Vitalik Buterin: Hai thử nghiệm suy nghĩ để đánh giá các stablecoin thuật toán

Tác giả bài viết: Vitalik Buterin

Bài viết tổng hợp: Khối kỳ lân

Đặc biệt cảm ơn Dan Robinson, Hayden Adams và Dankrad Feist vì phản hồi và đánh giá của họ.

Sự thất bại gần đây của LUNA, dẫn đến thiệt hại hàng chục tỷ đô la, đã gây ra một cơn bão chỉ trích dữ dội đối với danh mục "tiền ổn định thuật toán", với nhiều người cho rằng chúng là một "sản phẩm có lỗi cơ bản". Việc tăng cường giám sát các cơ chế tài chính DeFi, đặc biệt là các cơ chế stablecoin thuật toán hoạt động rất chăm chỉ để tối ưu hóa "hiệu quả sử dụng vốn", là điều rất đáng hoan nghênh. Một sự thừa nhận lớn hơn rằng hiệu suất hiện tại không đảm bảo cho lợi nhuận trong tương lai (hoặc thậm chí là tương lai sẽ không sụp đổ hoàn toàn) sẽ được hoan nghênh hơn. Tuy nhiên, tâm lý thị trường rất sai lầm khi sử dụng cùng một tuyên bố để mô tả tất cả các stablecoin thuật toán mã hóa phi tập trung và giết chết tất cả các dự án stablecoin thuật toán chỉ bằng một cây gậy.

tiêu đề phụ

Stablecoin thuật toán là gì?

Đối với mục đích của bài viết này, một stablecoin thuật toán là một hệ thống có các thuộc tính sau:

1. Nó phát hành một loại tiền tệ ổn định, cố gắng neo một chỉ số giá cụ thể. Thông thường, mục tiêu là 1 đô la, nhưng có những lựa chọn khác. Có các cơ chế nhắm mục tiêu luôn đẩy giá về Chỉ số ổn định ($1) khi giá lệch theo một trong hai hướng. Điều này làm cho ETH và BTC không phải là stablecoin.

2. Cơ chế mục tiêu hoàn toàn phi tập trung và giao thức không dựa vào những người tham gia đáng tin cậy cụ thể. Đặc biệt, nó không được dựa vào người giám sát tài sản, điều này khiến USDT và USDC không phải là stablecoin.

Trên thực tế, (2) có nghĩa là cơ chế mục tiêu phải là một loại hợp đồng thông minh nào đó quản lý dự trữ tài sản tiền điện tử và sử dụng các tài sản tiền điện tử đó để hỗ trợ giá khi giá giảm.

Terra hoạt động như thế nào?

Các loại tiền ổn định kiểu Terra (gần giống với Minting Stake, mặc dù có nhiều chi tiết triển khai khác nhau) hoạt động bằng cách có hai loại tiền tệ, mà chúng tôi gọi là tiền ổn định và tiền dễ bay hơi (ở Terra, UST là stablecoin và LUNA là volcoin (tiền dễ bay hơi)) , stablecoin sử dụng một cơ chế đơn giản để duy trì sự ổn định:

1. Nếu giá của stablecoin vượt quá giá mục tiêu, hệ thống sẽ đấu giá các stablecoin mới (và sử dụng doanh thu để đốt LUNA) cho đến khi giá stablecoin trở lại giá mục tiêu.

2. Nếu giá của đồng tiền ổn định thấp hơn giá mục tiêu, hệ thống sẽ mua lại và đốt đồng tiền ổn định (LUNA mới được phát hành để tài trợ cho việc đốt) cho đến khi giá đồng tiền ổn định trở lại giá mục tiêu.

tiêu đề phụ

RAI hoạt động như thế nào?

Trong bài đăng này, tôi tập trung vào RAI hơn là DAI, vì RAI đại diện tốt hơn cho một "loại lý tưởng" thuần túy (phi tập trung) của các stablecoin thuật toán, chỉ được hỗ trợ bởi ETH. DAI là một hệ thống kết hợp được hỗ trợ bởi cả tài sản thế chấp tập trung và phi tập trung, đây là một lựa chọn hợp lý cho sản phẩm của họ, nhưng nó làm cho việc phân tích trở nên phức tạp hơn.

Trong RAI, có hai loại người tham gia chính (cũng có những người nắm giữ FLX, mã thông báo đầu cơ, nhưng họ đóng vai trò ít quan trọng hơn):

Có hai lý do chính để trở thành người cho vay RAI:

1. Mua ETH: Nếu bạn gửi 10 ETH và rút 500 RAI trong ví dụ trên, thì bạn sẽ có một vị thế trị giá 500 RAI nhưng với mức tiếp xúc 10 ETH, do đó, cứ mỗi 1% thay đổi về giá ETH, nó sẽ tăng lên /giảm 2%.

2. Kinh doanh chênh lệch giá Nếu bạn thấy rằng một khoản đầu tư bằng tiền pháp định đang tăng nhanh hơn RAI, bạn có thể vay RAI, bỏ tiền vào khoản đầu tư này và thu lợi nhuận từ khoản chênh lệch.

Nếu giá ETH giảm và két an toàn không còn đủ tài sản thế chấp (nghĩa là khoản nợ RAI hiện cao hơn hai phần ba giá trị ETH được ký gửi), một sự kiện thanh lý sẽ xảy ra. Bằng cách cung cấp thêm tài sản thế chấp, két sắt được bán đấu giá để người khác mua.

Một cơ chế chính khác cần hiểu là điều chỉnh tỷ lệ mua lại. Trong RAI, mục tiêu không phải là một lượng đô la cố định; thay vào đó, nó di chuyển lên hoặc xuống và tốc độ di chuyển lên hoặc xuống của nó được điều chỉnh theo điều kiện thị trường:

1. Nếu giá của RAI cao hơn mục tiêu, tỷ lệ mua lại sẽ giảm, làm giảm động cơ nắm giữ RAI và tăng động cơ nắm giữ RAI âm với tư cách là người cho vay. Điều này đẩy giá xuống.

tiêu đề phụ

Thử nghiệm suy nghĩ 1

Về mặt lý thuyết, các stablecoin có thể được giảm xuống mức "không người dùng" một cách an toàn không?

Trong thế giới thực không được mã hóa, không có gì tồn tại mãi mãi. Các công ty luôn thất bại, bởi vì họ đã không tìm đủ người dùng ngay từ đầu, bởi vì nhu cầu mạnh mẽ một thời đối với sản phẩm của họ không còn tồn tại, hoặc bởi vì họ đã bị thay thế bởi một đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ hơn. Đôi khi, có một sự cố một phần, từ trạng thái chủ đạo sang trạng thái thích hợp. Chỗ của tôi). Một cái gì đó như thế này phải xảy ra để nhường chỗ cho các sản phẩm mới. Nhưng trong thế giới phi tiền điện tử, khi một sản phẩm ngừng hoạt động hoặc từ chối, người dùng thường không bị ảnh hưởng nhiều. Tất nhiên, có những trường hợp một số người đã bị bỏ qua, nhưng nhìn chung, việc tắt máy diễn ra có trật tự và các vấn đề có thể kiểm soát được.

Nhưng còn về các stablecoin thuật toán thì sao?

Ra khỏi Terra có an toàn không?

Ở Terra, giá của Luna (LUNA) bắt nguồn từ kỳ vọng về phí hoạt động trong tương lai trên hệ thống. Vậy điều gì sẽ xảy ra nếu hoạt động dự kiến ​​​​trong tương lai giảm xuống mức gần bằng 0? Vốn hóa thị trường của LUNA giảm xuống cho đến khi nó trở nên nhỏ hơn đáng kể so với stablecoin. Tại thời điểm này, hệ thống trở nên rất mong manh: ngay cả một cú sốc nhỏ đối với nhu cầu về stablecoin cũng sẽ khiến cơ chế được nhắm mục tiêu in một lượng lớn volcoin (LUNA), khiến LUNA lạm phát quá mức, lúc đó stablecoin cũng mất giá trị. giá trị.

Sự sụp đổ của hệ thống này thậm chí có thể trở thành một lời tiên tri tự ứng nghiệm: nếu nó dường như có khả năng sụp đổ, thì nó sẽ làm giảm giá trị dự kiến ​​của LUNA trong tương lai, điều này sẽ dẫn đến sự sụt giảm giá trị thị trường của Volcoin (LUNA), khiến hệ thống mong manh hơn và có thể gây ra sự sụp đổ rất nghiêm trọng, như chúng ta đã thấy vào tháng Năm.

Đầu tiên, giá LUNA giảm. Sau đó, stablecoin bắt đầu chững lại. Hệ thống cố gắng hỗ trợ nhu cầu về stablecoin bằng cách phát hành thêm LUNA. Do thị trường thiếu niềm tin và ít người mua nên giá LUNA tụt dốc nhanh chóng. Cuối cùng, một khi giá của LUNA tiến về 0, stablecoin cũng sẽ sụp đổ.

Về nguyên tắc, nếu sự suy giảm diễn ra rất chậm, chi phí tương lai cho kỳ vọng sinh thái của LUNA và giá trị thị trường cũng như tiền tệ ổn định của nó tương đối tốt hơn. Tuy nhiên, chưa chắc nó đã được quản lý thành công để cho phép nó rơi từ từ, nhiều khả năng sẽ rơi nhanh trong tích tắc, sau đó là tiếng nổ.

Thoát dần dần an toàn: Mỗi bước sẽ đảm bảo rằng vốn hóa thị trường của LUNA có đủ doanh thu dự kiến ​​trong tương lai để giữ cho stablecoin an toàn ở mức hiện tại.

Loại bỏ không an toàn: Tại một số thời điểm, không có đủ doanh thu dự kiến ​​trong tương lai để chứng minh mức vốn hóa thị trường LUNA đủ để giữ cho stablecoin an toàn và có nguy cơ nó sẽ sụp đổ.

RAI có thể thoát ra an toàn không?

Tính bảo mật của RAI dựa vào các tài sản bên ngoài hệ thống RAI (ETH), vì vậy RAI dễ dàng thoát ra một cách an toàn hơn. Nếu nhu cầu giảm tạo ra sự mất cân bằng (do đó, nhu cầu nắm giữ giảm nhanh hơn hoặc nhu cầu cho vay giảm nhanh hơn), tỷ lệ mua lại sẽ điều chỉnh để cân bằng cả hai. Người cho vay nắm giữ các vị thế đòn bẩy bằng ETH, không phải FLX, do đó không có rủi ro xảy ra vòng phản hồi tích cực khi niềm tin vào RAI giảm dẫn đến nhu cầu cho vay giảm.

Nếu, trong một trường hợp cực đoan, nhu cầu nắm giữ RAI biến mất cùng lúc đối với tất cả trừ một người nắm giữ, thì tỷ lệ mua lại sẽ tăng vọt cho đến khi cuối cùng mọi chứng khoán của người cho vay được thanh lý. Những người nắm giữ duy nhất còn lại sẽ có thể mua két trong phiên đấu giá thanh lý, sử dụng RAI của họ để thanh lý ngay khoản nợ của họ và rút ETH. Điều này mang lại cho họ cơ hội nhận được mức giá hợp lý cho RAI của họ, được mua từ ETH trong két an toàn.

tiêu đề phụ

Thử nghiệm suy nghĩ thứ hai

Điều gì xảy ra nếu bạn cố gắng chốt một stablecoin vào một chỉ số tăng 20% ​​một năm?

Hiện tại, stablecoin có xu hướng được chốt bằng đồng đô la Mỹ. RAI là một ngoại lệ nhỏ, vì tỷ giá cố định của nó di chuyển lên xuống khi tỷ giá hối đoái thay đổi và tỷ giá hối đoái bắt đầu ở mức 3,14 đô la, không phải 1 đô la (giá trị khởi điểm chính xác tùy thuộc vào toán học nói chung Thân thiện với con người, vì một người mê toán thực sự sẽ chọn tau = $6,28). Nhưng họ không cần phải làm vậy. Bạn có thể so sánh một stablecoin với một rổ tài sản, chỉ số giá tiêu dùng hoặc bất kỳ công thức phức tạp nào (“giá trị đủ để mua một ha đất trong rừng Yakut (tức là nồng độ CO2 trung bình toàn cầu trừ đi 375}) ') để so sánh . Miễn là bạn có thể tìm thấy một nhà tiên tri để chứng minh chỉ số và có những người từ tất cả các bên trên thị trường, bạn có thể làm cho một stablecoin như vậy hoạt động.

Rõ ràng, không có khoản đầu tư thực sự nào sẽ mang lại lợi nhuận gần 20% một năm và hoàn toàn không có khoản đầu tư thực sự nào sẽ mang lại lợi nhuận 4% một năm mãi mãi. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu bạn cố gắng?

Điều tôi đang cố gắng nói là về cơ bản có hai cách để stablecoin theo dõi một chỉ số như vậy:

1. Nó tính phí cho những người nắm giữ một số loại lãi suất âm để bù đắp cơ bản cho tốc độ tăng trưởng bằng đồng đô la trong chỉ số.

2. Nó trở thành một kế hoạch Ponzi, mang lại cho những người nắm giữ stablecoin lợi nhuận đáng kinh ngạc trong một thời gian, cho đến một ngày nó đột ngột sụp đổ.

Điều này sẽ giúp bạn dễ hiểu tại sao RAI(1) và LUNA(2), vì vậy RAI tốt hơn LUNA. Nhưng nó cũng nói lên một sự thật sâu sắc hơn, quan trọng hơn về stablecoin: Để một stablecoin có thuật toán được bảo đảm bền vững, bằng cách nào đó, nó phải bao gồm khả năng thực hiện lãi suất âm. Nếu RAI được lập trình ngăn chặn việc thực hiện lãi suất âm (vốn là thông lệ cơ bản của DAI thế chấp đơn thời kỳ đầu), thì nó cũng có thể trở thành một kế hoạch Ponzi nếu nó được chốt vào một chỉ số giá tăng nhanh.

Ngay cả ngoài giả định điên rồ rằng bạn xây dựng một stablecoin để theo dõi chỉ số Ponzi, thì bằng cách nào đó, stablecoin phải có khả năng đối phó với nhu cầu nắm giữ vượt xa nhu cầu vay ngay cả ở mức lãi suất bằng không. Nếu bạn không làm như vậy, giá sẽ tăng cao hơn mức cố định và stablecoin trở nên dễ bị tổn thương trước sự dao động giá theo cả hai hướng, điều này có thể khá khó đoán.

Lãi suất âm có thể đạt được theo hai cách:

1. Kiểu RAI, với mục tiêu thả nổi có thể giảm theo thời gian nếu tỷ lệ quy đổi là âm.

2. Trong thực tế, số dư sẽ giảm dần theo thời gian.

tiêu đề phụ

chúng ta có thể học được gì

Nói chung, không gian tiền điện tử cần phải thay đổi thái độ rằng nó phụ thuộc vào sự tăng trưởng vô tận để được an toàn. Chắc chắn không thể chấp nhận được việc duy trì thái độ này bằng cách nói rằng "thế giới có thể hoạt động theo cùng một cách". Bởi vì thế giới không cố gắng mang lại bất kỳ lợi nhuận nào, nên nền kinh tế không tăng trưởng theo lý trí, mà tăng lên một cách bệnh hoạn, và tất nhiên phải có sự chỉ trích gay gắt.

Thay vào đó, trong khi chúng ta mong đợi sự tăng trưởng, chúng ta nên đánh giá mức độ an toàn của các hệ thống bằng cách xem xét trạng thái ổn định của chúng, hoặc thậm chí là trạng thái bi quan về cách chúng hoạt động trong các điều kiện khắc nghiệt và liệu cuối cùng chúng có thể thoát ra một cách an toàn hay không. Nếu một hệ thống vượt qua bài kiểm tra này, điều đó không có nghĩa là nó an toàn, nó vẫn có thể dễ bị tấn công vì những lý do khác. Tỷ lệ tài sản thế chấp không đủ, hoặc có sai sót hoặc lỗ hổng quản trị, nhưng các trường hợp khó khăn và tính vững chắc nên là điều đầu tiên chúng tôi kiểm tra.