiên, không thể bỏ qua những người chơi quan trọng khác trong hệ thống tài chính fiat.
Trung Quốc
Cuộc bầu cử ở Đài Loan có thể dẫn đến việc một ứng cử viên thân Trung Quốc giành chiến thắng, và sau đó chính phủ Trung Quốc sẽ cho chạy máy in nhân dân tệ. Một dòng tín dụng nhân dân tệ ổn định đổ vào thị trường toàn cầu, áp đảo mọi vấn đề với hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ. Ngay cả khi RRP cạn kiệt và BTFP không gia hạn, tiền điện tử sẽ tăng cao hơn. Do đó, tôi có thể chọn không mua quyền chọn bán và thay vào đó chuyển sang mua thêm tiền điện tử.
Nhật Bản
Ngân hàng Nhật Bản hiện đang cho phép lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) tăng chậm. Nếu lợi suất JGB tiếp tục tăng, điều này sẽ tạo động lực tài chính cho các công ty, quỹ hưu trí và bảo hiểm Nhật Bản cũng như các hộ gia đình chuyển vốn về nước. Họ sẽ bán Kho bạc và mua JGB vì lợi suất trong nước tốt hơn. Nếu xu hướng này tăng lên, chắc chắn tôi sẽ viết một bài trình bày chi tiết hiện tượng này cho độc giả. Do Nhật Bản là chủ sở hữu lớn nhất của Kho bạc Hoa Kỳ và là chủ nợ quốc tế lớn nhất (xét về vị thế đầu tư quốc tế ròng), các hành động của khu vực tư nhân Nhật Bản có thể gây áp lực tăng đáng kể lên lãi suất của Kho bạc Hoa Kỳ sau 10 năm.
Đó là con số của Quỹ Tiền tệ Quốc tế, ước tính vị thế đầu tư quốc tế ròng của Nhật Bản ở mức dương 3,3 nghìn tỷ USD.
Áp lực này có thể bộc lộ trước đầu tháng 3 và buộc Mỹ phải thực hiện nhiều biện pháp in tiền hơn. Nếu vậy, tôi thậm chí có thể không có cơ hội thực hiện giao dịch này vì Yellen đã gia hạn BTFP vào giữa tháng 3 và giới thiệu một cách mới để phát hành tiền. Một ứng cử viên là kế hoạch mới của Bộ Tài chính nhằm mua chứng khoán Kho bạc dài hạn hiện có bằng cách phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn. Đó là một hình thức kiểm soát đường cong lợi suất nhẹ nhàng mà cô gọi là chương trình mua lại. Có một bài viết giải thích về điều này năm ngoái,Nếu bạn quan tâm có thể bấm vào đây để đọc.
cuối cùng
Khi năm mới bắt đầu, các ngân hàng trung ương in tiền dưới nhiều hình thức khác nhau và dự kiến niêm yết các quỹ ETF Bitcoin giao ngay ở Hoa Kỳ và Hồng Kông, rủi ro đang chuyển sang xu hướng giảm. Bây giờ không khó để lạc quan. Tôi thích mua những cổ phiếu hoạt động tốt khi những điều mà thị trường cho là không thể lại được coi là có thể. Từ góc độ giao dịch, phần thưởng rủi ro sẽ tốt hơn nếu có quan điểm không đồng thuận bằng cách sử dụng các biển chỉ dẫn thể hiện kết quả nhị phân. Cuối cùng tôi có thể sai. Nhưng nếu tôi đúng trên cơ sở giá trị kỳ vọng, lợi ích của tôi sẽ lớn hơn nhiều so với việc tôi chỉ làm theo bầy đàn.
