Fed ไม่ขยับ แต่ตลาดกลับรอการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม: ความไม่แน่นอนที่แท้จริงเปลี่ยนไปแล้ว

ความไม่แน่นอนเรื่องการขึ้นหรือไม่ขึ้นดอกเบี้ยสิ้นสุดลงในวันที่ 28 ตุลาคม ， ความไม่แน่นอนใหม่เริ่มต้นขึ้นในคืนวันนั้น ตลาดเกือบจะนำการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมมาคำนวณไว้ในราคาแล้ว ， แต่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ กลับไม่ร่วง ， เงินดอลลาร์กลับอ่อนค่าลง เมื่อสินทรัพย์หลายประเภทต่างพูดกันคนละทิศ ， สิ่งที่ชี้ขาดได้คือข้อมูล คืนนี้ตัวเลข GDP ไตรมาสสามเบื้องต้นและ PCE เดือนกันยายน ， สิ่งที่ทดสอบคือบัญชีที่ตลาดเพิ่งคำนวณเสร็จ ， อัตราดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่ต่อไปอีกนานแค่ไหน

1. สองเสียงคัดค้าน ， สายเหยี่ยวกว่าตัวอัตราดอกเบี้ยเอง

มติเองไม่มีความประหลาดใจ ， น้ำหนักอยู่ที่สองเสียงคัดค้านนั้น ในผลการลงมติ 10 ต่อ 2 ， มีสองเสียงที่สนับสนุนให้ขึ้นดอกเบี้ยทันที ， แสดงให้เห็นว่าการประเมินความดื้อรั้นของเงินเฟ้อภายในคณะกรรมการไม่สอดคล้องกัน ， คนส่วนใหญ่เลือกที่จะรอ ， คนส่วนน้อยเห็นว่าความเสี่ยงใหญ่พอแล้ว สำหรับตลาด ， การรอไม่เท่ากับการผ่อนปรน ， ตราบใดที่เงินเฟ้อไม่ลดลงอย่างชัดเจน ， เหตุผลในการคงอัตราดอกเบี้ยสูงก็ยังอยู่

ถ้อยคำในแถลงการณ์ก็แข็งเช่นกัน การประเมินกิจกรรมทางเศรษฐกิจถูกปรับจากมั่นคงเป็นแข็งแกร่ง ， เงินเฟ้อที่ยังสูงคงไว้ Reuters รายงานอ้างว่า ， คณะกรรมการต้องการข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อตัดสินขั้นต่อไป ， ความเป็นไปได้ในการกระชับเพิ่มเติมยังมีอยู่ เศรษฐกิจมีความยืดหยุ่น ， เฟดจึงไม่รีบลดดอกเบี้ยเพื่อพยุงฐาน เงินเฟ้อไม่ลดลงอย่างชัดเจน ， การผ่อนปรนเร็วเกินไปจะ抵消ความพยายามในการกดเงินเฟ้อที่ผ่านมา

การแถลงข่าวของวอร์ชสืบสานสไตล์ที่ไม่วาดแผนที่เส้นทาง เขาไม่ได้ให้กรอบเวลา ， คำพูดตกอยู่บนชั้นของเงินเฟ้อสูงเกินไป ， นโยบายเริ่มได้ผล ， ต้องการข้อมูลเพิ่มเติม นักลงทุนไม่สามารถอนุมานเส้นทางที่สมบูรณ์จากการประชุมครั้งเดียว ， ทำได้เพียงถือรายงานเงินเฟ้อ การจ้างงาน และการบริโภคทุกฉบับเป็นจุดพลิกผันที่เป็นไปได้

การปรับตารางการประชุมก็容易被ตีความผิด วอร์ชประกาศว่า ， ปี 2027 จะมีการประชุมหนึ่งครั้ง ， ปี 2028 สองครั้ง ที่หารือเฉพาะยุทธศาสตร์นโยบายการเงินระยะยาว ， การประชุมประเภทนี้ไม่มีการลงมติอัตราดอกเบี้ย ， และไม่เผยแพร่แถลงการณ์นโยบายปกติ （CNBC รายงานอ้าง） สาระสำคัญของการเปลี่ยนแปลง ， คือการเปลี่ยนการประชุมบางส่วนจากที่ตัดสินอัตราดอกเบี้ยเป็นหารือกรอบ ผลกระทบจริงต่อตลาดคือ ， ต้องแยกให้ออกว่าการประชุมใดตัดสินอัตราดอกเบี้ย ， การประชุมใดพูดถึงเพียงกรอบนโยบาย

เมื่อนำมติ แถลงการณ์ และการแถลงข่าวมารวมกัน ， ข้อสรุปคือทิศทางนโยบายยังเปิดอยู่ เฟดไม่ได้เตรียมขึ้นดอกเบี้ยทันที ， ก็ไม่ได้เปลี่ยนไปผ่อนปรน ， ขั้นต่อไปขึ้นอยู่กับข้อมูลเงินเฟ้อและเศรษฐกิจ ， ตลาดต้องจ่ายราคาสำหรับความไม่แน่นอนนี้ต่อไป

2. ความคาดหวังขึ้นดอกเบี้ยร้อนแรงขึ้น ， ทำไมตลาดหุ้นสหรัฐฯ ไม่ร่วง

ในเชิงผิวเผิน ， ผลของคืนวันมีมติดูขัดแย้งบ้าง S&P 500 และ Nasdaq ปิดบวกประมาณ 0.3% ， Dow บวกประมาณ 0.2% ， ดัชนีใหญ่สามตัวบวกสามวันติด （CNN สรุป） เงินดอลลาร์อ่อนค่าลงในช่วงมติและการแถลงข่าว （Reuters รายงาน） ， Bloomberg สรุปภาพรวมตลาดว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นทำผลงานดีกว่า หากการขึ้นดอกเบี้ยเดือนธันวาคมเกือบจะแน่นอนแล้ว ， ทำไมตลาดหุ้นไม่ร่วง？

มติไม่ได้นำการ收紧ใหม่มาในวันนั้น แม้ว่าความเป็นไปได้ในการขึ้นดอกเบี้ยเดือนธันวาคมจะสูงมากแล้ว ， การคงดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมหมายความว่าเงื่อนไขทางการเงินในวันนั้นไม่ tightened เพิ่มเติม ， นักลงทุนที่ก่อนหน้านี้กังวลเรื่องนโยบายไม่คาดคิดก็ผ่อนคลายลงก่อน

เศรษฐกิจแข็งแกร่งเป็นทั้งความเสี่ยงเงินเฟ้อและแรงสนับสนุนกำไร อัตราดอกเบี้ยสูงกดการประเมินมูลค่า ， การเติบโตพยุงกำไร ， สองแรงนี้ดำรงอยู่พร้อมกัน ตราบใดที่การบริโภคและการลงทุนของภาคธุรกิจยังมีความยืดหยุ่น ， ตลาดก็ไม่จำเป็นต้องปรับลดคาดการณ์กำไรทันที ， ราคาหุ้นก็ไม่จำเป็นต้องร่วงตามการเดิมพันขึ้นดอกเบี้ย

การตอบสนองต้องเทียบกับความคาดหวังก่อนการประชุม ， ดูแค่ทิศทางอย่างเดียวอธิบายอะไรไม่ได้ หากถ้อยคำสายเหยี่ยวถูกคำนวณไว้ในราคาล่วงหน้าแล้ว ， มติไม่ได้เหยี่ยวกว่าที่คาด ， สินทรัพย์บางส่วนกลับมีการรีบาวด์ระยะสั้น การอ่อนค่าของเงินดอลลาร์ก็ไม่สามารถอ่านตรงๆ ว่าเป็นความคาดหวังขึ้นดอกเบี้ยลดลง ， อัตราแลกเปลี่ยนยังได้รับผลกระทบจากท่าทีของธนาคารกลางหลักอื่นๆ การเคลื่อนย้ายเงินทุน และการเปลี่ยนแปลงของสถานะการถือครอง

การมองปฏิกิริยาเหล่านี้เป็นสัญญาณในมิติที่ต่างกันจะ稳妥กว่า ตลาดหุ้นสะท้อนการเติบโตและกำไร ， เงินดอลลาร์สะท้อนนโยบายเชิงเปรียบเทียบและทิศทางเงินทุน ， พันธบัตรสะท้อนเส้นทางอัตราดอกเบี้ย ， แต่ละอย่างยัง叠加การรบกวนจากสถานะการถือครองและถ้อยคำในการแถลงข่าว การใช้เพียงตัวเลขตลาดไม่กี่รายการในคืนวันมีมติเพื่อสรุปว่าตลาดเห็นว่าการขึ้นดอกเบี้ยไม่เร่งด่วนนั้น ， หลักฐานยังไม่พอ การทดสอบที่แท้จริงต้องรอข้อมูลคืนนี้และการกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยหลังจากนั้น

สำหรับการเดิมพันวันที่ 9 ธันวาคมประมาณ 87.5% ， การมองเป็นเทอร์โมมิเตอร์จะเหมาะสมกว่า มันเปลี่ยนตาม PCE ข้อมูลการจ้างงาน และคำพูดของเจ้าหน้าที่ ตัวเลข ณ จุดเวลาหนึ่งสูงแค่ไหน ， ไม่สำคัญเท่ากับว่าหลังคืนนี้มันจะไปในทิศทางใดและไปไกลแค่ไหน

3. อัตราดอกเบี้ยสูงคงอยู่นานขึ้น ， สินทรัพย์สี่ประเภทคำนวณบัญชีใหม่

1. พันธบัตร： อัตราผลตอบแทนระยะสั้นเกาะติดความคาดหวังนโยบายของการประชุมครั้งต่อไปๆ พันธบัตรอายุสองปีไวต่อเส้นทางขึ้นดอกเบี้ยที่สุด อายุสิบปีนอกจากอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ， ยังต้อง消化เงินเฟ้อในอนาคต การเติบโต อุปทานการคลัง และค่าชดเชยเฉพาะของพันธบัตรระยะยาว ยิ่งตลาดเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่นานขึ้น ， ปลายยาวต้องการค่าชดเชยมากขึ้น ความสัมพันธ์ชั้นนี้มีข้อยกเว้น ， เมื่อความคาดหวังการเติบโตอ่อนลงอย่างชัดเจน ， เงินทุนหลบภัยกลับจะกดอัตราผลตอบแทนปลายยาวลงมา จอเทอร์มินัลรายวันแสดงว่า ， อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีปิดวันที่ 28 ตุลาคมที่ 5.007% ， สูงกว่าวันซื้อขายก่อนมีมติที่ 4.994% ประมาณ 1 เบซิสพอยต์ ， สูงกว่าวันที่ 26 ตุลาคมที่ 4.988% ประมาณ 2 เบซิสพอยต์ ， ภาพรวมหลังปิดตลาดเคยรายงานที่ 5.034% （29 ตุลาคม 00:43 UTC） ในวันมีมติปลายยาวเปลี่ยนแปลงไม่มาก ， ค่าชดเชยที่นานขึ้นสะสม slowly มาหนึ่งสัปดาห์ก่อนการประชุม

2. หุ้นเติบโต： มูลค่าส่วนใหญ่ของบริษัทประเภทนี้อยู่ที่กำไรในอีกหลายปีข้างหน้า ， อัตราดอกเบี้ยระยะยาวยิ่งสูง ， กำไรในอนาคตเมื่อ折算กลับมาเป็นวันนี้ก็ต้องหักส่วนลดมากขึ้น หุ้นเติบโตก็ไม่ใช่กลุ่มเดียว ， บริษัทที่มีกระแสเงินสดมั่นคง มีความสามารถในการขึ้นราคา ไม่พึ่งพาการระดมทุนมากนัก ， จะต้านทานแรงกดดันได้ดีกว่าบริษัทที่พึ่งพาการระดมทุนต่อเนื่องและกำไรยังไม่เป็นจริง สิ่งที่ตลาดต้องประเมินใหม่จริงๆ คือ ， การประเมินมูลค่าปัจจุบันพึ่งพาการเติบโตในอนาคตมากแค่ไหน ， ความคาดหวังเหล่านี้น่าเชื่อถือหรือไม่

3. ทองคำ： อัตราดอกเบี้ยสูงเพิ่มต้นทุนในการถือสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ย ， นี่คือด้านแรงกดดัน อัตราดอกเบี้ยสูงคงอยู่นานขึ้น ， พื้นที่ผิดพลาดของนโยบายยิ่งน้อยลง ， เมื่อการเติบโตหรือด้านเครดิตมีปัญหา ， แรงซื้อหลบภัยและการซื้อทองของธนาคารกลาง各国จะรับแรงขายไว้ ， นี่คือด้านรองรับ ก่อนมีมติทองคำสปอตแกว่งตัวแถว 4050 ถึง 4060 ดอลลาร์ （รายงาน 28 ตุลาคม） ， ทิศทางต้องรอข้อมูลเงินเฟ้อ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง และเงินดอลลาร์ให้คำตอบร่วมกัน

4. การระดมทุนของภาคธุรกิจ： อัตราดอกเบี้ยในระดับสูงคงอยู่ทุกเดือนที่เพิ่มขึ้น ， บริษัทที่พึ่งพาการรีไฟแนนซ์ก็ต้องรอราคาแพงอีกหนึ่งเดือน บริษัทที่มีกระแสเงินสดมั่นคง หนี้สินอายุยาวมี缓冲区 ， บริษัทที่มีเลเวอเรจสูง กระแสเงินสดอ่อน ต้องการระดมทุนต่อเนื่องจะเผชิญแรงกดดันก่อน สเปรดเครดิตคือหน้าต่างสังเกต ， เมื่ออัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงทรงตัวแต่สเปรดขยายตัวต่อเนื่อง ， แสดงว่าตลาดเริ่มต้องการค่าชดเชยสำหรับความเปราะบางด้านการระดมทุน ， แรงกดดันจะส่งผ่านจากด้านอัตราดอกเบี้ยไปยังสินทรัพย์เสี่ยง

สินทรัพย์เติบโตของตลาดหุ้นฮ่องกงและ A-share อยู่ในห่วงโซ่เดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาวเป็นเกณฑ์อ้างอิงการประเมินมูลค่าร่วมของสินทรัพย์เติบโตทั่วโลก ， สินทรัพย์ดอลลาร์ฮ่องกงยัง叠加การส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยภายใต้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนเชื่อมโยง ， เพียงแต่การส่งผ่านไม่ทันทีและไม่เท่ากัน สินทรัพย์ AI ของตลาดหุ้นฮ่องกงต้องดูสองเส้น ， เส้นหนึ่งคืออัตราดอกเบี้ยปลายยาวของพันธบัตรสหรัฐฯ กดการประเมินมูลค่าอย่างไร ， อีกเส้นคือกำไรและกระแสเงินสดของบริษัทเองรับไหวหรือไม่

4. GDP และ PCE คืนนี้สามารถล้มล้างอะไรได้

เวลา 20:30 น. ตามเวลาปักกิ่งวันที่ 29 ตุลาคม ， ตัวเลข GDP ไตรมาสสามเบื้องต้นและ PCE เดือนกันยายนจะประกาศในวันเดียวกัน GDP ตอบว่าการเติบโตยังมีความยืดหยุ่นแค่ไหน ， PCE ตอบว่าเงินเฟ้อลดลงหรือไม่ ， เมื่อรวมสองคำถามเข้าด้วยกัน ， จึงเป็นชุดนโยบายที่เฟดเผชิญ ข้อมูลออกมาหลังมีมติ ， สิ่งที่ทดสอบคือการกำหนดราคา "สูงขึ้นและนานขึ้น" ที่ตลาดเพิ่งทำเสร็จ

ตารางนี้ไม่ใช่สัญญาณซื้อขายเชิงกล ข้อมูลเงินเฟ้อรายเดือนได้รับผลกระทบจากความผันผวนของหมวดหมู่ ฤดูกาล และการแก้ไขค่าก่อนหน้า ， 0.2%, 0.3%, 0.4% ไม่สามารถเทียบเท่ากับการลดดอกเบี้ย การคงเดิม หรือการขึ้นดอกเบี้ยโดยตรง สิ่งที่ตลาดสนใจจริงๆ คือ ， ข้อมูลได้เปลี่ยนการประเมินแนวโน้มเงินเฟ้อในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าหรือไม่

ด้าน GDP ， คาดการณ์เบื้องต้น 3.0% ถึง 3.2% （ค่าก่อนหน้า 2.2%） ， 重点ดูการบริโภคจริงและการซื้อขั้นสุดท้ายภายในประเทศภาคเอกชน การเติบโตแข็งแกร่ง เงินเฟ้อดื้อรั้น ， จุดยืนเข้มงวดมีเหตุผลมากขึ้น ， "นานขึ้น" จะยกระดับเป็น "ขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องหากจำเป็น" การเติบโตอ่อนลง เงินเฟ้อดื้อรั้น ， ตลาดต้องเผชิญทั้งความกังวลเรื่องการ收紧และภาวะถดถอยพร้อมกัน ， ทิศทางของหุ้น พันธบัตร เงินดอลลาร์จะซับซ้อนกว่าการ收紧ทางเดียวมาก

ดัชนีต้นทุนการจ้างงาน （ECI）ที่จะประกาศคืนวันที่ 30 ตุลาคม ÿ