danh hiệu cấp một
Biên soạn văn bản gốc: Deep Tide TechFlow
giới thiệu
Trong lĩnh vực phái sinh, hợp đồng vĩnh viễn phổ biến hơn hợp đồng quyền chọn, hợp đồng này đã được chấp nhận rộng rãi ở cả thị trường bán lẻ và tổ chức. Tổng khối lượng giao dịch của các hợp đồng vĩnh viễn BTC đã tăng từ khoảng 3 tỷ USD mỗi ngày vào đầu năm 2020 lên 13 tỷ USD vào năm 2023.
Loạt bài viết này nhằm mục đích cung cấp cái nhìn tổng quan về bối cảnh hợp đồng vĩnh viễn DeFi hiện tại và so sánh các giao thức khác nhau, tập trung vào cách chúng hoạt động hơn là tiềm năng của chúng như một phương tiện đầu tư.
Hơn 60 giao thức sau đây đã được đề cập trong phân tích này:
0x, Alex, Angle, Apollo, Avantis, BlueFin, bZx, Cap, Contango, ConvergenceRFQ, DDEX, DDX, Deri, Derivio, Digitex, Dolomite, Drift, dYdX, Futureswap, Gains Network, Gearbox, GMX, GMX Forks, Good Entry , Hubble, Siêu thanh khoản, IDEX, Tăng dần, InfinityPool, Injective, Kujira, Kwenta, Lendroid, Levana, Cấp độ, Lexer, Mango, MarketProtocol, MCDEX, Mux, NFTperp, Numoen, OpenBook, Opyn (Squeeth), Lâu năm, Giao thức vĩnh viễn, Perpy , Pika, Polynomial, Predy, RabbitX, RageTrade, Sentiment, Serum, STFX, Syndr, Synfutures Protocol, Synthetix, Tigris Trade, Tribe 3, Unidex, Variabl, Vega, Vela, Vertex, Vyper và Zeta Markets.
danh hiệu cấp một
Đánh giá về khái niệm hợp đồng vĩnh viễn
Trong phần này, bạn có thể tìm thấy phần giới thiệu ngắn gọn về hợp đồng vĩnh viễn.
Hợp đồng tương lai là một thỏa thuận pháp lý để mua hoặc bán một hàng hóa, tài sản hoặc chứng khoán cụ thể ở một mức giá định trước tại một thời điểm cụ thể trong tương lai. Không giống như quyền chọn, hợp đồng tương lai không có quyền chọn và thỏa thuận có tính ràng buộc.
Hợp đồng vĩnh viễn là một loại hợp đồng tương lai không có ngày hết hạn, do đó có tên như vậy. Khái niệm hợp đồng vĩnh viễn được Robert Shiller đề xuất lần đầu tiên vào năm 1992 và BitMEX lần đầu tiên triển khai hợp đồng vĩnh viễn vào năm 2016.
Hợp đồng vĩnh viễn là sản phẩm Delta-1, nghĩa là cứ mỗi 1 đô la thay đổi trong tài sản cơ bản, giá hợp đồng cũng tăng thêm 1 đô la. Ví dụ: giả sử Ethereum đang giao dịch ở mức 2000 USD. Bạn mở một vị thế mua vĩnh viễn với giá trị danh nghĩa là 1 ETH. Theo thời gian, nếu ETH đạt $2200, lợi nhuận sẽ là 1 ETH * ($2200 - $2000) = $200, trừ đi phí giao dịch và tỷ lệ cấp vốn.
Điều này cho phép các nhà giao dịch suy đoán về sự biến động của giá tài sản mà không phải lo lắng về khung thời gian. Các nhà giao dịch có thể giữ các vị thế mua hoặc bán của họ mở bao lâu tùy theo quyết định của họ. Đối với các nhà giao dịch, điều cần lưu ý là họ phải trả phí và trong trường hợp sử dụng đòn bẩy, cần phải theo dõi chặt chẽ tình trạng vị thế của mình để tránh nguy cơ bị thanh lý.
danh hiệu cấp một
Phân loại thỏa thuận hợp đồng vĩnh viễn
Một phân loại rất rộng có thể được thực hiện theo hai biến chính.
Giao thức có cần khóa thanh khoản vào nó không? Hãy nghĩ về nó như: có nhóm thanh khoản hay nó hoàn toàn ngang hàng (P2P)?
Thỏa thuận này có ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường, từ đó gây ra hoặc ảnh hưởng đến việc phát hiện giá của tài sản hoặc hợp đồng cơ bản không? Hoặc giao thức có sử dụng oracles để đạt được mức giá hợp lý cho tài sản không?
Dựa trên điều này, chúng ta có thể đưa ra cách phân loại cơ bản (có thể được đơn giản hóa quá mức):
Ma trận phân loại cho các thỏa thuận vĩnh viễn dựa trên hai tiêu chí chính: 1) phát hiện giá bên ngoài so với nội bộ (oracle so với oracle ít hơn) và 2) khóa thanh khoản so với nhóm thanh khoản (P2P so với P2P ool)
quyển sổ đặc Mua hàng
quyển sổ đặc Mua hàng
Trong phần này chúng ta có thể tìm thấy các giao thức sau:
tiêu đề phụ
Dựa trên AMM
AMM
Điểm đòn bẩy: bZx, DDEX, Dolomite, Futureswap, MCDEX
Tài khoản ký quỹ: Gearbox, Sentiment
Quyền lực vĩnh viễn: Deri, Numoen, Opyn (Squeeth), Đa thức và Perdy v2.
Tùy chọn vĩnh viễn: Perdy v3.
VAMM
Drift, Increment, InfinityPools, NFTperp, Perpetual Protocol, Rage Trade và Tribe 3.
Mặc dù cả Perdy và InfinityPools đều sử dụng tính thanh khoản gộp của AMM để xây dựng các quyền chọn vĩnh viễn hoặc hợp đồng vĩnh viễn, nhưng hãy lưu ý rằng chúng được triển khai khác nhau nên chúng thuộc các danh mục khác nhau. Trong loạt tùy chọn trước đây, chúng tôi đã đề cập đến một số giao thức được xây dựng trên cùng một khái niệm nhưng tập trung nhiều hơn vào việc cung cấp trải nghiệm giống như tùy chọn, chẳng hạn như Hoán đổi Gamma, Panoptic hoặc Smilee.
dựa trên oracle
Trong phần này chúng ta có thể tìm thấy các giao thức sau:
tính lưu động tổng hợp
Avantis, Gains Network, Deri, Synthetix (Kwenta, Polynomial, v.v.), Tigris Trade và Vela.
rổ tài sản
khác
khác
danh hiệu cấp một
công cụ tổng hợp
Trong phần này chúng ta có thể tìm thấy các giao thức sau:
UniDEX và MUX.
danh hiệu cấp một
giao dịch xã hội<>phim tài liệu
Trong phần này chúng ta có thể tìm thấy các giao thức sau:
Perpy và SFTX.
cơ sở hạ tầng
cơ sở hạ tầng
Một giao thức cho phép các giao thức khác xây dựng trên nó.
0x, Serum, OpenBook cho phép các giao thức khởi chạy nền tảng sổ đặt hàng.
RFQ Vyper, Derivio, Perennial và Convergence có một số giải pháp cụ thể hơn cho từng trường hợp. Nói chung, chúng có thể được coi là lớp cơ sở để các giao thức khác có thể xây dựng thị trường của riêng mình.
danh hiệu cấp một
Tài sản đáo hạn
danh hiệu cấp một
tiêu đề phụ
Tổng quan thị trường:
Cần lưu ý rằng nghiên cứu của chúng tôi bị sai lệch sinh tồn. Tuy nhiên, chúng tôi đã tập trung vào việc đưa vào các giao thức nói trên, mặc dù với mức độ thành công khác nhau.
Trước khi chúng ta đi sâu vào các loại thỏa thuận vĩnh viễn khác nhau, có hai điều quan trọng cần cân nhắc liên quan đến các công cụ phái sinh trên chuỗi, đó là sự không chắc chắn về quy định và bối cảnh lịch sử trước DeFi.
Các công cụ phái sinh trên chuỗi phải đối mặt với sự không chắc chắn về quy định. Họ phải đối mặt với những thách thức pháp lý ảnh hưởng đến thị trường. Đây là hai trường hợp quan trọng:
Digitex, tháng 12 năm 2017. Nền tảng này phải đối mặt với sự giám sát của cơ quan quản lý khi bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa (CFTC) kiện vì vận hành trái phép một nền tảng giao dịch hàng hóa tương lai.
bZx hoặc bZeroX (Fulcrum Trade), tháng 6 năm 2019. bZx có lịch sử phức tạp hơn Digitex. Nó chịu 4 tổn thất lớn (liên kết). Giao thức được quản lý bởi Ooki DAO. CFTC cáo buộc những người sáng lập và Ooki DAO cung cấp bất hợp pháp các giao dịch tài sản kỹ thuật số ngoài sàn giao dịch.
Trước khi DeFi xuất hiện vào Mùa hè năm 2020, không có nhiều điều xảy ra trên chuỗi và một số dự án trước đó cũng không thấy được ánh sáng.
Biến L, Quý 4 năm 2017. Lần cập nhật cuối cùng trên blog là vào quý 2 năm 2018. VariabL là một nền tảng giao dịch phái sinh được ConsenSys xây dựng trên Ethereum.
quyển sổ đặc Mua hàng
quyển sổ đặc Mua hàng
Mục tiêu của sổ đặt hàng là cho phép hoàn toàn các giao dịch ngang hàng trên chuỗi. Tuy nhiên, vấn đề chính là hầu hết các blockchain phổ biến đều không phù hợp với các sổ đặt hàng hoàn toàn trên chuỗi.
Vì vậy, các giải pháp khác nhau đã được áp dụng.
1) Đặt các bộ phận của hệ thống ra khỏi chuỗi. Chủ yếu là công cụ khớp lệnh, vì đây là thành phần sử dụng nhiều tài nguyên (đắt tiền về mặt tính toán) của sổ đặt hàng.
2) Hoàn toàn trên chuỗi. Chuyển sang lớp Alt, chẳng hạn như Solana, chuỗi khối cơ bản có độ bảo mật kém hơn nhưng thông lượng cao hơn. Các cập nhật trong sổ lệnh có thể xảy ra mỗi khối hoặc nửa giây một lần.
3) Xây dựng L1 của riêng bạn. Có hai cách để đạt được điều này: một là xây dựng AppChains trên ngăn xếp OP hoặc Cosmos, và hai là xây dựng L1 độc lập từ đầu.
Mỗi phương pháp có ưu điểm và nhược điểm. Ví dụ: việc đưa các phần của ứng dụng ra khỏi chuỗi sẽ đưa ra các giả định về độ tin cậy. Giao dịch bảo mật thấp hơn để có thông lượng nhanh hơn và ít phân cấp hơn trên chuỗi cơ bản. Lisk có thể cung cấp một giao thức để thu thập MEV nhưng phải trả giá bằng việc yêu cầu thiết lập nhiều quyền hơn và thêm các lớp cản trở.
Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM)
Không giống như sổ đặt hàng, nơi các đơn đặt hàng được thanh toán bằng P2P, AMM cần khóa tính thanh khoản trong nhóm thanh khoản. Sự khác biệt chính giữa AMM và vAMM là AMM yêu cầu thanh khoản thực, trong khi vAMM lấy thanh khoản trực tiếp từ kho tiền nằm bên ngoài vAMM và do đó không nhất thiết yêu cầu sự hiện diện của LP.
AMM giao ngay
Trong trường hợp này, mặc dù AMM không phải là hợp đồng tương lai vĩnh viễn nhưng chúng vẫn được đưa vào vì chúng cho phép các nhà giao dịch đạt được mức tiếp xúc Delta=1 với tài sản cơ bản bằng cách sử dụng đòn bẩy bằng cách vay vốn.
Tuy nhiên, loại giao thức này cũng có một số ưu điểm.
Các AMM như Uniswap mang đến sự linh hoạt để giao dịch nhiều loại tài sản, miễn là có sẵn thị trường thanh khoản. Điều này cho phép các nhà giao dịch có được quyền truy cập có đòn bẩy vào các tài sản có thể không đủ điều kiện trên các giao thức tương lai vĩnh viễn khác. Hơn nữa, việc sử dụng tính thanh khoản đã có trong AMM giao ngay đảm bảo tính thanh khoản liên tục để khớp với các lệnh mua và bán, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc khám phá giá của tài sản.
Tuy nhiên, có một số sự đánh đổi. Để các nhà giao dịch có được đòn bẩy, người đi vay cần được khuyến khích gửi tiền với lãi suất và/hoặc phần thưởng hấp dẫn. Ngoài ra, mặc dù chúng tôi đã đề cập rằng bằng cách sử dụng thị trường giao ngay, có khả năng tất cả tài sản đều có thể được giao dịch, nhưng cũng cần phải có một số cấp phép nhất định để tránh người dùng mất tiền đi vay vào các honeypot, cướp, v.v.
Vì LP không phải là đối tác trực tiếp của nhà giao dịch nên họ tránh được nguy cơ phá sản. Tuy nhiên, điều này phải trả giá bằng việc trở thành người vay của nhà giao dịch và chịu rủi ro tín dụng.
Về quyền lực tương lai vĩnh viễn, chúng đã được Paradigm giới thiệu vào năm 2021. Opyn (SQUEETH) là nhóm đầu tiên triển khai giao thức như vậy. Nói tóm lại, chúng có lợi nhuận n^x, như ETH².
VAMM
vAMM cung cấp cấu trúc thị trường tách biệt tạo điều kiện cho việc phát hiện giá độc lập và giá giao ngay cơ bản. Điều này có thể dẫn đến sự khác biệt giữa giá tương lai và giá giao ngay của tài sản, tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Mặt khác, giá thực của hợp đồng vĩnh viễn là bao nhiêu?
Một thách thức khác mà vAMM phải đối mặt là tính thanh khoản. Thiếu thanh khoản sâu có thể gây ra biến động giá bất ngờ hoặc không mong muốn khi mở/đóng vị thế.
Mô hình vAMM dựa vào việc thanh lý các vị thế và duy trì lãi suất mở cân bằng sao cho giá đánh dấu gần với giá giao ngay. Tuy nhiên, điều này tạo ra sự mất cân bằng và sai lệch cố hữu theo thời gian, đặc biệt là khi thị trường sụp đổ hoặc thị trường biến động mạnh.
Giao thức dựa trên Oracle
Nói rộng hơn, giao thức dựa trên oracle có thể được định nghĩa là một giao thức có nhóm thanh khoản hoạt động như một đối tác. Không giống như AMM, bản thân giao thức không có chức năng khám phá giá mà sử dụng các lời tiên đoán để định giá tài sản cơ bản từ các địa điểm khác.
Chúng ta có thể tìm thấy hai nguyên mẫu của tương lai vĩnh viễn dựa trên lời tiên tri.
Tính di động tổng hợp. Một tài sản duy nhất được sử dụng làm cơ sở cho tất cả các thị trường giao dịch. Thông qua việc sử dụng oracle, LP có thể là đối tác ở tất cả các thị trường này.
rổ tài sản. Sử dụng một nhóm tài sản làm đối tác. Điều đó có nghĩa là, trong BTC/USDC giả định, BTC được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các vị thế mua và USDC được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các vị thế bán. Có thể thêm nhiều tài sản hơn, nhưng đây là lý do chung.
tài sản tổng hợp. Ưu điểm của họ là vì một tài sản duy nhất là đối tác nên không có giới hạn thực tế nào về việc có thể thêm thị trường nào. Miễn là có đủ lời tiên tri đáng tin cậy. Điều này làm cho giao thức linh hoạt hơn trong việc thêm thị trường. Tuy nhiên, điều này rủi ro hơn đối với các nhà cung cấp thanh khoản vì họ phải chịu rủi ro đối với một số tài sản nhất định không thể phòng ngừa rủi ro trên chuỗi. Ví dụ: với tư cách là đối tác của vàng hoặc USD/JPY. Về mặt tích cực, giả sử rổ tài sản duy trì số dư 50% đô la trong nhóm, sẽ không có khoản lỗ tạm thời bất ngờ nào, tương tự như khoản lỗ tạm thời của Uniswap V2.
tiêu đề phụ
Phân đoạn giao thức
Trong phần tổng quan về thị trường ở phần trước, chúng tôi đã chuyển sang khám phá các phần khác nhau mà các giao thức có thể được chia nhỏ. Bài viết này sẽ tập trung vào việc cung cấp thanh khoản và giá cả.
cung cấp thanh khoản
Từ góc độ giao thức, chúng ta có thể chia chúng thành hai nhóm:
Giao dịch P2P. Do đó, không cần phải khóa thanh khoản (TVL=0) trên nền tảng.
nhóm thanh khoản. Giao dịch thông qua AMM, vAMM hoặc oracles.
Các chủ đề được đề cập trong phần này bao gồm:
quyển sổ đặc Mua hàng
quyển sổ đặc Mua hàng
Nói một cách đơn giản, các nhà tạo lập thị trường và người nhận thị trường giao dịch với nhau. Các giao thức có thể khuyến khích tính thanh khoản của nhà tạo lập/người thực hiện thị trường.
Đối với giao thức, nhiệm vụ phức tạp là làm thế nào để khớp lệnh của các nhà tạo lập thị trường và người nhận thị trường một cách kịp thời. Ví dụ: theo báo cáo tháng 5 năm 2023 của Tập đoàn Deutsche Börse, những người tham gia phản ứng trong vòng chưa đầy 2.770 nano giây. Liệu điều này có thể được xử lý bởi một chuỗi đa năng như Ethereum bây giờ không? Câu trả lời là không.
Điều này buộc giao thức phải chuyển ra khỏi chuỗi hoặc sang dApp, buộc người xác thực cũng phải chạy sổ đặt hàng. Có thể thấy, nhà cung cấp thanh khoản là tác nhân tích cực tương tác với những người tham gia khác. Ngoài thực tế là các nhà tạo lập thị trường có thể không cung cấp dịch vụ tạo thị trường cho các đồng tiền meme như HarryPotterObamaSonic 10 Inu, không có rào cản thực sự nào ngăn cản sổ đặt hàng liệt kê những đồng tiền này.
AMM giao ngay
Ở đây, tính thanh khoản được sử dụng để thanh toán giao dịch đến từ các AMM như Uniswap. Tuy nhiên, bản thân giao thức cần khuyến khích người vay đến vì họ là những người cung cấp đòn bẩy cho các nhà giao dịch. Tình cảm và Hộp số cũng thuộc loại này, mặc dù chúng cho phép người dùng làm được nhiều việc hơn. Các nhà cung cấp thanh khoản có vai trò tương đối thụ động, họ chỉ cung cấp đòn bẩy.
Power Perpetuals
Power Perpetuals, như SQUEETH, bao gồm hai người chơi. Một trong số đó là tăng giá trên ETH² và cái còn lại là giảm giá trên ETH². Vì mỗi giao thức tuân theo một thiết kế khác nhau nên không thể khái quát hóa về chúng. Ví dụ:
Trong Opyn, bên bán khống sử dụng ETH làm tài sản thế chấp để đúc Power Perpetual. Các nhà giao dịch mua chỉ có thể mua SQUEETH trên thị trường mở, chẳng hạn như trong AMM như Uniswap. Vì vậy, để kiếm được lợi nhuận, họ cũng cần có khả năng bán.
Ở Numoen, các bên lâu dài đúc mã thông báo và nhà cung cấp thanh khoản cung cấp mã thông báo LP làm tài sản thế chấp để họ cho các nhà giao dịch vay.
Deri sử dụng một nhóm thanh khoản duy nhất làm đối tác cho tất cả các công cụ phái sinh, bao gồm cả Power Perpetuals. Vì vậy, mặc dù Deri được đưa vào đây nhưng mô hình thanh khoản của nó về cơ bản giống như một giao thức dựa trên oracle.
Polynomial vẫn chưa công bố mô hình của mình, nhưng nhóm cho biết họ sẽ sử dụng nhóm thanh khoản khác với các đối thủ cạnh tranh.
vAMMs
Khi nói đến việc cung cấp tính thanh khoản, vAMM thực hiện nhiều cách tiếp cận khác nhau.
Giao thức vĩnh viễn và các giao thức tuân theo mô hình của nó (như NftPerp). Về lý thuyết, thực tế không cần nhà cung cấp thanh khoản ở đây vì vAMM không cần đối tác khi đúc mã thông báo ảo. Điều gì xảy ra nếu không có đối tác? Đây là lý do tại sao trong Perp v1, nhóm đã từng là một trong những nhà cung cấp thanh khoản chính trong một thời gian khi họ tạo lập thị trường để tạo thuận lợi cho giao dịch. Các nhà cung cấp thanh khoản được giới thiệu muộn hơn và mặc dù người ta vẫn hy vọng có thể kết hợp giữa mua và bán, tính thanh khoản liên tục được đảm bảo thông qua việc giới thiệu các nhà cung cấp thanh khoản. Do đó, trong mô hình này, các nhà cung cấp thanh khoản có thể thụ động (cung cấp thanh khoản, nhà giao dịch tự giải quyết) hoặc chủ động hơn (chênh lệch giá và tính phí cấp vốn).
Increment sử dụng mô hình tương tự như Giao thức vĩnh viễn, nhưng thay vì sử dụng mô hình Uniswap v3, tính thanh khoản được gộp lại bằng cách tận dụng phép toán V2 của Curve. Mỗi nhóm thanh khoản trong giao thức có thể sử dụng tham số hóa khác nhau dựa trên tính biến động của tài sản trong nhóm.
Rage Trade giới thiệu khái niệm thanh khoản lưu thông toàn chuỗi. Thanh khoản lưu thông toàn chuỗi là gì? Thanh khoản lưu thông toàn chuỗi là một kho bạc chia thanh khoản thành 80-20 cổ phiếu, 80% trong số đó được triển khai lại để cung cấp thanh khoản trên Curve, trong khi 20% còn lại tập trung vào Rage Trade Liquidity (được cung cấp bởi Uni v3). Tính thanh khoản ảo của vAMM được hỗ trợ bởi kho bạc 80-20.
InfinityPools đạt được tính thanh khoản bằng cách xây dựng trên khái niệm thanh khoản tập trung Uniswap V3. Bằng cách tái cân bằng các vị thế thanh khoản tương tự như Uniswap, nó có thể đạt được đòn bẩy rất lớn mà không gặp rủi ro thanh lý. Ví dụ: nhà cung cấp thanh khoản gửi tài sản trị giá 1.000 USD vào nhóm ETH/USDC với phạm vi giá 900-1.000. Sau đó, các nhà giao dịch có thể vay các vị thế từ nhà cung cấp thanh khoản đó và đổi toàn bộ thanh khoản lấy 1 ETH (1 ETH = 1000 USD).
Drift V1. Drift sử dụng VAMM có tên Dynamic VAMM (DAMM), trong đó thanh khoản được lấy từ các nhà cung cấp thanh khoản trên Drift. AMM này triển khai một bộ tham số để tinh chỉnh độ sâu thị trường, chẳng hạn như hệ số nhân giá, nhóm phí hoặc phân khúc. Drift V1 AMM hiện là một phần của Drift V2.
Mô hình kết hợp: AMM + sổ đặt hàng
Một vấn đề có thể gặp phải với sổ lệnh là: điều gì sẽ xảy ra nếu không có nhà tạo lập thị trường nào có mặt để đăng lệnh mua và bán? Do đó, một số giao thức đã giới thiệu mô hình kết hợp giữa sổ đặt hàng và AMM để đảm bảo tính thanh khoản liên tục.
Drift v2 sử dụng ba cơ chế thanh khoản khác nhau. Đầu tiên, đấu giá Hà Lan ngay lập tức (JIT dutch-auction) do các nhà tạo lập thị trường cung cấp. Quá trình này kéo dài khoảng 5 giây. Thứ hai, có một sổ lệnh giới hạn, chỉ thực hiện các lệnh giới hạn và được điều hành bởi một mạng lưới các bot quản trị. Thứ ba, nếu không có nhà tạo lập thị trường tham gia vào hai bước đầu tiên, một sản phẩm AMM không đổi - Drift V1 AMM - sẽ được sử dụng để đảm bảo tính thanh khoản liên tục cho các nhà giao dịch.
Vertex sử dụng thuật toán ưu tiên giá/thời gian để các lệnh được thực thi dựa trên mức giá tốt nhất, cho dù AMM hay nhà tạo lập thị trường đưa ra giá. AMM được trích dẫn ở các mức giá riêng biệt trên sổ đặt hàng để xấp xỉ xy=k.
Syndr kết hợp sổ đặt hàng ngoài chuỗi với nhóm thanh khoản được triển khai trên Arbitrum. AMM sẽ tổng hợp thanh khoản do các nhà đầu tư bán lẻ cung cấp, trong khi sổ lệnh được thiết kế để được các nhà tạo lập thị trường báo giá.
Tài sản tổng hợp dựa trên Oracle
Việc cung cấp thanh khoản tương đối đơn giản. Một kho tiền đóng vai trò là đối tác của tất cả các giao dịch. Mặc dù các nhà cung cấp thanh khoản chính là các nhà cung cấp thanh khoản thụ động, chúng tôi cũng có thể xác định những người tham gia tích cực quan tâm đến việc nhận được lãi suất cấp vốn. Bằng cách đó, họ cân bằng lợi ích mở của nền tảng, dẫn đến nhiều giao dịch diễn ra hơn.
Thanh khoản trong kho tiền có thể được cung cấp bởi:
Các stablecoin có mệnh giá bằng USD như Avantis, Gains Network, Deri trên zkSync và Tigris Trade, trong đó — tùy thuộc vào giao thức — tiền bằng DAI, USDC hoặc USDT sẽ hỗ trợ tất cả các giao dịch. Một điểm khác biệt giữa các giao thức là liệu chúng có triển khai cơ chế phân lớp như Avantis hay không.
Tài sản dễ bay hơi. Ví dụ: Kwenta và các giao thức khác được xây dựng dựa trên Synthetix, trong đó các nhà đầu tư SNX là đối tác của các giao dịch.
Dựa trên lời tiên tri, một rổ tài sản
Ý tưởng chính giống như trên, nhưng cơ sở không phải là một tài sản duy nhất mà là một hoặc nhiều giỏ tài sản.
Tương tự như các phần trước, các giao thức cũng có thể có cơ chế phân lớp - Cấp độ - hoặc không - GMX, Pika và MUX.
Trong khi Angle ở đây, tính năng này đã bị tắt do vụ hack Euler. Tóm tắt nhanh, Angle là nhà phát hành agEUR (Euro stablecoin). Tài sản thế chấp được sử dụng để đúc tiền agEUR được sử dụng làm đối tác cho các nhà giao dịch. Vì vậy, người cung cấp 1 ETH sẽ nhận được 1000 agEUR, có thể mua ETH và bán khống EUR, do đó giữ cho giao thức ở trạng thái trung lập. Điều này cũng cho phép Angle có các hợp đồng vĩnh viễn trên thị trường ngoại hối, chẳng hạn như cặp giao dịch agEUR/USDT.
Đặc biệt đề cập ở đây là Lexer Markets, người sử dụng cả giỏ tài sản và thanh khoản tổng hợp.
Phát hiện giá cả
Chúng ta có thể phân loại rộng rãi các giao thức dựa trên việc khám phá giá diễn ra bên trong hay bên ngoài và sau đó được truyền đi thông qua các nhà tiên tri.
Các chủ đề được đề cập trong phần này là:
quyển sổ đặc Mua hàng
quyển sổ đặc Mua hàng
Bởi vì sổ lệnh tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch ngang hàng giữa giá thầu từ người mua và yêu cầu từ người bán, nó tạo ra một thị trường để khám phá giá và thực hiện giao dịch. Trong trường hợp này, giao thức cho phép các nhà giao dịch thực hiện giao dịch ở bất kỳ mức giá nào mà không cần sử dụng lời tiên tri.
Nguyên nhân tồn tại trượt giá là do lệnh có thể quá lớn nên không thể thực hiện ở một mức giá nhất định, hoặc có thể hiểu là không có đủ thanh khoản ở mức giá đó nên lệnh đẩy giá về mức giá không có lợi cho việc thực hiện. chấp hành.
Quá trình giải quyết giao dịch sổ lệnh bao gồm hai người tham gia, nhà tạo lập thị trường và người nhận lệnh. Các nhà tạo lập thị trường đặt lệnh giới hạn trên sổ lệnh, trong khi người nhận lệnh là những nhà giao dịch chấp nhận và thực hiện các lệnh hiện có trên sổ lệnh. Giao dịch xảy ra khi lệnh thị trường từ người nhận lệnh khớp với lệnh giới hạn từ nhà tạo lập thị trường.
Tỷ lệ tài trợ tồn tại để cân bằng các vị thế mua và bán trong khi vẫn giữ giá của hợp đồng phái sinh gần với giá của tài sản cơ bản.
AMM giao ngay
Khám phá giá xảy ra ngoài nền tảng. Vì các giao thức này được tích hợp vào các AMM hoặc DEX tổng hợp giao ngay, nên giao dịch sẽ diễn ra trên các nền tảng như Uniswap, Curve, v.v. Do đó, việc phát hiện giá bị giới hạn bởi số lượng địa điểm giao dịch được tích hợp và tính thanh khoản trong các địa điểm đó.
Đối với AMM giao ngay, oracle rất quan trọng, chủ yếu là để đảm bảo khớp lệnh giá tốt nhất cho cả người mua và người bán. Oracles cũng được sử dụng để theo dõi tình trạng vị thế của họ; chi tiết về điều này được trình bày chi tiết trong phần rủi ro.
Việc thanh toán chống lại (hoặc chống lại) tính thanh khoản tồn tại trên AMM thực hiện giao dịch. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là thực tế cần phải thực hiện hai giao dịch: mua/bán tài sản ký quỹ khi vị thế mở và bán/mua tài sản trên thị trường khi vị thế đóng.
Vì không có giá phái sinh nên không có phí cấp vốn. Tuy nhiên, để giao dịch ký quỹ, người dùng phải trả cho người cho vay lãi suất vay.
vAMM
Nói một cách rộng rãi, chúng tôi có thể gộp tất cả các vAMM vào cùng một danh mục, ngoại trừ InfinityPool. vAMM sẽ phải đối mặt với vấn đề trượt giá trong dự trữ thanh khoản ảo của họ. Các giao dịch được thanh toán dựa trên tài sản được sử dụng để tạo ra thanh khoản ảo.
Perp Protocol, Rage Trade, Drift và các giao thức tương tự khác dựa trên Uniswap V3. Giá chỉ số được theo dõi thông qua các nhà tiên tri; ví dụ: Rage Trade sử dụng Chainlink. Mỗi hợp đồng vĩnh viễn cụ thể sẽ phát hiện giá đánh dấu một cách độc lập thông qua thị trường mở. Mỗi vAMM có thể triển khai một biến thể khác nhau về cách hội tụ giữa giá ảo (thị trường) và giá chỉ số. Ví dụ: Drift cập nhật dự trữ tài sản báo giá hoặc hệ số k (xy=k).
Được xây dựng dựa trên khái niệm Uniswap V3, Infinity Pools có thể đạt được mức đòn bẩy rất lớn mà không phải lo lắng về rủi ro thanh lý bằng cách tái cân bằng các vị thế thanh khoản trong vAMM của nó.
Nhà cung cấp thanh khoản gửi tài sản trị giá 1.000 USD vào nhóm ETH/USDC với phạm vi giá từ 900-1000.
Nhà giao dịch vay và mua lại toàn bộ thanh khoản, nhận 1 ETH (1 ETH = 1000 USD) và đặt 100 USD làm tài sản thế chấp. Điều này tạo ra ba kịch bản sau tùy thuộc vào giá của ETH.
Nếu 1 ETH > $1000 → nhà giao dịch chốt lời. Lợi nhuận là chênh lệch giữa giá giao ngay của ETH và 1000 USD.
Nếu $1000 > 1 ETH > $900 → tài khoản của nhà giao dịch sẽ là tài sản thế chấp + 1 ETH. Tại bất kỳ thời điểm nào, số tiền này sẽ bằng hoặc lớn hơn $1000. Trường hợp xấu nhất là ETH trị giá $901 + tài sản thế chấp $99.
Nếu 1 ETH < $900. Toàn bộ vốn của người giao dịch sẽ được chuyển đổi thành ETH. Đối với các nhà cung cấp thanh khoản, không có rủi ro vì nếu có trên Uniswap, toàn bộ nguồn cung thanh khoản của họ sẽ là ETH. Trong ví dụ cụ thể này, nhà giao dịch sẽ có 1,11 ETH làm tài sản thế chấp trên vị thế 1 ETH của họ.
Kết hợp: AMM + Sổ đặt hàng
Drift V2 có phương pháp định giá rất rõ ràng. Các giao dịch được định giá đầu tiên thông qua đấu giá, sau đó thông qua sổ đặt hàng và cuối cùng là thông qua AMM.
Vertex sẽ sử dụng sổ đặt hàng hoặc AMM để cung cấp báo giá cho người dùng. Hiện tại, các nhà tạo lập thị trường đưa ra báo giá chặt chẽ hơn trong hầu hết các trường hợp, nhưng nếu AMM tăng quy mô đáng kể thì AMM cũng có thể đưa ra báo giá thị trường chặt chẽ hơn.
Trên Syndr, phần AMM hoạt động giống như nhóm GMX/GLP, nhưng sẽ bao gồm chênh lệch giá mua/bán.
Dựa trên oracles, tài sản tổng hợp và tài sản giỏ hàng.
Các giao thức này sử dụng oracles (do đó có tên như vậy) để xác định giá cho các giao dịch hợp đồng. Đổi lại, các oracle xác định giá của một tài sản thông qua các phương pháp khác nhau, chẳng hạn như TWAP chỉ sử dụng giá Uniswap (không hoạt động tốt) hoặc tổng hợp giá trên các CEX có tính thanh khoản cao nhất (chủ yếu là Binance). Để minh họa thêm điều này:
Lợi nhuận Giá mạng được chuyển tiếp thông qua một nhóm bot được cấp phép bán vì các bot cần giữ NFT để làm như vậy. Bot sử dụng giá tài sản Chainlink khi thực hiện các lệnh giới hạn, giới hạn dừng, chốt lãi, dừng lỗ và thanh lý.
GMX.GMX v1 sử dụng kết hợp nguồn cấp dữ liệu giá tùy chỉnh và CEX như Binance và Chainlink. Nếu giá nhanh hơn 5 phút thì chỉ xem xét giá Chainlink. Đối với GMX v2, một oracle Chainlink mới có độ trễ thấp sẽ được triển khai. Trình bảo trì oracle được điều hành bởi nhóm GMX.
Về mặt trượt giá, vì các giao dịch được thực hiện với các nhóm dựa trên oracle nên hầu như không có hiện tượng trượt giá. Điều này có thể dẫn đến những tình huống đặc biệt khi các nhà giao dịch có thể mua hoặc bán các tài sản kém thanh khoản mà không có bất kỳ tác động nào về giá. Tuy nhiên, một số giao thức đã đưa ra một số cách giải quyết cho vấn đề này, chẳng hạn như đưa ra phí trượt giá tổng hợp hoặc yêu cầu độ lệch giá tối thiểu để đóng một vị thế có lãi.
Việc thanh toán được thực hiện dựa trên tài sản được cung cấp bởi các nhà cung cấp thanh khoản của nhóm. Lý tưởng nhất là vị thế mua và bán phải được cân bằng để các nhóm không có rủi ro delta thực sự và các nhà cung cấp thanh khoản chỉ thu lợi từ phí. Tuy nhiên, điều này không phải lúc nào cũng đúng, tính thanh khoản trong nhóm là đối tác của nhà giao dịch. Điều này hoạt động tốt trong một thị trường đầy biến động khi các nhà giao dịch mất tiền trong một thời gian dài, nhưng trong thị trường một chiều (chẳng hạn như vụ tai nạn terra luna), mọi thứ trở nên biến động.
Phí tài trợ tồn tại, nhưng không phải để cân bằng giá mà để cân bằng các vị thế mở. Đây là một phương pháp giảm thiểu rủi ro điển hình cho việc triển khai giao thức.
Power Perpetuals
Một lần nữa, vì mỗi Power Perpetual được triển khai khác nhau nên rất khó để khái quát hóa về thiết kế của nó. Ngoài ra, một số Power Perpetuals có thể được phân loại thành các danh mục khác, chẳng hạn như Deri; hoặc mô hình của chúng chưa được công khai, chẳng hạn như Đa thức.
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cần nêu bật các khía cạnh cụ thể của những trường hợp này; ví dụ: trong Squeeth:
Giá chỉ số: Giá chỉ số của Squeeth là ETH².
Giá đánh dấu: Giá đánh dấu là giá giao dịch hiện tại của Squeeth.
Power Perpetuals dựa vào các nhà kinh doanh chênh lệch giá để giữ chỉ số và giá đánh dấu ở mức gần. Nhưng nó không chỉ là giá cả.
Biến động: Thị trường có thể đánh giá quá cao/đánh giá thấp sự biến động. Tỷ lệ tài trợ sẽ quá cao/thấp.
Giá: Sự khác biệt giữa chỉ số và giá đánh dấu.
Sự trượt giá có thể xảy ra khi mua trên AMM, điều này có thể gây ra vấn đề vì tính thanh khoản thường không cao lắm.
Tóm lại là
Tóm lại là
Trong bài viết này, chúng tôi cung cấp cái nhìn tổng quan về thị trường hợp đồng vĩnh viễn, bao gồm việc cung cấp thanh khoản và định giá của các hợp đồng này. Trong báo cáo này, chúng tôi nghiên cứu hơn 60 giao thức khác nhau.
Chỉ cần nhìn vào số lượng hợp đồng vĩnh viễn được triển khai trong 4 năm qua, có thể thấy rõ rằng thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã đạt được mức độ phù hợp thị trường sản phẩm đáng kể, đến mức có thể dẫn đến bão hòa thị trường. Một ví dụ đơn giản để minh họa quan điểm này là sự gia tăng lãi suất mở Bitcoin từ khoảng 300.000 BTC (trị giá khoảng 3 tỷ USD) vào năm 2020 lên khoảng 450.000 BTC (trị giá khoảng 13 tỷ USD) vào năm 2023.
Sổ lệnh có lẽ là loại phù hợp nhất để giao dịch, đó là lý do tại sao dYdX hiện là perp-DEX được giao dịch nhiều nhất trong số các sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn (perp-DEX). Lý do tại sao sổ lệnh được hầu hết các nhà tạo lập thị trường sử dụng có lẽ là vì chúng mang lại cho các nhà tạo lập thị trường (nhà cung cấp thanh khoản) sự linh hoạt và quyền kiểm soát chi tiết hơn đối với mức giá mà các nhà giao dịch mua và bán. Tuy nhiên, những hạn chế về mặt kỹ thuật của các giao thức chuỗi khối ngày nay dẫn đến việc sử dụng các phương pháp khác để khởi động thanh khoản.
AMM và vAMM rất phổ biến trong giai đoạn đầu của chu kỳ DeFi. Hầu hết trong số họ cuối cùng đã chọn con đường Uniswap v3 (thanh khoản tập trung). AMM đảm bảo người tham gia có quyền truy cập liên tục vào thanh khoản nếu nó tồn tại, có thể phải trả giá bằng việc hấp thụ dòng lệnh độc hại. InfinityPools và Perdy đã sử dụng phương pháp AMM mới, trong đó Uniswap LP được sử dụng làm nguồn thanh khoản.
Giữa sổ đặt hàng và AMM, hai giao thức — Drift và Vertex — áp dụng cách tiếp cận kết hợp để cung cấp tính thanh khoản và giá cả. Bằng cách kết hợp hai mô hình này, họ mong muốn cung cấp những gì tốt nhất cho cả hai thế giới, mang lại cho người dùng quyền kiểm soát chi tiết đối với các giao dịch của họ trong khi sử dụng AMM làm phương án dự phòng để đảm bảo tính thanh khoản liên tục.
Mặt khác, các giao thức dựa trên oracle dựa vào cơ sở hạ tầng của bên thứ ba — oracle — để hoạt động. Sự thành công của các giao thức này còn được góp phần bởi khả năng người dùng giao dịch mà không phải lo lắng về độ sâu thanh khoản ở một địa điểm giao dịch cụ thể và sự dễ dàng cung cấp thanh khoản (chỉ cần thêm thanh khoản vào nhóm).
Trong tương lai, chúng tôi dự định nghiên cứu sâu hơn về các chiến lược quản lý rủi ro được sử dụng bởi các giao thức vĩnh viễn, cấu trúc phí và sự tích hợp của chúng trong hệ sinh thái DeFi LEGO rộng lớn hơn. Bằng cách xem xét các khía cạnh này, chúng tôi mong muốn đạt được sự hiểu biết toàn diện về bối cảnh phát triển của các sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn.
IOS
Android