Chỉ thị Biden bị rò rỉ tập trung vào stablecoin? Fed yêu thích Stablecoin đến mức nào
Tiêu đề gốc: "Stablecoin: Tiềm năng tăng trưởng và tác động đối với ngân hàng"
Tổng hợp gốc: Rhythm BlockBeats
Tổng hợp gốc: Rhythm BlockBeats
Vào ngày 9 tháng 3, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Janet Yellen đã đưa ra tuyên bố về chỉ thị của Joseph Biden đối với tài sản kỹ thuật số, tuyên bố này không có quan điểm tiêu cực về tiền điện tử nên nhiều người cho rằng tuyên bố này đã thúc đẩy tâm lý thị trường. Tuyên bố dường như đã vô tình bị rò rỉ trên trang web chính thức của Bộ Tài chính và sau đó đã bị xóa. Tuy nhiên, từ những dấu vết còn lại, chúng ta vẫn có thể thấy một số điểm chính.
Trong một tuyên bố đầy ngôn từ chính thức, Janet Yellen đã đề cập cụ thể đến "tiền tệ ổn định", bà cho biết Bộ Tài chính sẽ hợp tác với nhiều ban ngành để nghiên cứu tiền tệ ổn định và đưa ra khuyến nghị. Có quan điểm cho rằng Hoa Kỳ dường như đang tung ra CBDC của riêng mình, nhưng Rhythm không nghĩ vậy Năm ngoái, trong "Toàn văn bài phát biểu của Cục Dự trữ Liên bang về CBDC: Hiểu biết vĩ mô toàn diện về Stablecoin, Bitcoin và CBDC ", Cục Dự trữ Liên bang không hào hứng với CBDC và đối với stablecoin, rõ ràng là họ quan tâm hơn.
Vào tháng 2 năm nay, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố báo cáo về stablecoin mới nhất, lập luận rằng stablecoin có tiềm năng đổi mới thế hệ tiếp theo và tập trung thảo luận về tác động tiềm tàng của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng và trung gian tín dụng.
tiêu đề cấp đầu tiên
TL;DR
Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số gắn giá trị của nó với một tham chiếu bên ngoài, thường là đô la Mỹ (USD). Stablecoin đóng một vai trò quan trọng trong thị trường kỹ thuật số và sự phát triển của chúng có thể thúc đẩy sự đổi mới trong nền kinh tế rộng lớn hơn. Năm vừa qua đã chứng kiến sự bùng nổ của USD stablecoin lưu hành trên các chuỗi công khai, với tổng nguồn cung lưu thông là gần 130 tỷ USD tính đến tháng 9 năm 2021, tăng hơn 500% so với một năm trước.
Khi stablecoin đạt được sức hút, một loạt câu hỏi đã được đặt ra, bao gồm tính ổn định của các chốt, bảo vệ người tiêu dùng, KYC và tuân thủ, cũng như khả năng mở rộng và hiệu quả của các khoản thanh toán. Chúng tôi sẽ tập trung vào tác động tiềm năng của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng và trung gian tín dụng. Mặc dù một loạt các vấn đề liên quan đến stablecoin có thể được giải quyết bằng các biện pháp bảo vệ thể chế, quy định và tiến bộ công nghệ phù hợp, nhưng sự tăng trưởng liên tục của stablecoin trong lưu thông cuối cùng sẽ tác động đáng kể đến hệ thống ngân hàng truyền thống.
Trong ghi chú này, trước tiên chúng ta thảo luận về những điều cơ bản của stablecoin, các trường hợp sử dụng hiện tại và tiềm năng phát triển của chúng. Thứ hai, chúng tôi kiểm tra hành vi lịch sử của stablecoin trong các loại tiền điện tử trước đây và sự suy thoái của thị trường tài chính rộng lớn hơn. Chúng tôi nhận thấy rằng các loại tiền ổn định được chốt bằng USD thể hiện chất lượng tài sản an toàn, vì giá thị trường thứ cấp của chúng tạm thời tăng cao hơn giá cố định trong thời gian thị trường gặp khó khăn nghiêm trọng, do đó khuyến khích phát hành nhiều loại tiền ổn định hơn. Chúng tôi cũng nhấn mạnh rủi ro “chạy” của một số stablecoin nhất định được hỗ trợ bởi các tài sản rủi ro tương đương không dùng tiền mặt.
tiêu đề cấp đầu tiên
Thông tin cơ bản về Stablecoin
Stablecoin là loại tiền kỹ thuật số được ghi trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT), thường là một chuỗi khối, được chốt vào một giá trị tham chiếu. Hầu hết các stablecoin đang lưu hành đều được chốt với đồng đô la Mỹ, nhưng các stablecoin cũng có thể được chốt với các loại tiền tệ fiat khác, rổ tiền tệ, tiền điện tử khác hoặc hàng hóa như vàng. Stablecoin đóng vai trò là kho lưu trữ giá trị và phương tiện trao đổi trên DLT, cho phép stablecoin được trao đổi hoặc tích hợp với các tài sản kỹ thuật số khác.
Stablecoin khác với hồ sơ tiền kỹ thuật số truyền thống, chẳng hạn như tài khoản tiền gửi ngân hàng, theo hai cách chính. Đầu tiên, stablecoin được bảo mật bằng mật mã. Điều này cho phép người dùng giải quyết các giao dịch gần như ngay lập tức mà không cần phải chi tiêu gấp đôi hoặc trung gian hỗ trợ giải quyết. Trên chuỗi công khai, điều này cũng cho phép 24 X 7x365 giao dịch mỗi ngày. Thứ hai, stablecoin thường được xây dựng dựa trên các tiêu chuẩn DLT có thể lập trình và cho phép khả năng kết hợp của các dịch vụ. "Khả năng kết hợp" trong bối cảnh này có nghĩa là stablecoin có thể hoạt động như các khối xây dựng độc lập tương tác với hợp đồng thông minh (hợp đồng có thể lập trình tự thực hiện) để tạo thanh toán và các dịch vụ tài chính khác. Hai tính năng chính này củng cố các trường hợp sử dụng stablecoin hiện tại và hỗ trợ đổi mới trong các lĩnh vực tài chính và phi tài chính.
tiêu đề phụ
Các loại Stablecoin hiện tại
Stablecoin là một công nghệ non trẻ, được định nghĩa rộng rãi, có thể có nhiều hình thức. Kỹ thuật này hiện đang được triển khai dưới một hình thức cụ thể mà chúng tôi mô tả dưới đây và tóm tắt trong Bảng 1. Tuy nhiên, hãy lưu ý rằng công nghệ stablecoin đang ở giai đoạn sơ khai và có tiềm năng đổi mới cao. Việc triển khai stablecoin hiện tại được thảo luận bên dưới và trạng thái hiện tại của chúng trong môi trường pháp lý, không phản ánh tất cả các triển khai tiềm năng của công nghệ stablecoin.
Nguồn cung lưu hành của 10 loại tiền ổn định công khai được chốt bằng USD hàng đầu theo vốn hóa thị trường. Dữ liệu từ tháng 1 năm 2019 đến tháng 9 năm 2021. Các danh mục khác bao gồm Fei, TerraUSD, TrueUSD, Paxos Dollar, Neutrino USD và HUSD.
Stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng
Hầu hết các stablecoin hiện có lưu hành trên các chuỗi công khai như Ethereum, Binance Smart Chain hoặc Polygon. Trong số các stablecoin công khai này, hầu hết được hỗ trợ bởi các khoản dự trữ tương đương tiền mặt như tiền gửi ngân hàng, tín phiếu kho bạc và giấy thương mại. Các stablecoin được hỗ trợ dự trữ này còn được gọi là stablecoin lưu ký vì chúng được phát hành bởi các bên trung gian đóng vai trò là người giám sát các tài sản tương đương tiền mặt và cung cấp hình thức mua lại 1 đối 1 các khoản nợ của stablecoin đối với đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ fiat khác.
Tính đầy đủ và lành mạnh của một số stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công khai đã bị nghi ngờ. Cụ thể, Tether, stablecoin có nguồn cung lưu hành lớn nhất, đã đồng ý trả 41 triệu đô la để giải quyết tranh chấp với Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai của Hoa Kỳ, nơi đã cáo buộc Tether trình bày sai về mức dự trữ đô la của mình. Các loại tiền ổn định công khai được chốt bằng USD được hỗ trợ bởi dự trữ được sử dụng rộng rãi khác với các mức độ kiểm toán tài chính khác nhau bao gồm USD Coin, Binance USD, TrueUSD và Paxos Dollar.
Thuật toán công khai Stablecoin
Một số stablecoin sử dụng các cơ chế khác để ổn định giá của chúng hơn là dựa vào sự vững chắc của nguồn dự trữ cơ bản. Những stablecoin này thường được gọi là stablecoin thuật toán. Trong khi các stablecoin được hỗ trợ dự trữ được phát hành dưới dạng nợ trên bảng cân đối kế toán của các công ty đã đăng ký hợp pháp, thì các stablecoin theo thuật toán được duy trì bởi một hệ thống hợp đồng thông minh chạy độc quyền trên các chuỗi công khai. Khả năng kiểm soát các hợp đồng thông minh này thường được trao bằng cách sở hữu mã thông báo quản trị, mã thông báo chuyên biệt được sử dụng riêng để bỏ phiếu về các thay đổi đối với giao thức hoặc thông số quản trị. Các mã thông báo quản trị này cũng có thể đóng vai trò là yêu cầu trực tiếp hoặc gián tiếp đối với dòng tiền trong tương lai bằng cách sử dụng giao thức stablecoin.
Lĩnh vực stablecoin thuật toán công khai có tính đổi mới cao và khó phân loại. Tuy nhiên, người ta thường có thể nghĩ về thiết kế của các stablecoin này dựa trên hai cơ chế: (1) cơ chế đặt cược và (2) cơ chế chốt thuật toán. Các loại tiền ổn định công khai được thế chấp như Dai được đúc khi người dùng gửi các loại tiền điện tử dễ bay hơi như Ethereum vào giao thức hợp đồng thông minh của Dai. Sau đó, người dùng sẽ nhận được khoản vay Dai (được chốt bằng USD) với hơn 100% tài sản thế chấp. Nếu giá trị của khoản tiền gửi Ethereum giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, khoản vay sẽ tự động được thanh lý.
Ngược lại, các cơ chế chốt theo thuật toán sử dụng các hợp đồng thông minh tự động để đảm bảo chốt bằng cách mua và bán stablecoin và các mã thông báo quản trị có liên quan. Tuy nhiên, các chốt này có thể gặp sự cố không ổn định hoặc lỗi thiết kế dẫn đến “sự không ổn định”, như được minh họa bằng việc đồng tiền ổn định thuật toán Fei, một thời gian ngắn thoát khỏi chốt sau khi ra mắt vào tháng 4 năm 2021.
Stablecoin của tổ chức hoặc tư nhân
Ngoài các stablecoin được hỗ trợ dự trữ lưu hành trên các chuỗi khối công khai, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đã phát triển các stablecoin được hỗ trợ dự trữ, còn được gọi là “tiền gửi được mã hóa”. Các stablecoin của tổ chức này được triển khai trên các DLT được phép (riêng tư) và chúng được các tổ chức tài chính và khách hàng của họ sử dụng cho các giao dịch bán buôn hiệu quả. Stablecoin tổ chức nổi tiếng nhất là JPM Coin. JPMorgan và các khách hàng của mình có thể sử dụng JPM Coin để thực hiện các giao dịch như thanh toán repo trong ngày và quản lý thanh khoản nội bộ.
tiêu đề cấp đầu tiên
Các trường hợp sử dụng Stablecoin và tiềm năng tăng trưởng
Các trường hợp sử dụng mạnh mẽ đang thúc đẩy sự phát triển hiện tại của stablecoin dưới nhiều hình thức khác nhau. Chúng tôi tóm tắt các trường hợp sử dụng này. Trường hợp sử dụng quan trọng nhất hiện tại đối với stablecoin là vai trò của chúng trong các giao dịch tiền điện tử trên các chuỗi khối công khai. Các nhà đầu tư thường thích stablecoin công khai hơn để giao dịch tiền điện tử, vì điều này cho phép các giao dịch 24/7/365 gần như ngay lập tức mà không cần dựa vào hệ thống thanh toán không phải DLT hoặc ký quỹ giữ số dư tiền tệ fiat.
tiêu đề phụ
tiềm năng phát triển trong tương lai
tiêu đề phụ
Các khoản thanh toán và hệ thống tài chính toàn diện hơn
Stablecoin có tiềm năng thúc đẩy tăng trưởng và đổi mới trong hệ thống thanh toán, cho phép thanh toán nhanh hơn và rẻ hơn. Vì stablecoin có thể được sử dụng để chuyển tiền ngang hàng gần như ngay lập tức giữa các ví kỹ thuật số với mức phí thấp, nên stablecoin có thể hạ thấp các rào cản thanh toán và gây áp lực lên các hệ thống thanh toán hiện có để cung cấp dịch vụ tốt hơn. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới, có thể mất nhiều ngày để hoàn tất và chịu phí cao. Những chi phí và sự chậm trễ này là gánh nặng đối với các nước có thu nhập thấp và trung bình.
tiêu đề phụ
Thị trường tài chính mã hóa
tiêu đề phụ
đổi mới thế hệ tiếp theo
Cuối cùng, stablecoin có tiềm năng hỗ trợ thế hệ đổi mới tiếp theo. Một ví dụ về sự đổi mới này là Web 3, có thể chuyển từ các nền tảng web và trung tâm dữ liệu tập trung sang một trang web phi tập trung. Theo mô hình này, doanh thu cho các dịch vụ internet và nền tảng truyền thông xã hội sẽ chuyển từ quảng cáo sang các giao dịch vi mô, được hưởng lợi từ sự xuất hiện của các hệ thống thanh toán trực tuyến tích hợp, hiệu quả. Ví dụ: hãy tưởng tượng một công cụ tìm kiếm hoặc một nền tảng phát trực tuyến video được cung cấp bởi các khoản thanh toán vi mô gần như ngay lập tức bằng stablecoin, thay vì doanh thu quảng cáo và bán dữ liệu người dùng. Nếu sự thay đổi này trong các dịch vụ web thành hiện thực, nó có thể thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa cho stablecoin.
tiêu đề cấp đầu tiên
móc ổn định
Tính ổn định của một stablecoin được gắn với giá trị tham chiếu của nó là mối quan tâm chính. Đây không phải là trọng tâm của bài viết của chúng tôi, nhưng chúng tôi thảo luận ngắn gọn về vấn đề quan trọng này ở đây. Trong phần này, trước tiên chúng tôi phác thảo các nguồn gây mất ổn định chốt hiện tại đối với các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công khai và thảo luận cách giải quyết chúng. Sau đó, chúng tôi xem xét cách stablecoin đóng vai trò là tài sản an toàn tiềm năng trên thị trường kỹ thuật số và cung cấp bằng chứng cho thấy các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công khai hiện tại có thể đã đóng vai trò này trong thị trường tiền điện tử.
Hiện tại, sự bất ổn định chốt đối với các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công khai có hai dạng: rủi ro mua lại nhà đầu tư của nhà phát hành và sự sai lệch về giá thị trường thứ cấp. Cái trước có liên quan đến sự an toàn và lành mạnh của dự trữ stablecoin. Nếu những người nắm giữ stablecoin mất niềm tin vào sự mạnh mẽ của sự hỗ trợ của stablecoin, thì sự hoảng loạn có thể xảy ra. Việc chạy trên stablecoin tạo ra nguy cơ lan truyền sang các loại tài sản khác vì dự trữ stablecoin được bán phá giá hoặc dỡ bỏ để đáp ứng nhu cầu mua lại. Ngoài ra, việc chạy trên stablecoin có thể gây ra nhiều vấn đề đau đầu hơn bằng cách phá vỡ các hợp đồng thông minh cho các thị trường và dịch vụ dựa trên stablecoin thông qua khả năng tương tác. Chúng tôi tin rằng loại bất ổn này có thể được giải quyết bằng các biện pháp bảo vệ thể chế và/hoặc quy định phù hợp, chẳng hạn như kiểm toán tài chính minh bạch và các yêu cầu đầy đủ về tính thanh khoản và chất lượng của dự trữ stablecoin. Những lo ngại xung quanh rủi ro mua lại và mức độ có thể giải quyết chúng gần đây đã được đề cập trong Quarles (2021).
Một dạng thứ hai của sự mất ổn định chốt đối với các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công khai bắt nguồn từ sự mất cân bằng cung-cầu trên thị trường thứ cấp. Bởi vì những đồng tiền ổn định này được giao dịch trên cả sàn giao dịch tập trung và phi tập trung, nên chúng dễ bị ảnh hưởng bởi những cú sốc về nhu cầu, điều này có thể tạm thời làm thay đổi chốt của chúng cho đến khi các nhà phát hành đồng tiền ổn định điều chỉnh nguồn cung. Đặc biệt, do các stablecoin công khai đóng vai trò là kho lưu trữ giá trị trong các thị trường dựa trên chuỗi khối công khai, những stablecoin này đã có nhu cầu cao trong thời kỳ khó khăn của thị trường tiền điện tử, khi các nhà đầu tư đổ xô thanh lý các vị trí đầu cơ của họ thành stablecoin. Trong những sự kiện này, giá của một stablecoin được hỗ trợ bởi một khoản dự trữ công cộng lớn có xu hướng tạm thời tăng giá trị cho đến khi nhà phát hành điều chỉnh nguồn cung. Ví dụ: biểu đồ cho thấy thị trường tiền điện tử gặp sự cố vào ngày 12 tháng 3 năm 2020 và ngày 19 tháng 5 năm 2021. Sự kiện đầu tiên xảy ra trong giai đoạn thị trường chung có nhiều biến động xoay quanh những lo ngại về sự lây lan của Covid-19. Sự kiện thứ hai xảy ra trong thời kỳ suy thoái thị trường tiền điện tử liên quan đến việc hủy bỏ đòn bẩy lớn. Trong cả hai giai đoạn, giá của các loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng lớn đã tăng lên khi giá của các loại tiền điện tử đầu cơ bitcoin và ether giảm mạnh từ 30% đến 50%.
Đối với những sự kiện khiến thị trường tiền điện tử gặp khó khăn nghiêm trọng này, stablecoin được đánh giá cao như một tài sản bảo mật kỹ thuật số, trong khi các loại tiền điện tử mang tính đầu cơ hơn tạm thời rơi tự do cho đến khi các nhà phát hành stablecoin có thể tăng nguồn cung và mua dự trữ và/hoặc trải nghiệm stablecoin. . Hành vi của các stablecoin công khai này là duy nhất và khác với hành vi của các quỹ thị trường tiền tệ cao cấp, vốn đã trải qua tình trạng rút tiền ồ ạt trong thời kỳ đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và đại dịch COVID-19 năm 2020.
tiêu đề cấp đầu tiên
Tác động tiềm tàng của Stablecoin đối với trung gian tín dụng
Nếu stablecoin được áp dụng rộng rãi trên toàn hệ thống tài chính, chúng có thể có tác động đáng kể đến bảng cân đối kế toán của các tổ chức tài chính. Các cơ quan quản lý, những người tham gia thị trường và các học giả đặc biệt lo ngại về tiềm năng của stablecoin trong việc phá vỡ trung gian tín dụng do ngân hàng đứng đầu. Trong phần này, chúng tôi phân tích một số tình huống có thể xảy ra để áp dụng rộng rãi các stablecoin được hỗ trợ dự trữ trong hệ thống tài chính. Chúng tôi tập trung vào các loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi dự trữ, thay vì các loại tiền ổn định theo thuật toán, bởi vì các loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi dự trữ hiện là lớn nhất và được kết nối chặt chẽ nhất với hệ thống ngân hàng hiện có. Sử dụng các kịch bản này, chúng tôi nhấn mạnh tác động của việc áp dụng stablecoin đối với việc cung cấp tín dụng phụ thuộc rất nhiều vào hai yếu tố: nguồn dòng tiền vào stablecoin và thành phần dự trữ stablecoin.
tiêu đề phụ
nguồn tiền vào
Nếu stablecoin được áp dụng rộng rãi, dòng tiền vào chính có thể đến từ ba nguồn: tiền tệ vật chất (tiền giấy), tiền gửi ngân hàng thương mại và chứng khoán tương đương tiền mặt (hoặc quỹ thị trường tiền tệ). Đầu tiên, với tư cách là một dạng tiền kỹ thuật số, stablecoin sẽ thay thế một số tiền giấy đang lưu hành, đặc biệt là khi nền kinh tế trở nên kỹ thuật số hơn. Trong một số kịch bản của chúng tôi, chúng tôi đã thấy nguồn cung cấp tín dụng tăng lên khi người dùng chuyển từ tiền mặt vật chất sang stablecoin được hỗ trợ dự trữ. Điều này là do tiền giấy, vốn là trách nhiệm trực tiếp của ngân hàng trung ương, được thay thế bằng một loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi dự trữ, tùy thuộc vào khuôn khổ dự trữ, có thể tạo tín dụng thông qua các khoản vay hoặc mua chứng khoán.
tiêu đề phụ
Thành phần dự trữ
Tác động đối với việc cung cấp tín dụng của việc áp dụng rộng rãi một stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ cũng phụ thuộc vào thành phần của dự trữ stablecoin. Chúng tôi đề xuất ba khuôn khổ hợp lý cho dự trữ stablecoin: ngân hàng hạn chế, trung gian hai cấp và nắm giữ chứng khoán. Như được trình bày ở trên.
Trong khuôn khổ ngân hàng hẹp, stablecoin cần được hỗ trợ bởi tiền gửi ngân hàng thương mại, được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ ngân hàng trung ương. Tương tự, các ngân hàng thương mại có thể phát hành stablecoin đầy đủ (hoặc tiền gửi được mã hóa) được hỗ trợ bởi dự trữ của ngân hàng trung ương. Cách tiếp cận ngân hàng hẹp gần tương đương với một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ, trong đó tiền kỹ thuật số là trách nhiệm pháp lý của ngân hàng trung ương nhưng các hộ gia đình và doanh nghiệp có thể tiếp cận thông qua các trung gian như ngân hàng thương mại hoặc công ty fintech. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã áp dụng khuôn khổ này bằng tiền kỹ thuật số do nhà nước hậu thuẫn (được gọi là tiền kỹ thuật số và thanh toán điện tử), nhân dân tệ kỹ thuật số hoặc đồng nhân dân tệ điện tử. Khả năng yêu cầu stablecoin để duy trì dự trữ tại các ngân hàng trung ương cũng được đề cập trong Đạo luật ỔN ĐỊNH được đề xuất tại Hoa Kỳ.
Mặc dù khuôn khổ ngân hàng hẹp có thể đảm bảo tính ổn định neo của stablecoin vì nó thực sự là một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhưng khuôn khổ dự trữ này có rủi ro lớn nhất về việc phân tán tín dụng. Các giai đoạn căng thẳng tài chính hoặc hoảng loạn có thể dẫn đến việc chuyển một lượng lớn tiền gửi ngân hàng thương mại thông thường sang các stablecoin ngân hàng được xác định hẹp, điều này có thể làm gián đoạn nguồn cung tín dụng. Mặc dù hiệu ứng gián đoạn tín dụng này có thể được giảm thiểu bằng cách hạn chế nắm giữ stablecoin và tỷ lệ dự trữ chênh lệch, nhưng cấu trúc tổng thể của cách tiếp cận hạn hẹp của các ngân hàng đối với dự trữ stablecoin có thể gây bất ổn cho hệ thống ngân hàng. Ngoài ra, cách tiếp cận hạn hẹp đối với ngân hàng có thể dẫn đến việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương để đáp ứng nhu cầu về số dư dự trữ của các tổ chức phát hành stablecoin.
Những lo ngại về ngân hàng hẹp stablecoin phản ánh những lo ngại về ngân hàng hẹp nói chung, điều mà Fed đã lưu ý. Trong một quy định được đề xuất gần đây sẽ ảnh hưởng đến các ngân hàng thu hẹp (chính thức được gọi là các tổ chức đầu tư chuyển tiếp hoặc PTIE), Fed bày tỏ “mối quan ngại rằng [ngân hàng thu hẹp] có thể phá vỡ hoạt động trung gian tài chính theo những cách không thể đoán trước và cũng có thể gây ra hậu quả đối với sự ổn định tài chính. tác động tiêu cực” (Quy định D: Yêu cầu dự trữ của các tổ chức lưu ký, 2019). Ngoài ra, Fed đã vạch ra những lo ngại nghiêm trọng về nhu cầu đối với số dư dự trữ, nói rằng "[ngân hàng được định nghĩa hẹp] nhu cầu đối với số dư dự trữ có thể trở nên rất lớn. Để duy trì lập trường chính sách tiền tệ mong muốn, Fed có thể cần và dự trữ nguồn cung để đáp ứng yêu cầu này."
Trong khuôn khổ trung gian hai cấp, stablecoin sẽ được hỗ trợ bởi tiền gửi ngân hàng thương mại được sử dụng cho ngân hàng dự trữ theo tỷ lệ, trái ngược với khuôn khổ ngân hàng hẹp. Tương tự như vậy, các ngân hàng thương mại có thể phát hành stablecoin hoặc cung cấp tiền gửi được mã hóa cho ngân hàng dự trữ một phần. Rõ ràng, điều này không có nghĩa là stablecoin không được hỗ trợ đầy đủ. Thay vào đó, các nhà phát hành stablecoin dựa vào tiền gửi của ngân hàng thương mại làm tài sản và các ngân hàng thương mại thực hiện ngân hàng dự trữ theo tỷ lệ với stablecoin và/hoặc tiền gửi stablecoin, nghĩa là stablecoin cuối cùng được hỗ trợ bởi sự kết hợp của các khoản vay, tài sản và dự trữ của ngân hàng trung ương. Nó ảnh hưởng đến việc gắn cờ lại một cách hiệu quả một số khoản tiền gửi thông thường dưới dạng tiền gửi stablecoin. Điều quan trọng là, để trung gian ngân hàng được giữ nguyên, tiền gửi stablecoin phải được xử lý giống như tiền gửi không phải stablecoin về tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tỷ lệ bao phủ thanh khoản và các giới hạn rủi ro theo quy định và tự áp đặt khác.
tiêu đề phụ
xây dựng cảnh
Trong kịch bản của chúng tôi, chúng tôi xem xét tác động của một hoặc nhiều stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ fiat được áp dụng rộng rãi trong một phiên bản cách điệu của hệ thống ngân hàng. Bảng cân đối cơ sở cho hệ thống ngân hàng được thể hiện trong hình. Cụ thể, chúng tôi xem xét các hộ gia đình và doanh nghiệp thay thế 10 đô la cho tiền giấy, tiền gửi ngân hàng thương mại hoặc chứng khoán, sau đó chúng tôi thực hiện kế toán để xác định việc áp dụng stablecoin ảnh hưởng như thế nào đến ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại cũng như bảng cân đối kế toán của hộ gia đình và doanh nghiệp. Chúng tôi phân tích hiệu ứng này thay đổi như thế nào tùy theo khung dự trữ của stablecoin và nguồn dòng tiền vào của nó.
Điều quan trọng cần lưu ý là khi xây dựng các kịch bản này, chúng tôi đã đưa ra một số giả định chính. Đầu tiên là chúng tôi không biết hình thức chính xác của stablecoin đang được thông qua. Ví dụ, kịch bản của chúng tôi không có ý định phân tích tác động cụ thể của việc áp dụng rộng rãi một stablecoin hiện có như Tether. Chúng tôi không phân biệt liệu các stablecoin được thông qua có phải là tiền gửi được mã hóa của tổ chức, stablecoin lưu hành trên các chuỗi khối công khai hay không. Thứ hai, chúng tôi chỉ đưa ra các trường hợp lợi thế minh họa. Trên thực tế, stablecoin có thể thấy dòng tiền vào từ nhiều nguồn và giữ nhiều tài sản dưới dạng dự trữ. Thứ ba, các kịch bản này không nắm bắt được các hiệu ứng kích thích thứ cấp hoặc các vòng phản hồi, cũng như không giải quyết các tác động không đồng nhất trong các ngành. Cuối cùng, chúng tôi giả định rằng các ngân hàng thương mại có tỷ lệ dự trữ bắt buộc theo luật định là 10% đối với tiền gửi truyền thống.
Để minh họa các luồng phức tạp giữa các bộ phận khác nhau của hệ thống ngân hàng làm nền tảng cho các kịch bản tình huống khó khăn của chúng tôi, chúng tôi hình dung trong biểu đồ một tập hợp con của các luồng vào stablecoin và phân bổ dự trữ mà chúng tôi đã thảo luận. Cụ thể, chúng tôi sử dụng biểu đồ để hiển thị dòng tiền gửi ngân hàng thương mại (dòng A) và tiền giấy (dòng B) vào stablecoin và phân bổ các khoản tiền này dưới dạng tiền gửi ngân hàng thương mại cho dự trữ (dòng dự trữ A) và chứng khoán ( lưu lượng dự trữ B).
tiêu đề phụ
phân tích cảnh
khuôn khổ ngân hàng hẹp
Như đã lưu ý trước đó, các khuôn khổ ngân hàng hẹp gây ra rủi ro lớn nhất đối với việc cung cấp tín dụng, tùy thuộc vào nguồn của dòng vốn vào. Trong kịch bản ngân hàng thu hẹp của chúng tôi, như thể hiện trong bảng, chúng tôi thấy rằng dòng tiền vật chất chảy vào stablecoin của ngân hàng thu hẹp sẽ có tác động trung lập đến nguồn cung tín dụng, trong khi tiền gửi ngân hàng thương mại làm gián đoạn nguồn cung tín dụng.
Trong Bảng A (kịch bản dòng tiền vào), chúng ta thấy stablecoin thay thế tiền mặt trên bảng cân đối kế toán hộ gia đình và doanh nghiệp. Dòng tiền vào dẫn đến sự gia tăng gián tiếp trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng thương mại và dự trữ của ngân hàng thương mại. Bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương được cơ cấu lại, với các khoản nợ dự trữ thay thế các khoản nợ tiền mặt. Hiệu quả ròng là sự mở rộng bảng cân đối kế toán của các ngân hàng thương mại, nhưng không có sự thay đổi trong các khoản dự phòng tín dụng. Kịch bản này giả định rằng các ngân hàng không bị hạn chế bởi quy mô bảng cân đối kế toán của họ. Điều đó có nghĩa là, các khoản tiền gửi ngân hàng được xác định hẹp và các khoản dự trữ liên quan được miễn tính toán tỷ lệ đòn bẩy. Việc miễn trừ đòn bẩy này đối với việc nắm giữ dự trữ của ngân hàng trung ương đã được các cơ quan quản lý ở các khu vực pháp lý khác nhau thông qua.
Bảng B cho thấy kịch bản ngân hàng thu hẹp về tiền gửi chuyển sang stablecoin. Vì các khoản tiền gửi stablecoin vẫn hoàn toàn nằm trong bảng cân đối kế toán của các ngân hàng thương mại, nên các ngân hàng phải giảm tỷ lệ nắm giữ tài sản của họ để phù hợp với sự suy giảm nguồn vốn cho các khoản tiền gửi không phải là stablecoin. Sau đó, bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương sẽ mở rộng để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng đối với số dư dự trữ mà không bù đắp cho sự sụt giảm trong nợ phải trả bằng tiền mặt. Trong trường hợp này, chúng tôi giả định rằng ngân hàng trung ương sẽ đáp ứng yêu cầu dự trữ tăng lên bằng cách mua chứng khoán. Giả định nới lỏng ngân hàng trung ương này được thúc đẩy bởi phán quyết trước đây của Fed về ngân hàng thu hẹp, như đã thảo luận ở trên, liên quan đến Quy định D: Yêu cầu dự trữ đối với các tổ chức lưu ký (2019). Tuy nhiên, nếu ngân hàng trung ương quyết định quy mô bảng cân đối kế toán của mình, chúng tôi đề xuất hai phương án trong Bảng A1 của Phụ lục. Trong phương án đầu tiên, các ngân hàng thương mại thu hẹp bảng cân đối kế toán của họ một cách đáng kể để bù đắp cho sự thiếu hụt vốn huy động. Trong trường hợp thứ hai, các ngân hàng thương mại bù đắp số tiền ký thác bị mất bằng cách phát hành chứng khoán nợ. Kết quả là giảm hơn nữa trong việc tạo ra tín dụng do ngân hàng dẫn đầu.
Chúng tôi không tưởng tượng ra một kịch bản mà các đồng tiền ổn định của ngân hàng thu hẹp chảy vào từ việc nắm giữ chứng khoán. Trong trường hợp này, tác động đối với việc trích lập dự phòng tín dụng có thể là trung lập. Theo các giả định tương tự như trên, tác động ròng đối với việc cung cấp tín dụng sẽ là tối thiểu để ngân hàng trung ương đáp ứng các yêu cầu dự trữ tăng lên thông qua việc mua chứng khoán (từ các hộ gia đình). Thay vì nắm giữ chứng khoán trực tiếp, việc chuyển đổi sang stablecoin sẽ chứng kiến các hộ gia đình sở hữu stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ ngân hàng trung ương, do đó được hỗ trợ bởi chứng khoán. Kịch bản này cũng giả định rằng việc tăng dự trữ ngân hàng hạn hẹp không bị ảnh hưởng bởi đòn bẩy, như đã lưu ý trước đó.
khung hòa giải hai tầng
Đối với khung trung gian hai cấp được hiển thị trong bảng bên dưới, chúng tôi nhận thấy rằng dòng tiền ổn định lớn sẽ có tác động trung lập đến tích cực đối với nguồn cung tín dụng. Bảng A hiển thị việc chuyển đổi tiền mặt thành stablecoin. Khi các ngân hàng thương mại tham gia vào ngân hàng dự trữ một phần thông qua tiền gửi stablecoin, bảng cân đối kế toán của họ mở rộng với các khoản nắm giữ tín dụng và chứng khoán, chiếm phần lớn sự mở rộng. Ngân hàng trung ương đã thu hẹp bảng cân đối kế toán ròng của mình, với dự trữ tăng nhẹ và giảm đáng kể nợ phải trả bằng tiền mặt. Các hộ gia đình tích lũy nhiều tài sản hơn để tài trợ cho việc mở rộng các khoản vay ngân hàng. Tác động đến trích lập dự phòng tín dụng là tích cực. Bảng B trình bày kịch bản hòa giải hai cấp với thay thế tiền gửi. Bảng cân đối kế toán tổng thể và nắm giữ tài sản của các ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương không thay đổi. Thay đổi duy nhất là thành phần nợ phải trả của ngân hàng thương mại, vì tiền gửi có kỳ hạn được chuyển đổi thành tiền gửi bằng stablecoin. Như đã lưu ý, kịch bản này giả định rằng tiền gửi stablecoin được xử lý giống như tiền gửi không phải stablecoin đối với tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tỷ lệ thanh khoản và các giới hạn rủi ro theo quy định và tự áp đặt khác.
Cơ cấu nắm giữ chứng khoán
Như bảng dưới đây cho thấy, tác động của việc áp dụng rộng rãi các loại tiền ổn định được bảo đảm bằng bảo mật là ít có thể dự đoán nhất. Nhiều tình huống có thể xảy ra. Trong phần A, chúng tôi trình bày một kịch bản trong đó một stablecoin được bảo đảm bằng chứng khoán nhận thấy dòng tiền gửi của ngân hàng thương mại. Chúng tôi giả định rằng các công ty phát hành stablecoin lấy chứng khoán từ các ngân hàng thương mại chứ không phải từ khu vực hộ gia đình và doanh nghiệp. Trong trường hợp này, khi các hộ gia đình đổi tiền gửi của họ lấy stablecoin, các ngân hàng thương mại sẽ bù đắp khoản tiền gửi bị mất bằng cách phát hành chứng khoán của chính họ. Ngoài ra, các ngân hàng thương mại có thể giảm danh mục đầu tư chứng khoán để bù đắp tổn thất của các quỹ tiền gửi. Nếu một ngân hàng điều chỉnh phần tài sản trong bảng cân đối kế toán của mình chủ yếu bằng cách thay đổi các chứng khoán nắm giữ, quy mô danh mục cho vay của ngân hàng có thể không đổi. Trong trường hợp này, bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương cũng giảm nhẹ do mất dự trữ ngân hàng.
Bảng B cho thấy một kịch bản trong đó các hộ gia đình trao đổi việc nắm giữ chứng khoán tương đương tiền mặt của họ để lấy stablecoin. Điều này sẽ dẫn đến việc mã hóa hiệu quả các chứng khoán giống như tiền mặt mà không ảnh hưởng trực tiếp đến việc cung cấp tín dụng trong hệ thống ngân hàng. Chúng tôi cũng xem xét một kịch bản thay thế (không được hiển thị), trong đó một stablecoin được hỗ trợ bởi chứng khoán trải qua dòng tiền gửi từ khu vực hộ gia đình và doanh nghiệp đồng thời bán chứng khoán cho các ngân hàng thương mại. Người bán chứng khoán là khu vực hộ gia đình và doanh nghiệp, không phải ngân hàng thương mại như mô tả trong Bảng 7, Phần A. Tác động ròng đối với việc cung cấp tín dụng là trung tính, vì số dư tiền gửi ngân hàng thương mại do các hộ gia đình và công ty mua stablecoin nắm giữ cuối cùng được tái chế trở lại ngân hàng bằng cách chuyển chúng cho các hộ gia đình và công ty khác bán chứng khoán cho hệ thống phát hành stablecoin. Việc tái cấu trúc các khoản nắm giữ chứng khoán này được minh họa trong Hình 3 bằng dòng tiền vào A và dòng tiền dự trữ B. Kết quả cuối cùng là sự thay đổi trong bảng cân đối kế toán, giống như đối với Bảng B.
tóm tắt
tóm tắt
Stablecoin đã tăng trưởng đáng kể trong năm qua khi tài sản kỹ thuật số được áp dụng rộng rãi hơn và các trường hợp sử dụng tiền kỹ thuật số có thể lập trình được làm rõ. Sự gia tăng nhanh chóng đã làm dấy lên mối lo ngại về những tác động tiêu cực có thể xảy ra đối với hoạt động ngân hàng và hệ thống tài chính truyền thống. Trong báo cáo này, chúng tôi thảo luận về các trường hợp sử dụng hiện tại và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin, phân tích các sự kiện lịch sử về sự mất ổn định của chốt và minh họa các kịch bản khác nhau về tác động của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng. Như đã lưu ý trong phần giới thiệu, bài viết này không xem xét tất cả các tác động tiềm ẩn của stablecoin đối với sự ổn định tài chính, chính sách tiền tệ, bảo vệ người tiêu dùng và các vấn đề quan trọng khác chưa được khám phá. Chúng tôi tập trung vào các hiệu ứng bảng cân đối kế toán và trung gian tín dụng theo một loạt các giả định hợp lý.
liên kết gốc
