GENIUS Act rules finalized, crypto market set to benefit from these tailwinds
- Core view: The U.S. OCC released the implementing rules for the GENIUS Act, clarifying requirements for payment stablecoin issuance, reserves, redemption, and custody, and removing the provision presuming third-party reward arrangements as violations, creating compliance room for the industry while raising concerns among banks about deposit outflows.
- Key points:
- The rules will take effect on January 18, 2027, requiring each stablecoin to be fully backed by eligible reserves such as cash, bank deposits, or short-term U.S. Treasuries.
- The final rules remove the provision presuming third-party reward arrangements as violations, shifting to case-by-case review and preserving room for trading platforms to distribute stablecoin rewards.
- The automatic seven-day extension for large redemptions is eliminated, as the OCC believes automatic extensions could exacerbate run concerns.
- The prohibition on issuers paying interest remains in effect, and paying interest indirectly through third parties may still constitute a violation, while full reserve backing and redemption obligations remain unchanged.
- The ABA and ICBA oppose the easing, with ICBA model projections suggesting stablecoin adoption could reduce community bank lending by at least $850 billion.
- Beneficiaries include stablecoin issuers and distribution platforms, payment infrastructure, DeFi and RWA, and the public chains that host them.
Original | Odaily (@OdailyChina)
Author | Asher (@Asher_ 0210)
การกำกับดูแล stablecoin ของสหรัฐฯ ก้าวไปข้างหน้าอีกก้าวสำคัญ
เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม สำนักงานควบคุมสกุลเงินของสหรัฐฯ (OCC) ได้ประกาศกฎฉบับสุดท้ายเพื่อบังคับใช้พระราชบัญญัติ GENIUS โดยระบุข้อกำหนดด้านการออก การสำรอง การไถ่ถอน การรับฝาก และการบริหารความเสี่ยงสำหรับ stablecoin เพื่อการชำระเงินที่อยู่ภายใต้เขตอำนาจของตน ซึ่งจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 18 มกราคม 2027 รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ Bessent เรียกกฎนี้ว่าเป็น "จุดเปลี่ยน" ของการเงินสหรัฐฯ โดยมองว่าเป็นพื้นฐานที่ชัดเจนสำหรับนวัตกรรมและการแข่งขันของ stablecoin เพื่อการชำระเงิน
เมื่อเทียบกับร่างก่อนหน้า กฎฉบับสุดท้ายได้เปิดพื้นที่มากขึ้นสำหรับข้อตกลงทางธุรกิจบางประเภท โดยเฉพาะอย่างยิ่งการลบข้อสันนิษฐานการฝ่าฝืนสำหรับการจัดให้มีผลตอบแทน stablecoin ผ่านบุคคลที่สามบางราย การเปลี่ยนแปลงนี้ได้รับความสนใจจากอุตสาหกรรมคริปโทฯ และยังจุดกระแสคัดค้านจากภาคธนาคารของสหรัฐฯ อีกด้วย
ต่อไปนี้ Odaily จะอธิบายให้ทุกท่านเข้าใจว่ากฎครั้งนี้ผ่อนปรนอะไรบ้าง ข้อจำกัดใดยังคงอยู่ และจะสร้างโอกาสอะไรให้กับอุตสาหกรรมคริปโทฯ
stablecoin ออกได้อย่างไร และการสำรองกับการไถ่ถอนมีข้อกำหนดอะไรบ้าง?
พระราชบัญญัติ GENIUS ได้ลงนามเป็นกฎหมายแล้วในเดือนกรกฎาคม 2025 และกฎระเบียบโดยละเอียดที่ OCC ประกาศในครั้งนี้ ได้ระบุเพิ่มเติมถึงข้อกำหนดที่ผู้ออก stablecoin ภายใต้เขตอำนาจกำกับดูแลของตนต้องปฏิบัติตาม ซึ่งครอบคลุมถึงคุณสมบัติในการออก การบริหารเงินสำรอง การไถ่ถอน และการรับฝาก
- การออก stablecoin ต้องได้รับคุณสมบัติที่เกี่ยวข้อง ธนาคารสามารถดำเนินธุรกิจผ่านบริษัทย่อยที่เข้าเกณฑ์ได้ ขณะที่บริษัทที่ไม่ใช่ธนาคารก็มีเส้นทางในการยื่นขอเป็นผู้ออกที่ได้รับอนุญาตระดับรัฐบาลกลาง กฎครั้งนี้ยังครอบคลุมถึงผู้ออกที่ได้รับอนุญาตระดับรัฐบางรายและผู้ออกต่างประเทศ แต่ไม่ได้หมายความว่าทุกบริษัทจะเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ได้โดยตรง ยังคงต้องเป็นไปตามข้อกำหนดการอนุมัติหรือการจดทะเบียนที่เกี่ยวข้อง
- stablecoin ทุกเหรียญต้องมีเงินสำรองที่เข้าเกณฑ์เพียงพอรองรับ มูลค่าเงินสำรองของ stablecoin เพื่อการชำระเงินต้องครอบคลุมโทเคนที่ยังไม่ได้ไถ่ถอนทั้งหมดเป็นอย่างน้อย สินทรัพย์ที่อนุญาตให้ถือครอง ได้แก่ เงินสด เงินฝากธนาคารที่เข้าเกณฑ์ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นและเครื่องมือที่เกี่ยวข้อง ผู้ออกไม่สามารถนำเงินที่ผู้ใช้ใช้แลก stablecoin ไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงได้ตามอำเภอใจ
- การไถ่ถอนและการรับฝากก็อยู่ภายใต้ข้อจำกัดเช่นกัน ผู้ออกต้องจัดทำนโยบายการไถ่ถอนที่ชัดเจน เปิดเผยเงื่อนไขและค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้อง และบริหารสภาพคล่องของเงินสำรองเพื่อให้มั่นใจว่าสามารถรองรับการแลกคืนของผู้ใช้ได้ กฎยังกำหนดข้อRequirements ด้านกิจกรรมการรับฝาก การบริหารความเสี่ยง เงินทุน และรายงานการตรวจสอบ ทำให้การกำกับดูแลครอบคลุมขั้นตอนหลักของ stablecoin ตั้งแต่การออกจนถึงการชำระคืน
นี่หมายความว่าผู้ออกไม่เพียงต้องพิสูจน์ว่า "เงินสำรองเพียงพอหรือไม่" แต่ยังต้องชี้แจงว่าใครเป็นผู้ดูแลเงินสำรอง ผู้ใช้จะแลกกลับเป็นดอลลาร์ได้อย่างไร และจะจัดการอย่างไรเมื่อเกิดการไถ่ถอนพร้อมกันจำนวนมาก
กฎข้างต้นจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 18 มกราคม 2027 OCC จะประกาศเวลาที่เริ่มรับใบสมัครและคำขอ exemption แยกต่างหาก ส่วนข้อกำหนดด้านการต่อต้านการฟอกเงินและมาตรการคว่ำบาตรจะจัดทำแยกต่างหาก
ผลตอบแทนผ่านบุคคลที่สามยังมีพื้นที่ ส่วนข้อห้ามการจ่ายดอกเบี้ยยังคงอยู่
เมื่อเทียบกับร่าง กฎฉบับสุดท้ายที่ได้รับความสนใจมากที่สุดคือการผ่อนปรนการจัดการผลตอบแทนผ่านบุคคลที่สามบางรูปแบบ พระราชบัญญัติ GENIUS ห้ามผู้ออกจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนให้ผู้ใช้เพียงเพราะผู้ใช้ถือครอง ใช้ หรือเก็บรักษา stablecoin เพื่อการชำระเงิน แต่หากผลตอบแทนนั้นจ่ายโดยแพลตฟอร์มซื้อขายหรือพันธมิตร ว่าจะถือเป็นการจ่ายดอกเบี้ยทางอ้อมของผู้ออกหรือไม่นั้น เป็นประเด็นที่ถกเถียงกันมาโดยตลอด
ร่างก่อนหน้าของ OCC กำหนดว่าการจัดให้มีผลตอบแทนบางรูปแบบที่เกี่ยวข้องกับบุคคลที่เกี่ยวข้องและบุคคลที่สามจะถูกสันนิษฐานว่าฝ่าฝืนก่อน โดยฝ่ายที่เกี่ยวข้องต้องยื่นเอกสารเพื่อพิสูจน์ความสอดคล้อง กฎฉบับสุดท้ายได้ลบข้อกำหนดนี้ออก และเปลี่ยนเป็นการตรวจสอบเป็นรายกรณีเพื่อตัดสินว่าข้อตกลงเฉพาะนั้นฝ่าฝืนหรือหลีกเลี่ยงข้อห้ามการจ่ายดอกเบี้ยหรือไม่
นี่หมายความว่าพื้นที่สำหรับแพลตฟอร์มซื้อขายในการจ่ายผลตอบแทน stablecoin ยังคงอยู่ แต่ไม่ได้รับการอนุมัติอย่างครอบคลุม หากผู้ออกเพียงให้บุคคลอื่นจ่ายผลตอบแทนแทน ก็ยังอาจฝ่าฝืนข้อห้ามได้ แผนผลตอบแทนที่ดำเนินการอยู่แล้วก็ต้องผ่านการตรวจสอบในลักษณะเดียวกัน
การปรับอีกประการหนึ่งเกี่ยวข้องกับการไถ่ถอนจำนวนมาก ตามร่าง เมื่อผู้ออกได้รับคำขอไถ่ถอนเกิน 10% ของปริมาณที่ยังไม่ได้ไถ่ถอนภายใน 24 ชั่วโมง ระยะเวลาการไถ่ถอนจะขยายออกไปเป็นเจ็ดวันตามปฏิทินโดยอัตโนมัติ กฎฉบับสุดท้ายได้ยกเลิกข้อกำหนดนี้ โดย OCC เห็นว่าการขยายเวลาโดยอัตโนมัติอาจทำให้ผู้ใช้กังวลมากขึ้นว่าจะไม่สามารถรับเงินคืนได้ทันเวลา ซึ่งอาจกระตุ้นหรือทำให้การแห่ถอนรุนแรงขึ้น
สำหรับผู้ออกและแพลตฟอร์ม การปรับข้อแรกยังคงความเป็นไปได้ในการดึงดูดผู้ใช้ผ่านผลตอบแทน ส่วนข้อหลังหลีกเลี่ยงการขยายเวลาโดยอัตโนมัติเมื่อเกิดการไถ่ถอนจำนวนมาก ทั้งสองลดข้อจำกัดในร่าง แต่การสำรองเต็มจำนวน ความรับผิดในการชำระคืน และข้อห้ามการจ่ายดอกเบี้ยของผู้ออกยังคงมีผล
ทำไมธนาคารจึงคัดค้านผลตอบแทน stablecoin?
ผลตอบแทน stablecoin ทำให้แพลตฟอร์มมีโอกาสแย่งเงินทุนที่ไม่ได้ใช้ของ Users กับธนาคาร หาก stablecoin ให้เพียงความสะดวกในการโอนและซื้อขาย ผู้ใช้จะถือครองmainly ตามความจำเป็นในการใช้งาน แต่หากแพลตฟอร์มยังให้ผลตอบแทนที่น่าสนใจได้ ก็อาจดึงดูดเงินทุนที่ไม่ได้ใช้ซึ่งเดิมอยู่ในบัญชีธนาคารได้มากขึ้น
สมาคมธนาคารอเมริกัน (ABA) วิจารณ์ว่ากฎฉบับสุดท้ายได้ลบมาตรการป้องกันที่เสนอไว้สำหรับการจัดให้มีผลตอบแทนทางอ้อมแก่บุคคลที่เกี่ยวข้อง ตลาดซื้อขาย และพันธมิตรด้านการจัดจำหน่าย ซึ่งอาจทำให้ผู้ออกหลีกเลี่ยงข้อห้ามในทางรูปแบบแต่ให้ผลตอบแทนที่มีผลทางเศรษฐกิจคล้ายกัน และคุกคามเงินทุนที่ธนาคารใช้ปล่อยสินเชื่อ
ธนาคารชุมชนกังวลเป็นพิเศษเกี่ยวกับการรวมตัวของเงินทุน แม้เงินดอลลาร์ที่ซื้อ stablecoin จะเข้าสู่ธนาคารบางแห่งในรูปเงินฝากสำรอง แต่ก็อาจไม่กลับไปยังธนาคารท้องถิ่นเดิม และอาจกระจุกตัวอยู่ในธนาคารผู้ดูแลเงินสำรองและผู้จัดการเงินสำรองขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่ง สมาคมธนาคารชุมชนอิสระแห่งอเมริกา (ICBA) เตือนว่าการแพร่หลายของ stablecoin อาจทำให้สินเชื่อของธนาคารชุมชนในอนาคตลดลงอย่างน้อย 850 พันล้านดอลลาร์ แต่นี่เป็นการคาดการณ์ตามแบบจำลองของสมาคม ไม่ใช่ความเสียหายที่เกิดจากกฎใหม่แล้ว และไม่ใช่ผลลัพธ์ที่จะเกิดขึ้นอย่างแน่นอน
จากผู้ออกถึง public chain ทิศทางใดอาจได้รับประโยชน์?
ผู้ที่อาจได้รับประโยชน์ก่อนคือผู้ออก stablecoin และแพลตฟอร์มจัดจำหน่ายอย่าง Circle, Coinbase เมื่อข้อกำหนดด้านการออก เงินสำรอง และการไถ่ถอนชัดเจนขึ้น ธนาคาร บริษัทชำระเงิน และองค์กรต่างๆ จะประเมินได้ง่ายขึ้นว่าจะเชื่อมต่อกับ stablecoin อย่างไร การขยายกรณีการใช้งานคาดว่าจะขับเคลื่อนปริมาณการออก stablecoin ยอดคงเหลือที่ถือบนแพลตฟอร์ม และความต้องการแลกเปลี่ยน สร้างโอกาสรายได้เพิ่มขึ้นให้กับบริษัทที่เกี่ยวข้อง การ保留พื้นที่สำหรับผลตอบแทนผ่านบุคคลที่สามยังทำให้แพลตฟอร์มสามารถสำรวจการดึงดูดผู้ใช้และรักษาเงินทุนผ่านผลตอบแทนต่อไปได้
การชำระเงินด้วย stablecoin เป็นอีกทิศทางที่ได้รับประโยชน์ การโอนเงินข้ามพรมแดน การรับชำระเงินของร้านค้า และการชำระบัญชีขององค์กร ล้วนมีโอกาสเป็นประตูทางเข้าของ stablecoin สู่การใช้งานนอกเหนือจากการซื้อขายคริปโทฯ การที่องค์กรเชื่อมต่อบริการเหล่านี้ต้องใช้กระเป๋าเงิน การแลกเปลี่ยน การรับฝาก และเครื่องมือกระทบยอด ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องก็มีแนวโน้มได้รับธุรกิจเพิ่มขึ้น
นอกจากนี้ เงินทุนที่เข้าสู่ on-chain ยังอาจไหลไปสู่ DeFi และ RWA ตัวอย่างเช่น เมื่อผู้ใช้ได้รับ stablecoin แล้ว อาจนำยอดคงเหลือที่ยังไม่ใช้งานฝากเข้าสู่โปรโตคอลการกู้ยืม หรือซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่แปลงเป็นโทเคนเพื่อรับผลตอบแทน การชำระเงินด้วย stablecoin นำมาซึ่งผู้ใช้และเงินทุน ขณะที่ผลิตภัณฑ์ทางการเงินบน on-chain มีโอกาสรองรับความต้องการลงทุนที่ตามมา
สำหรับpublic chain ที่รองรับ stablecoin การโอน การชำระเงิน และกิจกรรมทางการเงินที่มากขึ้น คาดว่าจะนำมาซึ่งปริมาณธุรกรรม ค่าธรรมเนียม และความต้องการใช้งานแอปพลิเคชันที่เพิ่มขึ้น ระบบนิเวศที่มีสภาพคล่อง stablecoin เพียงพอและมีแอปพลิเคชันทางการเงินที่成熟 จะมีโอกาสรองรับธุรกิจเหล่านี้ได้มากกว่า
สำหรับตลาดคริปโทฯ สิ่งที่น่าจับตามองกว่าคือแรงซื้อที่มีศักยภาพจากการแพร่หลายของ stablecoin เงินดอลลาร์ที่เพิ่งเข้าสู่ on-chain ในตอนแรกใช้สำหรับการชำระเงินและการชำระบัญชี แต่เมื่อผู้ใช้เริ่มมีส่วนร่วมในการซื้อขาย การกู้ยืม และการลงทุนบน on-chain ส่วนหนึ่งก็อาจกลายเป็นความต้องการสินทรัพย์คริปโทฯ เช่น BTC, ETH เพิ่มขึ้นได้
ในอดีต ราคาตลาดคริปโทฯ ขับเคลื่อนด้วยการเก็งกำไรและเลเวอเรจ แต่วัฏจักรขาขึ้นครั้งใหญ่ครั้งต่อไป อาจมาจากเงินดอลลาร์ที่ไหลเข้าสู่ on-chain อย่างต่อเนื่องจากระบบการเงินแบบดั้งเดิม
