ในระหว่างที่ Bitcoin เคลื่อนไหวแบบ sideways มีโทเค็น DeFi ตัวใดบ้างที่ปรับตัวแยกออกมาเป็นขาขึ้น
- ประเด็นหลัก: ในช่วงที่ Bitcoin เคลื่อนไหวแบบ sideways โทเค็น DeFi ชั้นนำที่มีการจ่ายเงินปันผลจริงแก่ผู้ถือโทเค็นโดยรวมมีผลตอบแทนเหนือตลาด โดยค่ามัธยฐานของการเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 12.9% ซึ่งมากกว่าสองเท่าของ Bitcoin อย่างไรก็ตาม การเติบโตของเงินปันผลเป็นเพียงหนึ่งในปัจจัยในการกำหนดราคาเท่านั้น ระดับการประเมินมูลค่าสูงหรือต่ำไม่สามารถใช้คาดการณ์ทิศทางราคาได้โดยลำพัง จำเป็นต้องพิจารณาการปลดล็อกโทเค็นและ FDV ประกอบด้วย
- ปัจจัยสำคัญ:
- จากการสำรวจโทเค็น DeFi ประเภทจ่ายเงินปันผล 19 ราย ระหว่างวันที่ 22 สิงหาคมถึง 20 ตุลาคม มี 14 รายที่เอาชนะ Bitcoin ได้ โดย Raydium นำอันดับหนึ่งด้วยอัตราเพิ่มขึ้น 178% ค่ามัธยฐานของกลุ่มตัวอย่างอยู่ที่ 12.9%
- กลุ่มที่มีการเติบโตของเงินปันผลมีค่ามัธยฐานการเพิ่มขึ้น 18.3% สูงกว่ากลุ่มที่ไม่มีการเติบโตของเงินปันผลซึ่งอยู่ที่ 6.9% อย่างมาก แสดงให้เห็นว่ารายได้ที่จ่ายจริงแก่ผู้ถือโทเค็นมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับราคาโทเค็น
- Raydium ได้รับแรงหนุนจากการเชื่อมต่อ LaunchLab ทำให้ขนาดการซื้อคืนเพิ่มจาก 360,000 ดอลลาร์เป็น 3.94 ล้านดอลลาร์ (11 เท่า) เกือบครึ่งหนึ่งของรายได้ Uniswap มาจาก Robinhood Chain หลังการควบรวมกิจการ รายได้เงินปันผลของ Aerodrome ในเดือนกันยายนแตะ 14.9 ล้านดอลลาร์
- การประเมินมูลค่าต่ำไม่ได้หมายถึงโอกาสเสมอไป: AERO มีอัตราส่วนการประเมินมูลค่าเพียง 8.7 เท่าแต่กลับพุ่งขึ้น 77% ขณะที่ edgeX มีการประเมินมูลค่า 15 เท่าซึ่งต่ำเป็นอันดับสองของกลุ่มตัวอย่าง แต่ราคากลับร่วงลง 22%
- Hyperliquid มีรายได้เงินปันผลเพิ่มขึ้น 79% แต่ราคาโทเค็นเพิ่มขึ้นเพียง 6% โดย FDV อยู่ที่ 85 เท่า และการปลดล็อก HYPE ประมาณ 800 ล้านดอลลาร์ต่อเดือนนั้นสูงกว่าการซื้อคืน 75 ล้านดอลลาร์อย่างมาก แรงกดดันจากการขายกดทับอัตราการเพิ่มขึ้น
- กลุ่มตัวอย่างมีเพียง 19 โทเค็น ระยะเวลา 59 วัน ข้อสรุปจึงไม่สามารถโน้มน้าวได้อย่างสมบูรณ์ หากคำนวณการประเมินมูลค่าด้วยมูลค่าตลาดหมุนเวียนจะประเมินแรงกดดันจากการเจือจางที่เกิดจากโทเค็นที่ถูกล็อกต่ำเกินไป
ผู้เขียนต้นฉบับ: The DeFi Edge
แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: Luffy, Foresight News
Bitcoin ซื้อขายแบบ sideways มาเป็นเวลาสองเดือนแล้ว แต่โทเค็น DeFi จำนวนมากไม่ได้นิ่งตามตลาดใหญ่เลย
หลังจาก Bitcoin พุ่งขึ้น 21% ในเดือนสิงหาคม ก็เข้าสู่ช่วงแกว่งตัวในกรอบ ตั้งแต่ 22 สิงหาคม ราคาปิดรายวันของ Bitcoin แกว่งตัวไปมาระหว่าง 75,600‑86,600 ดอลลาร์ตลอดมา ช่วงนี้ Bitcoin เพิ่มขึ้นโดยรวม 5.6% ขณะที่ Ethereum กลับลดลง 2.7%
และจากโทเค็น DeFi ชั้นนำ 19 รายที่เรารวบรวม ซึ่งมีการจ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือโทเค็น มีถึง 14 รายที่ทำผลงานได้ดีกว่า Bitcoin โดย Raydium พุ่งขึ้น 178% ค่ามัธยฐานการเพิ่มขึ้นของโทเค็นกลุ่มนี้อยู่ที่ 12.9% ซึ่งมากกว่าการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ถึงสองเท่ากว่า
ทำไมต้องให้ความสนใจกับ "ผลตอบแทนจริงที่จ่ายให้ผู้ถือโทเค็น"?
การดูแค่รายได้รวมของโปรโตคอลจะทำให้เข้าใจผิด โปรโตคอลบางแห่งทำรายได้ได้มาก แต่ไม่จ่ายให้ผู้ถือโทเค็นเลยแม้แต่บาทเดียว ผลตอบแทนสุดท้ายอาจถูกทีม拿走ไป
ดังนั้นสิ่งที่บทความนี้รวบรวมคือ "ผลตอบแทนจริงที่จ่ายให้ผู้ถือโทเค็น" ซึ่งรวมถึงการซื้อคืนและเผาโทเค็น การเผาค่าธรรมเนียม และผลตอบแทนที่จ่ายตรงให้ผู้ถือโทเค็น โดยใช้เกณฑ์การวัดจาก DeFiLlama
การจะถูกคัดเลือก โทเค็นต้องเป็นไปตามเงื่อนไขดังนี้:
- นับเฉพาะโปรเจกต์ DeFi หลักเท่านั้น: DEX, สัญญา perpetual, การ lending, CDP (Collateralized Debt Position), liquid staking, เครื่องมือสร้างผลตอบแทน, yield aggregator ส่วน public chain, oracle และ Launchpad ไม่อยู่ในขอบเขตการนับ (รวมถึง Pons เป็นต้น)
- ณ วันที่ 22 สิงหาคม มีมูลค่าตลาดเกิน 100 ล้านดอลลาร์
- ในรอบปีที่ผ่านมา มีประวัติการจ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือโทเค็น
หากเข้าเงื่อนไขการคัดกรองทั้งหมดจะถูกนับรวม เช่น Raydium ที่นำเงินที่ได้จากธุรกิจ Launchpad มาซื้อคืนโทเค็น หรือ Hyperliquid ที่เผาค่าธรรมเนียมโดยตรง ทั้งสองแบบนี้นับเป็นผลตอบแทนจริงที่จ่ายให้ผู้ถือโทเค็น
ช่วงเวลาที่รวบรวมคือ 22 สิงหาคม‑20 ตุลาคม เปรียบเทียบกับข้อมูล 59 วันก่อนหน้า แหล่งที่มาของราคาคือ CoinGecko สุดท้ายคัดเลือกได้ 19 โทเค็น
ในตาราง "มูลค่าตลาด / ผลตอบแทนต่อปีของผู้ถือโทเค็น" หมายถึงการใช้มูลค่าตลาดรวมหารด้วยผลตอบแทนทั้งหมดที่จ่ายให้ผู้ถือโทเค็นในหนึ่งปี ตามระดับผลตอบแทนปัจจุบัน ยิ่งค่าน้อยเท่าไร ก็ยิ่งแสดงว่านักลงทุนจ่ายต้นทุนต่อการปันผลทุกหนึ่งหน่วยเงินได้ต่ำลงเท่านั้น
โทเค็นใดมีผลงานดีที่สุด?
แบ่งโทเค็นออกเป็นสองกลุ่มเพื่อเปรียบเทียบ: กลุ่มที่มีการเติบโตของเงินปันผล มีค่ามัธยฐานการเพิ่มขึ้นของโทเค็นอยู่ที่ 18.3% ส่วนอีกกลุ่มมีเพียง 6.9%
สามโทเค็นอันดับต้น ๆ ต่างมีตรรกะการเติบโตของผลตอบแทนที่ชัดเจน:
- Raydium: วันที่ 5 กันยายน แพลตฟอร์มออกหลักทรัพย์โทเค็น StonkFun เข้าร่วม LaunchLab ของ Raydium ขนาดการซื้อคืนโทเค็น RAY พุ่งจาก 360,000 ดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคมเป็น 3.94 ล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน เพิ่มขึ้น 11 เท่า
- Uniswap: กลไกการปันผลค่าธรรมเนียมเปิดใช้งานมานานแล้ว ประกอบกับ Robinhood Chain ที่นำมาซึ่งปริมาณการซื้อขายมหาศาล ในเดือนกันยายนเกือบครึ่งหนึ่งของรายได้โปรโตคอล Uniswap มาจาก public chain แห่งนี้
- Aerodrome (AERO): หลังการรวมตัวของ Aerodrome และ Velodrome ผู้ถือโทเค็นได้รับค่าธรรมเนียมการซื้อขาย รวมถึงค่าธรรมเนียมที่แต่ละโปรเจกต์จ่ายเพื่อซื้อสภาพคล่อง ในเดือนกันยายนรายได้ส่วนนี้อยู่ที่ 14.9 ล้านดอลลาร์ เกินกว่าที่จ่ายให้ผู้ให้สภาพคล่องที่ 10.5 ล้านดอลลาร์แล้ว
ในทางกลับกันก็เป็นจริงเช่นกัน edgeX มีผลตอบแทนจริงที่จ่ายให้ผู้ถือโทเค็นลดลง 15% ราคาโทเค็นดิ่งลง 22% เป็นโปรเจกต์ที่ผลงานแย่ที่สุดในกลุ่มตัวอย่าง
การประเมินมูลค่าต่ำเท่ากับโอกาสดีหรือไม่? ข้อมูลครั้งนี้ให้คำตอบที่แตกต่างออกไป ผลลัพธ์ช่างไม่คาดคิด AERO มีตัวคูณการประเมินมูลค่าต่ำสุดเพียง 8.7 เท่า ราคาโทเค็นพุ่งขึ้น 77% ส่วน edgeX มีการประเมินมูลค่า 15 เท่า ซึ่งเป็นอันดับสองที่ต่ำที่สุดในกลุ่มตัวอย่าง แต่สภาพตลาดกลับรั้งท้าย ดูแค่ระดับการประเมินมูลค่าสูงต่ำ ไม่สามารถคาดการณ์การขึ้นลงของโทเค็นในภายหลังได้เลย
ยังมีโทเค็นบางตัวที่ไม่เป็นไปตามกฎข้างต้น
- Hyperliquid (HYPE): ผลตอบแทนที่จ่ายให้ผู้ถือโทเค็นพุ่งขึ้น 79% แต่ราคาโทเค็นกลับขึ้นเพียง 6% เมื่อคำนวณตาม FDV (Fully Diluted Valuation) การประเมินมูลค่าสูงถึง 85 เท่า ทุกเดือนมี HYPE มูลค่าประมาณ 800 ล้านดอลลาร์ที่ปลดล็อกไหลออกสู่ตลาด แต่ยอดซื้อคืนต่อเดือนมีเพียง 75 ล้านดอลลาร์ ตลาดต้องรองรับแรงกดดันจากการขายมหาศาล
- Sky (SKY): วันที่ 13 สิงหาคม ผ่านการลงมติ governance ให้ 55% ของผลตอบแทนแต่ละงวดใช้ซื้อคืนโทเค็น และ 45% จ่ายให้ผู้质押 ผลตอบแทนของผู้ถือโทเค็นเกือบสี่เท่า แต่ราคาโทเค็นขึ้นเพียง 11%
- Aave (AAVE): หลังเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยของ rsETH Aave ระงับการซื้อคืนโทเค็น ในช่วงเวลาที่รวบรวมไม่มีการจ่ายปันผลให้ผู้ใช้เลย แต่ราคาโทเค็นยังคงขึ้น 24%
ผมคิดว่าการกำหนดราคาของตลาด ไม่ได้ดูแค่ระดับการปันผลในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังดูการคาดการณ์ผลตอบแทนในอนาคตด้วย การคาดการณ์การปันผลไม่ใช่ปัจจัยทั้งหมดที่ส่งผลต่อราคาโทเค็น
หาก Bitcoin กลับเข้าสู่ช่วง sideways ควรเลือกโทเค็น DeFi อย่างไร?
การนำโปรเจกต์มาศึกษา ต้องดูทั้งสามข้อนี้พร้อมกัน ขาดข้อใดข้อหนึ่งไม่ได้:
- ผลตอบแทนที่โปรเจกต์จ่ายให้ผู้ถือโทเค็นจริง ๆ กำลังปรับตัวขึ้นแล้ว
- ต้องมีปัจจัยบวกที่แท้จริงขับเคลื่อน เช่น เปิดธุรกิจใหม่ เปิดการปันผลค่าธรรมเนียมที่นำมาซึ่งปริมาณการซื้อขายมากขึ้น หรือเหตุการณ์อย่างการรวมโปรโตคอล
- ต้องตรวจสอบการปลดล็อกโทเค็นและ FDV (Fully Diluted Valuation) อย่างแน่นอน Hyperliquid คือบทเรียนเตือนใจ เมื่อมีโทเค็นจำนวนมากปลดล็อกไหลสู่ตลาด จะกดดันการเพิ่มขึ้นของราคาโทเค็น
หมายเหตุเพิ่มเติมบางประการ
- ครั้งนี้มีกลุ่มตัวอย่างเพียง 19 โทเค็น ช่วงเวลาที่รวบรวม 59 วัน ข้อสรุปจึงไม่มีน้ำหนักเพียงพอโดยสมบูรณ์ หากมีข้อมูลเพิ่มอีกหนึ่งเดือน อันดับของโทเค็นระดับกลางอาจถูกเขียนใหม่ทั้งหมด
- ราคาโทเค็นและผลตอบแทนการปันผลรวบรวมในช่วงสองเดือนเดียวกัน วิธีนี้เป็นเพียงตัวชี้วัดเพื่อการสังเกต ไม่ได้หมายความว่าในวันที่ 22 สิงหาคมจะสามารถใช้กฎนี้คัดเลือกโทเค็นที่จะขึ้นได้อย่างแม่นยำ
- ตัวคูณการประเมินมูลค่าในบทความใช้มูลค่าตลาดหมุนเวียนในการคำนวณ หลายโปรเจกต์มีโทเค็นที่ถูกล็อกอยู่เป็นจำนวนมาก ซึ่งทำให้การประเมินมูลค่าดูเหมือนถูกกว่าความเป็นจริง Hyperliquid เมื่อคำนวณตามมูลค่าตลาดหมุนเวียนมีการประเมินมูลค่า 19.6 เท่า (มูลค่าตลาดหมุนเวียน 18.1 พันล้านดอลลาร์) แต่เมื่อคำนวณตาม FDV สูงถึง 85 เท่า (FDV 77.8 พันล้านดอลลาร์)
- ข้อมูลผลตอบแทนของผู้ถือโทเค็นมาจาก DeFiLlama ข้อมูลไม่อาจ准确ได้百分之百 แต่ก็เป็นแหล่งข้อมูลที่คุณภาพดีที่สุดในอุตสาหกรรมแล้ว
- บางโปรเจกต์จ่ายปันผลเป็นรอบ ๆ เช่น การซื้อคืนของ Lido ต้องผ่านการลงมติ DAO ก่อนจึงจะดำเนินการพร้อมกัน ในเดือนใดเดือนหนึ่งผลตอบแทนต่ำ ไม่ได้หมายความว่าโปรเจกต์หยุดจ่ายปันผล
- Meteora ไม่ได้เข้าร่วมการเปรียบเทียบการเพิ่มขึ้นของสองกลุ่ม เนื่องจากฟังก์ชันปันผลของโปรเจกต์เพิ่งเปิดใช้งาน ยังไม่มีข้อมูลในอดีตสำหรับเปรียบเทียบ
- ผลตอบแทนของผู้ถือโทเค็นของ THORChain มาจากการเผาโทเค็น RUNE ด้วยค่าธรรมเนียม วันที่ 12 กันยายน สัดส่วนการเผาถูกลดจาก 5% เหลือ 1% การแกว่งตัวของราคาโทเค็นจึงไม่เกี่ยวข้องกับตรรกะการเติบโตของการปันผล
- ข้อมูลเสริมของกลุ่มตัวอย่างที่ผิดปกติ Hyperliquid ในช่วง 59 วันนี้จ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือโทเค็นรวม 146.9 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 59% ของผลตอบแทนรวมของกลุ่มตัวอย่างทั้งหมด ทีมปลดล็อก HYPE ประมาณ 9.9 ล้าน枚ต่อเดือน ตัวคูณการประเมินมูลค่าของ Sky ลดลงจาก 98 เท่าเหลือ 28.5 เท่า
