AI行情开始分层定价：苹果反超英伟达，今晚两份财报接受考验
1. การซื้อขาย AI เริ่มแตกตัว: ตลาดไม่จ่ายเงินให้กับเรื่องราวการเติบโตทั้งหมดอีกต่อไป
เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้นำความขัดแย้งในตลาด AI ออกมาเปิดเผยผ่านการเทขายแบบรวมศูนย์ครั้งหนึ่ง ดัชนี Nasdaq Composite ปิดลดลง 2.86% ที่ 25,437 จุด ซึ่งเป็นการลดลงรายวันที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่วันที่ 5 มิถุนายน และปรับตัวลง 7.8% จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ทำไว้เมื่อวันที่ 6 ตุลาคม ดัชนี S&P 500 ลดลง 1.82% ปิดที่ 7,580.07 จุด ดัชนี Dow Jones ลดลง 572.25 จุด หรือ 1.09% ปิดที่ 51,770.31 จุด ตลอดทั้งสัปดาห์ดัชนีทั้งสามปรับตัวลง โดย Nasdaq ลดลงสะสม 5.3% ในเดือนตุลาคม ซึ่งเป็นการปรับตัวรายเดือนที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025
สิ่งที่ควรให้ความสนใจมากกว่าการลดลงของดัชนี คือความรุนแรงของการถอนเงินออกจากห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ดัชนี Philadelphia Semiconductor ลดลง 7.2% เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว ปิดที่ 10,688.80 จุด และลดลงสะสมเกิน 15% ในเดือนตุลาคม Intel ร่วงลง 28.58% ในวันเดียว เนื่องจากผลประกอบการและแนวโน้มที่แย่กว่าคาดอย่างมาก ซึ่งเป็นการลดลงรายวันที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ปี 1974 แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 78% เมื่อเทียบกับต้นปี AMD ลดลง 10.88% Qualcomm ลดลง 11.12% Micron ลดลง 5.3% Nvidia ลดลง 4.22% โดยมูลค่าตลาดลดลงเหลือ 4.93 ล้านล้านดอลลาร์ กลุ่มหน่วยความจำและสื่อสารด้วยแสงก็ไม่รอดพ้นเช่นกัน SanDisk ลดลง 13.47%
การปรับตัวลงครั้งนี้ไม่ได้หมายความว่าตลาดปฏิเสธความต้องการ AI อย่างกระทันหัน แต่คำอธิบายที่แม่นยำกว่าคือ นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามว่า รายได้ที่เพิ่มขึ้นจาก AI จะสามารถครอบคลุมค่าใช้จ่ายด้านทุนที่ขยายตัวต่อเนื่องได้หรือไม่ ในช่วงก่อนหน้านี้ตลาดยินดีจ่ายvaluationล่วงหน้าสำหรับความต้องการพลังประมวลผล การเติบโตของคำสั่งซื้อ และพื้นที่ตลาดในอนาคต แต่เมื่อขนาดการลงทุนของบริษัทใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ กระแสเงินสดอิสระถูกกดดัน และการทำกำไรต้องใช้เวลานานขึ้น เรื่องเล่าการเติบโตเพียงอย่างเดียวก็ไม่เพียงพอที่จะรองรับvaluationของทุกบริษัทอีกต่อไป ผลประกอบการและแนวโน้มของ Intel เป็นปัจจัยกระตุ้นโดยตรงประการหนึ่ง การปรับตัวลงทั่วไปของกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์แสดงให้เห็นว่า ตลาดกำลังประเมินความคาดหวังของห่วงโซ่อุตสาหกรรมทั้งหมดใหม่ ไม่ใช่แค่ลงโทษความผิดพลาดในการดำเนินงานของบริษัทเดียว
2. Apple แซง Nvidia: ความแน่นอนของกระแสเงินสดกลับมาได้รับพรีเมียมอีกครั้ง
ในวันเดียวกับที่กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ร่วงลงอย่างหนัก ตำแหน่งบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในโลกก็เปลี่ยนไปเช่นกัน Apple ปิดลดลง 1.23% ด้วยมูลค่าตลาดประมาณ 5.03 ล้านล้านดอลลาร์ แซง Nvidia ที่มีมูลค่าตลาดประมาณ 4.93 ล้านล้านดอลลาร์ กลับมาเป็นบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในโลกอีกครั้ง Apple ปรับตัวขึ้น 3% สวนทางตลาดในเดือนตุลาคม และเพิ่มขึ้นสะสม 27% เมื่อเทียบกับต้นปี ซึ่งเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ทำผลงานดีที่สุดในกลุ่ม Magnificent Seven
การเปลี่ยนแปลงนี้มีความหมายเชิงสัญลักษณ์ ในสองปีที่ผ่านมา Nvidia เป็นตัวแทนทิศทางหลักของการขยายการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ตลาดยินดีจ่ายพรีเมียมสำหรับอุปสงค์ที่เกินอุปทานและอัตราการเติบโตสูงของผลิตภัณฑ์พลังประมวลผล แต่เมื่อบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ขยายการลงทุนในศูนย์ข้อมูล ชิป และพลังงานอย่างต่อเนื่อง นักลงทุนเริ่มหันสายตาจากคำสั่งซื้อและการเติบโตของรายได้ไปสู่สัดส่วนผลตอบแทนต่อการลงทุน ว่าเงินลงทุนเหล่านี้จะสร้างรายได้และกำไรได้มากน้อยเพียงใด และต้องใช้เวลานานเท่าใดจึงจะแปลงเป็นกระแสเงินสด
ในทางตรงกันข้าม โครงสร้างค่าใช้จ่ายด้านทุนของ Apple ค่อนข้างระมัดระวัง ธุรกิจยังคงพึ่งพา iPhone และรายได้จากบริการเป็นหลักในการสร้างกระแสเงินสด ในขณะที่บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ด้าน AI เผชิญกับการกำหนดราคาใหม่เนื่องจากค่าใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานและรอบผลตอบแทน ความน่าสนใจของ Apple อาจไม่ได้มาจากความคาดหวังการเติบโตด้าน AI ที่แข็งแกร่งกว่า แต่มาจากรูปแบบธุรกิจที่ไม่จำเป็นต้องพึ่งพาการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ในระดับเดียวกันเพื่อรักษากำไรในปัจจุบัน การเปลี่ยนแปลงอันดับมูลค่าตลาดเองไม่อาจพิสูจน์ได้ว่าตลาดได้เปลี่ยนสไตล์การลงทุนเสร็จสิ้นแล้ว แต่อย่างน้อยก็แสดงให้เห็นว่า เมื่อความอยากรับความเสี่ยงลดลง เงินทุนเริ่มให้ความสำคัญกับความแน่นอนของกระแสเงินสดอีกครั้ง
ทองคำก็ไม่ได้ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ปลอดภัยในความหมายดั้งเดิมในการเทขายครั้งนี้ ทองคำสปอตลดลง 3.63% เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว ปิดที่ 3,875.44 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ระหว่างวันแตะระดับต่ำสุดในรอบกว่าหนึ่งปี และเดือนตุลาคมกลายเป็นเดือนที่ผลงานแย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008 เงินลดลงต่ำกว่า 50 ดอลลาร์ เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 Commerzbank อธิบายว่า การร่วงลงของหุ้นเทคโนโลยีทำให้นักลงทุนบางส่วนถูกเรียกหลักประกันเพิ่ม นักลงทุนจึงต้องขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องดี เช่น ทองคำ เพื่อเติมหลักประกันหรือรับมือกับแรงกดดันจากการไถ่ถอน
นี่เป็นมากกว่าการช็อกด้านสภาพคล่อง มากกว่าการที่ตลาดสรุปกระทันหันว่าทองคำสูญเสียคุณค่าในการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย เมื่อสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงในพอร์ตการลงทุนร่วงลงอย่างรวดเร็วและสถานะที่มีเลเวอเรจเผชิญการเรียกหลักประกันเพิ่ม นักลงทุนอาจขายสินทรัพย์ที่แปลงเป็นเงินสดได้รวดเร็วก่อน แทนที่จะรอให้สินทรัพย์เสี่ยงทรงตัว ในขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวลง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลง 6 เบซิสพอยต์ที่ 4.934% และอายุ 2 ปีลดลง 7 เบซิสพอยต์ที่ 4.598% การที่ทองคำและหุ้นเทคโนโลยีร่วงลงพร้อมกันไม่ได้หมายความว่าตลาดกำลังซื้อขายความคาดหวังการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้นหรือเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเสมอไป เมื่อพิจารณาจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เงินทุนมีแนวโน้มลดความเสี่ยงเพิ่มสภาพคล่อง และมองหาสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนค่อนข้างแน่นอนในระยะสั้นมากกว่า
3. รายงานผลประกอบการสองฉบับคืนนี้: Apple จับตแนวโน้ม, Palantir จับตาว่าการเติบโตจะเกินคาดได้ต่อไปหรือไม่
หลังการเทขายเมื่อวันศุกร์ที่แล้ว ตลาดต้องการข้อมูลผลประกอบการใหม่เพื่อตัดสินว่าการปรับตัวครั้งนี้เป็นการระบายสถานะระยะสั้น หรือระบบการประเมินvaluationของสินทรัพย์ AI กำลังเปลี่ยนแปลง คืนนี้ (2 พฤศจิกายน) หลังปิดตลาด Apple และ Palantir จะประกาศผลประกอบการตามลำดับ บริษัททั้งสองอยู่ในตำแหน่งที่แตกต่างกัน Apple เป็นตัวแทนบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่มีกระแสเงินสด成熟และค่าใช้จ่ายด้านทุนที่ค่อนข้างระมัดระวัง ส่วน Palantir เป็นหลักทรัพย์ซอฟต์แวร์ AI ที่มีการเติบโตสูงและvaluationสูง อดีตต้องพิสูจน์ว่าพื้นฐานยังไม่สั่นคลอน ส่วนหลังต้องพิสูจน์ว่าการเติบโตยังคงคู่ควรกับvaluationที่ตลาดให้
Apple: นอกเหนือจากตัวเลขไตรมาสนี้ ตลาดให้ความสำคัญกับแนวโน้มการเติบโตไตรมาสหน้ามากกว่า
นี่เป็นรายงานผลประกอบการฉบับแรกของ John Ternus หลังจากเข้ารับตำแหน่ง CEO เมื่อวันที่ 1 กันยายน โดยการประชุมทางโทรศัพท์กำหนดไว้เวลา 17:00 น. ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ วันที่ 2 พฤศจิกายน ซึ่งตรงกับเวลา 6:00 น. ตามเวลาปักกิ่งวันที่ 3 พฤศจิกายน (อ้างอิงจากเว็บไซต์บริษัทและการรายงานข่าว) Wall Street คาดการณ์รายได้ไตรมาสที่สี่ของ Apple อยู่ที่ประมาณ 113.3 พันล้านดอลลาร์ โดยช่วงคาดการณ์ของสถาบันต่างๆ อยู่ที่ประมาณ 113.0 ถึง 113.4 พันล้านดอลลาร์ และคาดการณ์กำไรต่อหุ้นอยู่ที่ 1.98 ถึง 1.99 ดอลลาร์
สิ่งที่รายงานผลประกอบการครั้งนี้ของ Apple ต้องตอบให้ได้นั้น เกินกว่าคำถามว่าบริษัทจะทำได้ดีกว่าคาดเล็กน้อยหรือไม่ แต่ลงเอยที่การเติบโตในไตรมาสต่อๆ ไปจะรักษาไว้ได้หรือไม่ บริษัทเคยคาดการณ์รายได้ไตรมาสที่สี่เติบโต 9% ถึง 11% ขณะที่ตลาดคาดหวังโดยทั่วไปเกิน 12% ในขณะเดียวกัน ราคาชิ้นส่วนยังคงอยู่ในระดับสูง ต้นทุนชิปหน่วยความจำเพิ่มขึ้น บวกกับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ล้วนอาจสร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไรและแนวโน้มในอนาคต นักวิเคราะห์จึงให้ความสนใจกับคำกล่าวของ Ternus ในการประชุมทางโทรศัพท์เกี่ยวกับราคาหน่วยความจำ การจัดหาชิ้นส่วน และความต้องการ iPhone มากกว่าว่ารายได้และกำไรต่อหุ้นไตรมาสนี้จะเป็นไปตามคาดหรือไม่
คุณสมบัติเชิงป้องกันของ Apple ก็มีขอบเขตเช่นกัน หากแนวโน้มรายได้และความต้องการ iPhone ยังคงมั่นคง ตลาดอาจยังคงมองว่าเป็นตัวเลือกที่มีความแน่นอนของกระแสเงินสดมากกว่าในกลุ่มบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ แต่หากผู้บริหารให้แนวโน้มที่ระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับต้นทุนและความต้องการ Apple ก็ยากที่จะอยู่นอกการปรับvaluationของหุ้นเทคโนโลยีโดยรวมได้ทั้งหมด การที่ Apple จะยังคงได้รับพรีเมียมเชิงเปรียบเทียบได้หรือไม่ สุดท้ายยังต้องพิสูจน์ด้วยปัจจัยพื้นฐาน ไม่ใช่ป้ายกำกับ "ค่าใช้จ่ายด้านทุนต่ำ"
Palantir: การเติบโตสูงถูกรวมไว้ในราคาแล้ว ขั้นต่อไปต้องการแนวโน้มที่แข็งแกร่งขึ้น
Palantir เผชิญกับแรงกดดันอีกแบบ ในไตรมาสที่แล้ว รายได้ของบริษัทเติบโต 93% เมื่อเทียบกับปีก่อน ทำสถิติใหม่ รายได้เชิงพาณิชย์ในสหรัฐฯ เติบโต 149% และกระแสเงินสดอิสระหลังปรับปรุงอยู่ที่ 1.22 พันล้านดอลลาร์ ตลาดคาดการณ์รายได้ไตรมาสที่สามอยู่ที่ประมาณ 2.18 พันล้านดอลลาร์ เติบโตประมาณ 84% เมื่อเทียบกับปีก่อน และคาดการณ์กำไรต่อหุ้นหลังปรับปรุงอยู่ที่ 0.41 ดอลลาร์ ใกล้เคียงกับ 0.21 ดอลลาร์ในปีก่อนเกือบสองเท่า บริษัทเคยให้แนวโน้มรายได้ไตรมาสที่สามอยู่ที่ 2.160 ถึง 2.164 พันล้านดอลลาร์ และแนวโน้มกำไรจากการดำเนินงานหลังปรับปรุงอยู่ที่ 1.292 ถึง 1.296 พันล้านดอลลาร์ เมื่อคำนวณตามนี้ แนวโน้มบ่งชี้การเติบโตของรายได้เมื่อเทียบกับปีก่อนประมาณ 83% ซึ่งต่ำกว่า 93% ในไตรมาสก่อน
ปัญหาอยู่ที่ว่า valuationของ Palantir ได้สะท้อนความคาดหวังการเติบโตที่สูงมากล่วงหน้าแล้ว นับจากการประชุมทางโทรศัพท์รายงานผลประกอบการครั้งล่าสุด ราคาหุ้นของบริษัทเพิ่มขึ้นประมาณ 46.5% แต่เมื่อวันศุกร์ที่แล้วลดลง 6.27% ในวันเดียว และลดลง 7.4% ตลอดทั้งสัปดาห์ ปิดที่ 184.11 ดอลลาร์ บริษัทยังเคยเตือนว่า การจ้างงานและการลงทุนในผลิตภัณฑ์จะผลักดันให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไตรมาสที่สามเพิ่มขึ้น และการเติบโตของธุรกิจเชิงพาณิชย์ระหว่างประเทศช้ากว่าตลาดสหรัฐฯ อย่างชัดเจน
ในสี่ไตรมาสที่ผ่านมา ผลประกอบการจริงของ Palantir เกินแนวโน้มของบริษัทเองต่อเนื่องประมาณ 6% ถึง 8% ซึ่งได้เพิ่มความคาดหวังของตลาดต่อรายงานผลประกอบการครั้งนี้ด้วย สำหรับบริษัทที่มีvaluationสูงเช่นนี้ การทำได้ตามแนวโน้มมักเป็นเพียงเส้นขั้นต่ำ นักลงทุนต้องการเห็นผู้บริหารปรับเพิ่มคาดการณ์ทั้งปีอีกครั้ง และพิสูจน์ว่าการลงทุนใหม่สามารถแปลงเป็นการเติบโตของรายได้และกำไรอย่างต่อเนื่องได้ หากบริษัทเพียงทำได้ตามแนวโน้มเดิม หรือ bahkanให้แนวโน้มไตรมาสที่สี่ที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม แม้ว่ารายได้และกำไรเมื่อเทียบกับปีก่อนยังเติบโตในอัตราสูง ราคาหุ้นก็อาจเผชิญแรงกดดันจากช่องว่างของความคาดหวัง
ความแตกต่างระหว่าง Apple และ Palantir恰好构成了ทิศทางการกำหนดราคาใหม่สองทิศทางของตลาดในปัจจุบัน บริษัทที่成熟แล้วต้องรักษากระแสเงินสดและพื้นฐานไว้ ส่วนบริษัทเติบโตที่มีvaluationสูงต้อง兑现ความคาดหวังการเติบโตที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง การลงทุน AI ไม่ได้สูญเสียตรรกะระยะยาว แต่ความอดทนของตลาดต่อรูปแบบธุรกิจที่แตกต่างกันกำลังขยายออก
4. สัปดาห์นี้ยังมีอีกสองด่าน: AMD ทดสอบความต้องการพลังประมวลผล, ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรส่งผลต่อสภาพแวดล้อมvaluation
รายงานผลประกอบการของ Apple และ Palantir เป็นเพียงจุดเริ่มต้นของห่วงโซ่เหตุการณ์ในสัปดาห์นี้ วันที่ 3 พฤศจิกายนเป็นวันเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ และ AMD จะประกาศผลประกอบการหลังปิดตลาดในวันเดียวกัน ผลการเลือกตั้งอาจส่งผลต่อการตัดสินใจของตลาดเกี่ยวกับนโยบายการคลัง การกำกับดูแลอุตสาหกรรม และความอยากรับความเสี่ยงโดยรวม ผลประกอบการของ AMD จะทดสอบเพิ่มเติมจากมุมมองของผู้จัดหา ว่าความต้องการพลังประมวลผล AI จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่ และกลุ่มที่สองรองจาก Nvidia จะ兑现การเติบโตได้หรือไม่
ตลาดคาดการณ์ราย
